白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

美团闪购白酒保真体系 - 联合十余家头部白酒品牌推出即时零售行业首个白酒全链路保真体系 以正品保障为核心覆盖售前、售后、配送环节 [1] - 推出多项服务举措促进白酒产业知识产权保护 打造"安心买酒 正品保真"购物体验 构建健康可信的闪购白酒生态 [1] 白酒鉴定服务试点 - 在部分城市酒水店铺试点上线"白酒鉴定"服务 首批联合中轻检验认证有限公司等权威检测机构提供名贵白酒外观鉴定 [1] - 逐步打通白酒品牌官方鉴定网点资源库 搭建品牌线下寄送鉴真服务的线上化流程 [1] - 品牌提供72小时鉴真服务并出具检测结果 鉴定结果与平台赔付体系无缝衔接 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [10] 核心观点 - 白酒库存周期逐步转向，酒厂战略已开始调整，行业进入左侧布局关键节点 [2][5][8] - 需求周期有望随经济政策落地和消费信心恢复而逐步复苏，但市场对此存在分歧 [2][5][8] - 行业整体估值和基金持仓均处于历史低位，龙头白酒企业股息率支撑较强，配置价值凸显 [8][83][88] 库存周期分析 - 白酒行业存在明显库存周期波动，主动加库存和被动去库存阶段更易获得超额收益 [6][24] - 2025Q2白酒行业收入+▲合同负债为797.6亿元，同比下滑约10%，创2014年以来最差水平 [28] - 行业已进入去库存周期，酒企主动控速，供给端收缩较上一轮更早更理性 [6][20][28] 需求周期特征 - 白酒需求与宏观经济高度相关，名义GDP增速与行业收入增速走势接近 [36][37] - 1992-1997年、2005-2012年、2017-2018年为三轮景气期，产量增幅分别为46%、268%、10% [36] - 头部集中趋势持续，2024年上市酒企销量占规上企业产量28%，创历史新高 [42] 中秋旺季复盘 - 中秋前后白酒超额收益由基本面驱动，而非估值或持仓水平 [7][52] - 2021年估值41倍、持仓12.5%高位下仍获超额收益，因批价稳定（箱茅3000元/瓶） [52][64][68] - 2024年中秋期间茅台批价下行，箱茅从2700元/瓶降至2200元/瓶以下 [80][82] 估值与持仓状态 - 截至2025年9月19日，白酒TTM估值19.2倍，低于3年/5年/10年25%分位数 [83] - 2025Q2白酒基金持仓占比3.98%，较2020Q4高点14.78%显著下降 [83][88] - 头部企业股息率处历史高位：茅台3.4%、五粮液和泸州老窖超4%、洋河股份超6% [88][90] 酒企战略调整 - 2025年多数酒企未制定定量目标，转向理性供给管理，注重库存健康 [32] - 对比2013-2015年，本轮供给转向更早，管理更科学 [32] - 头部企业分红规划强化股息支撑（如茅台分红比例不低于净利润75%） [91][93] 重点推荐标的 - 高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [8][95] - 次高端：山西汾酒、珍酒李渡 [8][95] - 地产酒：迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、老白干、洋河股份 [8][95]

行业背景 - 白酒行业迎来中秋年度黄金窗口期 是销量比拼和品牌市场洞察力与落地能力的关键节点[1] - 白酒消费已从功能饮用转向情感承载 消费者对中秋聚福需求更趋具象 既渴望通过仪式感载体传递走心情谊 又期待在互动中实现福气联结与增值[11] 公司战略 - 水井坊承载六百余年酒坊文化基因 始终以美酒见证和陪伴人间万千美事[1] - 公司联袂微信礼物打造聚福节 通过线上中秋会场完成社交裂变 线下打造聚福街营造沉浸式欢聚氛围[1] - 将福从符号转化为人际链接桥梁 借文化共鸣激活消费热情[1] - 精准洞察消费者情感需求升级 以聚福节为抓手将中秋相聚仪式重新延续[11] 营销活动 - 线上设置中秋聚福会场 用户可一键选酒撰写祝语赠予微信好友或分享至微信群[5] - 开展聚福兑好礼活动 开盖扫码得福卡 截至目前已有超过20万人参与福卡兑换[6] - 在近20座城市打造聚福街 配备AR福卡装置和闻香台等互动设施[10] - 聚福街陆续登陆成都 泰州 呼和浩特 苏州等近二十座城市[10] 文化传承 - 水井街酒坊六百年前以前店后坊开放格局成为福气聚集地[3] - 九代酿酒大师承古法融匠心 将技艺与情感融入每一滴酒液[3] - 从西周以酒庆团圆到唐宋把酒赏月再到明清市井在酒肆中聚福 聚与福从来都和酒紧紧绑定[7] - 三星堆跨越千年青铜酒器和水井街酒坊六百年不绝酒香都是福酒同源鲜活见证[11]

行业与公司 * 白酒行业整体动销下滑 双节期间经销商普遍预期动销下降20%-30% 7-8月整体动销下降40%-50%[1][2] * 酒企回款疲软 多数下修全年业绩增速目标 侧重控价和中长期发展[1][2] * 高端白酒批发价格疲软 飞天茅台批价约1780元[1][4] * 宴席场景对白酒需求稳定 大众价位带单品表现更稳定[1][4] * 三季度业绩披露后风险释放 PE层面或有弹性反弹[1][5] * 白酒行业目前处于底部区间[27] 核心观点与论据 * 高端白酒在浙江 四川等地出货量下降30%-50% 河南降幅较小为20%-30% 近期收窄至10%左右[6] * 贵州茅台下修全年业绩增速目标 但回款进度与去年同期持平 飞天茅台批价维持在1600元以上[6] * 五粮液或下修全年增长目标 股东考核转向中长期竞争力 回款比例约60%-70% 批价低于泸州老窖国窖 渠道亏损导致打款积极性低[9][10] * 泸州老窖采取稳价盘策略 不强制回款 通过费用投放拓展终端 6-7月动销受政策影响 8月好转 9-10月表现关键 上半年合同负债提升 大众价位带回款较好[11] * 山西汾酒7-8月动销下降50%-60% 9月下降30%-50% 预计双节下降20%-30% 巡视组影响消费 煤炭压力大 部分酒企申请下修目标 省内基本完成80%以上回款[3][12][13] * 洋河股份设定0增长目标 不强制回款 预计全年回款进度60%-70%[3][16] * 金士源更注重市占率而非绝对销售额 预计提升费用率 全年业绩增速可能小幅下修 但仍正增长[3][18] * 安徽省白酒市场动销承压 双节期间动销至少下滑30%-40% 古井贡酒回款进度约75% 迎驾贡酒省内回款约80% 省外问题未解决[19][20] * 次高端产品动销较差 依赖新产品捕捉消费者情绪价值[21] * 大宗品市场双节需求较6月改善但仍承压 单位采购和礼赠订单为主 个人采购少 低价位礼盒表现较好 刚性产品如零食 饮料和保健滋补品动销良好 主流价位下降至30-40元 传统烟酒茶采购量减少[23][24] * 零食 饮料及保健滋补品三个子赛道在双节期间表现较好 带有保健养生健康 无糖或低糖概念的产品更受欢迎[25] 其他重要内容 * 贵州茅台双节期间价格在1700-1800元之间震荡 批价下行带动动销环比改善 公司加大系列酒费用投放 如1935系列推出818元每瓶并搭赠月饼礼盒[8] * 五粮液通过精细化政策达成供需平衡 包括一区一策 一品一策 不设全国价格红线 通过停货和鼓励经销商收货实现普五供需平衡 年底对经销商进行补贴 允许地下货进入合同量[9][10] * 泸州老窖消费者端聚焦餐饮 大众价位带费用倾斜增加[11] * 山西汾酒省外偏中低档产品如老白汾 波汾完成情况较好 要求双节完成90%以上任务 720批价坚挺在350元左右 有渠道利润[13] * 苏酒方面江苏巡视组驻扎导致7-8月表现弱 徽酒安徽升学宴表现良好[14] * 苏州金仕园动销环比改善但幅度小 库存维持在3-4个月[15] * 海之蓝产品因合同负债提升未完全铺货升级版 南京市场逐步铺货但费用投放未加大[17] * 近期股价可能表现 10月中下旬三季报披露为催化剂 看好三季报业绩披露及四中全会和高切低带来的板块表现[22] * 大宗品投资推荐三条主线 景气度 业绩弹性和品类空间 具体推荐东鹏特饮 农夫山泉 卫龙食品 盐津铺子 新乳业 芭比食品 安琪酵母 西麦食品 恰恰食品 会稽山绍兴酒 百润股份和锅圈食汇[26]

行业整体趋势 - 中秋国庆双节临近酒水市场终端动销加快但产品价格普遍下滑 高端产品降价明显 低端产品价格相对稳定 [1] - 酒商普遍反映需求萎缩 销售情况不及去年同期 通过降价促销消化库存 [1][5] - 高端产品销量增加 低度酒产品热度提升 销售表现优于高度产品 [1][21] 广州市场 - 15款产品市场零售均价下滑 包括飞天茅台、第八代五粮液、君品习酒等高端产品 降幅从几元到几十元不等 [2] - 飞天茅台均价2065元 较上期减少40元 第八代五粮液均价910元 减少11元 青花郎下降15元 君品习酒下降16元 [2] - 线上线下渠道价差显著 飞天茅台最低售价1787元(经销商) 最高2299元(永旺超市) 价差512元 [3] - 即时零售平台售价普遍低于线下 美团名酒行价格最低 君品习酒668元 国窖1573为824元 [3] 深圳市场 - 酒水价格波动缓和 飞天茅台总体零售均价2102.91元 盒马和酒小二报价低于2000元 [8][9] - 五粮液均价906.72元下降15元 君品习酒均价749.54元下降13元 国窖1573均价958.94元上涨1元 青花郎均价938.04元上涨3元 [9] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨7元至703.15元 品味舍得均价跌破400元至384.47元 [10] - 9月高端产品销售环比预计提高20% 需求度增加带动销量回暖 [10] 佛山市场 - 产品价格趋于稳定 飞天茅台零售均价2131元 线下永旺售价2299元 线上报价2000-2100元 [13] - 第八代五粮液均价929.19元下降17元 君品习酒均价763.59元下降10元 青花郎均价914.49元 [13] - 洋河梦之蓝M6+均价678.46元下跌24元 金沙摘要均价530元下跌43元 [14] - 高端产品出货量增加 价格稳定性提升 [14] 东莞市场 - 18款名酒中14款价格下滑 金沙摘要均价521.08元下跌50.32元跌幅8.81% 为跌幅最大产品 [17][18] - 水井坊井台均价477.58元下跌23.72元跌幅4.73% 汾酒青花20均价415.36元下跌14.94元跌幅3.47% [18] - 小糊涂仙均价169.2元上涨3.2元涨幅1.93% 珍酒珍十五均价352.92元上涨1.92元涨幅0.55% [18] - 低端酒类价格稳定 九江双蒸均价19.9元 石湾玉冰烧均价16.8元 [18] 产品价格数据 - 飞天茅台总体市场均价2142.81元 第八代五粮液919.39元 国窖1573均价964.73元 [22][23] - 君品习酒均价753.18元 青花郎均价910.2元 洋河梦之蓝M6+均价678.44元 [22] - 汾酒青花20均价414.9元 金沙摘要均价535.05元 剑南春水晶剑均价436.52元 [22][23]

市场表现 - 沪指早盘3830.65点下跌0.03% [1] - 白酒板块收盘2299.94点下跌0.67% [1] - 15只白酒股下跌 水井坊以2.20%跌幅领跌 [1] 头部企业股价 - 贵州茅台收盘1465.71元/股下跌0.15% [1] - 五粮液收盘123.45元/股下跌0.40% [1] - 山西汾酒收盘198.18元/股下跌1.40% [1] - 泸州老窖收盘133.17元/股 [1] 行业趋势 - 第二季度白酒行业加速出清 [1] - 二三线企业出清相对彻底 [1] - 头部企业韧性较足但仍待清理市场包袱 [1] - 头部酒企报表出清将成为行业拐点关键信号 [1]

市场表现 - 沪指早盘报3830.65点下跌0.03% [1] - 白酒板块收盘2299.94点下跌0.67% [1] - 15只白酒股下跌 水井坊以2.20%跌幅领跌板块 [1] 头部酒企股价变动 - 贵州茅台收盘1465.71元/股下跌0.15% [1] - 五粮液收盘123.45元/股下跌0.40% [1] - 山西汾酒收盘198.18元/股下跌1.40% [1] - 泸州老窖收盘133.17元/股下跌0.40% [1] - 洋河股份收盘70.25元/股上涨0.17% [1] 行业趋势分析 - 第二季度白酒行业加速出清 [1] - 二、三线企业出清相对彻底 [1] - 头部企业展现较强韧性 [1] - 头部酒企报表出清被视为行业拐点关键信号 [1] - 行业底部预计将逐步显现 [1]

股价表现 - 9月19日盘中下跌2.02%至44.08元/股 成交额6911.40万元 换手率0.32% 总市值214.89亿元 [1] - 今年以来股价累计下跌16.13% 近5个交易日下跌3.88% 近20日下跌2.91% 近60日上涨8.93% [1] - 主力资金净流出1112.99万元 特大单净卖出325.39万元 大单净卖出787.59万元 [1] 资金流向 - 特大单买入121.36万元占比1.76% 卖出446.75万元占比6.46% [1] - 大单买入1068.32万元占比15.46% 卖出1855.91万元占比26.85% [1] 股东结构 - 股东户数8.53万户较上期减少1.32% 人均流通股5715股较上期增加1.34% [2] - 招商中证白酒指数A持股1609.36万股较上期增加211.90万股 位列第三大流通股东 [3] - 香港中央结算持股1092.27万股较上期增加17.64万股 酒ETF持股388.34万股较上期增加66.72万股 [3] 财务数据 - 2025年上半年营业收入14.98亿元同比减少12.84% 归母净利润1.05亿元同比减少56.52% [2] - A股上市后累计派现53.78亿元 近三年累计派现12.80亿元 [3] 业务构成 - 高档产品收入占比87.10% 中档产品占比5.81% 其他业务占比7.10% [1] - 主营业务为白酒生产与销售 所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [1] 概念板块 - 所属概念包括白酒 社区团购 MSCI中国 融资融券 中盘等板块 [1]

行业整体判断 - 2025年第三季度或成为白酒行业阶段性估值低点 部分标的估值已反映触底预期 [1] - 行业面临政策压制和旺季缩水双重挑战 反铺张政策持续压制宴席等核心场景 中秋国庆假期从2024年10天缩至8天导致旺季零售动能疲软 [2] - 企业通过免除预付款和严控发货量等方式缓解经销商压力 短期业绩或承压但加速库存回归正常水平 [2] 价格与库存表现 - 飞天茅台和普五批价同比下滑显著 但部分终端为备战中秋已小幅提价 福建湖南等地烟酒店将飞天茅台零售价从1800-1850元/瓶上调至1900-1950元/瓶 [2][3] - 茅台经销商组合销售模式面临考验 部分组合综合利润率已低于400元/瓶 飞天茅台利润需抵消非标酒亏损 [3] - 飞天茅台批价占城镇职工月薪比重回升至32% 与2013年水平相当 普五占比降至15%低于此前低谷期 [3] 估值与市场表现 - 第三季度至今白酒标的股价累计上涨24% 市盈率提升17% 市场提前消化政策冲击 [2] - 高端和中高端白酒盈利预期分别下调6%和20% 但下调幅度低于2013-2014年下行周期的20%-40% [4] - 目标价平均上调6% 中高端白酒估值倍数上调13%-19% [2] 股息率与估值安全垫 - 茅台 五粮液 泸州老窖 洋河隐含股息率分别达4.0% 5.1% 6.5% 6.6% 与2024年下行周期水平相当 [4] - 按2027年常态化盈利测算 茅台 五粮液 泸州老窖较当前股价仍有20%-30%潜在涨幅 [4] 重点公司调整 - 贵州茅台2025-2027年盈利下调3%-4% 目标价从1742元调整为1724元 系列酒销量下调10%-11% [4] - 五粮液盈利下调5%-8% 目标价从139元上调至145元 估值倍数从17倍上调至18.5倍 [4][5] - 泸州老窖盈利微调+0.2% 目标价从108元上调至119元 估值倍数从14.5倍上调至15.7倍 [5] - 山西汾酒盈利下调5%-7% 目标价维持187元 各板块销售额均下滑 [5] - 洋河股份盈利下调4%-10% 目标价维持39.0元 中高端产品增长放缓 [5] - 古井贡酒盈利下调2%-6% 目标价从123元上调至140元 估值倍数从12.4倍上调至14倍 [5] - 酒鬼酒盈利下调7%-28% 目标价从20.5元上调至20.9元 2026年新品自由爱贡献增量 [5] - 今世缘盈利下调7%-13% 目标价从38.0元上调至42.0元 估值倍数从14倍上调至16.7倍 [5] - 水井坊盈利下调0%-10% 目标价从30.7元上调至33.8元 估值倍数从13倍上调至14倍 [5] 投资策略 - 建议关注龙头防御标的茅台和五粮液 凭借高股息率与品牌壁垒提供估值安全垫 [7] - 建议关注估值修复标的泸州老窖和古井贡酒 估值上调幅度显著且盈利韧性较强 [7] - 行业需等待第三季度末批价企稳和宴席需求回升的基本面拐点信号 [6]