报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告对有色金属行业海外季报进行分析，涵盖锂、镍业务及财务业绩等情况，还提及交易更新，展示各业务产销量、成本、收入等指标变化及未来指引 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 锂业务 Greenbushes 锂矿 - 2025Q2 锂精矿生产量 34 万吨，环比基本持平，同比增长 2%；销售量 41.2 万吨，环比增长 13%，同比减少 22%；平均实现价格 725 美元/吨，环比下跌 8%；单位现金生产成本 366 澳元/吨，环比增长 7%，同比增长 8% [1] - 2025Q2 用于维持、增长和资本化剥离的支出为 1.636 亿澳元 [2] - 预计 CGP3 于 2025 年年底左右产出第一批矿石；截至 2025 年 6 月 30 日，Windfield 持有现金余额 4.246 亿美元，承担 13.5 亿美元债务 [3] - 2025 财年生产量 147.9 万吨，单位现金生产成本 325 澳元/吨，符合指引；2026 财年产量和现金成本指引分别为 150 - 165 万吨和 310 - 360 澳元/吨 [3] Kwinana 氢氧化锂工厂 - 2025Q2 氢氧化锂生产量 2,126 吨，环比增长 36%，同比增长 60%，产能占铭牌产能 35% [4] - 2025Q2 销售量 1,739 吨，环比减少 25% [6] - 2025Q2 单吨加工成本 17,215 澳元，环比下降 20%；一期项目维持和改进资本支出 450 万澳元；实现收入 2170 万澳元；EBITDA 亏损 2870 万澳元 [7] - IGO 评估 Kwinana 精炼厂资产账面价值，预计 2025 财年有 7000 - 9000 万澳元减值损失，合资伙伴探讨最佳发展路径 [7] 镍业务 - Nova 项目 - 2025Q2 镍产量 5,107 吨，环比增长 22%，同比减少 20%；销量 3,482 吨，环比增长 4%，同比减少 7% [8] - 2025Q2 镍单位现金成本 3.97 澳元/磅，环比下降 23%；镍平均实现价格降至 23,261 澳元/吨，下降 7%；铜平均实现价格 14,586 澳元/吨，大致持平；钴平均实现价格上涨 7%，达 49,925 澳元/吨 [8] - 2025Q2 销售收入 1.263 亿澳元，环比增长 15% [9] 财务业绩情况 - 2025Q2 公司营收 1.269 亿澳元，环比增加 15%，同比减少 46% [10] - 2025Q2 公司基础 EBITDA 为 6230 万澳元 [12] - 截至 2024Q2 末，集团持有现金 2.797 亿澳元；IGO 缩减循环信贷额度至 3 亿澳元，延长到期日至 2028 年 7 月 31 日；设定股东回报目标流动性门槛为 5 亿澳元 [12] Forrestania 交易更新 - IGO 与 Medallion Metals 修订 2024 年 8 月协议，Medallion 无现金收购 FNO 资产，IGO 保留部分权利并获最高 1.5%净冶炼回报特许权使用费 [13] - 完成交易需满足条件，排他协议延长至 2025 年 8 月，预计 2025 年底完成 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2报告研究的具体公司锂精矿权益产量和出货量环比增长，但价格环比下跌；Onslow铁矿实现商业生产，产量和出货量环比大幅增长；Pilbara Hub产量和出货量也有环比增长；采矿服务产量创纪录；公司流动性充足但净债务较高，财务变动受多种因素影响 [1][8][10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 锂矿 整体情况 - 2025Q2公司权益锂精矿总产量14.4万吨，环比增长8%；总出货量13.5万吨，环比增长6%；加权平均实现价格642美元/吨（折SC6锂精矿），环比下跌24% [1] MT MARION（100%基础） - 2025Q2锂精矿产量12.4万吨，环比减少11%，同比减少30%，因回收率降低且精矿品位更高 - 发运量13.4万吨，环比减少3%，同比减少29%，发运平均品位4.6%；发运量折SC6为10.4万吨，环比增长2%，同比减少22%，因进料品位提高等平均出货品位提升 - 销售量13.6万吨，环比减少3%，同比减少11% - 折SC6平均锂精矿销售价格607美元/吨（按4.4%计算为480美元/吨），环比下跌28% - 锂精矿成本717澳元/吨（SC6，FOB），本季度对低品位库存进行1100万澳元非现金净可实现价值减记；2025财年成本902澳元/吨（SC6，FOB），符合指导范围 [2][3] WODGINA（100%基础） - 2025Q2锂精矿产量16.6万吨，环比增长32%，同比增长32%，得益于工厂性能提升和进料品位改善 - 发运量13.6万吨，环比增长15%，同比增长10%，发运平均品位5.4%；发运量折SC6为12.2万吨，环比增长17%，同比增长13% - 销售量13.4万吨，环比增长14%，同比减少13% - 折SC6平均实现价格674美元/吨（按5.4%计算为607美元/吨），环比下跌20% - 锂精矿成本641澳元/吨（SC6，FOB），环比下降17%，得益于成本削减和回收率提高；2025财年成本849澳元/吨（SC6，FOB），符合指导范围 - 6月一条选矿生产线HIC成功投入使用，另两条计划2025Q3安装，预计2026财年回收率提高65%以上 [4][7] 铁矿石 ONSLOW IRON - 截至2025年6月30日已实现商业生产，2025Q2生产量618万吨，环比增长80%；出货量577万吨，环比增长59% - 平均实现价格79美元/吨，环比下跌11%，为普氏62%铁矿石指数的81%，矿产品需求强劲 - 2025Q2离岸价成本57澳元/湿吨，环比下跌2%；2025财年约63澳元/湿吨，符合成本指引 - 二季度经营现金流为正，80%自由现金流用于偿还借款，截至6月30日借款余额减少2300万澳元降至7.66亿澳元 [8][9] PILBARA HUB - 2025Q2季度产量275万吨，环比增长9%；出货量252万吨，环比增长10% - 实现的铁矿石平均价格78美元/吨，环比下跌13%，为普氏62%铁矿石指数的80% - 2025Q2离岸价成本77澳元/湿吨，环比下降4%；2025财年约76澳元/湿吨，处于成本指引下限 [10][12] 采矿服务 - 2025Q2产量创纪录达8300万吨，环比增长2100万吨，得益于Onslow铁矿产量提升和外部产量增长 - 2025财年生产量2.8亿吨，同比增加1100万吨，处于指导范围下限；2025财年单吨产量EBITDA预计约2.20澳元/吨（指导范围上限为2.10 - 2.20澳元/吨） [13] 财务情况 - 截至2025年6月30日公司流动性超11亿澳元，包括超4亿澳元现金和7.05亿澳元未动用额度，本季度从循环信贷额度提取9500万澳元满足短期营运资金需求 - 净债务预计约53.5亿澳元，2025Q2变动受资本支出、利息支出、外汇重估收益、营运资金流出等因素影响 - Onslow铁矿套利贷款余额降至7.66亿澳元；公司将在2026 - 2028财年分季度等额摊销4亿美元铁矿石预付款 - 预计本财年下半年部分非现金税前项目计入2025财年法定业绩，包括债券重估收益、业务剥离确认收益、公允价值损失、拨备计提、减值测试等 [14][15][16]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2北美锂业NAL项目产量、销量增长，成本下降，但售价下跌，营收增长，公司还将与Piedmont Lithium合并 [1][2][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 北美锂业NAL项目生产运营情况 产量 - 2025Q2矿石开采量361,883湿吨，环比增长12%，送往原矿堆场矿石平均品位1.17%Li₂O略高于上季 [1] - 2025Q2选矿厂处理357,290吨矿石，环比增长24%，平均给矿品位1.18%Li₂O [1] - 2025Q2选矿厂利用率达93%创历史新高，2025Q1为80% [1] - 2025Q2锂回收率73%创纪录，比2025Q1高4个百分点 [1] - 2025Q2锂精矿产量环比增长35%至58,533吨，平均品位5.2%Li₂O，5月产量创NAL新纪录 [2] 销量 - 2025Q2锂精矿销量66,980吨，环比增长148%，有两批海运货物离港销售给Piedmont锂业及国际市场 [3] 售价 - 2025Q2平均实现售价（FOB）环比下跌8%至1,054澳元/干吨，以美元计环比下降4%至682美元/公吨，受海运运费负面影响 [4] 单位运营成本 - 2025Q2NAL锂精矿单位销售运营成本（离岸价）环比下降10%至1,232澳元/干吨，以美元计算环比下降5%至791美元/干吨 [5] - 2025Q2锂精矿单位生产运营成本（离岸价）环比下降11%至737美元/干吨 [7] 库存 - 截至2025Q2矿坑内和原矿库存略高于上季，成品库存环比下降，2025Q2销售量创历史新高 [7] - 截至2025年6月30日，NAL锂辉石精矿成品总计25,221吨，低于2025Q1末的34,881吨 [8] 财务业绩情况 - 2025Q2NAL营收7100万澳元，环比增长129%，部分被较低平均实现销售价格抵消 [9] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物余额7230万澳元，较2025年3月31日减少1660万澳元，2025Q2现金减少因运营亏损、伙伴出资、集团运营亏损、资本支出和合并交易费用 [9] 与Piedmont Lithium合并 - 2024Q4Sayona Mining Limited和Piedmont Lithium Inc.宣布签署最终合并协议 [10] - 2025Q2公司获剩余监管批准并完成备案，合并事项7月31日提交股东大会审议 [10] - 预计合并9月1日生效，9月11日完成 [10]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q2公司锂精矿产量减少、销量增加、价格下跌、成本上升，钽精矿产量增长，营业收入减少，公司将在2026财年过渡到100%地下开采生产，预计产量增长 [1][2][3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2生产经营情况 - 锂精矿产量85,892吨，环比减少10%，自2024年7月生产开始总产量达294,521吨；销售量97,330吨，环比增长4%，总销售量达283,443吨；库存量11,081吨，环比减少51% [1] - 锂精矿（SC6）平均实现价格740美元/吨（SC5.2为633美元/吨），环比下跌9% [2] - 已售锂精矿单位运营成本（FOB）576美元/吨，环比增长31%；单位维持成本（FOB）786美元/吨，环比增长35% [2] - 钽精矿产量270吨，环比增长7% [2] 2025Q2财务情况 - 营业收入9600万澳元，环比减少8% [3] - 现金余额1.56亿澳元（不包括2500万澳元现金担保） [4][6] - 经营活动净现金流入2300万澳元，季度净现金流出限制在1700万澳元 [7] 预计财务调整 - 2025财年预计确认矿石堆场库存余额非现金减值，税前减值金额在7500 - 8500万澳元之间 [8] 2026财年指引 - 从露天与地下并行过渡到100%地下开采生产，聚焦业务优化及现金流改善 [9] - 2025Q3为地下作业做准备，影响精矿产量和销售 [9] - 2026财年产量指引36.5 - 45万吨，较2025财年增长24 - 53% [10]

美联储会议情况 - 美联储继续暂停降息，声明偏鸽，将“经济活动继续稳步扩张”改为“上半年经济活动增长有所放缓”，票委出现分歧，理事沃勒和鲍曼支持降息25bp[1] - 鲍威尔偏鹰，认为断言9月降息为时尚早，通胀前景复杂，劳动力市场有下行风险，未回应任期结束后是否继续担任理事[1] 市场反应 - 发布会后，美元指数一度冲高0.5%左右，接近100，10年美债利率从4.34%上行至4.38%附近[1] - CME FedWatch年内降息预期从前一天的45bp回撤至35bp，此前笃定10月降息，会后预期回撤至80%左右[1] 降息预期分析 - 参考以往规律，降息预期回撤一般持续约3 - 4个月，本轮从5月开始，如关税传导对通胀影响可控，8月可能转向降息预期升温[2] - 会议后，市场预期年内降息幅度往1次方向靠拢，从幅度上降息预期回撤接近尾声，关注周五非农，除非超预期，否则回撤可能已近尾声[2] 美元走势 - 欧盟、日本等在贸易谈判中让步，叠加美国经济数据反弹、降息预期回撤，助推美元，但后续协议落实不明朗，GDP数据指向美国经济放缓，美元阶段反弹后可能继续走弱[2] 风险提示 - 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期[3]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 高门槛牌照筛选保障行业稳健起步，香港金管局为稳定币发行人设置高牌照申请门槛，实缴资金不少于 2500 万港元，能为行业奠定稳健发展基础，使市场起步阶段健康有序 [2] - 全面监管规则助力稳定币融入实体经济，香港金管局发布的监管文件从多维度规范发行人，可引导稳定币服务实体经济，增强金融服务效能 [3] - 监管节奏与弹性设计提升制度落地效能，香港金管局通过设置时间节点和要求储备资产特性，平衡监管弹性与节奏，减少制度切换成本，提升监管适配性 [4] - 明确过渡安排推动行业平稳合规转型，香港金管局针对现有发行人设立 6 个月过渡期，有助于行业平稳转型，保障持有人权益，降低市场波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 稳定币发行人发牌制度摘要说明 - 定义了“稳定币”“指明稳定币”和“受规管稳定币活动” [7] - 明确发牌最低准则，包括法团身份、最低实收资本等 [8] - 明确要约提供指明稳定币的限制，持牌人仅可委托“认许提供者”进行 [8] - 阐述稳定币申请流程，包括初步咨询、材料提交、申请处理和审批 [9] - 明确持牌人持续义务，如费用缴纳、信息展示等 [10] 打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引(持牌稳定币发行人适用) - 从多维度进行风险评估并动态更新 [11] - 需建立含合规管理等的反洗钱制度，集团覆盖境外分支 [11] - 进行客户审查，核实身份及实益拥有人，特定交易前必须审查 [11] - 利用区块链工具持续监察交易及钱包地址 [11] - 稳定币转账按金额收集信息并安全传递 [11] - 建立名单数据库防范与恐怖分子等交易 [11] - 知疑必报，违规有处罚 [12] - 交易及客户资料至少保存 5 年 [12] 持牌稳定币发行人监管指引 - 持牌人需制定储备资产管理政策，确保全额支持、高流动性等 [13] - 制定发行、赎回及分销政策，规范操作并做好信息披露 [13] - 开展其他业务活动需获批准，发行多种稳定币需商讨证明能力 [13] - 维持最低已缴股本和足够流动资产，特定机构除外 [13] - 建立健全涵盖多种风险的风险管理架构 [13] - 建立周全企业管治安排，明确职责并设立相关职能 [13] - 建立有效信息及会计系统，做好披露汇报等 [13] 原有稳定币发行人过渡条文摘要说明 - 过渡期规则，2025 年 10 月 31 日前申请牌照等，2026 年 1 月 31 日前可能获临时牌照 [15][17] - 过渡要求，提交合规计划，承诺满足相关要求 [17] - 退出安排，结业期通常 1 个月可延展，期间仅可进行结束业务活动 [17] 投资建议 - 受益标的包括牌照类的中油资本、中银香港等；稳定币类的宇信科技、中科金财等；RWA 类的朗新集团、协鑫能科等 [18]

经济形势与政策基调 - 上半年GDP增长5.3%，超出全年目标，政策重心或转向国内，但面临美国关税等外部风险，全球经济增长从去年3.3%放缓至今年3%[1] - 政策基调强调连续性和稳定性，未提“增量政策”，下半年经济增长达4.7%左右可完成全年目标，政策即刻加码必要性低[2] 财政与货币政策 - 财政重点在落实，加快政府债发行使用、提高资金使用效率，化解地方政府债务风险；货币端结构性工具加力支持科创等领域，年内追加财政工具和短期降准降息可能性低，超预期风险下可能提升政策性开发性金融工具额度至1万亿并降准降息[3] 消费与外贸 - 提振消费，商品和服务消费并重，以旧换新3000亿资金还有1380亿在三、四季度下达[4] - 稳外贸，面对美国30%关税，对美出口有下行压力，后续芬太尼20%关税税率或下调，我国对等关税可能从10%提升至20%或更高[6] 其他政策重点 - 重申反内卷，破除无序竞争导致的内卷，推进重点行业产能治理[4] - 地产开展城市更新，政策对股市呵护具连续性，权益市场做多思维仍存[6] 资产表现影响 - 权益市场资金或配置安全边际高的资产，板块行情轮动，消费板块有望补涨，科技板块仍具中长期配置价值，反内卷行业行情值得关注[7] - 债市货币政策基调不变，风险不大，收益率有下行条件，但受商品、股市影响[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示25H1营收207.99亿元同比增20.64%，归母净利润85.61亿元同比增101.92%，扣非净利润55.82亿元同比增26.47%，经调整Non - IFRS归母净利润63.15亿元同比增44.4% [1] - 持续经营业务25H1收入204.05亿元同比增24.24%，归母经调整净利润63.15亿元同比增44.4%，业绩延续快速增长；分业务看TIDES业务25H1收入50.3亿元同比增141.6%，化学药D&M业务收入86.8亿元同比增17.5%；截止2025年6月末持续经营业务在手订单566.9亿元同比增37.2%；预计2025年持续经营业务收入增速从10% - 15%上修至13% - 17% [2] - 考虑全球投融资景气度及业务剥离影响，调整25 - 27年营收预测为443.31/510.87/592.45亿元，EPS调整为5.12/5.27/6.21元，对应2025年7月30日收盘价PE分别为19/19/16倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |每股收益（元）|3.27|3.28|5.12|5.27|6.21| |ROE|17.4%|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |市盈率|30.23|30.14|19.29|18.75|15.92|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY(%)|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |营业成本|22,965|24,422|27,667|31,825| |营业税金及附加|301|298|371|427| |销售费用|745|754|868|1,047| |管理费用|2,879|2,660|3,065|3,555| |财务费用|-787|193|-800|-1,012| |研发费用|1,239|1,108|1,277|1,481| |资产减值损失|-1,236|-270|-330|-390| |投资收益|604|3,103|0|0| |营业利润|11,580|17,943|18,528|21,777| |营业外收支|-40|0|0|0| |利润总额|11,540|17,943|18,528|21,777| |所得税|1,972|3,066|3,224|3,744| |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |归属于母公司净利润|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY(%)|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |折旧和摊销|3,014|3,232|3,543|3,887| |营运资金变动|-528|1,373|-1,082|-983| |经营活动现金流|12,407|16,884|18,513|21,801| |资本开支|-3,988|-7,030|-6,041|-5,047| |投资|-2,013|0|0|0| |投资活动现金流|-5,518|-3,967|-6,041|-5,047| |股权募资|196|0|0|0| |债务募资|3,320|-38|0|0| |筹资活动现金流|-3,832|-7,890|-7,168|-7,975| |现金净流量|3,444|4,824|5,304|8,779|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18,322|23,146|28,450|37,228| |预付款项|226|259|283|326| |存货|5,400|5,339|5,902|6,924| |其他流动资产|14,743|12,770|14,323|15,592| |流动资产合计|38,690|41,514|48,958|60,070| |长期股权投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|18,470|18,526|18,584| |无形资产|1,575|1,423|1,271|1,119| |非流动资产合计|41,636|45,680|48,336|49,649| |资产合计|80,326|87,194|97,294|109,719| |短期借款|1,243|1,243|1,243|1,243| |应付账款及票据|1,764|1,737|2,004|2,338| |其他流动负债|13,219|13,049|14,370|15,977| |流动负债合计|16,226|16,029|17,616|19,558| |长期借款|2,960|2,960|2,960|2,960| |其他长期负债|2,055|1,945|1,945|1,945| |非流动负债合计|5,014|4,905|4,905|4,905| |负债合计|21,240|20,934|22,521|24,462| |股本|2,888|2,872|2,872|2,872| |少数股东权益|453|611|777|980| |股东权益合计|59,086|66,260|74,773|85,257| |负债和股东权益合计|80,326|87,194|97,294|109,719|[10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |成长能力 - 净利润增长率|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |盈利能力 - 毛利率|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |盈利能力 - 净利润率|24.1%|33.2%|29.6%|30.1%| |总资产收益率ROA|12.4%|17.8%|16.6%|17.4%| |净资产收益率ROE|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.38|2.59|2.78|3.07| |偿债能力 - 速动比率|1.71|2.02|2.21|2.50| |偿债能力 - 现金比率|1.13|1.44|1.61|1.90| |资产负债率|26.4%|24.0%|23.1%|22.3%| |经营效率 - 总资产周转率|0.51|0.53|0.55|0.57| |每股指标 - 每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21| |每股指标 - 每股净资产|20.30|22.86|25.76|29.34| |每股指标 - 每股经营现金流|4.30|5.88|6.45|7.59| |每股指标 - 每股股利|0.98|1.79|1.58|1.86| |估值分析 - PE|30.14|19.29|18.75|15.92| |估值分析 - PB|2.71|4.32|3.84|3.37|[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2南方铜业矿产铜产量同比增加1.4%，单位运营现金成本同比下降17.0%，各金属产量和销量有不同表现，净销售额同比减少，净利润同比增长，项目处于早期施工阶段 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q2矿产铜产量23.90万吨，同比增1.4%、环比减0.5%，2025H1产量47.92万吨，同比降0.7%，因墨西哥业务产量减少；2025Q2销量22.41万吨，同比增3.0%、环比减8.0%；扣除副产品收入抵免后，2025Q2单位铜运营现金成本0.63美元/磅，同比降17%，因副产品抵免收入增加 [2] 钼 - 2025Q2产量7919吨，同比增3.5%、环比增3.1%，除LaCaridad钼矿外产量均增长；2025Q2销量7846吨，同比增2.7%、环比增1.5% [3][4] 锌 - 2025Q2产量45899吨，同比增56.0%、环比增16.6%，因Buenavista锌选矿厂产量增加；2025Q2销量44483吨，同比增14.0%、环比增21.8% [5] 白银 - 2025Q2产量598.4万盎司，同比增15.4%、环比增10.0%；2025Q2销量604.4万盎司，同比增13.9%、环比增6.9% [6] 财务业绩情况 - 2025Q2净销售额30.510亿美元，同比减2.2%、环比减2.3%，因铜销售量下降及金属价格变动，部分被其他金属销量和银价上涨抵消；净利润9.734亿美元，同比增2.4%、环比增2.9%，净利润率31.9%，因运营成本等下降及利息收入增加，净销售额下降部分抵消增长；调整后EBITDA为17.909亿美元，同比减0.3%、环比增2.6%；资本投资支出2.357亿美元，同比减29.0%、环比减25.8%；2025H1运营活动现金流16.982亿美元，同比增4.7% [7][9][10] 项目进度 - 秘鲁Tia Maria - Arequipa项目截至2025年6月30日创造1376个新岗位，施工阶段预计用艾莱省工人填补3500个岗位，2027年运营时创造764个直接和5900个间接就业机会；项目处于早期施工阶段，道路和平台施工进度达90%，已安装59公里活栅栏划定矿区范围 [11]

报告核心观点 - 7月29日国内市场风险偏好摇摆，权益与商品早盘弱午后反转，债市超预期大幅下跌；部分期货低于现货的品种安全边际提升，债市大跌主因情绪恶化，近期大调或是逆向操作机会；权益行情走强，科技行情延续，港股部分资金博弈反弹，市场资金情绪积极，板块行情或轮动 [2][4][7][8][9][13][15] 复盘与思考 国内资产表现 - 商品市场抛压减弱企稳，部分品种反弹，多晶硅、工业硅、烧碱分别上涨3.8%、2.4%和2.2%；多数“反内卷”品种期货升水格局收敛，部分进入正基差或平水状态 [2][3] - 股市创新药、半导体领跑，双创概念大涨，科创50、创业板指分别涨1.45%、1.86%，互联网龙头拖累恒生科技跌0.35%，大盘板块、小微盘表现不一；债市10年、30年国债活跃券收益率上行，期货主力合约下跌 [4] 债市情况 - 月末资金面宽松，央行大额续作逆回购净投放资金，非银隔夜和7天利率处于合适区间，资金环境舒适，但债市忽略利好，各期限国债收益率大幅上行 [5] - 债市下跌或因生育补贴方案、光伏去产能、地产限购放松猜想，但主因是情绪恶化；银行类配置盘悲观，25 - 29日公募纯债基金净申购指数为负，银行自营成赎回主力，或因风控止损和利润承压 [6][7] - 近期债市大调或是逆向操作机会，年末PPI同比回0有难度，PPI向CPI传导弱，PPI同比上升或成降准降息理由，年内第三轮上涨机会在酝酿 [8] 权益市场情况 - 权益行情走强，万得全A涨0.45%，成交额放量，融资余额大增创924行情以来新高，杠杆资金流入提升市场风险偏好，但融资余额占全A流通市值比例未升，本轮上涨资金范围广，市场流动性充裕 [9] - 科技行情延续，AI算力、光模块、半导体、创新药等指数上涨，反内卷政策预期升温，钢铁、光伏指数上涨 [13] 港股情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌0.15%和0.35%，AH股溢价指数下降，南向资金净流入127.20亿港元，资金博弈港股反弹意愿强，倾向博弈互联网和创新药品种反弹 [14] 市场展望 - 资金情绪积极，轮动行情持续，科技、创新药占优，TMT拥挤度低，市场对政治局会议期待高，反内卷等政策预期升温；指数到高位，资金或布局低位板块，家电、美容护理等消费和公用事业等红利品种值得关注 [15]