股价表现与交易数据 - 9月26日股价下跌1.54% 成交额8595.24万元 换手率0.14% 总市值626.33亿元 [1] - 当日主力净流入156.71万元 占成交额0.02% 行业排名第10/32 [4] - 近20日主力累计净流出3466.17万元 主力持仓占比5.72% 筹码分布非常分散 [5] 业务概况与市场定位 - 公司是全球领先的运动鞋专业制造商 主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售 [2] - 合作品牌包括Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等 [2] - 运动休闲鞋占比89.53% 运动凉鞋/拖鞋占比8.31% 户外靴鞋占比2.07% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% [7] - 归母净利润16.71亿元 同比减少11.06% [7] - A股上市后累计派现91.03亿元 近三年累计派现66.52亿元 [8] 股东结构变化 - 股东户数1.25万户 较上期减少11.35% [7] - 人均流通股93359股 较上期增加12.80% [7] - 香港中央结算有限公司持股568.23万股 较上期减少409.70万股 [8] - 易方达创业板ETF持股377.60万股 较上期减少9.62万股 [8] - 富国天益价值混合持股346.18万股 较上期减少63.63万股 [8] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股274.87万股 较上期增加14.84万股 [8] - 富国天惠成长混合退出十大流通股东 [9] 市场概念与业务特点 - 公司涉及体育产业、三胎概念及人民币贬值受益概念 [2] - 海外营收占比达99.80% 受益于人民币贬值 [3] - 开发制造面向幼童的运动鞋 多个合作品牌拥有儿童系列产品 [2] 技术指标 - 筹码平均交易成本56.94元 近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 股价靠近支撑位53.26元 [6]

股价表现与交易数据 - 9月17日盘中股价上涨2.05%至53.78元/股 成交金额8783.89万元 换手率0.14% 总市值627.61亿元 [1] - 主力资金净流出233.35万元 特大单买入271.44万元(占比3.09%)/卖出160.43万元(占比1.83%) 大单买入1346.01万元(占比15.32%)/卖出1690.37万元(占比19.24%) [1] - 年内股价下跌28.63% 近5日跌0.19% 近20日涨4.16% 近60日涨5.45% [1] 股东结构变化 - 股东户数1.41万户 较上期减少2.76% 人均流通股82765股 较上期增加2.84% [2] - 香港中央结算持股568.23万股(第五大股东) 较上期减少409.70万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股274.87万股(第十大股东) 较上期增加14.84万股 [3] - 易方达创业板ETF持股377.60万股(第七大股东) 减少9.62万股 富国天益价值混合持股346.18万股(第八大股东) 减少63.63万股 富国天惠成长混合退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入126.61亿元 同比增长10.36% 归母净利润16.71亿元 同比减少11.06% [2] - 运动休闲鞋占比89.53% 运动凉鞋/拖鞋及其他占比8.31% 户外靴鞋占比2.07% 其他(补充)占比0.09% [1] 分红与资本运作 - A股上市后累计派现91.03亿元 近三年累计派现66.52亿元 [3] 公司基本信息 - 主营业务为运动鞋履的开发设计、生产与销售 所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-纺织鞋类制造 [1] - 概念板块包括高派息、体育产业、融资融券、基金重仓、大盘等 [1] - 成立于2004年9月2日 2021年4月26日上市 注册地址广东省中山市火炬开发区 [1]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对报告研究的具体公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利实现双增长，全年营收240.1亿元同增19.35%，归母净利38.4亿元同增20%，单Q4收入和归母净利也有增长，全年派发现金红利26.84亿元派息比例预计达70% [2] - 24年销量稳健增长，全年销量同比增17.5%至2.2亿双，ASP同增1.6%至107元，单Q4生产6043万双同增11.7%，24年9月量产出货adidas订单25年有望放量 [3] - 新厂爬坡阶段性影响Q4毛利率，24年毛利率26.8%同比提升1.3Pct，Q4毛利率24.1%同比环比均下降，24年净利率16%表现稳健 [4] - 2024年产能利用率大幅提升至96.72%，多家工厂投产，预计1.5 - 2年产能爬坡至成熟阶段，25年2月中国和印尼新厂区投产，库存方面存货周转天数62天，存货余额同增12.8%，24年越南工厂本地采购比例超50% [4] - 略调整此前预测并新增27年预测，预计2025 - 27年分别实现归母净利润43.94亿元、50.72亿元、58.94亿元，分别同比增长14%、15%、16% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 公司于4.10发布24年报，全年营收240.1亿元同增19.35%，归母净利38.4亿元同增20%，扣非净利37.8亿元同增18.83%，单Q4收入同增11.9%至65.0亿元，归母净利同增9.2%至10.0亿元，全年派发现金红利26.84亿元派息比例预计达70% [2] 投资要点 - 24年全年销量同比增长17.5%至2.2亿双，ASP同增1.6%至107元，单Q4生产6043万双同增11.7%，ASP基本持平，24年订单结构调整，运动休闲/户外鞋靴/运动凉&拖鞋收入分别+18%/-34%/+126%，分地区美国/欧洲/其他地区客户收入分别同比+18.1%/+24.3%/+44.4%，Top5客户合计贡献79.1%销售额，24年9月量产出货adidas订单25年有望放量 [3] 盈利预测与投资建议 - 略调整此前预测并新增27年预测，预计公司2025 - 27年分别实现归母净利润43.94亿元（原值为44.62亿元）、50.72亿元、58.94亿元，分别同比增长14%、15%、16%，考虑到公司作为制鞋代工龙头企业与优质国际品牌客户深度绑定且持续拓展重要品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,425|31,637|36,823| |增长率|-2%|19%|14%|15%|16%| |净利润（百万元）|3,200|3,840|4,394|5,072|5,894| |增长率|-1%|20%|14%|15%|16%| |EPS（元/股）|2.74|3.29|3.76|4.35|5.05| |市盈率（P/E）|20.5|17.1|14.9|12.9|11.1| |市净率（P/B）|4.3|3.8|3.3|2.8|2.4| [6] 资产负债表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,588|6,126|8,212|10,969| |应收票据及账款|4,378|4,785|5,269|6,023| |预付账款|89|161|232|296| |存货|3,121|3,683|4,669|5,434| |流动资产合计|15,389|16,914|20,663|25,125| |固定资产|4,738|4,860|5,014|5,197| |在建工程|757|857|857|757| |无形资产|671|763|839|906| |非流动资产合计|7,375|7,817|8,161|8,400| |资产合计|22,765|24,732|28,824|33,524| |短期借款|288|0|0|0| |应付票据及账款|2,410|2,227|2,625|3,133| |合同负债|38|27|32|37| |流动负债合计|4,935|4,741|5,401|6,080| |非流动负债合计|386|386|386|386| |负债合计|5,321|5,127|5,787|6,466| |归属母公司所有者权益|17,432|19,598|23,036|27,063| |少数股东权益|11|7|1|-5| |所有者权益合计|17,443|19,604|23,037|27,058| |负债和股东权益|22,765|24,732|28,824|33,524| [11] 利润表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24,006|27,425|31,637|36,823| |营业成本|17,572|20,130|23,159|26,954| |税金及附加|4|4|4|5| |销售费用|76|110|95|147| |管理费用|1,074|1,207|1,370|1,547| |研发费用|375|439|475|552| |财务费用|-84|-192|-204|-212| |信用减值损失|-6|-3|-3|-4| |资产减值损失|-113|-137|-285|-331| |公允价值变动收益|10|0|0|0| |投资收益|78|55|63|74| |其他收益|6|3|3|4| |营业利润|4,967|5,646|6,518|7,572| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|21|21|24|26| |利润总额|4,948|5,627|6,496|7,548| |所得税|1,112|1,238|1,429|1,661| |净利润|3,836|4,389|5,067|5,888| |少数股东损益|-4|-5|-5|-6| |归属母公司净利润|3,840|4,394|5,072|5,894| |EPS（按最新股本摊薄）|3.29|3.76|4.35|5.05| [11] 现金流量表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,617|4,492|4,634|5,468| |现金收益|4,569|4,984|5,701|6,566| |存货影响|-380|-562|-986|-765| |经营性应收影响|-525|-342|-270|-488| |经营性应付影响|620|-183|399|508| |其他影响|333|595|-209|-353| |投资活动现金流|-2,165|-1,174|-1,119|-1,056| |资本支出|-1,630|-1,102|-1,069|-1,041| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-535|-73|-51|-15| |融资活动现金流|-1,937|-2,780|-1,430|-1,655| |借款增加|-458|-288|0|0| |股利及利息支付|-1,427|-1,638|-1,865|-2,098| |股东融资|8|0|0|0| |其他影响|-60|-854|435|444| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|19.4%|14.2%|15.4%|16.4%| |EBIT增长率|23.2%|11.7%|15.8%|16.6%| |归母公司净利润增长率|20.0%|14.4%|15.4%|16.2%| |毛利率|26.8%|26.6%|26.8%|26.8%| |净利率|16.0%|16.0%|16.0%|16.0%| |ROE|22.0%|22.4%|22.0%|21.8%| |ROIC|31.7%|31.6%|30.5%|29.8%| |资产负债率|23.4%|20.7%|20.1%|19.3%| |流动比率|3.1|3.6|3.8|4.1| |速动比率|2.5|2.8|3.0|3.2| |总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1| |应收账款周转天数|61|60|57|55| |存货周转天数|60|61|65|67| |每股收益|3.29|3.76|4.35|5.05| |每股经营现金流|3.96|3.85|3.97|4.69| |每股净资产|14.94|16.79|19.74|23.19| |P/E|17|15|13|11| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|72|66|57|50| [11]