南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 美国劳动力市场下行压力持续。据央视新闻报道，美国劳工部12月 16日公布的数据显示，今年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平。 此外，11月新增就业岗位6.4万个，而10月净减少10.5万个岗位，为2020年12月以来最大降幅，其中联邦 政府就业减少16.2万个岗位，为2010年6月以来最大。数据公布后，美国利率期货市场略微上调了美联 储在2026年1月政策会议上降息的概率。 需要注意的是，美联储主席鲍威尔上周在议息会议后的新闻发布会上警告称，美联储需谨慎评估就业数 据，通胀和劳动力市场部分指标的数据收集方式存在技术性问题，可能导致数据失真——不仅波动性更 大，更存在扭曲现象。他认为月度就业人数增长可能平均被高估了6万人，实际就业增长更接近每月减 少2万人。 美国劳工部在统计就业时，必须估算新公司成立带来的新增岗位，以及公司倒闭造成的岗位消失。但这 部分数据无法实时准确统计，只能依靠模型推算，而在当前经济环境下，这种模型很可能把真实的就业 情况算得过于乐观。 在一系列数据出炉后，美联储货币政策迷雾仍未消散，2026年1月降息还需要更疲软的数据，一切 ...

美国11月非农就业数据表现 - 11月新增非农就业6.4万人，略高于市场预期的5.0万人[3][16] - 11月失业率升至4.6%，劳动参与率稳定在约62.5%，均高于市场预期[3][5][22] - 平均时薪同比增长3.5%，略低于市场预期[3][15] - 近3个月平均新增非农就业为2.2万人，显示市场有一定程度回暖[4][16] - 8月和9月新增就业数据累计下修3.3万人[4][16] - 10月新增非农就业减少10.5万人，但主要由政府就业减少贡献[4][16] 劳动力市场结构与趋势 - 私人部门就业增加6.9万人，其中商品制造增加约1.9万人，服务业增加约4.9万人[17] - 11月永久性失业者占比下降，再就业者与暂时性就业者占比上升[5][28] - 10月JOLTS职位空缺数为767万人，职位空缺率为4.6%，供需紧张程度相对稳定[6][43] - 10月职工主动离职率录得1.8%，解雇裁员率录得1.3%[6][43] 美联储货币政策展望 - 报告认为美联储短期内进一步降息的紧迫性不高[7][52] - 美联储内部预期2025年的3次降息（共75个基点）将对就业市场起到支撑作用[7][52] - 基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点主要在2026年第三季度及以后[8][55] - 通胀风险尚未完全消除，美联储需要看到通胀连续回落且劳动力市场进一步恶化才会启动降息[8][55]

日图来看，纸白银昨日收回上周五部分跌幅，目前价格小幅下跌，表明近期价格处于高位盘整阶段，或 有回调压力，DMI显示目前走势有下行趋势，等待多头动能复苏，纸白银走势下方关注13.50-14.20支 撑；上方关注14.50-15.00阻力。 他强调，从政策制定者的角度来看，无论这些数据结果如何，他们都会采取比平时更为审慎的态度进行 评估。市场的关键任务是通过这些数据厘清美国劳动力市场的真实趋势，避免被短期波动误导。 由于本次数据发布的复杂性，这份报告有潜力引发过度市场波动。强劲的经济很可能孕育强劲的劳动力 市场，因此，如果经济正在重新加速，11月就业数据将强于预期，12月预计进一步增长。 今日周二(12月16日)亚盘时段，纸白银目前交投于14.500一线下方，今日开盘于14.446元/克，截至发 稿，纸白银暂报14.439元/克，下跌0.09%，最高触及14.527元/克，最低下探14.242元/克，目前来看，纸 白银盘内短线偏向震荡走势。 【最新纸白银行情解析】 【要闻速递】 交易员们目前正密切等待定于周二公布的美国非农就业报告和零售数据，这些数据将为美联储的政策路 径提供更多线索。 根据CME FedWatc ...

智通财经APP获悉，在一周经济数据密集发布之际，北京时间周二21：30公布的就业报告将成为投资者 关注的焦点。根据一项对经济学家调查的中值预测显示，11月非农就业人数预计增加5万人;失业率则可 能达到4.5%，延续数月来的攀升趋势，升至2021年以来的最高水平。 这份报告不仅让人们得以审视期待已久的美国劳动力市场真实状况，还将为明年利率路径奠定基调。然 而遗憾的是，这并非一份"常规"就业报告——由于政府停摆的影响，数据的不确定性和异常因素都比往 常更为显著。你需要知道以下几点： 这份数据的异常因素都包含什么? 这份报告不仅包含11月薪资岗位数，还将纳入由每月家庭调查衍生出的关键指标——如失业率。在政府 停摆期间，劳工统计局(BLS)将当月数据收集期延长，以确保有充足时间采集信息。 然而，BLS无法回溯补录10月同类数据，导致相关统计数据将缺失。该机构上月已取消10月就业报告的 发布，并明确表示将在公布11月数据时一并补发10月岗位数。 因多数企业采用电子形式留存记录并上报工资单，BLS得以获取这部分数据，为报告提供了关键支撑。 岗位数本身 尽管存在不确定性，但多数经济学家仍预测11月岗位数将维持正增长态势，预 ...

来源：滚动播报 英国金融时报分析指出，下周二公布的美国非农就业报告将包含10月和11月的数据，最终为政策制定者 和投资者提供更完整的美国劳动力市场图景，结束数月来的部分盲飞状态。美联储在本周分歧严重的会 议后将利率降至三年低点，数位官员持异议，争论焦点在于应优先应对高通胀还是疲软的就业市场。花 旗集团经济学家指出，即将公布的最新就业报告可能释放更多矛盾信号。该行预计10月就业岗位减少约 4.5万个，但11月将增加8万个。花旗经济学家表示，这种反弹可能更多与基于季节性的数据调整有关， 而非"工人需求的真正改善"。他们还预测失业率将从4.4%升至4.52%，而路透社对经济学家的调查显示 失业率为4.4%。美联储自身的季度预测显示，今年年底失业率中值约为4.5%。 ...

美联储降息预期 - 摩根大通私人银行预计美联储FOMC在2026年将仅进行一次幅度25个基点的降息 [1] - 该预期明显少于目前市场预期的约50个基点降息幅度 [1] 核心影响因素 - 降息最终是否会实现可能取决于美国劳动力市场的情况 [1] - 该机构认为美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善 [1] - 随着美国就业市场趋于稳定或改善美联储降息力度可能会比市场预期的要小 [1]

摩根大通私人银行对美联储降息路径的预测 - 核心观点：摩根大通私人银行认为，随着美国就业市场趋于稳定或改善，美联储的降息力度将比市场当前预期更小 [1][2] - 具体预测：该机构全球投资策略师Weiheng Chen预计，联邦公开市场委员会（FOMC）在2026年将仅进行一次幅度为25个基点的降息 [1][2] - 市场预期对比：该预测（25个基点）明显少于市场目前预期的约50个基点 [1][2] - 关键依赖条件：降息最终是否会实现，可能取决于劳动力市场的情况 [1][2] - 劳动力市场展望：该机构认为，美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善 [1][2]

黄金市场分析 - 核心观点：市场预期美联储将降息及地缘政治不确定性为黄金提供支撑，但投资者在等待美联储政策会议提供更明确的降息路径线索前保持谨慎，技术分析维持看涨思路，建议回调做多 [2][4] - 价格与交易：现货黄金在4200美元/盎司关口上方窄幅震荡，交投于4206美元/盎司附近 [2] - 市场驱动因素：市场普遍接受美联储将在政策会议后降息25个基点的预期，这削弱了美元，支撑了无息资产黄金，俄乌冲突带来的地缘政治不确定性也提供了避险支撑 [2] - 技术分析：日线收出下影线很长的类锤头形态，整体看涨思路不变，关键支撑位在4195美元/盎司附近，上方短期阻力关注4230-4250美元/盎司一线，下方短期支撑关注4190-4170美元/盎司一线 [4] 原油市场分析 - 核心观点：油价在强劲美元与供应恢复的双重压力下走势谨慎，短期受消息驱动，中期关注美国经济数据与库存变化，技术分析显示趋势向下，建议反弹高空 [5][6] - 价格与交易：WTI原油交投于58.40美元/桶附近，短线触及新低58.15美元/桶附近 [5][6] - 市场驱动因素：美国JOLTS报告显示9月和10月职位空缺分别达到765.8万和767万，均高于预期，支撑美元走强并压制油价，供应侧事件频繁带来不确定性，库存数据的改善预期可能在未来几周主导价格 [5] - 技术分析：日线级别呈震荡节奏，测试前期低点56美元/桶附近支撑，若跌破则中期进入下行节奏，1小时图客观趋势向下，上方短期阻力关注59.5-60.5美元/桶一线，下方短期支撑关注57.0-56.0美元/桶一线 [6] 投资行为分析 - 常见错误：投资者常犯的错误包括喜欢在历史低位或高位抄底/顶、交易中不愿止损、以及因恐高或恐低而不敢顺势追涨/跌 [7]

即将召开的美联储12月议息会议 - 市场普遍预期美联储将在北京时间12月11日的会议上降息25个基点，CME美联储观察工具显示市场预期概率高达80%以上 [1][3][13] - 投资者的关注焦点已从“是否降息”转向决议背后的政策立场与未来路径，包括利率决议的投票分布、最新的利率点阵图/经济预测摘要以及鲍威尔新闻发布会的讲话基调 [3][13] - 高盛研究公司首席经济学家哈祖斯表示，美联储可能在明年1月暂停降息，然后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%~3.25% [1][12] 未来货币政策路径与关键影响因素 - 未来美联储货币政策走向高度依赖经济数据，核心任务是在支撑经济增长与抑制通胀风险之间寻求平衡 [5][7][15][17] - 美国9月PCE物价指数同比上升2.8%，核心PCE同比上升2.8%，通胀率仍远高于美联储2%的目标，同时消费支出显示经济放缓迹象 [5][16] - 摩根士丹利预计，因政府停摆而延迟发布的数据将显示失业率持续上升、消费者支出疲软，鲍威尔或暗示货币政策调整阶段已完成，未来将逐次会议评估 [6][16] 对后续降息空间的预测与分歧 - 摩根士丹利预测美联储将在12月、明年1月和4月各降息25个基点，最终目标利率区间为3%至3.25% [8][18] - 根据美联储9月点阵图，官员对2026年底联邦基金利率的中位数预测落在3.25%~3.50%，隐含降息幅度仅为25个基点，高于市场主流预期的3.00%~3.25% [8][18] - 东吴证券芦哲认为，市场对12月降息已充分定价，需关注鹰派利空风险，且除非经济数据非常疲软，否则明年1月难以继续降息，市场已计价的1月降息预期或回吐 [4][14] 美联储领导层变动带来的不确定性 - 美联储下任主席人选是市场关注的不确定性来源，目前被视为鸽派的白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是热门人选 [2][9][12][19] - 即使鸽派主席上任，其政策调整空间也受FOMC集体决策制衡，预计将是有限且渐进的，难以立即引发大幅降息周期 [9][19] - 芦哲指出，哈西特在就任前言行可能谨慎保守，明年6月FOMC会议可能是其释放鸽派信号的开端，届时市场宽松预期或大幅抬升 [10][20] 美国经济现状与政策效果评估 - 董忠云预计美国经济将进入劳动力市场逐步放缓与通胀压力并存的新阶段，美联储降息更多是“预防性”而非“救急性” [7][17] - 美联储自去年峰值已累计降息1.5个百分点，但这一举措对富裕美国人的帮助远大于低收入群体 [6][16] - 东吴证券芦哲认为，美国政府停摆带来的宽财政脉冲、今年9月以来累计75个基点的降息以及经济数据的季节性，意味着明年1~4月FOMC可能因经济“开门红”而无法降息 [9][19]

文章核心观点 2025年中以来美国新增非农就业出现“断崖式”下滑，但这一“大逆转”并非主要由AI的“替代效应”导致，而是移民政策收紧造成的供给收缩与政府裁员、关税冲击等需求侧因素共振的结果[1][2] 展望2026年，劳动力市场可能逐步实现“低增长平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾，失业率上行风险依然存在，并将使美联储决策面临“两难”[3] 一、热点思考：大逆转与再平衡——2026年美国就业市场展望 （一）AI与就业：创造还是毁灭？“结构性冲击”有所体现，但整体拖累有限 - **AI采用率快速提升，但整体仍处低位**：截至2025年9月，美国企业在过去两周内使用过AI的比例已从两年前的3.7%升至10%[1][5] 从结构看，250人以上的大企业以及信息、金融等行业的AI采用率更高[5] - **AI已产生结构性冲击，集中在特定领域**：2025年10月，美国挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业[1][12] 冲击主要体现在三方面：高AI暴露度行业（如计算机系统设计、软件出版）、职场年轻群体（22-30岁）、以及薪资分位在80-90区间的高薪职位（如程序员、工程师）[1][18] - **整体拖累有限，并非就业走弱主因**：2023年以来，各行业AI采用率提升幅度与就业增速变化仅呈弱负相关（R²=0.09）[1][26] 同时，居民职业结构未因AI出现加速调整迹象，且应用AI的企业更倾向于重新“培训”员工（服务业35%，制造业14%），而非裁员[1][33] （二）2025年美国就业“大逆转”的主因：移民、政府裁员影响或更大 - **就业市场呈现“低招聘、低裁员”的供需双弱格局**：2025年新增非农就业人数“大逆转”是供给收缩和需求转弱共振的结果，两者速度基本匹配，维持了“低增长平衡”[2] - **供给端：非法移民净流入下降是关键**：在特朗普移民政策收紧下，2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人[2][52] 根据CBO和旧金山联储预测，此因素可解释今年非农新增就业降温的50%左右，并使“盈亏平衡就业”水平回落至每月3-8万人[2][52] - **需求端：政府裁员与关税冲击是主要解释**：2025年1-9月，政府部门就业月均新增规模较2024年放缓3.4万人，对非农就业整体降温的影响占37%[2][62] 同时，关税敏感型就业增速较2024年放缓了约三分之二[2][62] 相比之下，白领行业（信息、专业商业服务、金融）对就业走弱的解释力仅为7.6%，凸显AI影响有限[2][62] （三）2026年，美国就业市场或逐步实现“再平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾 - **供给延续收缩，需求有望企稳**：供给侧，特朗普移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民100万人[3][83] 需求侧，政府大规模裁员或告一段落，关税冲击可能弱化，但AI的“替代效应”依然存在[3][88] 劳动力市场可能呈现“低增长平衡”[3] - **短期失业率上行风险犹存**：2025年下半年失业率缓慢上行，表明劳动需求已成为“短板”[3] 短期内，关税冲击、政府关门及AI替代效应将继续压制需求，增加失业率上行风险，再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7%[3][96] - **经济“K型”分化与美联储决策“两难”**：劳动力市场再平衡前，经济可能维持“冰火两重天”的“K型”分化，这增加了美联储平衡风险的难度——短期可能增强宽松倾向，但中期或增加通胀风险[3][100]