核心观点 - 市场整体估值继续抢跑基本面的空间已不足10% 未来机会将更多来自内部结构性定价偏离而非总量机会 当前市场定价已从银行+微盘结构转向对基本面趋势的定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 杠铃策略完全转向成长风格 同时成长内部出现从小盘成长向大盘成长的切换迹象 创业板指相较于沪深300的估值差异处于历史低位 行情具备一定持续性 而国内经济虽呈现现实与预期"双弱"特征 但可能正处盈利见底开端 海外关税引发的通胀压力显现 但实际利率下行环境反而有利于全球制造业投资加速 中期主线继续看好同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品及资本品 股权优于债权资产 以及消费型红利板块[2][5][44] 市场估值与定价结构 - 万得全A的PB水平达1.74倍 距离历史上ROE下行期股价抢跑基本面所对应的最高2倍PB水平已不到10%空间 总量层面继续抢跑空间有限[2][11] - 市场定价结构已从银行+微盘组合转向对基本面趋势定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 以银行为代表的红利低波跑输市场[2][5] - 成长内部出现风格切换迹象 从以国证2000为代表的小盘成长转向以创业板指为代表的大盘成长 因大小盘估值差异达历史峰值附近 有产业赛道加持的成长龙头更受关注[2][16] - 创业板指相较于沪深300的估值差异并不极端 处于历史较低分位数 行情有一定持续性 而沪深300代表的大盘蓝筹依旧跑输 反映对宏观经济预期较弱[2][16] - 创业板指在电力设备 通信和非银金融行业暴露更大 且这些行业在估值-预期盈利匹配度上仍处相对性价比区间[21][22] 国内经济与盈利趋势 - 7月金融数据走弱 信贷出现负增长 创2005年以来首次 新增贷款创2000年以来最大负值 社融主要靠政府债支撑 M1继续回升且存款活期化趋势延续[3][25][27] - 经济数据方面投资与消费走弱 主要工业品产量增速下滑 工业增加值增速回落且不及预期 反映反内卷过程中企业投资与生产活动走弱[3][27][28] - 当前经济处从内卷到反内卷过渡阶段 量的走弱属正常现象 价格与价差信号更为关键 历史上企业盈利底部先于PPI底部出现[3][29] - 7月PPIRM-PPI继续回落 预示中游制造业企业供给优化后 在原材料成本比出厂价格下降更快过程中利润水平开始修复[3][29] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比远超预期 关税引发的通胀压力逐步显现 剔除食品 能源和贸易服务后PPI同比增速仍在上升[4][37] - PPI数据公布后美联储9月降息概率从85%以上回落 降息预期受扰动 但商品通胀带来的制造业实际利率下行趋势已确立[4][37][40] - 实际利率下行环境更有利于实体投资活动 全球制造业投资活动可能在加速 2025年7月日本机床订单同比增长3.6% 其中海外订单同比增5.3% 而国内需求同比降0.7%[4][40][43] 投资主线与行业配置 - 中期推荐主线包括同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品（工业金属如铜铝 油） 资本品（工程机械 重卡 叉车）及中间品（钢铁 基础化工）[5][44] - 未来股权将优于债权 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商[5][44] - 红利板块定价驱动力从过去关注低波转向基本面预期改善 消费型红利（食品饮料 家电 纺织服装）未来或将受益[5][44] - 短期经济基本面因素未扭转前 可关注大盘成长权重的低位方向 如电力设备 美容护理 传媒等[5][44]

大宗及贵金属行情综述 - 铜景气度稳健向上，LME铜价-0.08%至9760美元/吨，沪铜+0.73%至7.91万元/吨 [1][13] - 铝景气度底部企稳，LME铝价-0.46%至2603美元/吨，沪铝+0.41%至2.08万元/吨 [2][13] - 贵金属高景气维持，COMEX金价-0.36%至3381.7美元/盎司，SPDR黄金持仓增加1.15吨至965.37吨 [3][16] 铜基本面 - 供应端：进口铜精矿加工费周度指数-37.68美元/吨，全国主流地区铜库存下降0.6万吨至12.56万吨 [1][14] - 冶炼端：废产阳极板企业开工率59.49%，环比下降2.35% [1][14] - 消费端：铜线缆企业开工率69.3%，环比同比下降，预计下周微降至67.6% [1][14] 铝基本面 - 供应端：电解铝锭库存58.8万吨，较上周增加2.4万吨，氧化铝周度开工率83.2%，环比上升0.63个百分点 [2][15] - 成本端：电解铝行业总成本16738元/吨，行业维持高利润 [2][15] - 需求端：铝下游加工龙头企业开工率59.5%，环比上升0.8个百分点 [2][15] 小金属及稀土行情 - 稀土景气度加速向上，氧化镨钕价格55.76万元/吨，环比上涨6.95% [4][35] - 锑板块景气度底部企稳，锑锭价格18.71万元/吨 [4][38] - 钼板块景气度加速向上，钼精矿价格4300元/吨，钼铁价格27.6万元/吨环比上涨2.22% [4][39] 稀土基本面 - 氧化镨钕价格55.76万元/吨环比上涨6.95%，氧化镝157万元/吨环比上涨0.64% [36][37] - 稀土出口量环比恢复，预计后续价格持续上涨 [37] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土等标的 [37] 能源金属行情 - 锂景气度底部企稳，碳酸锂均价+11.7%至7.96万元/吨，氢氧化锂均价+7.9%至7.63万元/吨 [5][86] - 钴景气度拐点向上，长江金属钴价-0.6%至26.4万元/吨 [5][86] - 镍LME库存-570吨至21.17万吨，LME镍价+0.5%至1.52万美元/吨 [5][89] 锂基本面 - 碳酸锂总产量2万吨环比+0.04万吨，三大样本库存合计14.23万吨环比-0.02万吨 [86] - 江西云母矿停产影响月度供应约0.8万吨LCE，占国内供应8% [86] - 短期价格受供应收缩支撑，需关注宜春采矿证进展 [86]

宏观经济格局 - 7月经济数据呈现外需强于内需、生产强于消费、不变价强于现价的格局，工增和服务业生产指数不变价同比分别增长5.7%和5.8%[4] - 7月GDP不变价增速估算为5%左右，平减指数为-1.4%，现价GDP增速为3.6%，均低于2季度水平[4] - 7月社零同比增长3.7%，固定资产投资完成额1-7月累计同比下滑至1.6%，其中房地产投资累计同比为-12%[4] 行业表现 - 8月1-10日全国乘用车市场零售45.2万辆，同比下降4%，7月汽车零售同比-1.5%[7] - 8月上旬焦炭、焦煤价格环比7月下旬分别上涨9.6%和3.6%，天然橡胶、棉花等农产品价格回落3.9%和3.5%[16] - 8月前两周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别为3.3%和0.3%，低于7月的10.9%和5.6%[13] 国际贸易与关税 - 6月美国关税税率上升至10%，对中国关税税率从5月的48.2%降至40.3%，较2024年提高29.3%[11] - 8月韩国前10日出口同比-4.3%，对美出口同比从7月的6.2%下滑至-14.2%[13] - 自中国出发前往美国的集装箱船数量8月1-16日均值环比7月下滑10.6%[13] 风险提示 - 中美贸易摩擦和关税上调可能导致出口波动及企业利润下滑[3] - 全球地缘政治局势变化可能持续影响大宗商品价格[3] - 出口下滑压力加剧或造成行业景气度回落[3]

行业表现 - SW机械设备指数上周上涨3.21%，在申万31个一级行业中排名第8，同期沪深300指数上涨2.37% [3] - 2025年至今SW机械设备指数累计上涨25.65%，在申万行业中排名第3，同期沪深300指数上涨6.80% [3] - 机械细分板块中上周涨幅前五为其他自动化设备/纺织服装设备/其他通用设备/制冷空调设备/其他专用设备，涨幅12.10%/8.13%/7.19%/6.91%/6.24% [21] - 年初至今涨幅前五为印刷包装机械/金属制品/其他专用设备/制冷空调设备/其他通用设备，涨幅62.77%/47.79%/39.16%/33.93%/29.96% [21] 核心投资机会 - 机器人应用领域将迎来快速发展，VLA模型使机器人具备零样本迁移能力，预计三四季度将在物流/服装/康养等简单高柔性场景率先落地，2026年跨过经济性平衡点实现放量 [5][22] - 全球燃机需求高增长，25H1 GEV新签燃机订单12.2GW同比增长35.56%，应流股份作为叶片龙头已进入西门子/GE/贝克休斯供应链，25H1在手订单超15亿元 [5][22][23] - 核聚变电源招标临近，托卡马克电源价值量占比约15%，关注具备技术积累的电源供应商 [5][23] - 工程机械景气度加速向上，7月挖机总销量17138台同比+25.2%，其中国内7306台同比+17.2%，出口9832台同比+31.9% [35][36] 细分行业景气度 - 通用机械：PMI连续4月低于荣枯线，7月叉车销量118605台同比+14.4% [24][28] - 工程机械：7月挖机内销同比+17.2%加速增长，海外市场显现周期拐点 [35][36] - 铁路装备：2025年铁路固定资产投资保持6%稳健增长 [46][50] - 船舶：新造船价格指数186.65，下滑趋势趋缓 [47][51] - 油服设备：7月全球钻机数量1621部环比改善，景气度底部企稳 [48][52] - 燃气轮机：25H1 GEV订单同比+35.6%，行业持续高景气 [59][60] 重点公司跟踪 - 恒立液压：7月挖机内销同比+17.2%，墨西哥工厂建设进入尾声，布局电动化构建第三增长极 [16] - 应流股份：25H1合同负债2.0亿元同比+270%，成为西门子能源H级燃机叶片中国唯一供应商 [16][22] - 旭光电子：Wind一致预期2025年归母净利润1.7亿元，对应PE 79.8倍 [12] 行业动态 - 机器人：智元机器人推出开源世界模型平台GE，远征A2-W获富临精工数千万元订单 [62] - 3D打印：倍丰智能签署数亿元战略合同涉及100余台大型金属3D打印设备 [66] - 工程机械：国产最大直径盾构机"沧渊号"始发，海太长江隧道开启穿江掘进 [67] - 船舶：中集来福士改装FLNG获20年租约，年租金4亿美元 [68]

行业投资评级 - ROBO+赛道被定位为汽车板块最强产业趋势 具身智能被视为AI最强应用方向 智驾和人形机器人是核心载体[3] 核心观点 辅助驾驶领域 - 高阶智驾进入1-N渗透阶段 Robotaxi处于0-1突破期 激光雷达装机量同比激增306.9%[11] - 禾赛科技斩获丰田激光雷达定点 2026年量产搭载ATX雷达 上半年主雷达装机量重回市场第一[12][14] - 文远知行获Grab数千万美元投资 计划在东南亚规模化部署L4级Robotaxi[9] - 小马智行Q2营收同比增长75.9% 第七代Robotaxi量产超200台 测试里程突破200万公里[10] 机器人领域 - 智元机器人推出世界模型平台GE 实现视觉-动作端到端闭环 近百台A2-W落地富临精工工厂[24][26] - 2025世界人形机器人运动会举办 涵盖26个竞技项目 展示群体协作与运动控制能力[16][17] - 戴盟机器人完成亿元级天使++轮融资 创触觉传感领域融资纪录 聚焦灵巧手技术[23] - 星海图发布全身智能VLA模型G0 配套开源Galaxea数据集 覆盖500小时真实场景数据[35][40] 细分领域动态 辅助驾驶供应链 - 激光雷达赛道爆发式增长 禾赛Q2交付量35.2万台 同比增幅达306.9%[11] - 传感器清洗系统需求激增 光学器件赛道关注舜宇光学、宇瞳光学等厂商[3] - 大算力芯片领域地平线占据优势 整车端推荐华为系及理想汽车等具备全要素厂商[3] 机器人产业链 本体环节 - 智元机器人建立垂直商业模式 与富临精工达成千万级合作 实现工业场景首次规模化落地[24] - 特斯拉、华为、小米等厂商因场景+供应链优势 商业逻辑最为顺畅[3] - 四足机器人"白犀"以16.33秒刷新百米速度吉尼斯纪录[19] 核心零部件 - 谐波减速器进入送样测试阶段 昊志机电已实现初步销售[33] - 灵巧手成为技术迭代最快部件 重点关注触觉传感器方案升级[3] - 英伟达推出Omniverse库和Cosmos模型 加速机器人数字孪生开发[34] 投资建议 辅助驾驶方向 - 2025年高阶智驾渗透率预计提升至15% 关注华为系整车及激光雷达龙头禾赛科技[44] - Robotaxi商业化拐点临近 推荐小马智行、文远知行等运营厂商[3] 机器人方向 - 25H2聚焦特斯拉/智元/华为供应链 关注谐波减速器、peek材料等"门票"标的[45] - 技术迭代主线推荐灵巧手传感器、钐铁氮电机等创新方向[46]

业绩表现 - 2025H1实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%[2] - 2025H1净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点，主要得益于毛利率优化和员工成本下降[4] - 2025H1派息2.5亿元人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元人民币[4] 业务分析 - 外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%；堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7%[3] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和平台吸引力增强[3] - 门店数量从617家增至672家，净增55家，其中三线及以下城市门店增长最快，达40.4%[3] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2%，但二线城市翻台率有所提升[3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元[5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.99/12.42/10.01倍，维持"买入"评级[5] - 2025E毛利率预计为69.9%，营业利润率18.2%，净利率12.9%[9][10] 成本与效率 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材成本下降[4] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点[4] - 广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比增加0.74个百分点[4]

业绩简评 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入5.0亿元，同比增长13.0% [2] - 扣除非经常损益后的净利润为-0.19亿元，亏损幅度较上年同期收窄 [2] - 剔除股份支付影响后的扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长73.0% [2] - 2025年第二季度营收2.7亿元，同比增长16.0%，扣非后归母净利润为-0.18亿元，亏损幅度收窄 [2] 经营分析 - 公司上半年剔除股份支付影响后的扣非净利润表现亮眼，主要得益于降本提效，毛利润增长10.2%，快于销售、管理、研发费用之和9.3%的增速 [3] - 公司加大回款力度，上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增长73.0%，信用减值损失较上年同期减少0.19亿元 [3] - 其他收益较上年同期减少0.46亿元，主要由于EDA项目补助减少 [3] - 中国国内EDA产业逐渐成熟，全球EDA龙头Synopsis和Cadence来自中国区域的营收分别同比下滑28.4%和增长6.1%，增速均慢于公司同期营收增速 [3] - 国内EDA产业并购加速，竞争格局预计进一步集中，公司作为行业龙头将受益于半导体国产化趋势 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025~2027年营业收入分别为13.9/16.2/18.8亿元，同比增长13.8%/16.2%/16.4% [4] - 预计归母净利润分别为0.6/1.9/3.3亿元，同比下滑46.8%、增长226.2%、增长72.8% [4] - 对应2025~2027年P/S分别为53.8/44.3/38.2倍，维持"买入"评级 [4] 财务数据摘要 - 2025年预计营业收入13.9亿元，归母净利润0.58亿元，摊薄每股收益0.107元 [9] - 2026年预计营业收入16.2亿元，归母净利润1.9亿元，摊薄每股收益0.350元 [9] - 2027年预计营业收入18.8亿元，归母净利润3.28亿元，摊薄每股收益0.604元 [9] - 2025~2027年ROE分别为1.17%/3.75%/6.18% [9] 市场评级与历史表现 - 市场中相关报告评级显示，买入评级占比高，市场平均评分为1.00（买入） [12] - 历史推荐中，公司多次获得"买入"评级，目标价未明确 [12]

业绩表现 - 1H25公司实现收入33.5亿元，同比-11.7%；归母净利润1.98亿元，同比-26.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-5.6% [2] - 2Q25单季度收入17.4亿元，同比-7%；归母净利润1.08亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+68% [2] - 2025E归母净利润预测下调至6.27亿元（原7.40亿元），2026E/2027E分别调整为7.68/9.67亿元，对应EPS 0.83/1.01/1.28元 [4] 经营分析 - 中成药集采执行进度慢于预期，湖北、江西两省4月30日起执行，其余省份计划5-7月落地，导致血塞通产品2Q25集采放量有限 [2] - 零售药店行业整合叠加渠道重构影响终端覆盖效率，1H25业绩承压 [2] - 预计2H25将有20余省份执行国采，集采放量效应将更显著，同时渠道重构效果逐步释放 [2] 产品战略 - 推出"777"血塞通软胶囊焕新包装，强化"三七就是777"品牌认知 [3] - 昆中药新增24款产品线，覆盖典藏名方和臻选精品，涉及补肾养肾、健脾益胃等五大品类 [3] - 舒肝颗粒切入情绪健康市场，参苓健脾胃颗粒打造消化领域IP，战略单品认知度持续提升 [3] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18/14/11倍，维持"增持"评级 [4] - 2025E营业收入预计8,319百万元（同比-0.99%），毛利率42.7%；2026E营收增速回升至9.78% [9] - ROE预计从2025E的11.25%提升至2027E的15.16%，每股经营性现金流2026E转正至1.43元 [9] 市场评级 - 近6个月市场评级中"买入"建议占比最高（33次），综合评分1.0对应"买入"共识 [12]

行业投资评级 - 农林牧渔行业指数本周收于2835.81点，周环比-0.14%，跑输上证综指（+1.70%）[2][13] - 行业排名第24，落后于通信（+7.66%）、电子（+7.02%）等板块[14] 生猪养殖 - 全国商品猪价格13.76元/公斤（周环比+0.36%），仔猪价格29.38元/公斤（周环比-4.67%）[19] - 生猪出栏均重127.82公斤/头，冻品库容率升至17.20%（周环比+0.09%）[3][20] - 外购仔猪养殖利润-157.05元/头（周环比-22.91元），自繁自养利润28.85元/头（周环比-16.28元）[19] - 政策调控能繁母猪存栏，环保整顿加速产能去化，头部企业牧原股份、温氏股份等成本优势显著[3][20] 禽类养殖 - 白羽鸡均价7.20元/千克（周环比+0.84%），鸡苗价格3.58元/羽（周环比+14.38%）[30][32] - 父母代种鸡养殖利润0.83元/羽（周环比+0.45元），毛鸡利润1.03元/羽（周环比+0.41元）[32] - 建议关注立华股份、圣农发展等具备消费回暖弹性的企业[32] 牧业 - 山东活牛价格26.80元/公斤（周环比+0.37%），原奶收购价3.02元/公斤（周环比-0.33%）[5][36] - 肉牛周期有望启动，奶牛存栏去化加速，推荐优然牧业、现代牧业等[36] 种植链 - 玉米现货价2318.57元/吨（周环比-0.12%），小麦现货价2438.11元/吨（周环比+0.03%）[38][46] - 全球天气扰动或导致减产，种业振兴政策下关注隆平高科、登海种业等[38][39] 饲料及水产品 - 育肥猪配合料价格3.34元/千克（周环比持平），肉禽料价格3.45元/千克（周环比+1.47%）[55] - 水产价格企稳，草鱼/鲫鱼/鲈鱼价格分别为22/30/50元/千克[55] 重点公司动态 - 中粮糖业预计2025H1净利润同比减少43.10%-50.86%，股价异常波动[65] - 金龙鱼公告募投项目结项，结余资金补充流动资金[65] 行业要闻 - 中尼合作开展杂交水稻试验，筛选适合尼泊尔的高产品种[66]

报告核心观点 - 报告统计了折价幅度靠前50只AA城投债、净价跌幅靠前50只个券、净价上涨幅度靠前50只个券和净价上涨幅度靠前50只二永债的相关数据，并指出各榜单中估值价格偏离程度最大的债券 [2] 各榜单总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - “25动投集团PPN001B”估值价格偏离程度最大，剩余期限4.66年，估值价格偏离-0.29%，估值净价102.18元，估值收益率偏离6.82bp，当日估值收益2.78%，票面利率3.29%，隐含评级AA(2)，主体评级AA，成交日期为2025/8/12 [2][4] 净价跌幅靠前50只个券 - “21宁专01”估值价格偏离程度最大，剩余期限3.00年，估值价格偏离-23.99%，估值净价63.43元，估值收益率偏离0.45bp，当日估值收益1.99%，票面利率4.95%，隐含评级AA(2)，主体评级AA+，成交日期为2025/8/11 [2][5] 净价上涨幅度靠前50只个券 - “H1碧地02”估值价格偏离程度最大，剩余期限1.84年，估值价格偏离7.48%，估值净价4.31元，估值收益率偏离-11765.37bp，当日估值收益2468.03%，票面利率4.80%，隐含评级CC，成交日期为2025/8/12 [2][7] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - “23潍坊银行二级资本债01”估值价格偏离程度最大，剩余期限3.05年，估值价格偏离0.08%，估值净价105.36元，估值收益率偏离-3.12bp，当日估值收益2.92%，票面利率4.78%，隐含评级AA-，主体评级AA+，成交日期为2025/8/11 [2][9]