行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 中国长安汽车集团成立 - 中国长安汽车集团于7月29日在重庆挂牌成立，注册资本200亿元，拥有117家分子公司（含5家上市公司），资产总额3087亿元，年营业收入规模3400亿元[3][14] - 业务涵盖汽车整车及零部件、销售、金融、物流服务及摩托车业务，从业人数11万人[3][14] - 未来将聚焦智能汽车机器人、飞行汽车、具身智能等新质生产力，探索海陆空立体出行生态，并加速开拓东南亚、中东非洲等五大区域市场[3][14] - 此次重组是国家推动央企改革、优化国有资本布局的重要举措，将提升中国汽车产业竞争力[3][14] 新车上市动态 - **理想i8**：7月29日上市，定位中大型纯电SUV，售价32.18-36.98万元，纯电续航720km，5C充电10分钟续航500km，能耗14.8kWh，配备双腔空气悬架及MindVLA自动驾驶架构[4][15][16] - **乐道L90**：7月31日上市，基于蔚来NT3.0平台打造，售价26.58-29.98万元，支持全域900V高压架构，配备8295P座舱芯片，可共享蔚来充换电网络（8131个充换电站）[4][16][17] 市场行情与数据 板块表现 - 2025年7月28日-8月1日，汽车板块下跌2.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，申万31个板块中排名第21位[4][20] - 子板块中乘用车跌幅最大（-3.4%），商用载货车跌幅最小（-0.4%）[5][25] 估值水平 - 汽车行业PE-TTM为26.51倍（10年分位64.49%），PB为2.47倍（10年分位74.41%），商用车估值处于高位（PB分位99.88%）[30][33] 销量数据 - **7月1-27日**：乘用车零售144.5万辆（同比+9%），新能源零售78.9万辆（同比+15%）；批发150.5万辆（同比+17%），新能源批发81.6万辆（同比+17%）[6][38][40] - **6月数据**：新能源汽车销量132.9万辆（同比+26.7%），渗透率45.8%；1-6月累计出口308.3万辆（同比+10.4%）[43][44] 行业要闻与技术进展 - 东风宣布固态电池将于2026年上车，能量密度350Wh/kg，续航超1000km[77][80] - 智己发布恒星超级增程技术，首款增程车LS6纯电续航CLTC超450km[76] - 中国一汽提出2030年目标：智能网联新能源汽车销量超300万辆[76]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 国内CD7 CAR-T疗法或迎突破，重点关注安科生物参股子公司博生吉的PA3-17产品，其针对T-ALL/LBL适应症的II期临床数据表现优异，ORR达84.6%，CR/CRi达76.9%，全球最佳[3][17][27] - 医药生物板块本周表现强势，中信医药指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数4.5pct，年初至今累计上涨22.8%，跑赢大盘19.7pct[4][41] - 创新药板块持续受BD合作催化，恒瑞与GSK达成潜在125亿美元授权合作，石药新BD总代价最高达20.75亿美元[5] 行业表现 行情回顾 - A股医药板块：本周涨幅前五个股为南新制药（+78%）、利德曼（+46.4%）、辰欣药业（+40.9%）、奇正藏药（+40%）、广生堂（+36.4%）[4][56] - 子板块表现：化学制剂（+6.0%）、中成药（+2.9%）、医疗服务（+2.8%）领涨，医疗器械（-0.5%）表现较弱[44] - 港股医药：恒生医疗保健指数本周上涨1.9%，跑赢恒生指数5.3pct，年初至今涨幅达77.2%[67] 估值与成交 - 医药板块整体估值30.33倍（TTM），相对全A溢价率33.23%，仍低于历史中枢[49][51] - 本周医药板块成交额9763亿元，环比增长24.7%，占A股总成交额10.8%[55] 重点公司分析 安科生物/博生吉 - PA3-17采用纳米抗体结合域和PEBL技术双重创新，解决CAR-T自相残杀难题，疗效可维持15个月以上[26][27] - 适应症拓展潜力大，未来可能覆盖PTCL、ENKTL及AML等疾病[32] - 博生吉具备通用型CAR-T平台技术，CD19-CAR-γδT细胞UTAA91已进入I期临床[33] 投资组合建议 - 本周关注组合：康方生物、上海谊众、安科生物等，算术平均跑赢医药指数1.9pct[12][13] - 八月关注组合：恒瑞医药、康方生物、安科生物等[5] 行业趋势展望 - 创新药仍是核心方向，重点关注：1）具备商业化能力的BioPharma；2）潜在BD标的；3）基因治疗、小核酸等前沿技术[5] - 医疗器械板块迎来政策拐点，股价和估值处于底部，建议重点配置[5] - 中报季临近，建议挖掘业绩超预期标的[5]

核心观点 - 中药行业在政策支持与技术创新的双轮驱动下加速向高质量发展转型，推动千年经典与现代科技的深度融合[3][8] - 中药市场规模快速扩张，2024年中医药市场规模突破4800亿元[9] - 医药生物板块中化学制药（+5.01%）和中药Ⅱ（+3.12%）表现最佳，医疗器械（-0.07%）表现较弱[14] 医疗新观察 - 厦门大学与神威药业联合研发的中药新药"枇杷清肺饮颗粒"获批上市，是中药经典名方"免临床"审批政策落地的标志性成果[3][8] - 精华制药集团的"季德胜蛇药片治疗单纯/带状疱疹药效学研究个体化数据"获得全省首单老字号数据知识产权登记，为中医药传统知识的现代转化开辟新路径[8] - 中药在现代医疗体系中展现出独特优势，尤其在慢性病管理、疑难杂症辅助治疗、"治未病"和养生保健领域[8] 医药板块行情回顾 - 申万一级行业医药生物下的6个二级行业中，化学制药（+5.01%）和中药Ⅱ（+3.12%）涨幅居前，医药商业（+1.22%）和医疗器械（-0.07%）表现较弱[14] - 化学制药估值水平最高（92.95倍），中药Ⅱ估值较低（34.05倍）[14] - 三级行业中化学制剂（+5.48%）、其他生物制品（+5.36%）、医疗研发外包（+4.07%）涨幅领先[16] 医疗产业热点跟踪 - 国家发展改革委等部门启动医疗卫生强基工程，2025年统筹约88亿元支持县级医院和重点中心乡镇卫生院建设[19] - 特朗普要求全球17家制药巨头在60天内降低美国药品价格，导致多家药企股价下跌[22][25] - 河南省试点将灸法、拔罐、推拿等7大类56项中医适宜技术纳入医保门诊支付范围，首批覆盖20种适应病症[26][27]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 "反内卷"投流税政策影响 - "投流税"政策规定企业投流费用税前扣除额度不得超过年度营收15%，超出部分计征企业所得税，10月1日起实施[3][12] - 政策将抑制电商烧钱模式，利好线上化率高的消费品赛道龙头，建议关注清洁电器（石头科技、科沃斯）、宠物食品（乖宝宠物、中宠股份）、厨房小家电（小熊电器、苏泊尔）等板块竞争格局和盈利改善机会[3][14][20] 育儿补贴政策影响 - 2025年1月1日起新生儿每年可领取3600元补贴直至3周岁，预计年补贴规模约1000亿元[15][18] - 政策将降低生育成本，尤其利好低线城市母婴消费，建议关注母婴食品（中国飞鹤、H&H国际控股）、婴童用品（豪悦护理、润本股份）、母婴零售（孩子王、爱婴室）等板块[18][20] 行情数据 - 家电板块周跌幅2.3%，细分板块中白电/黑电/小家电/厨电分别下跌2.6%/1.6%/0.4%/3.2%[4][24] - 纺织服装板块周跌幅2.14%，其中纺织制造/服装家纺分别下跌2.74%/1.32%[4][26] - 原材料价格：LME铜、铝环比下跌1.46%、1.04%；328级棉现货15260元/吨（跌1.86%），美棉CotlookA报77.95美分/磅（跌0.95%）[4][26] 投资主线 内需复苏方向 1. 大家电以旧换新受益标的：美的集团、海尔智家、格力电器[19] 2. 抗周期宠物赛道：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[19] 3. 小家电及品牌服饰：小熊电器、安踏体育、李宁[19] 4. 电动两轮车：九号公司、雅迪控股[19] 出海主题方向 1. 清洁电器全球渗透率提升：石头科技、科沃斯[20] 2. 大家电全球化：海尔智家、美的集团[20] 3. 摩托车出海：春风动力、钱江摩托[20] 4. 工具品类地产后周期：巨星科技、创科实业[20] 中国制造优势方向 1. 全球代工龙头：美的集团、海尔智家、申洲国际[20] 2. 纺服制造海外扩产：华利集团、伟星股份[20] 行业数据跟踪 白电销售 - 海尔空调6月线下销额同比增48%，线上增64%[37] - 格力空调6月线下均价同比涨7%，线上降1%[37] 小家电销售 - 科沃斯扫地机6月线下销额同比增98%，线上增67%[38] - 苏泊尔电饭煲6月线下均价同比涨16%[38] 厨电销售 - 老板油烟机6月线上销额同比增195%[42] - 华帝油烟机6月线下销额同比增74%[42] 上游原材料 - 8月白电排产总量2697万台，同比降4.9%（空调降2.8%，冰箱降9.5%）[44] - 第三批690亿元以旧换新资金已下达，全年计划3000亿元[44]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"，建议增配受益煤价弹性标的[5][7] 核心观点 - 反内卷+旺季来临，动力煤日耗上涨叠加库存降低，煤价持续上涨[3][5] - 全球-中国煤炭发运量552.4万吨（周环比+109.6万吨），到港量637.6万吨（周环比+131万吨）[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分[5] - 煤炭资源稀缺性凸显，开采难度加大导致欠产或成新常态[5] - 煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股具有比较优势[5] 动力煤市场 - 秦港5500K动力末煤平仓价663元/吨（周环比+1.5%），内蒙古/山西/陕西产地价大涨[3] - 462家样本矿山日均产量547.4万吨（周环比-18.8万吨，年同比-2.6%）[3] - 电厂日耗87.7万吨（周环比+0.6万吨），库存1394.3万吨（周环比-3.7万吨）[3] - 甲醇开工率85.4%（周环比+1.4pct），尿素开工率83.6%（周环比+0.01pct）[3] - 秦港库存535万吨（周环比-48万吨，跌幅8.2%）[27][33] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨（周环比持平），山西产地价上涨30元/吨[4] - 523家样本矿山精煤日均产量77.7万吨（年同比+0.7%），库存248.3万吨（年同比-19.5%）[4] - 甘其毛都蒙煤通关量15.4万吨（周环比+1.4万吨，年同比+7%）[4] - 焦炭第五轮提涨开启，大型焦化开工率79.1%（周环比+0.3pct）[4] - 日均铁水产量240.7万吨（年同比+1.7%）[4] 投资建议 - 资源禀赋优秀+高分红标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[6] - 煤电联营标的：新集能源、陕西能源、淮河能源[6] - 增产潜力+煤价弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际[6] - 稀缺资源属性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[6] 市场表现 - 煤炭指数周跌4.67%，跑输沪深300指数2.92个百分点[15] - 年初至今煤炭指数跌10.35%，跑输沪深300指数13.4个百分点[15] - 板块市盈率12.9倍（全行业倒数第三），市净率1.2倍（中下游水平）[17] 重要数据变化 - 全球煤炭发运量：澳大利亚154.4万吨（周环比-19.7%），印尼305.6万吨（周环比+68.3%）[118] - 全球煤炭到港量：俄罗斯133.4万吨（周环比+94.3%），印尼331.3万吨（周环比+33%）[122] - 中国神华拟收购国家能源集团煤炭/煤电/煤化工资产，股票停牌[132]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[8] 核心观点 容量电价调整 - 广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元（含税），自2026年1月1日起执行，覆盖比例由30%提升至50% [3] - 甘肃省煤电机组容量电价暂按每年每千瓦330元执行，覆盖比例由30%提升至100%，上调幅度超预期 [3] - 容量电价调整预计将提升火电盈利稳定性，推动火电向灵活调节性电源转型 [3][20] 能源供需与绿色转型 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，占新增装机的91.5% [25] - 截至2025年6月底，全国可再生能源装机达21.59亿千瓦，占总装机的59.2% [25] - 可再生能源发电量达17993亿千瓦时，占全部发电量的39.7%，超过第三产业与城乡居民生活用电量之和 [26] - 风电、光伏合计发电量11478亿千瓦时，同比增长27.4%，占全社会用电量的23.7% [26] 投资建议 火电板块 - 推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际 [4] 核电板块 - 谨慎推荐中国核电、中国广核 [4] 绿电板块 - 建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电 [4] 水电板块 - 推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股 [4] 新能源环卫车 - 推荐永兴股份、雪迪龙，建议关注盈峰环境、宇通重工、福龙马 [4] 行业动态 电力市场 - 2025年6月全国电力市场交易电量5020亿千瓦时，同比增长2.2%，绿电交易电量239亿千瓦时，同比增长15.6% [35] - 宁夏电力现货市场申报价格暂定上限为0.56元/千瓦时，下限为0元/千瓦时 [35] 可再生能源 - 全国首个100%绿电直连的零碳产业园在山东东营开工 [34] - 云南省大理州2025年第一批次新能源项目竞争性配置总装机容量109.5万千瓦 [48] 环保与氢能 - 全国首个港口绿氢"制输储加用"一体化示范项目在山东投用 [54] - 西班牙Técnicas Reunidas与中石化获得沙特阿拉伯Yanbu绿色氢制氨工厂FEED合同 [59] 公司公告 电力企业 - 长江电力2025年上半年归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [74] - 华能国际2025年上半年归母净利润92.62亿元，同比增长24.26% [70] 环保企业 - 中科环保2025年上半年归母净利润1.96亿元，同比增长19.83% [78] - 福龙马2025年度环卫服务项目中标年化合同金额40.66亿元 [81]

核心观点 - 电力行业2025年中期策略核心围绕"火、绿同台"展开，强调新能源全面市场化竞争时代的到来，传统煤电联动机制将逐步转向电煤联动 [3] - 行业呈现逆周期属性，1H25全社会用电量4.84万亿千瓦时同比增3.7%，发电量4.54万亿千瓦时同比增0.8%，供需趋弱背景下盈利反而趋强 [3] - 2030年风光电量占比预计超30%，煤电占比降至40%以下，新能源与煤电市占率将逐步趋同 [3] - 不同电源类型竞争力分化，陆风/海风/光伏电量电价（0.25/0.30/0.31元/kWh）均低于煤电（0.37元/kWh）[62][64] 需求侧分析 - 1H25用电增速受暖冬和闰年因素拖累，全社会用电量3.7%增速低于去年同期，其中二产用电增速2.4%显著回落4.5pct [11][18] - 用电结构显示二产占比65%仍为主导，但三产用电增速7.1%表现亮眼，对增量贡献达34.7% [14][18] - 十四五期间预计年均用电增速6.6%，十五五保守预估降至3.6%，电气化水平提升和极端天气是主要拉动因素 [44] 供给侧分析 - 1H25发电量增速0.8%低于用电增速，火电占比下降2.9pct至64.8%，风光合计占比提升3.1pct至18.1% [25][28] - 新增装机呈现爆发式增长，1H25光伏新增2.5亿千瓦（+150%），风电新增5139万千瓦（+134%）[27][145] - 抽水蓄能装机加速，预计2025年底达6600万千瓦，调节能力提升缓解新能源消纳压力 [86][89] 电源结构展望 - 煤电装机占比将从2024年43.1%降至2030年32.1%，但仍是重要调节电源，预计十五五期间新增装机逐年递减 [53] - 核电连续4年核准10+台机组，当前在建+核准56台/66.17GW，长期业绩确定性突出 [128][134] - 2030年风光装机占比将达55.4%，电量占比32.4%，系统调节能力需同步提升至覆盖率70-77% [57][68] 电价机制变革 - 136号文推动新能源全面市场化，存量项目享政策支持，增量项目直面市场竞争 [152][155] - 电价形成机制从"以煤定电"转向"以电定煤"，煤电收益结构重构为"容量+电量+辅助服务"多元模式 [61][104] - 区域电价分化明显，京津冀等火电占比高、缺电严重省份电价支撑力较强，广东等新能源渗透率高省份承压 [113][116] 投资建议 - 水电推荐长江电力（调节能力突出+低市场化比例），火电关注江苏国信（高股息+区域优势），核电看好中国核电（装机增长确定）[3] - 绿电板块建议关注三峡能源等龙头，但需警惕136号文后市场化竞争加剧风险 [3] - 系统调节能力建设带来抽蓄、新型储能投资机会，预计2030年新型储能装机达2.6-3.0亿千瓦 [68]

核心观点 - 当前整体盈利降速，高景气行业缩圈，红利资产的股债收益差回落，反转策略成为红利滞涨下的新选择 [3] - 反转行情多在景气较弱时与红利行情部分重合，且在红利滞涨时存在超额机会 [3] - 基于盈利预期上修构建的反转模型显示，行业盈利预期自低点上修25%和70%时，分别对应4个月和1年的行情窗口，胜率分别达到72%和80%，平均跑赢全A指数5%和11.7% [3][25] - 回测区间内反转指数跑赢全A12%，且波动和回撤较全A有效降低 [3][33] 盈利环境与红利策略 - 21年-24年全A盈利增速持续下滑，高景气行业持续缩圈，25-26年盈利增速或预期反转 [6] - 25H2可能重现22H2红利滞涨的情形，红利策略在全A景气和红利ERP同时上涨或下降时可能出现滞涨 [10][12] - 22Q2-23Q1红利资产持续震荡，但同期酒店、航空等预期反转行业表现更优，显示反转策略更重预期 [15] 反转策略构建与表现 - 反转模型专注于行业盈利预期变化，当"低点上修"幅度超过阈值时发出信号，不额外增加低估值等条件 [23] - 行业盈利预期上修25%后4个月内胜率72%，平均超额5%；上修70%后1年内胜率80%，平均超额11.7% [24][25] - 22、17、18年多行业净利润预期集中上修发出反转信号，如22年煤炭、钢铁等行业超额收益显著 [27][28] - 延长观察窗口后信号触发次数接近翻倍，但胜率和超额收益小幅下降 [37] 行业跟踪与案例复盘 - 年初至今非银、建材、电子、钢铁、通信等行业盈利自低点上修明显，最近一月电子、建材等上修明显，最近一周建材、钢铁等上修明显 [40][41] - 22年疫情管控松绑预期下，航空机场和酒店行业在政策催化下形成反转行情，PB估值并非启动必备条件 [44][46] - 15-18年供给侧改革中，随着政策推进和市场预期转变，煤炭和钢铁行业走出反转行情 [48][49] - 增加低估值限制后反转信号出现次数、胜率和超额收益均下降，显示低估值非必要条件 [51]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 贵金属 - 美欧达成协议叠加鲍威尔鹰派言论导致黄金价格承压重心下移，LBMA黄金周涨幅0.76%，COMEX黄金周涨幅2.32%[11] - 短期特朗普关税政策可能推动金价上涨，中长期美联储降息、通胀及美债信用走弱将支撑金价上行[11] - 建议关注白马股招金黄金、山金H、紫金等，黑马股西金、晓程及万国等[12] - 白银及铂金加速补涨，LBMA白银周跌幅5.8%，铂金周跌幅6.06%，建议关注浩通[11][12] 工业金属 - 铜价短期受美国关税政策影响承压，但中长期供需紧平衡格局将支撑价格向上，SHFE铜周跌幅1.1%[13][14] - 全球铜库存88.23万吨，环比增加2.43万吨，LME库存14.18万吨，环比增加1.33万吨[14] - 铝价短期震荡，中期受美联储降息及旺季带动可能上涨，SHFE铝周跌幅1.2%[15] - 全球铝库存133.39万吨，环比增加1.18万吨，同比减少46.32万吨[15] - 建议关注铜白马股金诚信及洛钼，铝标的云铝、华通等[16][19] 新能源金属 - 碳酸锂价格短期受矿端扰动催化上行，电碳期货周涨幅7.6%，但长期供需反转尚未出现[20] - 氢氧化锂周涨幅3.7%，锂辉石精矿周跌幅6.8%[20] - 建议关注永兴材料、中矿资源等战略性布局机会，弹性标的包括天齐锂业、赣锋锂业等[20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润稳定，建议关注力勤资源、华友钴业[20] 其他小金属 - 氧化镨钕期货周涨幅3.3%，磁材出口恢复及美国防部报价支撑价格上行[21] - 钨精矿周涨幅2.1%，钼精矿周涨幅6.4%，但市场博弈加剧[22][23] - 稀土建议关注广晟、中稀等标的，钨关注中钨高新、章源钨业等[21][23] 市场表现 - 有色（申万）指数周跌幅4.62%，跑输沪深300[27] - 个股方面，铜冠铜箔周涨幅20.14%居首，中钨高新周跌幅16.98%垫底[28] - 有色行业PE（TTM）20.54倍，PB（LF）2.36倍，铝板块估值相对较低[36][38]

劳动力市场数据 - 美国7月新增非农就业仅7.3万人，大幅低于预期[3] - 5月和6月新增非农就业分别下修12.5万和13.3万至1.9万和1.4万[3] - 修正后25Q2月均新增非农就业仅6.4万人，较修正前下降8.6万人[3] - 7月失业率反弹0.1个百分点至4.2%[3] - 劳动参与率连续第三个月下降0.1个百分点至62.2%，创2022年12月以来最低[4] 行业就业分布 - 教育医疗行业7月新增就业7.9万人，近四个月合计新增28.6万人[3] - 制造业新增就业连续三个月减少，共计减少3.7万人[3] - 信息金融地产和批零交运公用事业分别新增1.3万和1.1万人[3] 薪资与通胀 - 平均时薪同比上升0.1个百分点至3.9%，6月薪资增速上修0.1个百分点[4] - 薪资增速上行可能推动非耐用品和服务消费价格上涨[4] 政策影响 - 特朗普政府移民管控政策导致劳动力供给持续减少[4] - 新一轮财政扩张法案通过，预计将拉动居民收入和企业投资[4] - 税收减免和海外投资将推动美国产能重构[4] 美联储政策 - 劳动力市场降温尚未传导至通胀数据[4] - 若劳动力市场降温不影响通胀，美联储不会大幅降息[4] - 通胀上行压力可能限制美联储降息空间[4]