投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价64元 [2][9] 核心观点 - Q2主动降速纾压，渠道库存去化至合理水位，新财年有望轻装上阵 [2][9] - 上半年务实去库，下半年坚持双品牌战略并加强价格管控，动作保持积极 [9] - 维持2025-2027年EPS预测2.06/2.21/2.54元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入15.0亿元，同比减少12.8%，归母净利润1.1亿元，同比减少56.5% [2] - 单Q2营业总收入5.4亿元，同比下降31.4%，归母净利润-0.8亿元，去年同期为0.6亿元 [2] - Q2销售回款9.9亿元，同比增长29.5%，期末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元 [2] - 2025E营业总收入预测46.87亿元（同比-10.1%），归母净利润10.04亿元（同比-25.1%） [5] - 2026E营业总收入预测49.59亿元（同比+5.8%），归母净利润10.77亿元（同比+7.2%） [5] - 2027E营业总收入预测54.63亿元（同比+10.2%），归母净利润12.36亿元（同比+14.8%） [5] 经营分析 - 25H1销量同比+14.5%，吨价同比-24.7%，主因费投力度大及赠酒活动导致货折返利增多 [9] - 分产品看，25H1高档/中档收入13.0/0.9亿元，同比-14.0%/-10.4%，臻酿八号占比超7成 [9] - Q2毛利率下降7.1pcts，营业税金率提升8.3pcts，销售费用率提升19.9pcts，管理费用率提升13.2pcts [9] - 北方市场表现相对略好，区域表现受整体节奏影响 [9] 战略举措 - 坚持水井坊+第一坊双品牌战略，适时推出序列产品并探索低度产品 [9] - 加强渠道秩序管控，臻酿八号500ml装全渠道停货，降低买赠力度，批价逐步提升 [9] - 强化重点区域市场精耕细作，提升费投效率 [9]

投资评级 - 山西汾酒投资评级为"强推"（维持），目标价285元 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1% [2] - 单Q2营收74.4亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5% [2] - 公司经营质量保持相对优势，若需求好转仍有较大发展空间 [6] 财务表现 - 上半年汾酒产品同比增长5.8%，青花20+25预计增长个位数，青30受需求冲击下滑较多，青26贡献增量，老白汾招商铺货进展较好，玻汾预计增长10%以上，竹叶青、杏花村等其他酒类同比下滑10.6% [6] - 分区域看，省内上半年同比增长4.0%，单Q2同比下降5.29%，省外上半年同比增长6.2%，单Q2同比增长4.0% [6] - 上半年毛利率同比下降0.04个百分点，净利率同比下降1.47个百分点，单Q2毛利率71.9%，同比下降3.2个百分点 [6] - Q2末合同负债59.8亿元，环比Q1末增加1.6亿元 [2] 经营策略 - 公司主动优化渠道结构，Q2经销商数量环比Q1末减少467家，其中省内减少54家，省外减少413家 [6] - 公司未大幅向市场压库存，价盘体系保持较好，渠道利润具备保障 [6] - 产品结构灵活调整，6月控量老白汾，适当放量玻汾和青花 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为9.62元、9.37元、10.28元（原预测值为10.79元、11.83元、13.20元） [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为363.75亿元、364.70亿元、385.18亿元，同比增速分别为1.0%、0.3%、5.6% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.34亿元、114.34亿元、125.43亿元，同比增速分别为-4.2%、-2.6%、9.7% [2]

投资评级 - 报告对伊利股份维持"强推"评级 目标价为36元 对应2025年21倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长5.9%至288.38亿元 归母净利润同比大幅增长44.65%至23.26亿元 [2] - 盈利改善趋势明确 主要受益于减值收缩和经营效率提升 25Q2扣非归母净利润同比增长49.48% [2][6] - 公司轻装上阵 下半年奶价企稳预期下减值压力有望继续收缩 全年经营目标达成无虞 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收617.77亿元 同比增长3.49% 归母净利润72亿元 同比下降4.39% 但扣非归母净利润70.16亿元 同比大幅增长31.78% [2] - 盈利能力显著提升 25Q2毛利率达34.19% 同比上升0.61个百分点 净利率达7.94% 同比提升2个百分点 [6] - 费用管控成效显著 25H1广告营销费率同比下降0.95个百分点 整体费率同比下降0.76个百分点 [6] - 减值损失大幅减少 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点 合计增厚盈利1.92个百分点 [6] 业务分项表现 - 液体乳业务25Q2实现营收164.85亿元 同比下降0.85% 但降幅较去年同期显著收窄 [6] - 低温液态奶逆势增长 25H1"畅轻"品牌实现双位数增长 低温白奶同比增长超20% [6] - 奶粉及奶制品业务表现亮眼 25Q2实现营收77.65亿元 同比增长9.65% 婴配粉业务强势增长 [6] - 冷饮产品高速增长 25Q2实现营收41.24亿元 同比增长37.96% 受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [6] 未来展望 - 营收增长抓手充足 常温奶库存健康 低温创新产品拉动 婴配粉需求回暖 成人粉培育初显成效 奶酪BC双轮驱动 [6] - 盈利改善趋势明确 Q3青储季来临有望催化上游奶牛存栏加速去化 奶价有望逐步企稳 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为107.42亿元 116.45亿元和125.37亿元 对应市盈率分别为16倍 15倍和14倍 [2][6] - 现金流改善背景下分红有望稳步提升 假设2025年分红额同比持平 当前股价对应股息率4.4% [6]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价47.5元 [2] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元 [7] - 太保寿险NBV可比口径同比大幅增长32.3%至95亿元 太保产险COR同比下降0.7个百分点至96.4% [7] - 投资端环比显著改善 带动业绩增速转正 [7] 财务表现 - 2025H1集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元 [7] - 2025年预计营业总收入4143.52亿元（同比+2.5%） 归母净利润501.01亿元（同比+11.4%） [3] - 每股盈利预计从2024年4.7元提升至2025年5.2元 市盈率从8.5倍降至7.7倍 [3] 寿险业务 - 新业务价值率提升0.4个百分点至15% 新保业务同比增长26.3%至630亿元 [7] - 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6% 代理人渠道月均营销员18.3万人（同比-0.5%） [7] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中浮动收益型产品合计占比31% [7] 产险业务 - 原保费收入1128亿元（同比+0.9%） 其中车险同比增长2.8% 非车险同比下降0.8% [7] - 综合成本率优化至96.3%（同比-0.8个百分点） 赔付率69.5%（同比-0.1个百分点） 费用率26.8%（同比-0.7个百分点） [7] - 车险COR为95.3%（同比-1.8个百分点） 非车险COR为97.6%（同比+0.4个百分点） 剔除个人信保业务后COR为94.8% [7] 投资业务 - 2025H1投资资产规模2.92万亿元（较上年末+7%） [7] - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%（同比-0.1个百分点）、2.3%（同比-0.4个百分点）、2.4%（同比-0.6个百分点） [7] - 债券配置占比62.5%（较上年末+2.4个百分点） 股票占比9.7%（较上年末+0.4个百分点） 股票资产中FVOCI类占比34%（较上年末+4个百分点） [7] 估值预测 - 采用2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元 [7] - 2025-2027年EPS预测值上调至5.2/5.5/5.7元（原预测4.9/5.0/5.1元） [7]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股8元/H股6.32港元 较当前价分别有42%和32%上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 归母净利润8.37亿元同比增长19.93% 扣非净利润8.17亿元同比增长21.09% [7] - 25Q2单季度归母净利润3.81亿元同比+24.17% 表现显著优于营收端 [7] - 公司被定位为"存在预期差的低估值红利资产" 具有"大集团、小公司"投资逻辑 [1][7] - 财务费用优化成效显著 25H1节省1.3亿元同比-31.03% 资产负债率降至66.28%较2024年末下降1.8个百分点 [7] - 分红比例提升至60% 2024年实际分红比例60.79% 股息率表现领先 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.26亿元同比下降23.14% 主要受建造服务收入下滑63.06%影响 [7] - 上调2025-2027年盈利预测至16.3亿、17.3亿、18.7亿元 原预测值为15.8亿、17.1亿、18.4亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.53元、0.57元、0.61元 PE分别为11倍、10倍、9倍 [2][7] - 2024年归母净利润14.59亿元同比增长22.9% 预计2025年增长11.7%至16.30亿元 [2] 业务板块分析 - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 占比55.10% 仍为主营业务 [7] - 建造服务收入6.5亿元同比下降63.06% 占比15.76% [7] - 商品销售收入10.81亿元同比下降6.9% 占比26.19% [7] - BT/PPP项目收入0.8亿元同比增长19.96% 租赁业务收入0.31亿元同比下降0.72% [7] 路产经营情况 - 成渝高速通行费收入4.22亿元同比增长0.52% 日均车流量21,974架次同比增长3.70% [10] - 成雅高速收入4.92亿元同比下降2.33% 车流量37,763架次同比下降1.68% [10] - 遂广遂西高速表现亮眼 遂广收入1.36亿元同比增长3.5% 遂西收入0.89亿元同比增长4.1% [7][10] - 成仁高速收入4.02亿元同比下降7.21% 主要受分流影响 [7][10] - 二绕西高速收入3.83亿元同比下降6.09% 受周边厂商产能收缩和高铁分流影响 [7][10] 估值指标 - 当前市盈率12倍 预计2025年降至11倍 2027年进一步降至9倍 [2] - 市净率0.9倍 预计2027年降至0.8倍 [2] - 总市值171.86亿元 流通市值121.55亿元 [3] - 每股净资产5.35元 12个月内股价区间4.40-6.54元 [3]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价12元 当前价10.34元[2] 核心观点 - 业绩延续高增长 2025年上半年营业收入454.49亿元 同比上升87.8% 归母净利润18.53亿元 同比增长58.87%[2] - 毛利率逐步修复 2025年上半年结算毛利率12.24% 较2024年同期上升2.67个百分点[8] - 销售投资保持稳健 2025年上半年销售金额527.5亿元 同比下降9.4% 杭州销售金额286.7亿元占比54%[8] - 土地储备聚焦杭州 新增16个项目中14个位于杭州 杭州土储占比提升至73%[8] 财务表现 - 营业收入2024年691.52亿元 2025年预计725.50亿元（+4.9%） 2026年预计702.79亿元（-3.1%） 2027年预计629.82亿元（-10.4%）[4] - 归母净利润2024年25.46亿元 2025年预计28.07亿元（+10.3%） 2026年预计33.75亿元（+20.3%） 2027年预计34.10亿元（+1.0%）[4] - 每股收益2024年0.82元 2025年预计0.90元 2026年预计1.08元 2027年预计1.10元[4] - 毛利率2024年12.5% 2025年预计12.5% 2026年预计13.0% 2027年预计14.5%[9] - ROE水平持续改善 2024年9.2% 2025年预计9.5% 2026年预计10.5% 2027年预计9.9%[9] 业务运营 - 可结算资源充裕 预收房款1013.4亿元[8] - 杭州市场地位稳固 连续多年获得杭州市场销售冠军[8] - 2025年销售目标1000亿元 预计可实现全年目标[8] - 新增土地储备计容建面100.67万方 总土地款332.72亿元[8] 估值指标 - 市盈率2024年13倍 2025年预计11倍 2026年预计9倍 2027年预计9倍[4] - 市净率2024年1.2倍 2025年预计1.1倍 2026年预计1.0倍 2027年预计0.9倍[4] - 总市值319.55亿元 流通市值275.84亿元[5] - 每股净资产9.46元[5]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] - 目标价25.4元 较当前价18.25元存在约39%上行空间 [4][6] 核心观点 - 行业"反内卷"趋势明确 国家邮政局加强监管反对内卷式竞争 华南市场已率先调价 中长期利于快递公司业绩弹性释放 [4] - 主要快递企业资本开支持续放缓 为行业格局优化奠定基础 参考2021-2022年经验 行业具备价格-盈利提升的传导潜力 [4] - 25Q2单票快递归母净利0.128元 好于预期 看好反内卷下公司价格弹性 [1] 财务表现 - 2025H1收入358.8亿元 同比增长10.2% 归母净利18.3亿元 同比-7.9% [1] - 25Q2收入188.2亿元 同比增长9.8% 归母净利9.74亿元 同比-6.8% [1] - 2025H1业务量148.6亿件 同比+21.8% 市占率15.5% 同比提升0.3个百分点 [2] - 25Q2业务量80.8亿件 同比+21.8% 市占率16.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 单票指标 - 2025H1单票核心快递收入2.19元 同比-6.6%（-0.15元） Q2单票2.12元 同比-6.3%（-0.14元） [2] - 2025H1单票操作+运输成本0.64元 同比-0.07元 其中运输0.37元（-0.06元） 中心操作0.27元（-0.01元） [2] - 25Q2单票中转+运输成本0.59元 同比-0.07元 其中运输0.34元（-0.05元） 中心操作0.25元（-0.02元） [2] - 2025H1单票净利0.123元 同比-24.4%（-0.04元） 单票快递归母净利0.134元 同比-22.3%（-0.04元） [3] - 25Q2单票净利0.120元 同比-23.4%（-0.04元） 单票快递归母净利0.128元 同比-22.8%（-0.04元） [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利预测至43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元（原预测41.4亿元、46.5亿元、50.4亿元） [4] - 对应EPS分别为1.28元、1.69元、1.90元 对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [4][6] - 基于2026年净利润给予15倍PE估值 对应868亿市值 [4] 经营效率 - 2025H1期间费用率2.1% 同比-0.2个百分点 25Q2期间费用率2.1% 同比持平 [3] - 2025H1毛利率8.6% 同比下降1.7个百分点 [11]

投资评级与目标价 - 报告对新华保险维持"推荐"投资评级 [2] - 目标价设定为68.2元 [2] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 新业务价值(NBV)达62亿元，同比大幅增长58.4% [2] - 年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [2] - 归母净资产834亿元，较上年末下降13.3% [2] - 内含价值2794亿元，较上年末增长8.1% [2] - 拟派发中期分红每股0.67元 [2] 业务价值表现 - 长险首年保费同比高增113.1%至396亿元 [8] - 总新单保费同比增长100.5% [8] - 新业务价值率(NBV margin)同比下降3.9个百分点至14.6% [8] - 趸交占比同比提升19个百分点至36% [8] - 十年期以上期缴保费占新单比例同比下降8个百分点至3% [8] 渠道与产品结构 - 个险渠道实现逆势强劲增长 [8] - 个险代理人规模13.3万人，较上年末减少0.34万人(-2.5%) [8] - 总保费中传统险占比61%，同比提升6个百分点 [8] - 新单保费中分红险占比显著提升11个百分点至11% [8] 投资表现与资产配置 - 投资资产规模1.71万亿元，较上年末增长5.1% [8] - 债券配置占比50.6%，较上年末下降1.5个百分点 [8] - 股票占比11.6%，较上年末提升0.5个百分点 [8] - 股票与基金合计占比18.6% [8] - 股票资产中FVOCI分类占比20%，较上年末提升2个百分点 [8] 财务预测 - 2025年预测营业总收入1299.64亿元，同比下降2.0% [4] - 2025年预测归母净利润266.01亿元，同比增长1.4% [4] - 2025年预测每股盈利8.5元 [4] - 2025年预测市盈率7.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本31.20亿股 [5] - 总市值1988.71亿元 [5] - 流通市值1329.47亿元 [5] - 每股净资产25.60元 [5] - 资产负债率95.44% [5]

投资评级 - 报告对生益电子给出"强推"评级（上调）[1] - 目标价为91.8元 当前股价为79.60元[3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入37.69亿元 同比增长91%[1] - 2025H1归母净利润5.31亿元 同比增长452.11%[1] - 2025H1毛利率30.39% 同比提升10.7个百分点[1] - 2025Q2营业收入21.89亿元 环比增长38.61% 同比增长101.12%[1] - 2025Q2归母净利润3.30亿元 环比增长65.01% 同比增长374.34%[1] - 2025Q2毛利率30.78% 环比提升0.94个百分点 同比提升10.42个百分点[1] - 2025Q2净利率达15.09% 环比提升2.42个百分点[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入83.12亿元 同比增长77.3%[3] - 预计2026年营业收入146.44亿元 同比增长76.2%[3] - 预计2027年营业收入182.79亿元 同比增长24.8%[3] - 预计2025年归母净利润12.71亿元 同比增长283.0%[3] - 预计2026年归母净利润25.44亿元 同比增长100.1%[3] - 预计2027年归母净利润33.11亿元 同比增长30.1%[3] - 预计2025年毛利率32.5% 2026年33.8% 2027年35.0%[9] - 预计2025年净利率15.3% 2026年17.4% 2027年18.1%[9] 业务发展亮点 - AI服务器产品持续放量 多个客户项目已实现批量生产[8] - 800G高速交换机产品已陆续取得批量订单[8] - 交换机领域多个项目逐步进入批量阶段[8] - 智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱产品线批量订单稳步推进[8] - 卫星通讯系列产品通过多家客户认证 预计2025年实现批量生产[8] - 2025Q2存货16.43亿元 环比增加2.14亿元 主要为AI服务器和交换机客户备货[8] 产能扩张计划 - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已开始试生产[8] - 已提前规划项目二期以满足市场需求[8] - 新增17.5亿元投资吉安智能制造高多层算力电路板项目[8] 行业驱动因素 - 亚马逊AI自研芯片预计2025H2逐季放量 将发布新一代产品[8] - AI运力需求提升推动交换机从400G向800G过渡[8] - 单机PCB价值量有望提升[8] - 海内外算力需求快速增长[8] 估值分析 - 当前市盈率52倍（2025E） 预计2026年降至26倍[3] - 当前市净率12.4倍（2025E） 预计2026年降至9.3倍[3] - 基于26年30倍目标估值给予91.8元目标价[8] - 总市值662.13亿元 总股本8.32亿股[4]