调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 管理基金6只 基金经理5位 [1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益达71.65% [1] - 非货币基金近一年收益表现突出：泉果旭源系列超70% 泉果思源系列超52% 泉果嘉源系列超36% 债券型基金约2.3-2.76% [2] 液冷产品业务 - 液冷产品主要用于连接器和光模块信号传递接触面散热处理 配套Cage供货 [2] - 已收到客户通知 同步对Cage和液冷产品做产能准备 [2] - 在1.6T光模块中未完全渗透 224G产品部分安装液冷散热器 部分安装热管散热器 [5] - 量产模具产品已交付客户 目前处于验证阶段 [23] - 持续配合安费诺、莫仕、泰科、立讯精密等客户开发新产品系列 [25] - 新产品量产将对整体毛利率提升产生贡献 [14] 产能布局与利用率 - 当前产能利用率约75% [11] - 四个生产基地：东莞鼎通以通讯连接器为主并通过租赁扩产 河南鼎润以汽车连接器为主未达饱和 长沙鼎通在建 马来西亚鼎通已起量并在二季度开始盈利 [4][20] - 越南子公司处于前期规划阶段 预计明年动工 最快明年年底投产 [3] - 扩产计划将根据客户需求提前准备 [11] 汽车连接器业务 - 三季度汽车业务环比增长 与比亚迪合作产品开始放量 [6] - BMS项目两条自动化产线已安装完成并正常生产 [6][27] - 持续与比亚迪、长安汽车、长城汽车等客户合作开发新产品 [27] 通讯连接器业务 - 背板连接器占通讯业务30%份额 生产订单与I/O连接器保持同比增长 [7] - 主要客户包括安费诺、莫仕、泰科等 作为现有客户主要供应商 合作保持环比增长 [8] - 高速连接器组件通过安费诺、泰科、莫仕等合作伙伴向NVIDIA供应 [8] 财务与业绩表现 - 半年度收入利润高增长源于前期储备项目放量 预计后续保持增长 [9] - 三季度订单饱和 生产经营正常 [13][16][19] - 马来西亚子公司三季度实现整体盈利 [20] - 2025年业绩预期可参考股权激励目标 [17] 技术研发与产品优势 - 具备专业精密磨具开发和制造能力 产品精密程度高 存在技术门槛 [9] - 液冷产品价值量占比未披露 但新产品上量后毛利率有提升空间 [14][25] 股东与资本规划 - 大股东前期询价转让已减持完毕 主要基于个人资金需求 [10] - 未来并购、整合上下游等战略规划需关注公司公告 [10][21][22]

公司业务与财务表现 - 公司深耕消费电子器件数十年 主要从事精密功能性组件 自动化设备及散热解决方案的研发 设计 生产和销售 [1] - 2024年公司实现营业收入8.2亿元 同比增长22% 2019-2024年营收CAGR达13.0% [1] - 2024年实现归母净利润1.1亿元 同比增长3.7% 2019-2024年归母净利润CAGR达5.5% [1] - 2025年H1实现营业收入3.6亿元 同比增长9.4% 实现归母净利润0.2亿元 同比下降52.4% [1] - 利润下滑主要由于公司加大资源投入力度 持续推进越南 泰国等新市场开拓布局 加快新业务 新产品开发进程 [1] 客户合作与市场地位 - 公司进入富士康 鹏鼎控股 京东方 安费诺集团 立讯集团 正崴集团 A客户等国内外知名制造服务商及组件生产商的供应商体系 [2] - 为A客户产品提供功能性结构件 随着明年折叠屏手机的推出 公司订单也会随之增加 [2] - 公司有Meta Amazon的供应商代码 主要供应产品包括功能性零组件 自动化设备 VC以及液冷模组等 [2] - 在原有产品和领域保持良好合作基础上 公司不断在新产品 新项目上开展合作 提高品牌知名度 扩大在其他潜在优质客户中的市场份额 [2] 散热产品与技术优势 - 散热业务主要分为数据中心液冷模组 数据中心风冷模组 消费电子风冷模组三大类 [3] - 散热产品类型包括常规热管/VC均温板 超薄热管/VC均温板 热管模组 VC模组 液冷散热器 型材散热器 铲齿散热器以及各种异型特殊散热器等 [3] - 液冷产品聚焦网通与服务器领域 核心产品包括液冷板模组及全链条液冷解决方案等 [3] - 国内已与中兴通讯 服务器领域头部厂商达成合作 国外已获取北美大客户送样资格 持续开展相关液冷产品导入工作 [3] 行业前景与增长动力 - AI开启智能设备换机新周期 折叠屏等新机价值量提升 公司消费电子盈利能力将进一步提升 [1] - 公司有望凭借技术积累以及与头部服务器厂商的深度合作率先打入海内外客户液冷供应链 拓展市场份额并充分受益液冷未来高景气 [3] - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入10.65亿元 13.91亿元 17.46亿元 同比分别增长30.0% 30.6% 25.5% [4] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润1.45亿元 2.53亿元 3.55亿元 同比分别增长32.56% 73.74% 40.32% [4]

公司技术布局 - 公司深耕导热散热行业二十余年 在热管理材料领域占据领先地位 提供从材料到组件到模组的整体解决方案 包括高导热石墨产品 导热界面材料 热管 均热板 热模组等 [2] - 在人工合成石墨材料领域保持龙头地位 石墨模切组件产品在大客户端的应用从手机扩展到平板电脑 笔记本电脑等新项目 [2] - 加快多种VC高性能吸液芯材料的研发和批量化生产步伐 构建核心技术壁垒 [2] 消费电子领域业务 - 已取得北美大客户导热界面材料供应商资格并实现生产交付 [2] 数据中心领域业务 - VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地 [2] - 热模组核心零部件 TIM材料等产品批量供货于服务器厂商 [2] - 积极推进液冷散热模组的客户导入 产品认证和量产供货 [2]

行业产销数据 - 7月新能源汽车产销量分别为124.3万辆和126.2万辆，同比增长26.3%和27.4%，占汽车新车总销量48.7% [1][2] - 1-7月新能源汽车累计产销量分别为823.2万辆和822万辆，同比增长39.2%和38.5%，占汽车新车总销量45% [1][2] 行业发展趋势 - 政策持续呵护推动供需结构优化，电池及主机厂新品推出需求反馈积极 [2] - 产业链价格处于底部易涨难跌，资本开支收缩促使供需格局改善 [2] - 行业协会与产业链公司积极优化产能供给，力争通过价格保障企业盈利 [2] 投资策略与评级 - 维持新能源汽车行业"推荐"评级，看好2025年产业链价格触底修复 [3] - 重点布局机器人阿尔法品种、固态电池、电池材料α品种及液冷技术方向 [3][4] - 核心标的包括亿纬锂能、宁德时代等主材企业及浙江荣泰等新方向企业 [4] 市场行情表现 - 本周新能源汽车指数涨3.68%，锂电池指数涨9.20%，储能指数涨11.45% [5] - 个股表现分化：天宏锂电涨78.8%，先导智能涨51.5%，比亚迪跌6.0% [5] 产业链价格动态 - 碳酸锂报价7.47万元/吨周跌6.2%，氢氧化锂报价7.55万元/吨周跌1.7% [7] - 三元前驱体523/622/111报价周涨1.3%/0.9%/1.5%，六氟磷酸锂报价5.65万元/吨周涨1.3% [7] - 湿法基膜报价0.70元/平方米周涨1.8%，电解液报价周涨0.6% [7]

行业产销数据 - 7月新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆 同比增长26.3%和27.4% 新能源汽车新车销量占比达汽车新车总销量48.7% [1] - 1-7月新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆 同比增长39.2%和38.5% 新能源汽车新车销量占比达汽车新车总销量45% [1] 产业链价格动态 - 碳酸锂报价7.47万元/吨 周环比下跌6.2% 氢氧化锂报价7.55万元/吨 周环比下跌1.7% [5] - LME镍报价1.51万美元/吨 周环比下跌0.5% 长江有色钴报价27.1万元/吨 周环比上涨1.5% [5] - 磷酸铁锂正极报价3.43万元/吨保持稳定 三元前驱体523/622/111分别报价7.9/8.05/8.25万元/吨 周环比上涨1.3%/0.9%/1.5% [5] - 湿法基膜(9μ)报价0.70元/平方米 周环比上涨1.8% 六氟磷酸锂报价5.65万元/吨 周环比上涨1.3% [5] 市场表现 - 本周新能源汽车指数涨3.68% 锂电池指数涨9.20% 储能指数涨11.45% [4] - 天宏锂电周涨78.8% 先导智能涨51.5% 杭可科技涨49.7% 亿纬锂能涨36.4% 天际股份涨30.2% [4] - 比亚迪周跌6.0% 星云股份跌7.4% 东方精工跌8.1% 大族激光跌9.2% 中材科技跌9.7% [4] 行业趋势判断 - 产业链价格处于底部 价格易涨难跌 资本开支收缩推动供需结构优化 [1][2] - 2025年产业链价格触底修复 需求端韧性强劲 核心公司估值处于历史较低水平 [1][2] 投资方向 - 看好机器人阿尔法品种 固态电池 电池材料α品种 液冷散热等新方向 [2][3] - 重点公司包括亿纬锂能 宁德时代 天际股份等电池材料企业 [3]

行业活动与公司参与 - 2025第三届数据中心&AI液冷散热产业链创新峰会于9月4日至5日在苏州召开 汇聚全球行业精英、专家学者及企业代表 共同探讨液冷与高功率散热技术进展与应用前景 [1] - 奕东电子展示液冷散热领域创新成果与技术实力 展出产品包括AI计算芯片液冷散热结构件、液冷板组件等多个品类 具备高性能与高可靠性特点 满足数据中心和AI领域严苛散热需求 [1] - 奕东电子荣获云帆杯液冷核心部件卓越贡献奖 该奖项是对冷板、歧管、快接头、CDU、传感器、泵、换热器等关键部件研发制造卓越表现的高度认可 [1] 公司业务与技术发展 - 奕东电子拥有电子制造领域深厚技术积累与丰富行业经验 近年来敏锐捕捉数据中心和AI产业兴起带来的液冷散热市场潜力 加大研发投入与战略布局 [2] - 公司业务从IGBT散热板延伸至AI计算芯片液冷散热结构件等领域 已实现批量出货 并在市场崭露头角 [2] - 公司正逐步构建液冷散热模组批量供货能力 不断完善产品矩阵 提升市场竞争力 [2] 行业前景与公司战略 - 随着AI和高效运算需求爆发式增长 全球散热市场迎来前所未有的快速增长期 [2] - 奕东电子将以获奖为新起点 秉持创新驱动理念 加大研发投入 提升技术水平与产品质量 为客户提供更优质高效的液冷散热解决方案 [2] - 公司计划加强上下游企业合作 共同推动数据中心和AI产业发展 在全球高科技供应链中占据更重要位置 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入801.92亿元，同比增长90.05% [1] - 归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%，扣非归母净利润6.72亿元，同比增长61.10% [1] - 2025年第二季度营收333.34亿元，同比增长36.30%，归母净利润3.36亿元，同比增长15.63% [1] - 2025年第二季度毛利率6.09%，环比提升2.64个百分点，净利率1.01%，环比提升0.03个百分点 [1] 市场地位 - 服务器市占率位列全球第二、中国第一，存储装机容量市占率位列全球前三、中国第一 [1] - 液冷服务器和边缘服务器市占率均位列中国第一 [2] - 连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一 [3] 产品与技术布局 - 推出元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡，可部署"满血版"DeepSeek-671B模型 [2] - 推出元脑CPU推理服务器，支持高效运行DeepSeek-R132B、QwQ-32B等推理模型 [2] - 发布元脑企智DeepSeek一体机，赋能客户快速部署大模型 [2] - 推出企业大模型开发平台"元脑企智"EPAI，提供数据准备和模型训练工具 [2] - 全面推广"EPAI种子计划"，实现166家种子伙伴签约合作，推动大模型在医疗、教育等行业落地 [2] - 全线服务器产品支持冷板式液冷，从部件、整机到数据中心全栈布局液冷技术 [3] 基础设施与能效 - 元脑算力工厂投运，风冷机柜负载上限提升至50kW，液冷机柜负载上限高达130kW [3] - 智算中心PUE值降至1.1以下，满足国家政策标准 [3]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 公司业绩双位数增长 服务器龙头地位稳固[5] - 2025H1公司营收及利润实现双位数增长 Q2公司盈利能力有所提升[6] - 公司服务器龙头地位稳固 持续推动算力和算法的系统创新和发展[6] - 全栈布局液冷国内领先 元脑算力工厂投运将PUE降至1.1以下[6] - 公司作为国内服务器龙头厂商 有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加[6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入801.92亿元 同比增长90.05%[6] - 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87%[6] - 扣非后归母净利润6.72亿元 同比增长61.10%[6] - 2025Q2实现营收333.34亿元 同比增长36.30%[6] - 2025Q2归母净利润3.36亿元 同比增长15.63%[6] - 2025Q2扣非后归母净利润2.45亿元 同比增长34.52%[6] - 2025Q2毛利率为6.09% 环比增加2.64个百分点[6] - 2025Q2净利率为1.01% 环比增加0.03个百分点[6] - 预计2025年EPS为2.05元 对应PE为31倍[6] - 预计2026年EPS为2.72元 对应PE为23倍[6] - 2025年预计营业总收入1565.31亿元[7] - 2026年预计营业总收入1894.12亿元[7] - 2025年预计归母净利润30.17亿元[7] - 2026年预计归母净利润40.03亿元[7] 市场地位 - 服务器市占率位列全球第二 中国第一[6] - 存储装机容量市占率位列全球前三 中国第一[6] - 液冷服务器市占率位列中国第一[6] - 边缘服务器市占率位列中国第一[6] - 连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一[6] 技术创新 - 推出元脑R1推理服务器 业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡[6] - 推出元脑CPU推理服务器 可快速部署并高效运行DeepSeek-R1 32B、QwQ-32B等新一代推理模型[6] - 发布元脑企智DeepSeek一体机 赋能客户和伙伴快速部署大模型[6] - 推出企业大模型开发平台"元脑企智"EPAI 提供数据准备、模型训练等系列工具[6] - 全面推广"EPAI种子计划" 实现166家EPAI种子伙伴签约合作[6] - 元脑算力工厂将风冷机柜负载上限提升至50kW 液冷机柜负载上限高达130kW[6] - 元脑算力工厂将智算中心PUE值降至1.1以下[6] 公司基本信息 - 收盘价62.64元[2] - 总市值922.15亿元[2] - 总股本14.72亿股[2] - 流通股本14.70亿股[2] - ROE（TTM）12.23%[2] - 12月最高价69.15元[2] - 12月最低价30.68元[2]

公司合作动态 - 品达科技董事长率团队赴奕东电子就AI服务器液冷散热业务展开深度洽谈 [1] - 双方围绕技术融合、产能协同与市场布局进行对话 [1] - 奕东电子已完成首批液冷模组样品生产并搭载于品达算力机柜进行终端认证 [3] 品达科技业务与技术优势 - 公司为镁合金产业领军企业 拥有数十年镁合金原料研发、压铸及锻造技术积淀 [2] - 自主研发Uni Forge锻造技术 适配高密度运算中心服务器散热元件 [2] - 镁合金散热材料具备轻量化、高导热优势 切入AI服务器散热模组赛道 [2] - 子公司元拾科技在浙江佛山设生产基地 专注网络服务器机柜及IDC机房解决方案 [2] - 2025年被列入英伟达散热模组及组件合作厂商名单 体现全球AI供应链地位 [2] 合作协同与战略布局 - 合作模式为品达提供顶层设计及市场资源 奕东电子负责精密制造代工 [3] - 品达美国研发团队正配合终端客户预研新一代AI算力架构液冷解决方案 [3] - 双方就技术参数、应用场景、产能规划及品质管控达成合作共识 [3] - 合作瞄准AI高效运算需求爆发的散热市场增长机遇 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入6.72亿元，同比增长17.48%，归母净利润2019.21万元，同比增长11.55% [1] - 第二季度营业总收入4.67亿元，同比增长56.96%，归母净利润4084.33万元，同比增长446.66% [1] - 净利率3.86%，同比提升49.38%，每股收益0.14元，同比增长7.69% [1] - 扣非净利润1428.13万元，同比大幅增长57.01% [1] - 有息负债3.08亿元，同比下降40.33%，货币资金4.29亿元，同比增长16.59% [1] - 每股经营性现金流0.43元，同比转正增长128.32%，每股净资产13.75元，同比增长20.15% [1] 盈利能力与效率 - 毛利率44.09%，同比微降0.61%，三费占营收比25.44%，同比上升2.92% [1] - 历史ROIC中位数20.02%，但2023年ROIC为-3.33%，去年ROIC仅1.05% [3] - 净利率历史表现波动，去年净利率1.53% [3] 业务结构与发展 - 消费电子设备业务占比从60%左右略有下降，服务器业务占比提升至20%左右，汽车电子业务占比提升至5%-10% [4] - 第二季度AI算力订单大幅增加，整体订单较去年上半年大幅增长 [4] - 产品定价区间在十万元至百万元级，均为定制化方案 [5] - 液冷散热技术已植入AI服务器测试设备，正寻求向零部件供应战略转型 [5] 客户与订单动态 - 下游客户包括微软、谷歌、亚马逊、Meta、思科、特斯拉、高通等全球科技巨头，以及比亚迪、鸿海、广达等制造商 [4] - 为N客户实验室自研服务器提供GPU模组、主板电学检测，已获得Vendor Code，测试需求量大 [5] - 与T客户合作涵盖人形机器人IMU传感器测试、汽车PCB板功能测试及充电测试，合作金额数千万元 [6][7] - 汽车电子订单增长主要来自B客户和德国公司，订单多为一次性且迭代慢 [6] 运营与财务关注点 - 应收账款6.54亿元，同比增长15.80%，占最新年报归母净利润比例达2939.9% [1][3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-0.65%，经营活动现金流净额均值为负 [3] - 上市以来4份年报中亏损1次，需关注特殊原因 [3] - 分析师普遍预期2025年业绩1.11亿元，每股收益0.7元 [3]