此外，在中国消费者日益重视的辅助驾驶方面，奥迪也依托协同合作打造专属"中国方案"。其中，奥迪Q6L e-tron搭载深度定制的华为乾崑智驾®技 术，提供专为中国路况打造的高级驾驶辅助系统。罗英瀚表示："目前，奥迪四环品牌下最新的燃油车型与纯电车型均已搭载这一系统，使奥迪成为首个在 中国乃至全球范围内实现这一成果的国际豪华品牌。" 奥迪E5 Sportback则搭载了奥迪与Momenta共同开发的行业首个"德系电动豪华标准+飞轮大模型"高级驾驶辅助方案，全面覆盖城市、高速与泊车场景。 基于"辅助驾驭"概念，该驾驶辅助方案为用户提供柔和、敏捷、标准三种辅助模式，在充分适应中国用户多元驾驶偏好的前提下，还延续了纯正奥迪驾控质 感。 基于奥迪豪华纯电动平台PPE在中国本土生产的首款车型——奥迪Q6L e-tron便是最好的例证。该车不仅在驾驶性能、充电表现及整体效率上树立了全 新标准，也进一步丰富了奥迪的新能源产品阵容。为满足中国用户需求，奥迪与头部本土供应商展开合作。奥迪Q6L e-tron搭载了107千瓦时宁德时代三元锂 电池，并配备先进的Bank Charging技术，可实现800V/400V充电桩全域智能适配 ...

公司战略转型 - 公司从理想主义向市场现实转型 通过用户共创和技术创新实现复苏 体现"向下扎根 向上生长"的品牌理念 [1] - 公司采用双品牌战略 蔚来品牌深耕40万元以上高端市场 乐道品牌聚焦20-30万元主流家庭市场 实现不同消费群体覆盖 [5] - 公司坚持技术创新 研发与服务 基础设施 用户社区与品质四大不变要素 同时使产品更贴近真实需求 决策更快 运营更透明 [7] 产品与技术发展 - 换电站升级至第四代 第五代计划明年年初推出 将实现更广泛电池兼容性 支持蔚来 乐道 萤火虫及一代所有电池包 [2] - 全新ES8推出三款配置 六座/七座行政豪华版起售价40.68万元 BaaS方案价格29.88万元起 比预售价再降一万元 [2] - ET9地平线特别版定价81.8万元起 BaaS方案71万元起 9月底启动交付 采用双色车身设计体现品牌理念 [4] - 2025年产品重点完善大型SUV矩阵 将推出超大五座版本和ES9 旗舰技术全面覆盖SUV产品线 [3] - 现有"5566"系列车型无重大换代计划 虽采用400伏平台 但升级为第三代智能平台 100度电池设为标配 [3][4] 市场表现与销售数据 - 2025年8月交付新车31,305辆 同比增长55.2% 创历史新高 [5] - 乐道L90上市首月交付突破10,000辆 成为公司史上最快达成该里程碑的车型 [5] - 全新ES8预售阶段积累超过100,000个意向订单 上市当晚锁单量突破60,000 [5] - 纯电动车销量增速反超增程混动车型约15个百分点 消费者接受度进入新阶段 [4] 基础设施投入 - G318川藏换电路线累计投入超过180亿元 [1] - 换电站总数突破3,000座 建成全球最大智能换电网络 [7] - 结合NIO Power充电体系 形成"可充可换可升级"的能源服务闭环 [7] 研发投入与技术积累 - 累计研发投入超过600亿元 覆盖自研芯片 固态电池 智能驾驶等关键技术领域 [7] - 每季度研发投入约30亿元 [6] - 第五代换电站在运行效率 电池容量和双向充放电效率等方面有显著提升 [2] 盈利目标与挑战 - 公司计划第四季度实现盈利 全年交付目标150,000辆 [6] - ES8的BaaS版本因订单激增可能导致部分用户交付延迟至2025年第一季度 [6] - 新能源汽车购置税减免政策年底退坡 可能引发四季度需求提前释放 影响明年一季度销售动能 [6] - 研发投入和换电网络建设累计超180亿元 持续压制毛利率提升 [6] 行业趋势判断 - 2025年成为用户体验拐点之年 纯电动技术带来的体验收益首次超过补能不便的体验损失 [4] - 行业从"增量竞争"转向"存量博弈" [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.16亿元同比下滑8.76% 归母净利润3.21亿元同比微增1.77% [1] - 2024年全年营收41.47亿元同比下滑18.03% 归母净利润4.58亿元同比下滑55.10% 创上市以来最大跌幅 [4] - 所有单季度营收自2024年起持续同比下滑 [1] 行业对比表现 - 国内电动剃须刀行业零售额上半年达49.1亿元同比上升10.5% 公司表现与行业趋势相悖 [2] 双品牌战略成效 - 中高端产品销售占比56.37%较去年同期下降8.51个百分点 [8] - 子品牌博锐营收4.11亿元同比下降18.07% 销售额占比19.48%同比下降2.22个百分点 [8] - 双品牌战略面临高端化与性价比两条路线增长承压 [9] 产品线表现 - 个护电器长期贡献90%以上营收 生活电器份额逐年缩减 [11] - 电动剃须刀销量从2020年5655.8万台波动下滑至4190.67万台 [11] - 电吹风销量长期徘徊1300万台左右 2024年跌至877.65万台 [11] 费用结构分析 - 2025年上半年销售费用7.04亿元达研发费用3888万元的18倍 [3] - 销售费用率从2021年19.22%升至2025年上半年33.27% [15] - 研发费用率从2021年3.29%降至2025年上半年1.8% [15] 渠道调整情况 - 经销商数量半年内减少83家至374家 下滑比例达18.16% [4][16] - 正转向经销与直销并存的多维营销渠道模式 [16] 分红政策影响 - 上市以来累计现金分红55.748亿元 分红率高达81.03% [4][21] - 实控人持有89.99%股份 常年获得近90%分红 [4][21] - 2016年和2022年股利支付率分别达142.07%和105.86% [21] 竞争环境变化 - 小米、徕芬、创维等品牌通过创新营销和高性价比产品抢占市场份额 [16] - 新兴品牌依托互联网渠道和个性化设计获得年轻消费者青睐 [16]

业绩表现 - 2025年上半年营收21.16亿元同比下滑8.76% 归母净利润3.21亿元同比上升1.77% [3] - 自2024年以来连续6个季度单季度营收同比负增长 [3][8] - 2024年全年营收41.47亿元同比下滑18.03% 归母净利润4.58亿元同比下滑55.10% 为2016年上市以来最大跌幅 [5][6] 行业对比 - 上半年国内电动剃须刀行业零售额49.1亿元同比上升10.5% 公司表现与行业趋势相悖 [3] 品牌战略 - 中高端产品销售占比56.37% 较去年同期下降8.51个百分点 [10] - 子品牌博锐营收4.11亿元同比下降18.07% 销售额占比19.48% 较去年下降2.22个百分点 [10] - 双品牌战略面临高端化与性价比两条路线增长承压 [11] 产品结构 - 个护电器长期贡献90%以上营收 生活电器份额逐年缩减 [12] - 电动剃须刀销量从2020年5655.8万台波动下滑至4190.67万台 [13] - 电吹风销量长期徘徊1300万台左右 2024年跌至877.65万台 [13] 财务结构 - 2025年上半年销售费用7.04亿元为研发费用3888万元的18倍 [4] - 近五年销售费用率从19.22%升至33.27% 研发费用率从3.29%降至1.8% [17] - 2016年以来累计现金分红55.748亿元 分红率81.03% [4][22] 渠道调整 - 上半年经销商数量减少83家至374家 下滑比例18.16% [4][18] - 正从经销模式转向经销与直销并存的多维营销渠道 [18] 竞争环境 - 小米、徕芬及创维等品牌通过创新营销和高性价比产品抢占市场份额 [18] - 产品在品质、功能等方面与头部企业存在差距 主要优势为价格便宜 [16]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年公司营业收入分别为8.94/10.02/11.09亿元 归母净利润为0.74/0.92/1.06亿元 当前股价对应PE分别为29.0/23.3/20.2倍 [4][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营收3.9亿元 同比+11.32% 实现归母净利润3046万元 同比-12.07% 其中Q2营收2.07亿元 同比+6.3% 实现归母净利润1394.95万元 同比-32.2% [5] - 公司全新推出"妙冠"品牌主打高性价比产品定位 "路斯"品牌持续通过研发创新实现向高附加值产品系列的迭代升级 双品牌战略进一步丰富产品矩阵 [8] - 境外市场表现稳定 2025H1营收2.46亿元 同比+19.25% 毛利率25.21% 占比62.86% 境内市场营收1.45亿元 同比+0.06% 毛利率13.5% 占比37.14% [8] 财务表现 - 2025H1销售毛利率同比-1.5pp至20.86% 销售净利率同比-3.19pp至6.90% 期间费用率同比+1.57pp至11.93% [7] - 单Q2销售毛利率同比-3.52pp至20.16% 销售净利率同比-5.17pp至5.17% 期间费用率同比+1.75pp至12.39% [7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为15%/12%/11% 归母净利润增长率分别为-6%/25%/15% [4] 产品结构分析 - 肉干产品营收占比最高 2025H1营收2.22亿元 同比+3.24% 占比56.79% 毛利率23.39% 同比-3.02pp [7] - 主粮产品快速增长 2025H1营收0.59亿元 同比+40.02% 占比15.21% 毛利率22.91% 同比+5.45pp [6] - 罐头产品表现突出 2025H1营收0.34亿元 同比+61.13% 占比8.74% 毛利率18.89% 同比-7.21pp [6] - 洁牙骨产品增速显著 2025H1营收0.06亿元 同比+212.34% 占比1.65% 毛利率58.92% 同比+13.63pp [6] 市场拓展策略 - 国内市场采用线上线下结合方式 线上通过天猫 拼多多 抖音等平台开设自营店 线下通过大型商超 渠道商 宠物店等实体渠道推广 [9] - 国际市场通过参与美国奥兰多宠物用品展览会 意大利博洛尼亚国际宠物用品展 上海它博会等重要行业展会积极开拓 [9] - 与核心客户形成长期稳定业务关系 具有较强的客户资源壁垒 通过面对面交流有效推广品牌形象 [8] 资本结构预测 - 预计2025-2027年货币资金分别为179/200/222百万元 存货分别为126/142/157百万元 [10] - 预计2025-2027年归属母公司所有者权益分别为605/676/761百万元 负债合计分别为226/267/262百万元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.72/0.89/1.02元 每股经营现金流分别为1.08/1.10/1.27元 [4][10]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价64元 [2][9] 核心观点 - Q2主动降速纾压，渠道库存去化至合理水位，新财年有望轻装上阵 [2][9] - 上半年务实去库，下半年坚持双品牌战略并加强价格管控，动作保持积极 [9] - 维持2025-2027年EPS预测2.06/2.21/2.54元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入15.0亿元，同比减少12.8%，归母净利润1.1亿元，同比减少56.5% [2] - 单Q2营业总收入5.4亿元，同比下降31.4%，归母净利润-0.8亿元，去年同期为0.6亿元 [2] - Q2销售回款9.9亿元，同比增长29.5%，期末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元 [2] - 2025E营业总收入预测46.87亿元（同比-10.1%），归母净利润10.04亿元（同比-25.1%） [5] - 2026E营业总收入预测49.59亿元（同比+5.8%），归母净利润10.77亿元（同比+7.2%） [5] - 2027E营业总收入预测54.63亿元（同比+10.2%），归母净利润12.36亿元（同比+14.8%） [5] 经营分析 - 25H1销量同比+14.5%，吨价同比-24.7%，主因费投力度大及赠酒活动导致货折返利增多 [9] - 分产品看，25H1高档/中档收入13.0/0.9亿元，同比-14.0%/-10.4%，臻酿八号占比超7成 [9] - Q2毛利率下降7.1pcts，营业税金率提升8.3pcts，销售费用率提升19.9pcts，管理费用率提升13.2pcts [9] - 北方市场表现相对略好，区域表现受整体节奏影响 [9] 战略举措 - 坚持水井坊+第一坊双品牌战略，适时推出序列产品并探索低度产品 [9] - 加强渠道秩序管控，臻酿八号500ml装全渠道停货，降低买赠力度，批价逐步提升 [9] - 强化重点区域市场精耕细作，提升费投效率 [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币，同比下降2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比下降6.43%，每股收益1.11元 [1] - 维持2025年净利润预测74.75亿元（同比增长6.0%），2026年预测79.26亿元（同比增长6.0%） [3] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元，同比下降3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [1] - 药品分销经营利润率2.58%，同比下降0.17个百分点 [1] - 器械分销收入570.53亿元，同比下降2.46%，主因业务管治策略及带量采购价格下调 [1] - 器械分销经营利润率1.92%，同比下降0.33个百分点 [1] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元，同比增长3.65% [2] - 经营利润率同比提升1.13个百分点至2.68%，受益于收入增长及费用优化 [2] - 国大药房门店数量8591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺占比显著下降 [2] - 国大药房净利润同比增长215.81% [2] - 专业药房门店1516家，净减少128家，同店增长率保持双位数增长 [2] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比下降0.33个百分点，因高毛利业务占比略降 [2] - 销售费用率2.74%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率1.28%，同比下降0.05个百分点 [2] - 财务费用率0.35%，同比下降0.02个百分点 [2] 战略发展展望 - 通过差异化分区域战略及业务结构优化巩固行业龙头地位 [1] - 深化专业药房与国大药房"双品牌"战略推动高质量增长 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率7.4倍/6.9倍 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币 同比下降2.95% [2] - 2025年上半年归母净利润34.66亿元人民币 同比下降6.43% [2] - 每股收益1.11元人民币 符合预期 [2] 财务预测 - 维持2025年净利润预测74.75亿元人民币 同比增长6.0% [2] - 维持2026年净利润预测79.26亿元人民币 同比增长6.0% [2] - 当前股价对应2025年7.4倍市盈率和2026年6.9倍市盈率 [2] 估值评级 - 维持跑赢行业评级和目标价24.7港币 [2] - 目标价对应2025年9.4倍市盈率和2026年8.8倍市盈率 [2] - 当前股价存在27.2%上涨空间 [2] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元人民币 同比下降3.52% [3] - 药品分销经营利润率2.58% 同比下降0.17个百分点 [3] - 器械分销收入570.53亿元人民币 同比下降2.46% [3] - 器械分销经营利润率1.92% 同比下降0.33个百分点 [3] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元人民币 同比增长3.65% [4] - 医药零售经营利润率2.68% 同比上升1.13个百分点 [4] - 国大药房净利润同比增长215.81% [4] - 专业药房同店增长率保持双位数高速增长 [4] 门店网络 - 国大药房门店数量8591家 较2024年底净减少978家 [4] - 专业药房门店数量1516家 较2024年底净减少128家 [4] - 亏损店铺数量及占比较去年同期明显下降 [4] 盈利能力指标 - 综合毛利率7.11% 同比下降0.33个百分点 [5] - 销售费用率2.74% 同比下降0.13个百分点 [5] - 管理费用率1.28% 同比下降0.05个百分点 [5] - 财务费用率0.35% 同比下降0.02个百分点 [5] 业务战略 - 推进差异化分区域的业务发展战略 [3] - 加快推进业务结构优化调整 [3] - 深化专业药房和国大药房双品牌战略 [4] - 积极巩固行业龙头地位 [3]

核心观点 - 中金维持国药控股2025年/2026年净利润预测74.75亿元人民币/79.26亿元人民币，分别同比增长6.0%/6.0%，维持跑赢行业评级和目标价24.7港币，对应27.2%上涨空间 [1] - 公司2025年上半年营业收入2,860.43亿元人民币，同比-2.95%，归母净利润34.66亿元，同比-6.43%，每股收益1.11元，符合预期 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025年/2026年7.4倍和6.9倍市盈率，目标价对应2025年/2026年9.4倍/8.8倍市盈率 [1] - 维持2025年/2026年净利润预测74.75亿元人民币/79.26亿元人民币，均同比增长6.0% [1] 上半年业绩表现 - 营业收入2,860.43亿元人民币，同比-2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比-6.43% [1] - 每股收益1.11元 [1] 医药分销业务 - 医药分销收入2,185.27亿元人民币，同比-3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [2] - 药品分销经营利润率2.58%，同比-0.17个百分点 [2] - 器械分销收入570.53亿元人民币，同比-2.46%，受业务管治策略和带量采购价格下调影响 [2] - 器械分销经营利润率1.92%，同比-0.33个百分点 [2] - 公司推进差异化分区域发展战略，加快业务结构优化调整，巩固行业龙头地位 [2] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元人民币，同比+3.65% [3] - 医药零售经营利润率2.68%，同比+1.13个百分点，受益于收入增长、网络优化和费用压降 [3] - 国大药房门店数量8,591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺数量及占比明显下降 [3] - 国大药房净利润同比增长215.81% [3] - 专业药房门店数量1,516家，较2024年底净减少128家，同店增长率保持双位数高速增长 [3] - 公司深化专业药房和国大药房"双品牌"战略，推动高质量增长 [3] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比-0.33个百分点，因高毛利业务占比略微下降 [4] - 销售费用率2.74%，同比-0.13个百分点 [4] - 管理费用率1.28%，同比-0.05个百分点 [4] - 财务费用率0.35%，同比-0.02个百分点 [4]

投资评级 - 增持评级（维持）[5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3.9亿元（yoy+11.32%），归母净利润3046.1万元（yoy-12.07%）[7] - 销售毛利率20.9%（yoy-1.5pcts），销售净利率6.9%（yoy-3.2pcts）[7] - 2025Q2营收2.1亿元（yoy+6.28%），归母净利润1395.0万元（yoy-32.19%）[7] - 总市值2407.04百万元，每股净资产5.50元/股[3] 产品结构分析 - 肉干产品收入2.2亿元（yoy+3.24%），占比57.75%，毛利率23.4%（yoy-3.0pcts）[7] - 主粮产品收入5946.4万元（yoy+40.02%），占比15.47%，毛利率22.9%（yoy+5.45pcts）[7] - 罐头产品收入3416.7万元（yoy+61.13%），占比8.89%，毛利率18.9%（yoy-7.2pcts）[7] - 洁牙骨产品收入643.9万元（yoy+212.34%）[7] 区域市场表现 - 境外收入2.46亿元（yoy+19.25%），占比64%，毛利率25.2%[7] - 境内收入1.39亿元（同比略降），占比36%[7] - 境外肉干产品同比增长4.97%，罐头产品同比增长102.20%，主粮产品同比增长146.22%[7] 战略发展举措 - 推出新品牌"妙冠"主打高性价比，"路斯"品牌向高附加值产品升级[7] - 新品牌已入驻天猫、京东及拼多多平台[7] - 积极参与美国奥兰多、意大利博洛尼亚等国际宠物用品展会[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.81/0.98/1.20亿元[7] - 对应PE为29.7/24.6/20.0倍（按8月25日收盘价）[7] - 预计营收增长率17.46%/19.26%/19.53%（2025-2027E）[8]