量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业投资雷达模型 **模型构建思路**：通过价格与成交金额的变化方向划分行业走势状态，并在极坐标系中精确定位行业位置，以预测未来涨幅[7][8] **模型具体构建过程**： - **步骤1**：在直角坐标系中根据价格和成交金额变化方向划分4种状态（放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨）[10][11] - **步骤2**：转换至极坐标系，计算极径（马氏距离）和极角（反正切函数）以精确定位状态[13][14] - 极径公式： $$\rho={\sqrt{(x-y)^{T}\cdot\Sigma^{-1}\cdot(x-y)}}$$ 其中，\(x\)为当前价量数据，\(y\)为历史价量数据，\(\Sigma\)为协方差矩阵[13] - 极角公式： \(\theta = \arctan2(\text{成交变化幅度}, \text{价格变化幅度})\)[14] - **步骤3**：划分极坐标区域（极径5段、极角16区），统计各区域未来20日平均涨幅，筛选可投资区域[29][42] **模型评价**：直观、可解释性强，通过价量关系捕捉行业轮动规律[8][17] 2. **位置参数表构建** **构建思路**：建立历史多周期价量状态与未来涨幅的映射关系，支持不同调仓周期需求[37][47] **具体构建过程**： - 固定未来涨幅周期（如20日），遍历历史周期（5日至240日）计算极坐标位置[37] - 滚动窗口更新区域与未来涨幅的映射关系，避免未来信息泄露[52] - 扩展维度： - **维度1**：单日期多历史周期映射[47] - **维度2**：多日期多周期映射，增强规律稳定性[46] 模型的回测效果 1. **行业投资雷达模型** - **周度调仓组合**（2014-2025H1）： - 累计收益369.06%，年化收益13.16%，超额收益288.09%（基准等权组合80.97%）[56][64] - **月度调仓组合**： - 累计收益388.85%，年化收益13.54%，超额收益307.88%[59][64] - **半年度调仓组合**： - 累计收益279.77%，年化收益11.27%，超额收益198.80%[60][64] 2. **当前推荐行业**（2025年6月） - **周度组合**：钢铁、食品饮料[66][67] - **月度组合**：美容护理[69][70] - **半年度组合**：食品饮料、传媒、公用事业、电子、汽车[72][73] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价量状态因子 **因子构建思路**：结合价格与成交金额变化方向及幅度，划分4种状态并量化极坐标位置[7][14] **因子具体构建过程**： - 计算价格和成交金额的涨跌幅，确定象限（直角坐标系）[10] - 转换为极坐标参数（极径、极角），公式见模型部分[13][14] - 根据历史数据统计各区域未来涨幅均值，生成因子值[29][42] 2. **因子名称**：多周期价量因子 **因子构建思路**：扩展时间窗口，增强因子稳定性[37][47] **因子具体构建过程**： - 聚合不同历史周期（如20日、60日）的价量状态与未来涨幅关系[47] - 滚动窗口更新因子映射表，避免过拟合[52] 因子的回测效果 1. **价量状态因子** - 有效区域未来20日平均涨幅最高达5.55%（极径比例区间1/5-2/5，极角弧度区间4π/8-5π/8）[42] - 放量上涨/下跌区域的超额收益显著（如3.51%涨幅对应极径2/5-3/5、极角5π/8-6π/8）[42][29] 2. **多周期价量因子** - 多周期合成后，可投资区域覆盖更广（如右图展示历史平均规律）[46][32] --- 注：以上总结未包含免责声明、风险提示等非核心内容[75][80][81][82]

报告核心观点 7月10日，“反内卷”叙事余音未尽，棚改重启预期成新主线，股市普涨、债市齐跌，部分商品强势反弹；结构性行情延续，板块轮动，地产和“反内卷”行情与政策预期相关，银行在低利率且无主线环境下走强，科技品种回调，海外算力链降温，资金参与情绪不低，板块轮动格局或延续 [2][11] 国内资产表现 股市 - 大盘稳中有升，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.48%、0.47%、0.62%；科技股仍在调整，科创50、恒生科技下跌0.32%、0.29%；小微盘行情平淡，中证2000下跌0.05%，万得微盘股指上涨0.01%；权益行情反弹，万得全A上涨0.38%，成交额1.52万亿元，较昨日缩量124亿元 [2][8] - 市场结构性特征延续，大盘价值品种领涨，上证50、中证红利均涨0.62%，科创品种回调，科创50和科创100分别下跌0.32%和0.45% [8] - 板块行情轮动，房地产板块显著走强，SW指数上涨3.19%；“反内卷”中传统行业明显上涨，SW钢铁、煤炭、建筑装饰、建材指数分别上涨1.44%、1.10%、1.05%和0.96%；大金融表现出色，SW非银金融、银行指数分别上涨1.37%和0.92%；汽车、传媒、军工、电子分别下跌0.62%、0.54%、0.41%和0.31% [8] 债市 - 10年、30年国债收益率分别上行1.45bp、1.60bp至1.66%、1.88%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.16%、0.36% [2] - 债市波动方向未随市场所愿，9日交易农商行监管收紧预期，利率小幅调整，10日切换至棚改重启预期，长端利率与房地产指数同步运行，连续两日调整后，10年、30年国债收益率来到1.66%、1.88%，久期品种有一定性价比，债市扰动集中在预期层面，暂无实质利空落地 [6] 商品 - 供需两端政策预期共振，黑色系大涨，供给侧有控产信号，山西省约600万吨粗钢产量压减，需求端地产政策预期升温，黑色系价格全线走高，焦煤、铁矿石、焦炭主力合约领涨，分别上涨4.24%、3.67%和3.56%，热轧卷板和螺纹钢上涨2.16%和1.89%，地产后周期链建材品种受提振，玻璃涨5.25% [4] - 光伏板块热度不减，多晶硅与工业硅主力合约分别大涨5.50%和3.74%，多晶硅自7月2日以来累计涨幅26.21%，自6月25日以来累计上涨32.86%，广期所上调多晶硅期货涨停板幅度和投机交易保证金标准或平抑投机情绪 [4] 海外资产表现 - 美国新一轮关税交易情绪缓和，美元指数震荡，黄金价格窄幅波动，日内振幅0 - 0.5% [3] - 特朗普提出对进口铜加征50%关税，铜价波动大，COMEX铜价昨日下跌2.5%后今日开盘反弹，涨幅超2%，LME铜日内上涨近1% [3] - OPEC+讨论自10月起暂停增产安排，但市场担忧关税引发需求走弱，WTI与布伦特原油延续偏弱态势，开盘后走低，盘中跌幅超1.5% [3] 流动性与资金面 - 流动性收敛，央行重启净投放328亿元，7月以来连续7个交易日净回笼，银行间流动性由极松到中性；非银隔夜利率开于1.50 - 1.52%，午后资金压力缓解，非银质押利率、信用&存单隔夜成本下行至1.40%、1.45 - 1.50%，全天加权，R001、R007分别为1.39%、1.52%，较前一日上行1bp、2bp [5] - 资金面收紧，存单一级发行部分提价，9个月、1年期大型国股行存单发行利率回到1.60%之上，9个月在1.60 - 1.63%区间，1年期在1.62 - 1.65%区间；1个月存单发行利率从1.46%反弹至1.50%；3个月存单发行利率稳定在1.52 - 1.53%附近 [5][6] - 7月3M、6M买断式回购到期规模分别为7000、5000亿元，MLF先后到期1000、2000亿元，市场或迎来首轮买断式回购续作结果，资金利率能否下行需观察央行中长期资金操作 [6] 板块分析 地产板块 - 地产板块走强与市场对城市更新行动预期相关，“反内卷”行情7月1日启动，由中央财经委会议驱动，城市更新政策预期暂无明确信号支撑，今日地产行情可能是部分资金借城市更新推动反弹，其他资金参与情绪升温结果 [8][9] 银行板块 - 银行继续上涨，2024年以来“持续上涨 - 短暂回调 - 继续上涨”模式未变，5月以来加速上涨，资金关注度上升，后续波动可能增大，参考2024年8月末，银行板块拥挤度达高位后行情回落，若低利率且无主线环境不变，银行仍值得关注，波动或带来参与机会 [9] 科技品种 - 科技品种回调，海外算力链走弱，昨日海外算力链行情分歧，龙头品种高位回落，昨日晚间英伟达大幅上涨成全球首家市值超4万亿美元公司，但今日海外算力链分歧加大，龙头品种跌幅扩大，资金追高意愿下降 [10] 港股 - 恒生指数上涨0.57%，恒生科技下跌0.29%，地产、周期和金融品种表现出色，AH股溢价指数下跌0.79%至129.61，跌破130，南向资金净流入29.02亿港元，建设银行净流入5.88亿港元且上涨3.16%，资金青睐港股红利品种，阿里巴巴和美团分别净流入5.73亿和4.85亿港元，腾讯控股净流出7.29亿港元 [10] 棚改重启分析 - 市场对棚改重启期待源于中央城市工作会议重启猜想，上届会议2015年末召开与棚改货币化安置政策推进时点吻合，但棚改与货币化安置政策在会议前已出现，结合近期国办、求是网发文，若会议重启，内容或围绕城市更新，是否将棚改纳入主线有待考究 [7] - 对债市而言，短期利空情绪调整或非坏事，波动回归打开盈利空间，若利空无法证实，调整是机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率时代，“拉久期”与“控成本”是投资法宝，长久期指数债基是“高久期”与“低成本”的最佳组合，投资者可按需选择不同久期和券种的产品，并可运用配置、交易和轮动等策略进行投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 低利率时代，“拉久期”与“控成本”或是两大法宝 - 国内利率自2014年初进入下行周期，向上弹性减弱，牛 - 熊周期高点下降，2020年末至2025年，10年国债收益率从3.35%加速下行至1.65% [1][12] - 2015年以来经历五轮地方政府债务化解，信用利差逐渐抹平，传统“择券α”策略收益空间被挤压 [13] - 宏观杠杆率攀升、土地收入下滑、居民需求未回升，长期低利率趋势难逆转 [19] - 公募债基从“信用下沉”向“久期管理”转型，中长债基信用债配置比例从2020年的41%降至2025年一季度末的30%，金融债和利率债配置比例上升 [20] - 公募债基对组合久期接受度提升，利率债基久期中枢从2 - 3年迈向4 - 5年 [2][21] - 参考日本经验，低利率环境下应拉长债券久期，长久期品种性价比在2021年后凸显 [27][32] - 债基指数化有低成本优势，被动指数型债基每年可节约11 - 15bp成本，成为底层资产配置重要工具 [2][33] 长久期指数债基，“高久期”与“低成本”最佳组合 长久期指数工具，有何选择 - 主流长久期指数债基分地方政府债、国债、政金债三类，久期上有“长期限工具”和“超长期限工具” [48] - 国债类有国泰上证10年期国债ETF和鹏扬、博时30年期国债ETF；政金债中7 - 10年期产品受欢迎，如富国、广发、南方相关产品；地方债仅有海富通上证10年期地方政府债ETF [48][49] 长久期指数工具箱，有何差异 - 从久期看，10年期国债是“压舱石”，近三年累计回报8.50%，年化波动率和最大回撤低；30年期国债是“进攻矛”，近三年累计回报率39.56%，但年化波动率和最大回撤大 [54] - 从券种看，7 - 10年期政金债与国债表现相似，地方债长期表现好但需耐心，持仓6个月以上选地方债更优 [55][56] - 税收利差压缩，国债与政金债配置价值趋同，10年期国开债与国债利差收窄，跟踪两者的指数基金风险收益特征趋于一致 [61] 长久期指数债基的投资策略 配置：增厚组合收益，“攻守兼备” - 十年国债ETF是“攻守兼备”工具，利率下行时收益捕获能力强，2024年国泰上证10年期国债ETF回报9.02%，2025年初至6月30日收益0.67% [7][65] 交易：捕捉“点型行情”的波段收益 - 以十年国债ETF为代表的长久期指数产品适合短期交易，可捕捉“点型行情”波段收益，如2024年11月至2025年1月10年期国债收益率下行约50bp [69] - ETF交易机制灵活、流动性充裕、成本低，适合捕捉“点型行情” [70] 轮动策略里的重要工具 - 构建基于市场状态的轮动框架，行情走强配长久期利率债，盘整配3 - 5年信用债，回调配短久期利率债和信用债 [73] - 提出“核心 - 卫星”策略，以国泰上证10年期国债ETF为核心“基底”，根据短期行情调整卫星仓位 [77] - 回测显示改进后的轮动策略能增厚收益，降低波动性 [80]

报告核心观点 - 6月CPI环比略好于季节性规律，PPI仍明显偏弱，价格周期仍在筑底，部分行业“反内卷”政策效应开始显现；对股市而言，周期行业盈利仍在筑底，中长期部分行业盈利或有修复机会；对债市而言，货币政策需维持宽松，但短期内进一步加码可能性不高 [6] 6月通胀数据情况 - 6月CPI同比0.1%高于预期，环比-0.1%跌幅收窄；核心CPI同比0.7%，环比0%；PPI同比-3.6%低于预期，环比-0.4%跌幅连续四月不变 [1] - CPI环比略强于季节性，推动同比转正，但上半年价格修复缓慢，受去年三季度高基数影响，三季度同比或下滑，四季度或反弹 [1] CPI拆分情况 - 食品价格环比下跌0.4%，跌幅小于往年同期，鲜菜因供应减少超季节性上涨，鲜果和猪肉价格下跌，7月食品价格仍小幅下跌 [2] - 油价回升，能源对CPI拖累减小，6月布伦特原油均价环比上涨9.1%，交通工具用燃料价格环比由负转正 [2] - 铂金饰品、房租、医疗服务表现较强或改善，铂金饰品价格涨幅大，房租与医疗价格稳中有升，但服务环比未改善，旅游服务是拖累项 [3] PPI情况 - PPI环比连续四个月-0.4%，工业领域价格偏弱，与高频数据吻合，上游行业价格下跌压力较大 [4] - 季节性与结构性因素拖累PPI，高温多雨影响下游开工，新能源发电占比提升压制传统能源价格 [4] 部分行业价格情况 - 光伏、锂电池相关行业价格6月探底，但政策拐点已现，恶性价格战有望遏制，价格或反弹 [5] - 汽车行业“反内卷”政策效应显现，6月价格由跌转涨，其他“以旧换新”政策相关行业未见明显提价，且面临全球需求放缓和贸易摩擦挑战 [5][6] 对股市和债市的影响 - 股市方面，工业品价格弱，周期行业盈利筑底，“反内卷”政策推进下，中长期部分行业盈利或修复 [6] - 债市方面，价格偏弱，货币政策需维持宽松，但短期内进一步加码可能性不高 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2艾芬豪铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达4.18万吨，各项目按计划推进，未来产量和产能有望提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q2，1、2、3期选矿厂共研磨362万吨矿石，生产112,009吨铜，同比增长11%；2025年上半年铜产量共计245,127吨 [2] - 6月，Kamoa - Kakula一期、二期和三期选矿厂共生产铜28,147吨；1期和2期选矿厂生产约15,000吨铜，平均品位3.3%，平均回收率79%，因加工低品位矿石回收率低 [2] - 一期和二期选矿厂6月8日开始处理Kakula矿西侧矿石，6月中旬综合选矿速度提至每月约67万吨或每年800万吨，预计剩余时间维持此速度，目标50%给矿来自地表库存，50%来自西侧，地表库存预计2026年第一季度耗尽 [3] - Kakula矿西侧6月7日重新开始采矿作业，6月中旬开采速度提高到每月30万吨（年化360万吨），最初集中在北部和西南部海拔较高地区，铜品位3% - 4%，持续到第四季度，年底开始向更深处推进，预计铜品位提高到5%左右 [3] - 第三期选矿厂第二季度矿石研磨量达1,631吨，铜产量达40,608吨，磨矿记录相当于650万吨年产量，比设计产能高30%，平均季度给矿品位创纪录达2.92%，预计剩余时间平均给矿品位约2.5%；2025年下半年，Kamoa和Kansoko矿山综合开采率提高，每月多达100,000吨矿石送一期和二期选矿厂取代部分库存给矿 [4] 锌 - Kipushi选矿厂矿石研磨量达153,342吨，锌产量接近创纪录的41,788吨，预计2025年下半年锌产量大幅提高 [5][8] - 第二季度锌产量继续提高，5月处理矿石量和锌产量创纪录，6月因整合去瓶颈计划第一阶段停产及低品位矿石临时供料，处理矿石量减少 [8] - 去瓶颈计划第一阶段改进尾矿泵送系统已完成，第二阶段将升级选矿设备，把年产量从800,000吨提高到960,000吨，计划第三季度完成，8月停产7天整合设备升级 [8] - 6月对重介质分离（DMS）回路升级，可用性从每天约6小时提高到16小时，8月进一步升级后预计提高到每天22小时；2025年锌产量指导保持在180,000 - 240,000吨 [9] 项目进展 - 第一阶段脱水按计划于6月2日实施，Kakula矿东侧水位略有下降，为8月开始的第二阶段脱水做准备；第二阶段包括安装大容量潜水泵和新基础设施，已订购五台泵，预计8月空运；两阶段脱水总资本成本预计高达7,000万美元 [10] - Kakula矿最东侧新采矿区开发已开始，通过两条新通道进入，最初在废料中进行，2026年初开始矿石开采，第二季度正式开采，新通道从现有地下基础设施向东推进，不受脱水作业影响 [11][13] - 冶炼厂预计9月初开始预热，10月首次生产阳极铜，最低运营产能50%，即年产铜约250,000吨；管理团队预计优先处理选矿厂精矿，多余精矿在附近冶炼厂收费处理；截至6月30日，未售出精矿库存总量为53,600吨铜，投产后预计约为35,000吨精矿含铜 [14] - Kamoa - Kakula的95项目已完成约50%，计划2026年第一季度完工，旨在将总体回收率提高到95%，工程团队目标是低品位矿石回收率至少90% [15] - Kamoa - Kakula 60兆瓦现场光伏电站及电池储存设施场地清理和前期土方工程已开始，与两家公司签署购电协议，设施由其拥有、运营和出资，包括406兆瓦光伏发电和1,107兆瓦时电池储能，计划扩大到120兆瓦发电能力，工程预计2026年年中完工 [16][18] - 中信金属和紫金矿业子公司承购冶炼厂80%阳极铜产量，还包括5亿美元预付款融资；6月与Trafigura签订协议承购剩余20%阳极铜，包括2亿美元预付款贷款；6月与标准银行2亿美元贷款机制延长12个月 [19] - Platreef项目一期选矿厂首次生产按计划进行，预计第四季度投产；4月30日开始地下开发，已累计完成43米矿脉礁体开发，预计开发速度提高到每月80米，750米矿脉礁体开发10月开始；目标积累约60,000吨基建矿石，采矿作业预计2026年第一季度3号矿井完工后开始 [20] 成本指引 - Kamoa - Kakula修订后的年产量指导为37万 - 42万吨铜，艾芬豪矿业预计9月提供2026年和2027年铜产量指导 [21] - 7月30日发布二季度财务报告时，将提供修订后的2025年集团资本支出和Kamoa - Kakula现金成本（C1）指导，预计修订后的2025年资本支出指导不超过原指导范围14.2亿 - 16.7亿美元上限 [21]

核心观点 海外算力和“反内卷”叙事推动资金参与情绪回升，行情放量上涨、赚钱效应改善，下半年指数或挑战新高，但能否突破并站稳取决于基本面修复速度和板块逻辑能否形成主线，市场暂不定价海外不确定性，酝酿TACO交易预期也是行情走强因素之一 [10] 国内资产表现 股市 - 7月8日科技与“反内卷”推动股市上涨，上证指数接近3500点，大盘受红利概念拖累涨幅适中，上证指数、沪深300上涨0.70%、0.84%，中证红利指数小幅下跌0.05% [1] - 科技、光伏板块发力，双创表现亮眼，科创50、创业板指上涨1.40%、2.39%，小微盘表现不弱，中证2000、万得微盘股指上涨1.29%、0.80% [1] - 权益行情显著上涨，上证指数上涨0.7%收于3497点，万得全A上涨1.08%，全天成交额放量1.47万亿元，较7月7日放量2475亿元，结构性行情持续，科技和光伏品种走强，银行、公用事业等低波红利品种回调，市场赚钱效应边际好转，4282家公司上涨占比接近80% [7] 债市 - 风险偏好回暖与资金略微收紧双重压力下，债市各期限收益率普遍上行，10年、30年国债活跃券收益率分别上行0.3bp、0.5bp至1.64%、1.86%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.08%、0.22% [1] - 资金面短暂收敛、股市向上挑战关键点位分别制约短端、长端利率行情，3年内利率债收益率分别上行1 - 2bp，7年及以上利率调整幅度多在1bp以内，10年、30年国债收益率先上后下，债市短期机会不显著，维持久期杠杆等待或是较优选择，长久期品种换手率不低，超预期事件发酵行情发展速度或较快 [7] 国际市场动态 关税政策 - 7月8日凌晨美方公布14个国家对等关税新税率，8个国家税率下调，4个国家税率维持原状，2个国家税率小幅抬升，美国总统延长“对等关税”暂缓期至8月1日，市场重燃TACO交易热情，美元指数反弹力度减弱，在97.5点附近纠结，10年、30年美债收益率分别上行至4.41%、4.96%，位于年内次高点附近水平 [2] 大宗商品市场 - 昨日夜盘市场集中交易美国新一轮关税政策，今日国际大宗商品市场情绪缓和转入窄幅震荡，美元指数昨日涨0.58%后今日小涨0.1%，伦敦现货黄金价格跌0.6%左右，原油昨日反弹后今日进入调整阶段价格偏弱运行，工业金属LME铜今日企稳回升涨约0.5% [2] 国内商品市场 光伏产业链 - 光伏产业链热度持续发酵，市场对硅料收储、限价等“去产能”措施预期升温，叠加硅料企业报价调涨，推动板块情绪高涨，多晶硅期货今日涨停，工业硅上涨2.82%，资金聚焦政策确定性高的方向 [3] 黑色系商品 - 黑色系商品走势分化，焦煤、焦炭、铁矿石今日分别上涨0.84%、0.14%和0.14%，成材端表现偏弱，热轧卷板、螺纹钢分别微跌0.06%和0.13%，地产后周期品种玻璃价格基本持平，生猪小幅上涨0.14% [3] 政策信号 - 7月8日上午领导人考察山西指出推动煤炭产业升级，构建新型能源体系，为能源行业转型升级提供方向，33家大型建筑企业联合发布“反内卷”倡议书，商品价格从反内卷政策预期过渡到供给逻辑验证 [3] 资金情况 央行操作 - 跨季大额回笼过程结束，8日起央行渐进回收季初过渡投放资金，今日逆回购到期规模降至1310亿元，央行续作量为690亿元，净回笼620亿元，资金面由极松回归较松状态 [4] 资金利率 - 早盘非银资金价格不便宜，隔夜与7天品种均开于1.48 - 1.50%，午后银行间流动性缓和，尾盘非银隔夜利率收于1.35%，7天利率收于1.40 - 1.45%，全天加权R001、R007分别为1.37%、1.51%，与前一日基本持平 [4] - 以2024全年资金利率为观察样本，（OMO - 10bp，OMO + 20bp）是隔夜利率密集落点，资金压力较松时隔夜利率多落在（OMO - 10bp，OMO）区间，对应1.30 - 1.40%，7月政府债净供给压力大概率缓解，叠加信贷投放资金占用不大，当前1.35 - 1.40%的隔夜资金利率可能是7月新的常态水平，随着资金利率到新台阶，存单发行利率或趋稳，7月9日1个月、3个月、1年期大型国股行存单发行定价分别在1.46%、1.53%、1.60%水平，与前一日持平 [5] 指数分析 指数上涨原因 - 市场不缺流动性，持续夯实的稳市预期使资金对收益预期呈“不对称”状态，市场难以出现2024年1月的流动性问题，缩量更可能是部分资金等待进场时机 [8] - 市场不缺叙事，工业富联二季度预告单季度净利润或同比上升47.72%至52.11%，催化市场对海外算力链业绩提振预期，“反内卷”政策预期发酵，Wind光伏指数今日上涨4.13%，或与价格回升和硅料收储预期相关 [8] 指数站稳高位因素 - 指数能否站稳高位取决于叙事质量，基本面修复速度加快是支撑指数站稳高位的“强叙事”，当前市场线索散乱，资金尝试形成合力，科技的海外算力叙事未在科技板块内部迅速扩散，半导体晶圆代工和封测走强或与长鑫存储开启上市辅导相关，“反内卷”叙事停留在政策预期，强化需政策加码、相关企业资产周转率和盈利回升等信号支持，此前相关行业行情更可能呈“脉冲上涨 - 行情回落”格局 [9] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别上涨1.09%和1.84%，稳定币、半导体品种显著上涨，美元兑港元汇率处于7.85附近，隔夜Hibor利率为0.04%较昨日的0.08%下降，南向资金净流入3.87亿元，阿里巴巴、美团分别净流入14.11亿元和11.31亿元且分别上涨1.52%和2.69%，腾讯控股净流出6.22亿元，建设银行净流入3.94亿元，港股红利受资金青睐 [10]

核心观点 7月7日国内权益市场观望情绪渐浓、成交额缩量、呈结构性行情，债市低波震荡；海外美元指数受关税政策影响反弹，商品价格有不同表现；国内商品走势分化，资金利率和存单发行利率有变化，权益市场震荡下跌、行业表现不一，港股有涨跌，市场缩量行情待察但做多思维有支撑 [2][3][6] 国内市场表现 股市 - 指数表现分化，上证指数、中证红利涨0.02%、0.44%，沪深300跌0.43%；双创概念走弱，科创50、创业板指跌0.66%、1.21%；中小微盘较强，中证1000、中证2000涨0.24%、0.67%，万得微盘股指涨1.67% [2] - 万得全A跌0.03%，成交额1.20万亿元，较上周五缩量2275亿元，资金追涨情绪降温 [6] 债市 - 10年国债活跃券下行0.10bp至1.64%、30年国债活跃券上行0.35bp至1.86%；10年国债期货主力合约收平于109.11元，30年期主力合约跌0.04%，报121.15元 [2] - 7月债市供给不确定性落地，20年期特别国债单期发行400亿元，较6月同类型品种单只平均降100亿元；30年期特别国债单期发行830亿元，较6月增120亿元；尾盘20年国债活跃券下行约1.5bp，30年国债活跃券上行0.5bp [5] - 7月2年期、3年期附息国债单只发行规模降至1240亿元，低于二季度1700亿+水平，政府债净供给压力或缓和，短久期品种一级供给收缩或驱动大行增配短债，国债曲线有望陡峭化 [6] 行业 - 电力板块因高温推动用电负荷增长走强，Wind电力指数涨1.65%；中船系指数因中国船舶换股吸收合并中国重工获审核通过涨4.92%；房地产指数因深圳楼市政策优化预期涨1.75%；跨境支付指数或因央行征求意见涨2.37%；稳定币概念因香港财库局局长表态涨3.24% [7] - 结构性行情下，电力叙事升温，煤炭、医药等上周强势板块承压，SW行业指数分别跌2.04%、0.97% [7] 港股 - 恒生指数跌0.12%，恒生科技涨0.25%；美元兑港元汇率7.85，隔夜Hibor利率0.08373%；AH股溢价指数降至130.67，处于2021年以来相对低位 [8] - 南向资金净流入120.67亿港元，美团、腾讯控股、阿里巴巴分别净流入7.17亿元、5.42亿元和2.85亿元，建设银行净流入6.21亿元 [8] 海外市场表现 - 美国新一轮关税政策推升美元指数，涨幅超0.4%，强势美元压制黄金价格，伦敦金现跌幅一度超1%；LME铜因贸易前景不确定性加剧，最大跌幅0.58% [3] - 7月5日OPEC+宣布8月超预期增产，原油价格低开后从低点反弹约2% [3] 国内商品表现 强势品种 - 光伏产业链相关品种因政策信号明确走强，多晶硅、工业硅分别涨2.86%、0.69%，或因工信部表态及头部企业上调报价 [3] 弱势品种 - 黑色系、建材及相关品种延续弱势，焦煤领跌1.76%，不锈钢与焦炭跌0.94%，铁矿、螺纹、热卷跌幅0.6 - 0.7%，动力煤持平；地产后周期的玻璃跌1.16%，生猪跌0.66% [4] 资金情况 - 央行持续净回笼，净回笼规模2250亿元，资金利率边际回升，R001、R007较前一日上行1bp，分别至1.37%、1.50%；存单发行利率继续走低，国股行各期限存单加权发行利率1.58%，较上周五下行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年上半年土地出让金止跌转增，城市间分化明显，重点城市拉动显著；下半年核心城市供地力度或减弱，市场化房企拿地规模可能下滑，城投公司或在非核心城市拿地增加 [1][2][22] 根据相关目录分别进行总结 上半年土地出让金情况 - 今年1 - 6月土地出让金1.19万亿元，同比增长12%，结束连跌四年态势，原因一是核心城市加大核心地块推地力度，二是限价政策取消后开发商高溢价率抢夺核心地块 [1][5] - 重点城市土拍金额集中度提升，出让金TOP3、TOP5、TOP15的城市基本占据全国1/4、1/3、1/2的市场份额，较去年同期有6 - 9个百分点的提升 [1][5] - 1 - 6月出让金200亿元以上的城市11个，杭州、北京、上海、成都出让金、溢价率双高，其次苏州、重庆溢价率超5%，南京、广州、西安溢价率偏低但出让金体量较高 [11] - 扣除杭州、北京、上海、成都后，1 - 6月出让金8338亿元，同比增长0.4%；扣除出让金TOP15城后，1 - 6月出让金下滑6% [1] - 浙江、北京、上海、广东、四川五省土拍表现相对较好，浙江、北京、上海市场化拿地力量强，江苏成交体量高但城投拿地占比相对高；近1/2的省市土地市场偏弱，14个省市1 - 6月出让金同比为负，4个省市出让金同比降幅超25% [14] 下半年供地及土拍市场情况 - 回顾上半年，6月出让金体量最高，其次为1月、3月，6月、3月有季末冲量因素，1月因去年年底供给地块跨年成交；6月出让金同比大幅增长20%，由负转正，上半年仅5月出让金同比为负 [16][18] - 2025年7月供地起始价2142亿元，同比下滑11%，环比下滑29%，整体供地力度减弱；7月出让金环比大概率为负，同比未必为负，下限可能是 - 11% [18] - 7月高价地块主要集中在上海，别的热门城市供地数量较少；上海7月供地起始价同比大幅增长156%，环比增长18%，推地涉及核心位置，预计7月土拍热度延续；苏州、杭州各有1块高价地供给，起拍价分别为43亿元、27亿元 [2][19] - 今年核心城市供地或前高后低，前期推出高品质土地有利于年末形成商品房预售供给，拉高全年地产销售额；下半年市场化房企拿地规模可能下滑，城投公司可能进入非核心城市土拍市场，每年四季度尤其是11 - 12月，城投拿地占比往往抬升，部分三四线城市可达80%以上 [2][22]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 苹果加速入局折叠屏，有望带动折叠屏手机加速放量，引领折叠屏产业链创新升级，看好折叠屏UTG盖板、铰链等核心增量环节以及液态金属、3D打印等新工艺 [7] 根据相关目录分别进行总结 折叠屏手机加速渗透，引领智能手机创新 - 2024年全球智能手机出货量回暖，达12.38亿部，同比+6.4%，苹果、三星、小米占据半壁江山，CR3为50% [12] - 折叠屏技术成智能手机领域受关注的创新方向，2018年柔宇科技发布首款消费级量产折叠屏手机，2019年起多家厂商入场 [15] - 折叠屏手机有横折式和竖折式，2024年中国横折和竖折手机占比分别为67.4%和32.6% [17] - 2024年全球折叠屏手机出货量1780万台，预计2027年达7000万台，2024 - 27年CAGR为57.8%，苹果有望2026年推出折叠iPhone带动放量 [20] - 2024年中国折叠屏手机出货量约917万台，同比增长30.8%，华为以48.6%市场份额领先 [23] - 折叠屏手机硬件端有折叠痕迹明显等问题，软件端有外屏利用率低等痛点 [24] - 主流厂商折叠屏手机厚度及重量持续优化，2021 - 23Q3横折叠手机平均厚度由15.1mm减薄到11.1mm，平均重量由289.2g减重到252.8g [29] - 折叠屏手机价格不断下探，2021 - 23Q3横折叠手机均价从14032元降至9942元，竖折叠手机均价从8294元降至6766元，2024年持续下行 [31] - 铰链和盖板是折叠屏手机核心价值增量，三星Galaxy Fold1显示模组和机械结构件成本占比分别提升13.3%和5.8%，华为Pura X显示模组和铰链系统占比合计70% [36] 铰链：折叠屏核心零部件，各品牌积极布局打造差异化 - 铰链负责支撑和引导屏幕开合、悬停，结构复杂，要满足20万次以上开合寿命，厂商对其结构、材质和工艺全面升级 [38] - 折叠屏铰链分水滴和U型，水滴型折痕浅、减少屏幕磨损，华为、OPPO等内折叠手机基本采用，三星Galaxy Z Fold 5系列也采用 [40] - 国内厂商基于水滴型铰链精简结构、引入创新材料实现轻量化，如小米MIX Fold 4龙骨转轴2.0 [44] - 2024年全球折叠屏手机铰链市场规模约32亿美元，预计2032年达154亿美元，2024 - 32年CAGR为21.69% [47] - MIM工艺流程包括造粒、注射、脱脂、烧结，后续还需整形等处理，结合塑料注射成形和粉末冶金优势，适合大批量生产复杂金属产品 [53] - MIM技术相比传统金属加工和CNC技术，有设计自由度高、成本低等优势，我国MIM行业快速发展，2026年市场规模有望达141.4亿元，2020 - 26年CAGR为11.65%，消费电子应用占比超50% [56][62] - 液态金属即非晶合金，性能优于常用金属材料，加工工艺高效，后处理工序精简，锆基液态金属已用于头部品牌折叠屏手机铰链 [67][74] - 钛合金适合轻量化消费电子产品，传统加工难度大，3D打印可降低制造难度，有材料利用率高、缩短研发周期等优点 [75][77] - 荣耀Magic V2和OPPO Find N5采用钛合金3D打印铰链，带动钛合金在折叠屏领域应用 [79] 盖板：实现折叠的核心部件，加速推进UTG技术布局 - 柔性盖板需兼具透明度、可折叠性和可恢复性，常用材料是CPI和UTG，UTG逐渐取代CPI成主流，2023年国内折叠屏智能手机UTG使用占比提升至70%，2028年UTG出货量有望超5100万片，2024 - 28年CAGR为19.99% [87][88] - 不等厚超薄玻璃UFG有望成下一代主流方案，中间弯折区30um，两边非弯折区70 - 150um，无需贴膜 [96] - UTG生产分一次成型法和二次成型法，一次成型法技术壁垒高，被国外制造商掌握，二次成型法是国内厂商主要采用方案，但产品存在外观良率欠佳等问题 [101][103] - 柔性玻璃需切割处理，传统切割方法不适用，需采用非接触式激光切割 [104] - 超薄玻璃需钢化提高强度，化学钢化后的玻璃强度高、热稳定性好，是UTG盖板加工企业首选工艺 [107] 投资建议 - 相关受益标的包括UTG的蓝思科技，铰链的领益智造、统联精密、精研科技，液态金属的宜安科技，3D打印的华曙高科、铂力特 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，全国进入主汛期，秋粮产量形成面临风险挑战，农业农村部采取行动确保秋粮丰收，转基因商业化进程将扩面提速，有利于转基因种业发展，推荐北大荒、苏垦农发、大北农、隆平高科等标的 [1][11] - 生猪养殖方面，本周猪价显著上升，消费增长，养殖利润有变化，中央强调治理低价无序竞争，环保政策利于落后产能出清，建议关注成本改善且出栏量弹性高的标的，如德康农牧、京基智农等 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链：全国进入主汛期，秋粮生产有风险，农业农村部行动确保产量目标，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖：本周猪价上升，消费增长，养殖利润有变化，中央强调治理低价竞争，环保政策利于产能出清，推荐德康农牧、京基智农等标的 [2][12] 行情回顾 - 本周（6 月 30 日 - 7 月 4 日）农林牧渔（申万）板块涨 2.55%，上证指数、深证成指等均有涨幅，农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的是渔业、畜禽养殖、农产品加工 [14] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价 2435.68 元/吨，周环比涨 0.37%；上周国际现货均价 4.79 美元/蒲式耳，周环比降 3.63%，还给出了 2017 - 2024 年中国玉米供需平衡表 [24][26] 小麦 - 本周国内小麦均价 2450.52 元/吨，周环比涨 0.18%；上周国际现货均价 5.73 美元/蒲式耳，周环比降 5.52%，给出 2017 - 2024 年中国小麦供需平衡表 [27][31] 水稻 - 本周粳稻现货价均价 2892 元/吨，周环比持平；期货结算价 2662 元/吨，周环比持平，给出 2016 - 2024 年中国大米供需平衡表 [32][38] 大豆 - 本周国产大豆均价 3926.32 元/吨，周环比降 0.30%；上周国际现货均价 394.56 美元/吨，周环比降 3.12%，给出 2016 - 2024 年中国大豆供需平衡表 [39][43] 棉花 - 本周新疆棉花均价 15130 元/吨，周环比涨 1.54%；2025 年 5 月全球棉花市场价 77.99 美分/磅，月环比降 0.37%，给出 2016 - 2024 年中国棉花供需平衡表 [44][49] 饲料、维生素价格 - 6 月第 4 周生猪饲料均价 2.69 元/公斤，周环比涨 0.75%；育肥猪配合饲料价格 3.39 元/公斤，周环比持平；肉鸡配合饲料 3.52 元/公斤，周环比持平；蛋鸡配合饲料 3.24 元/公斤，周环比持平。本周维生素 E、B6、A、B2 均价均有下降 [50] 生猪养殖 - 本周生猪均价 15.17 元/公斤，周环比涨 4.97%；期货均价 14150 元/吨，周环比涨 1.12%。6 月第 4 周生猪宰后均重 90.65 公斤，周环比降 0.63%；2025 年 5 月屠宰量 3216 万头，月环比涨 4.52%。本周仔猪均价 512.45 元/头，周环比降 1.15%；二元母猪均价 1757.34 元/头，周环比涨 0.57% [60] 禽养殖 - 6 月第 4 周商品代肉雏鸡均价 3.26 元/羽，周环比降 1.51%；本周毛鸡均价 3.50 元/斤，周环比降 3.24%。本周毛鸡屠宰利润 - 0.28 元/羽，周环比涨 58.21%；养殖利润 - 2.17 元/羽，周环比涨 45.64%。6 月第 4 周鸡肉价格 22.55 元/公斤，周环比降 0.18%；商品代蛋雏鸡价格 3.89 元/只，周环比降 1.02%。6 月第 4 周鸡蛋价格 8.59 元/公斤，周环比降 0.46%；主产省份鸡蛋价格 7.01 元/公斤，周环比涨 0.14% [73] 反刍动物养殖 - 6 月第 4 周牛肉价格 69.77 元/公斤，周环比降 0.01%；羊肉价格 69.12 元/公斤，周环比降 0.12% [86] 水产养殖 - 本周海参均价 90 元/公斤，周环比持平；鲍鱼均价 86 元/公斤，周环比持平；扇贝均价 10 元/公斤，周环比涨 11.11%；草鱼均价 23 元/公斤，周环比降 8.00%；鲤鱼均价 16.5 元/公斤，周环比持平；鲫鱼均价 30 元/公斤，周环比持平 [88] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价 6150 元/吨，周环比涨 0.52%；上周国际原糖现货价 16.51 美分/磅，周环比降 0.67% [99] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数菌菇类为 150.31，周环比涨 1.33%；叶菜类为 123.04，周环比降 3.66% [101] 进口数据 - 给出 2025 年 5 月及 1 - 5 月主要农产品进口情况，包括肉类、牛肉、猪肉等多种品类的进口量、环比、同比及累计同比数据 [109] 下周大事提醒 - 众兴菌业、唐人神、神农集团下周将召开股东大会，分别给出了会议时间和地点 [112]