核心观点 - 8月行业配置重点推荐顺周期板块，包括石油石化、建筑、银行、农林牧渔、建材、汽车、传媒、纺织服装、医药等行业[1][2] - 多策略自2011年7月3日至2025年7月31日相对收益年化7.08%，信息比1.00，超额最大回撤13.03%[2] - 动态平衡策略自2015年初至2025年7月31日年化绝对收益16.45%，年化相对收益11.48%，信息比率1.70[3] - 宏观驱动策略自2016年初至2025年7月31日超额年化收益率4.44%，超额波动率7.18%，信息比率0.62[4] 市场回顾 - 7月A股市场整体上涨，沪深300指数收益率3.54%，中证500收益率5.26%，中证1000收益率4.80%，创业板收益率8.14%[11] - 7月中信一级行业收益前五为钢铁、医药、通信、建材、建筑，后五为银行、电力及公用事业、交通运输、家电、汽车[12] - 不同策略排名靠前行业：动态平衡策略推荐轻工制造、有色金属、基础化工；宏观驱动策略推荐有色金属、食品饮料、电力设备及新能源；多策略推荐石油石化、建筑、银行[14] 策略表现 宏观驱动策略 - 2025年8月推荐有色金属、食品饮料、电力设备及新能源、消费者服务、石油石化、汽车[18] - 7月绝对收益3.68%，超额收益-1.01%[18] - 2025年以来至7月31日绝对收益7.56%，相对偏股混合型基金指数超额收益-7.08%[42] 动态平衡策略 - 2025年8月推荐轻工制造、有色金属、基础化工、农林牧渔、计算机、电力设备及新能源[20] - 7月绝对收益4.85%，超额收益-0.14%[50] - 2025年以来至7月31日绝对收益4.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益-9.94%[50] 多策略行业配置 - 2025年8月推荐石油石化(17.15%)、建筑(17.15%)、银行(17.15%)、农林牧渔(9.04%)、建材(9.04%)、汽车(9.04%)、传媒(7.15%)、纺织服装(7.15%)、医药(7.15%)[58] - 7月绝对收益4.95%，超额收益0.74%[61] - 2025年以来至7月31日绝对收益10.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益-4.39%[62] 行业拥挤度提示 - 7月拥挤度因子触发较多的行业包括煤炭、有色金属、钢铁、建筑、建材、医药、非银行金融[68] - 主要拥挤度因子包括价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率[68]

制造业PMI表现 - 7月制造业PMI回落0.4个百分点至49.3%，连续第四个月位于荣枯线之下并创近半年来新低[1] - 7月新订单指数大幅回落0.8个百分点至49.4%，消费品行业回落0.9个百分点至49.5[1] - 7月新出口订单指数回落0.6个百分点至47.1%，高技术制造业和装备制造业分别下行0.3和1.1个百分点[1] - 7月生产指数下行0.5个百分点至50.5%[1] 库存与需求展望 - 7月产成品库存指数大幅回落0.7个百分点至47.4%，年化指数持平于47.6%的阶段性低点[2] - 工业企业补库存力度持续温和，预计维持"L"型右侧特征[2] - 外需方面，中美经贸会谈延长缓和期有望令三季度出口部门信心边际改善[3] 服务业与建筑业 - 7月服务业PMI小幅回落0.1个百分点至50.0%，仍维持在荣枯线附近[2] - 7月建筑业PMI大幅回落2.2个百分点至50.6，受极端天气和化债政策影响[2] 政策与风险 - 政治局会议重提"积极稳妥化解地方政府债务风险"，传统基建或持续承压[3] - 风险提示：货币宽松、财政扩张加码力度不及预期风险[3]

货币政策与利率 - 美联储年内连续第五次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变[2][3] - 鲍威尔未给出9月降息暗示，强调通胀仍高于2%目标且就业达标[3][4] - 美元指数当日大幅上冲，一度逼近100的阶段性高点[3] 通胀与关税影响 - 鲍威尔认为关税引发的商品类通胀处于早期阶段，传导可能比预期更慢[4] - 关税成本主要由企业和零售商承担，可能逐步转嫁给消费者[4] - 美国与欧盟和日本达成关税协定，要求欧盟增加6000亿投资并购买7500亿美元能源产品[5] 劳动力市场与经济表现 - 美国周度初请失业金人数连续第六周下行，创近十四周低位[5] - 劳动力市场因移民政策减少新增劳动力，但仍保持稳健[5] - "大而美法案"落地可能推升供需两侧，刺激消费和本土投资[5] 财政政策与风险提示 - 美联储明确表示不会考虑联邦政府的财政需求[3] - 风险提示：美联储降息速度和幅度可能低于预期[6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 国家推动海洋经济高质量发展，海上风电排在海洋产业首位，凸显其重要地位，且强调“规范有序”建设，国内深远海海上风电有望加快推进 [2][5] - 目前国内海上风电处于从近海到深远海过渡阶段，各省积极推进深远海海风示范项目建设，有助于积累资源开发经验，为后续大规模开发奠定基础 [2] - 建议重点关注中长期受益于深远海海上风电开发及深海科技发展的产业链，包括海缆、海风管桩及海工基础、海上风电在手订单充足的整机环节 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 推动海洋经济高质量发展，海上风电担当重任 - 7月1日中央财经委员会第六次会议研究推动海洋经济高质量发展，或预示顶层设计和后续配套政策出台，海上风电在海洋产业中地位重要，强调“规范有序”建设与此前政策呼应，国家重视有望加快深远海海上风电推进节奏 [5] 沿海各省深远海海上风电推进节奏 - **浙江**：2023年国家能源局支持开发28GW国管海域风电场址，“十四五”海上风电规划含8GW国管海域项目；组建浙江省海洋风电发展有限公司统筹开发，民企民资参与；洞头状元岙和宁波象山临港风电母港建设有进展；2GW深远海示范项目完成多项设备招标，11GW海上风电场开展初勘和可研招标 [14][16][23] - **山东**：2022年发布行动方案，到2025年累计开工7GW左右、并网3GW以上；山东青岛深远海400万千瓦海上风电项目立项，多个项目开展前期工作 [27][31] - **辽宁**：2024年“十四五”海上风电规划获批，含6.1GW国管海上风电；华电丹东东港一期1GW深远海海上风电项目计划2027年12月31日全容量并网，已完成EPC和风机招标 [33][34] - **广东**：2023年发布方案，国管海域配置16GW预选项目，从中遴选800万千瓦示范项目 [37] - **广西**：2023年9月对13.4GW深远海海上风电规划项目开展多项前期工作咨询服务招标 [41] - **上海**：2022年推出4.3GW首批深远海海风示范项目，2024年对4.3GW国管海域深远海项目开展竞配 [42] - **河北**：2024年初“十四五”海上风电规划获批，含5.5GW国管海上风电；有两个50万千瓦海上风电项目 [46] 投资建议 - 海缆环节建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等；海风管桩及海工基础环节建议关注大金重工、海力风电等；海上风电在手订单充足的整机环节建议关注金风科技、运达股份等 [2][49]

核心观点 - 7月中央政治局会议聚焦"十五五"战略规划与下半年经济工作部署，强调科技自立自强、内需体系重构和高水平对外开放三大战略方向 [2][6][16] - "十五五"被定位为中国式现代化全局突破的战略攻坚期，需在2035年前取得决定性突破 [7] - 下半年经济工作重点为巩固回升势头，宏观政策强调财政"积极有为"与货币"适度宽松"协同发力 [8][11] 战略方向分析 1 科技自立自强 - 聚焦新兴支柱产业培育（半导体/AI/生物制造）与科技-产业融合（大模型赋能制造业） [20] - 投资线索：国产替代2.0（材料/设备）、工业母机、商业航天等领域 [20] 2 内需体系重构 - 推动统一大市场建设，破除地方保护并培育服务消费新增长点 [12][21] - 共同富裕制度配套将强化惠民政策与脱贫攻坚成果巩固 [21] - 投资线索：反内卷治理受益行业龙头、新兴消费领域 [21] 3 高水平对外开放 - 聚焦内外贸一体化与"一带一路"企业出海机会 [22] - 投资线索：高端制造龙头、资源品原材料出口企业 [22] 下半年经济工作部署 宏观政策 - 财政加快政府债券发行，强调资金效率与基层"三保"底线保障 [8] - 货币保持流动性充裕，结构性工具重点支持科技/消费/小微企业 [8] 内需潜力挖掘 - 消费端实施专项行动，商品与服务消费并重 [12] - 投资端推进"两重"建设（重大战略项目/民生工程），激发民间投资活力 [12] 风险防范机制 - 地方债务化解以"严禁新增隐性债务"为红线，推进平台出清 [13] - 房地产与金融协同发展，通过城市更新推动新模式落地 [13] 发展支撑体系 - 领导干部需践行正确政绩观，摒弃唯GDP导向 [14] - 企业家被鼓励发挥创新主体作用，以优质供给赢得市场 [15] - 制度优势、市场规模、产业体系、人才资源构成四大核心支撑 [7]

报告核心观点 本次会议延续"稳中求进"总基调，构建"短期稳增长、中期调结构、长期谋突破"的三维政策体系，短期政策"稳货币+宽财政+强改革"组合明确，中期深化供给侧改革，长期"十五五"规划聚焦中国式现代化全局突破，推动经济实现质的有效提升与量的合理增长 [2][18] 事件 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议 [1][7] 主要政策解读 财政货币协同发力，结构性工具精准滴灌 宏观政策要求"持续发力、适时加力"，货币"适度宽松"且保持"流动性充裕"，财政"更加积极"，二者协同避免单一政策副作用，形成稳增长合力，服务于提振内需和稳定实体经济 [2][10] 治理"反内卷"+产能优化 依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，激发各类经营主体活力，推动科技创新和产业创新融合，推进全国统一大市场建设 [11] "十五五"前瞻，锚定中国式现代化，强调战略主动 明确10月召开二十届四中全会研究"十五五"规划建议，强调"十五五"是关键时期，会议既促进"十四五"收官，又为"十五五"规划编制锚定方向和夯实政策根基 [15] 后续建议关注 出口导向型行业 美国对华关税下调利好出口占比高的企业，如家电、消费电子、纺织龙头，订单及利润率修复预期增强 [3][21] 政策精准滴灌与全球科技共振下的高成长赛道 国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工等 [3][21] "十五五"规划主题性机会 关注与"十五五"规划相关的主题性投资机会 [3][21]

经济形势评估与展望 - 7月30日政治局会议对经济形势评估更积极，担忧外部冲击缓解，显示应对关税战取得阶段性成效，下半年经济工作重心或转向国内大循环提质增效[3] - 上半年经济增长达5.3%，超出全年增长目标，为下半年工作奠定基础[11] 政策重心调整 - 供给侧提质增效成政策重心，强调科技创新引领新质生产力发展，点明“反内卷”本质是反对地方政府要素定价“内耗”[4] 宏观政策调整 - 宏观政策边际转向中性并保留加码空间，预计8月降息10BP概率较大[5] - 财政政策重提化债、严禁新增隐债，预计专项债加码概率低，消费补贴或需与出口共同研判[5] 房地产与资本市场政策 - 房地产政策重心或从刺激增量需求转向高质量城市更新，资本市场表态积极[6] 风险提示 - 存在货币宽松或财政扩张不及预期风险[6]

中美经贸会谈结果 - 中美将已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施“如期展期90天”，与美欧、美日贸易协定有三点显著差异，或代表未来全球产业分工和供需重构底层逻辑[3] 美国经济政策 - 美国实施普遍性关税，推动大规模减税法案，实施严格边境管控政策，逆全球化政策可能长期化[4] 欧日经济体情况 - 欧日等过度依赖对美出口、内需缺乏刺激空间的经济体，可能长期被美国关税政策拿捏，产业链面临被美蚕食风险[4] 中国应对策略 - 中国应对美国关税战“两手抓”政策成功，预计下半年出口下行压力或边际缓解，未来经济政策将紧抓三条主线[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025年上半年华能国际营收下滑但利润反增，盈利能力同比向好，主要受益于燃料成本下降，煤价下探使盈利向好，同时公司大力推进绿色低碳发展，新增投产新能源超6GW [2][3][4] - 根据当下市场煤价数据调整公司入炉煤价预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为121.01、130.52和135.59亿元（前值为101.64、105.56和108.77亿元），对应PE分别为9.1/8.5/8.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年上半年公司实现营收1120.32亿元，同比减少5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增加24.26%。分季度看，2Q2025单季度营收516.97亿元，同比下降3.26%；归母净利润42.89亿元，同比增长50.09% [2] - 2025年上半年公司境内合并口径上网电量同比下降2.37%；平均上网结算电价同比下降1分34，对应降幅2.69%。销售毛利率和净利率分别同比增加4.03pct和3.28pct，达到19.6%和10.99%。上半年计提了2.56亿元的资产减值损失和0.04亿元的信用减值损失，影响合并层利润总额2.60亿元 [3] 煤电业务情况 - 2025年上半年公司煤机上网电量1583.63亿千瓦时，同比下降7.06%；利润总额为73.10亿元，同比增加84%，对应度电盈利0.046元，同比增加0.023元。考虑20天库存可用天数下，1H2025秦皇岛港5500大卡煤价均价696.11元/吨，同比下降187.86元。基于相关假设，度电成本预计下降0.0317元，单位燃料成本降幅缓释电价下降冲击，煤电度电盈利强势上涨。2Q2025，公司煤电度电盈利0.044元，同比增加0.029元 [4] 新能源业务情况 - 2025年上半年公司新增风电装机1928.45兆瓦，新增光伏装机4334.46兆瓦，合计风光新增投产装机6262.91兆瓦。风电和光伏上网电量分别为210.31亿千瓦时和122.4亿千瓦时，同比增长11.4%和49.3%，利润总额分别为39.10亿元和18.23亿元，同比下降3%和增长46%，对应度电盈利0.186元和0.149元，同比下降0.028元和0.003元。2Q2025，公司风电和光伏利润总额分别为16.58亿元和12.59亿元，同比增长3%和44%，度电盈利分别为0.164元和0.171元，同比下降0.019元和0.005元 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为121.01、130.52和135.59亿元，对应PE分别为9.1/8.5/8.1倍 [5] - 给出2023A - 2027E财务数据和估值，包括营业收入、净利润、EPS、市盈率、市净率等指标变化情况 [6] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细财务预测数据 [10]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 文旅 - 雅江水电站建设对西藏板块拉动明显，西藏旅游公司拥有5A级景区雅鲁藏布大峡谷、巴松措及4A级景区冈仁波齐、玛旁雍错，预计人流量显著增长[3][25] - 海南封关运作将于2025年12月18日启动，85国免签政策将扩大离岛免税用户基数，建议关注中国中免、海南机场[15][17] - 国际航班恢复至2019年基期的89.68%，众信旅游入境游产品丰富度提升60%[18][21] 教育 - AI+教育产品进入放量阶段，豆神教育推出"超能训练场"解决写作教学痛点，盛通股份发布AI教育平台支持模型训练[44][47][50] - 建议关注豆神教育、粉笔、盛通股份等标的[4][50] 美护 - "投流税"政策倒逼化妆品行业成本重构，营销ROI提升利好头部企业[37][39] - 基孔肯雅热疫情催生驱蚊产品需求，润本股份Q3业绩有望超预期[38][39] - 美妆板块建议关注毛戈平、上美股份、巨子生物[4][39] 医美 - 新氧青春诊所收入同比增长551.4%，营收占比达33.3%[28] - 锦波生物引入养生堂战略投资者，募资20亿元用于胶原蛋白研发[29][32] - 四环医药少女针+童颜针产品获批，爱美客肉毒素年底上市[32][33] 潮玩 - 泡泡玛特起诉7-Eleven售假，8月举办PTS国际潮流玩具展双城联动[41][43] - 政策规范加速行业洗牌，长期看好文化消费品出海红利[40][43] 黄金珠宝 - 2025年6月金银珠宝零售额同比+6.1%，沪金价格774.21元/g[55][61] - 建议关注潮宏基、老铺黄金、菜百股份等[58] 目录结构总结 1 免税及景区 - 海南封关政策包含"4类要素便利化"、"3大领域开放"等核心内容，离岛免税额度增至10万元/年[15] - 西藏旅游公司景区覆盖林芝、阿里片区，雅江水电站建设带来客流增量[3][25] 2 医美 - 新氧通过收购奇致激光切入上游供应链，代理韩国玻尿酸品牌填补中高端市场空白[27] - 锦波生物与四环医药新品密集上市，医美行业进入产品驱动阶段[29][32] 3 美妆个护 - 2025H1化妆品零售额同比+2.9%，"投流税"政策设定30%扣除上限[34][37] - 润本股份受益蚊媒疫情，驱蚊产品需求超季节性[38][39] 4 潮玩 - 泡泡玛特全球化布局加速，双城展会强化行业影响力[43] 5 教育 - AI教育平台融合AIGC技术，实现从理论到实践的闭环教学[47][50] 7 黄金珠宝 - 金价高位震荡，北京区域龙头菜百股份表现突出[55][58]