投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][8] 核心观点 - 齐鲁银行2025H1营收同比增长5.76% 归母净利润同比增长16.48% 增速双双提升 [6] - 资产规模高速增长 总资产达7513.05万亿元 同比增长16.02% [6] - 贷款质量显著改善 对公贷款不良率较2024年末下降18bp至0.77% 制造业不良贷款率下降0.75个百分点 [6] - 净息差回升至1.53% 较2024年末提升2bp [6] - 不良贷款率下降至1.09% 关注类贷款占比降至0.96% 较Q1末分别下降8bp和7bp [6] - 拨备覆盖率提升至343.24% 较Q1上升19.18个百分点 [6] 财务表现 - 2025H1净利息收入同比增长13.29% [6] - 贷款净额同比增长13.77% 存款总额同比增长12.54% [6] - 2025Q2单季度营收同比增长6.69% 归母净利润同比增长16.50% [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为134亿元、146亿元、163亿元 同比增速7.05%、9.23%、11.25% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为59亿元、70亿元、79亿元 同比增速17.83%、18.78%、13.12% [7][8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.15元、1.38元、1.56元 [7][8] - 预测2025-2027年P/E分别为4.30倍、3.54倍、3.01倍 P/B分别为0.53倍、0.47倍、0.41倍 [7][8] 资产质量指标 - 不良率预测从2024年1.19%降至2027年1.10% [20] - 拨备覆盖率预测从2024年322.38%降至2027年307.76% [20] - 拨贷比预测从2024年3.83%降至2027年3.38% [20] 资本充足率 - 资本充足率预测从2024年15.17%降至2027年12.99% [20] - 核心资本充足率预测从2024年12.93%降至2027年11.59% [20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2][10] 核心观点 - 中转运输能力持续提升，看好反内卷下业绩弹性释放 [2] - 公司通过降本降费对冲降价，激烈竞争下单票利润略降低但成本控制有效 [7] - 枢纽节点建设强化，散单业务快速增长，AI技术持续应用 [8] - 自动化和智能化能力提升优化成本，高价值散件快速提升，快递反内卷有望带来较大业绩弹性 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入250.25亿元，同比增长16.02% [5] - 2025H1归母净利润4.53亿元，同比增长3.73% [5] - 2025Q2营业收入130.26亿元，同比增长13.89% [5] - 2025Q2归母净利润2.17亿元，同比降低11.94% [5] - 2025H1完成快递业务量123.5亿票，同比增长20.7%，市占率12.9% [6] - 2025Q2完成快递业务量65.4亿票，同比增长16.0%，市占率13.0% [6] 成本与盈利结构 - 2025H1单票快递收入2.00元，同比降低4.2% [6] - 2025H1单票总成本1.92元，同比降低0.06元 [7] - 2025H1单票总毛利0.11元，同比降低0.02元 [7] - 2025H1单票费用0.06元，同比降低0.01元 [7] - 2025H1单票归母净利润0.04元，同比略降低0.006元 [7] - 2025Q2单票快递收入1.97元，同比降低2.5% [6] - 2025Q2单票归母净利润0.03元，同比降低0.01元 [7] 业务发展 - 完成重要产粮区义乌转运中心直营化收购，完善中转网络布局 [8] - 累计自动化设备数较2024年末增长21% [8] - 2025年底常态吞吐产能有望提升至日均9000万单以上 [8] - 平台散件业务规模同比增长超170% [8] - 已接入主流AI大模型应用，推进智能视觉平台、数智化车队、"申音"智能客服、申通AI助手等应用 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入542.52亿元，同比增长15% [9][10] - 预计2026年营业收入641.04亿元，同比增长18% [9][10] - 预计2027年营业收入734.66亿元，同比增长15% [9][10] - 预计2025年归母净利润13.10亿元，同比增长26% [9][10] - 预计2026年归母净利润17.55亿元，同比增长34% [9][10] - 预计2027年归母净利润20.24亿元，同比增长15% [9][10] - 2025-2027年对应PE分别为20.34倍、15.19倍与13.17倍 [9][10] 市场表现 - 当前价格17.41元 [4] - 总市值26,651.27百万 [4] - 近1月股价表现18.9%，相对沪深300超额收益10.6% [4] - 近3月股价表现48.5%，相对沪深300超额收益32.0% [4] - 近12月股价表现99.9%，相对沪深300超额收益62.7% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 煤价下降和风电装机增长推动公司业绩稳健增长 [2][6] - 2025H1归母净利润25.9亿元，同比增长0.8% [6] - 火电板块受益于煤价下降，净利润同比增长29.1%至14.3亿元 [6] - 新能源新增装机4.5GW，风电售电量同比增长26.9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.7/38.1/38.9亿元，对应PE均为9倍 [6] 财务表现 - 2025H1收入238.6亿元，同比下降9.9% [6] - 火电收入95.7亿元，同比下降17.8%，主要因售电量减少14% [6] - 水电收入22.9亿元，同比下降14.8%，主要因来水偏枯导致售电量减少23% [6] - 风电净利润21.2亿元，同比增长8.2%；光伏净利润7.2亿元，同比下降36.6% [6] - 煤电度电净利5.8分/度，同比提升1.9分/度 [6] 业务指标 - 煤电单位燃料成本同比下降3.9分/度，上网电价同比下降1.9分/度 [6] - 风电度电净利0.127元/度，同比下降2.2分/度；光伏度电净利0.056元/度，同比下降4.0分/度 [6] - 风电度电收入同比下降3.6分/度，光伏度电收入同比下降2.4分/度 [6] 市场数据 - 当前股价3.13港元，总市值38,718.57百万港元 [4] - 近1个月股价表现-0.9%，相对恒生指数超额收益0.9% [4] - 近12个月股价表现-5.9%，相对恒生指数超额收益-46.9% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入547/576/605亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为12%/1%/2% [7] - 预计2025-2027年ROE维持在6%-7%水平 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司四大下游场景持续发力及营收增长预期 [2][10] 核心观点 - 优必选作为国内人形机器人领军企业 通过全栈式技术能力与多元化场景布局实现技术与商业化双轮驱动 [5][6][8] - 行业处于政策与需求共振风口 全球人形机器人市场规模预计2030年达200亿美元 中国占50亿美元 [6][66] - 公司核心竞争力体现在专利数量全球第一(截至2024年6月底有效专利2450余项) 研发投入占比超30% [7][8][46] 公司业务与财务表现 - 营收从2020财年7.40亿元增至2024财年13.05亿元 年复合增速15.2% 消费级机器人业务2024财年收入4.77亿元(占比36.5%)成为最大收入来源 [5][35][38] - 归母净利润持续亏损但收窄 2024财年亏损同比减少8.3% 经营现金流净流出从2023财年-10.00亿元改善至2024财年-8.84亿元 [5][39][40] - 产品覆盖教育(2024财年收入占比27.8%)、物流(24.7%)、工业及消费四大场景 Walker S系列获超500台车企意向订单 [5][23][24][25][28] 技术研发实力 - 研发投入2024年达4.78亿元(占收入36.6%) 拥有伺服驱动、运动控制、ROSA 2.0操作系统等全栈技术 [7][8][47][50] - 人形机器人有效专利数全球第一 发明专利占比近60% 在美国申请人形机器人专利59项位列全球第二 [46][47] - 6大研发项目明确推进 其中110.3百万港元专项投入人形机器人核心技术升级 [8] 行业前景与竞争格局 - 全球人形机器人2030年市场规模预计200亿美元 中国制造业劳动力缺口2025年达3000万(缺口率48%)驱动需求 [6][28][66] - 竞争格局由特斯拉、波士顿动力等国际企业主导硬件技术 国内企业在硬件制造和零部件领域具备成本优势 [63][67] - 政策强力支持 国家层面出台《人形机器人创新发展指导意见》等文件 地方如浙江提出2027年产业规模200亿元目标 [61][62] 商业化进展 - 工业场景突破：Walker S1进入比亚迪工厂实训 实现全球首个人形机器人+L4无人物流车协同方案 [27][28] - 重大订单突破：2025年7月中标觅亿9051万元采购订单 为全球人形机器人领域最大单笔订单 [5] - 战略合作拓展：与居然智家达成万台级合作 与东风柳汽、吉利汽车等车企建立实训合作 [8][41]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[2] 核心观点 - 2025Q2美容治疗收入超指引上限，达1.444亿元，同比+426.1%，超出公司1.2亿-1.4亿元指引范围[5] - 超70%新客来自私域及老带新，平均获客成本仅几百元，远低于同业水平[5] - 门店复购率超60%，用户粘性显著增强，客户满意度维持4.99分（满分5分）[5] - 预计2025Q3美容治疗服务收入1.5亿-1.7亿元，同比+230.5%至+274.6%[5] - 2025Q2美容治疗业务毛利率达24.25%，环比+5.5个百分点[5] 财务表现 - 2025Q2总收入3.787亿元，同比-7.0%；净亏损3600万元，去年同期净利润1890万元[5] - 信息及预约服务收入1.352亿元，同比-35.6%；医疗产品及维修服务收入7600万元，同比-28.1%[5] - 预计2025-2027年收入15.7/27.5/43.7亿元，同比+7%/+76%/+59%[5] - 预计2025-2027年归母净利润-1.5/0.4/1.3亿元，同比+75%/+124%/+272%[5] - 2025年8月29日收盘价3.84美元，对应2025-2027年PS估值1.8/1.0/0.6倍[5] 业务运营 - 截至2025Q2末共运营美容中心29家，其中20家开业超3个月；2025年6月19家门店经营现金流为正，13家实现月度盈利[5] - 2025Q2核销到诊人次6.74万，同比+381%；核销治疗项目数15.45万，同比+460%[5] - 预计2025Q3新开门店约10家，年底门店数约50家；加密一线城市同时加大二线城市布局[5] 市场数据 - 当前股价3.84美元，总市值512.33百万美元，流通市值452.42百万美元[4] - 52周价格区间0.64-6.28美元，总股本10262.62万股，流通股本11781.87万股[4] - 近1月/3月/12月股价表现-13.71%/+347.81%/+365.41%，显著跑赢标普500指数同期1.91%/+9.28%/+14.37%的表现[4]

核心观点 - 马应龙治痔产品保持增长态势，湿厕纸业务快速扩张，2025H1归母净利润同比增长10.04%至3.43亿元 [5][6] - 金证股份聚焦金融科技主业，加速AI大模型应用落地，2025Q2归母净利润转正至0.56亿元 [8][11] - REITs市场新型基础设施换手率领先达2.54%，园区基础设施成交量居首达2.72亿份 [13][15] - 美团外卖竞争加剧致利润承压，2025Q2营业利润同比暴跌98%至2亿元，但闪购业务订单量增长强劲 [18][19][20] - 浙数文化参投14家准独角兽企业，"数字+"业务多点开花，2025H1数字文化收入同比增长4.1%至11.79亿元 [23][24] - 布鲁可海外收入大幅增长898.56%，2025H1营收同比增长27.9%至13.38亿元 [31][35] - 天山铝业电解铝项目稳步推进，2025H1营收同比增长11.19%至153.3亿元 [36][38] - 潞安环能煤炭业务量增本降，2025H1原煤产量同比增长3.5%至2863万吨 [41][43] - 万泽股份高温合金收入同比增长73.34%，医药南北双基地建设提速 [46][47][51] - 青木科技品牌孵化与管理业务同比增长86%，形成强势第二增长曲线 [56][57] - 运机集团智能输送装备取得突破，海外收入同比增长22%至4.9亿元 [63][64] - 菲利华归母净利润连续三季度环比增长，2025H1同比增长28.72%至2.22亿元 [66][68] - 万达电影多部影视内容待释放，潮玩等新业态打开增长空间，2025H1归母净利润同比增长372.55%至5.36亿元 [73][77] - 山西焦煤火电毛利率同比改善8pct，煤炭业务毛利率47.6% [80][81] - 圆通速递人工智能应用提升效能，2025H1业务量同比增长21.8%至148.6亿票 [83][87] 公司业绩表现 - 马应龙2025H1营业收入19.49亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43亿元（同比+10.04%），经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%） [5][6] - 金证股份2025H1营收12.08亿元（同比-48.55%），归母净利润-0.39亿元，其中Q2归母净利润0.56亿元 [8] - 美团2025Q2营收918亿元（同比+12%），营业利润2亿元（同比-98%），Non-GAAP归母净利润15亿元（同比-89%） [18] - 浙数文化2025H1数字文化收入11.79亿元（同比+4.1%），数字技术收入2.56亿元（同比-12.7%） [23] - 布鲁可2025H1营收13.38亿元（同比+27.9%），经调整净利润3.20亿元（同比+9.6%），海外收入1.11亿元（同比+898.56%） [31][35] - 天山铝业2025H1营收153.3亿元（同比+11.19%），归母净利润20.8亿元（同比+0.51%） [36] - 潞安环能2025H1营收140.69亿元（同比-20.3%），归母净利润13.48亿元（同比-39.4%） [41] - 万泽股份2025H1营收6.25亿元（同比+24.40%），归母净利润1.19亿元（同比+21.84%），高温合金收入1.65亿元（同比+73.34%） [46][47] - 青木科技2025H1营收6.7亿元（同比+23%），归母净利润0.52亿元（同比-23%），品牌孵化与管理收入2.3亿元（同比+86%） [55][56][57] - 运机集团2025H1营收8.8亿元（同比+48.5%），归母净利润0.73亿元（同比+20.35%） [63] - 菲利华2025H1营收9.08亿元（同比-0.77%），归母净利润2.22亿元（同比+28.72%），毛利率49.22%（同比+6.37pct） [66] - 万达电影2025H1营收66.89亿元（同比+7.57%），归母净利润5.36亿元（同比+372.55%） [73] - 山西焦煤2025H1营收180.5亿元（同比-16%），归母净利润10.1亿元（同比-48%） [80] - 圆通速递2025H1营收358.83亿元（同比+10.19%），归母净利润18.31亿元（同比-7.90%），业务量148.6亿票（同比+21.8%） [83][84] 业务发展动态 - 马应龙治痔药品营收同比增长超7%，湿厕纸业务快速增长，终端品种产出同比增长明显 [6][7] - 金证股份金融行业收入8.81亿元（同比-5.84%），非金融收入3.26亿元（同比-76.74%），聚焦AI研发投入 [9][11] - 美团核心本地商业营收653亿元（同比+8%），闪购业务订单量增长强劲，到店酒旅订单量同比增长超40% [19][20] - 浙数文化边锋游戏畅销榜排名稳定前180名，销售费用同比下降40.9%，新成立浙数潮品科技发力IP卡牌业务 [24] - 布鲁可拼搭角色类玩具收入13.3亿元（同比+29.5%），SKU总数达925个，16岁以上用户群体占比提升4.4pct [31][33] - 天山铝业电解铝产量58.54万吨（同比持平），氧化铝产量120万吨（同比+9.8%），启动140万吨绿色低碳改造项目 [38][39] - 潞安环能商品煤销量2525万吨（同比+2.9%），吨煤成本318元/吨（同比-14.4%），拟关停隰东煤业减少亏损源 [43][44] - 万泽股份与西门子签订三年供货协定，新增国际客户Garrett Motion SARL，医药业务开发医院客户460余家 [50][51] - 青木科技Cumlaude Lab天猫私处保养类目排名第二，ZUCCARI收入同比增长95%，与Dermofarm合作拓展健康领域 [58][59] - 运机集团签订几内亚铝土矿项目EPC合同4.06亿美元，与华为合作开发矿山智能工业巡检机器人 [64] - 菲利华石英玻璃材料营收6.43亿元（同比+21.35%），毛利率58.74%（同比+6.02pct），石英电子布销售收入1312.48万元 [67][70] - 万达电影自渠票房占比提升至37.6%，卖品收入8.63亿元（同比+6.07%），毛利率73.42%（同比+12.46pct） [75][76] - 山西焦煤电力热力业务毛利率8.44%（同比+7.7pct），焦炭业务亏损0.5亿元，拟每股派息0.036元 [81][82] - 圆通速递散单+逆向件同比增长112%，单票运输成本降低0.06元，智多星系统促进全链路成本下降 [85][87] 行业与市场表现 - REITs市场总市值2158.94亿元，特许经营权类现金分派率均值7.83%，产权类现金分派率均值3.89% [14][15] - 美团Keeta在中东覆盖沙特20个城市，目标10年内达到1000亿美元GMV [21] - 布鲁可海外收入占比8.33%（同比+7.26pct），北美收入0.43亿元（同比+2135.93%），亚洲收入0.57亿元（同比+652.48%） [35] - 天山铝业电解铝平均售价20250元/吨（同比+2.8%），氧化铝售价同比+6% [38] - 潞安环能吨煤售价516元/吨（同比-24.4%），吨煤毛利198元/吨（同比-36.3%） [43] - 万泽股份金双歧毛利率89.91%（同比+1.91pct），定君生毛利率92.86%（同比+1.97pct） [47] - 青木科技抖音渠道收入0.9亿元（同比+145%），占比14%（同比+7pct） [60] - 菲利华半导体板块稳步增长，航空航天订单恢复，光伏营收大幅下降 [69] - 万达电影2025H1票房收入41.77亿元（同比+14.8%），市占率14.15%（同比-0.41pct） [75] - 山西焦煤煤炭业务毛利率47.6%（同比-6.7pct），焦炭业务营收31.23亿元（同比-35%） [81] - 圆通速递市占率15.5%（同比+0.3pct），单票快递收入2.19元（同比-6.5%） [84]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 2025Q2营收利润环比稳健增长 毛利率环比优化提升 [2] - 公司采取"传统业务智能化+新能源业务规模化"的双轮驱动模式 [8] - 2025年上半年公司实现营业收入12.87亿元 同比增长15.19% 实现归母净利润2.01亿元 同比增长27.17% [6] - 2025Q2实现收入6.87亿元 同比增长9.49% 实现归母净利润1.07亿元 同比增长31.93% [8] - 预计2025-2027年实现营业收入35.71亿元、45.54亿元、54.77亿元 同比增速分别为41%、28%、20% [8] - 预计2025-2027年实现归母净利润5.12亿元、6.39亿元、7.77亿元 同比增速分别为36%、25%、22% [8] 财务表现 - 2025Q2单季度毛利率达29.86% 同比提升6.16个百分点 [8] - 2025Q2期间费用率为7.5% 环比2025Q1降低0.23个百分点 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为2.05元、2.55元、3.11元 对应PE估值分别为16倍、13倍、11倍 [8] - 2025年预计ROE为18% 2026-2027年预计ROE均为19% [10] 业务分析 - 冲压零部件业务实现收入8.54亿元 同比增长41.08% [8] - 分拼总成加工业务实现收入2.37亿元 同比增长16.65% [8] - 选择性精密电镀业务实现收入0.89亿元 同比增长0.12% [8] - 模具业务实现收入0.39亿元 同比下降75.33% [8] - 核心客户上汽集团/特斯拉/理想汽车/小米汽车2025Q2销量环比分别提升20%/11%/20%/8% [8] 市场数据 - 当前价格33.16元 [4] - 总市值8,292.04百万元 [4] - 流通市值7,085.68百万元 [4] - 总股本25,006.16万股 [4] - 流通股本21,368.16万股 [4] - 近一月换手率2.64% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮 A 股与 2014 年流动性牛市高度同构，“政策—流动性—产业”共振推升指数与风险偏好，转债市场存量趋减、需求坚挺，建议顺势布局、控节奏 [5] - 近期 A 股在多因素驱动下加速上涨，与 2014 年牛市有相似特征，后市转债可围绕科技主线与主流赛道择券，关注相关风险 [6] 相关目录总结 2014 年牛市与本轮牛市的相似点 - 股市与基本面“脱钩”：2014 年牛市启动时宏观基本面不佳，但 A 股逆市上行；今年经济转型诉求突出，股市同样率先修复 [6][8] - 政策集中发力：2014 年牛市由货币宽松、地产松绑、改革与产业政策共同驱动；2025 年牛市政策端延续类似组合框架，推动股市上行 [10][14] - 技术指标钝化：2014 年牛市中技术指标在行情加速上涨阶段出现“钝化”；2025 年牛市同样出现强趋势下的技术指标钝化，传统技术指标短期失效 [19][20] - 股市整体走势复盘：2014 - 2015 年牛市呈现四阶段路径；本轮牛市自 2024 年 9 月以来经历三阶段，与 2014 年高度同构，后市将从估值修复转向盈利驱动，结构走向均衡扩散 [24][26][29] 转债行业复盘 2014 年转债市场复盘 - 结构上：2014 - 2015 年可转债经历规模扩张到断崖收缩的转变，年末存量余额大幅下降 [31] - 估值上：沿权益趋势与供需共振走出完整三段式，估值先修复、后膨胀、再回归 [33] - 市场交投上：走出“债性支撑—股性激活—全面交易—有序回落”的过程，交投由平稳到高峰再回落 [36] 目前可转债在那个阶段 - 结构上：转债市场形成存量减少与需求旺盛并存的供需紧张格局，若权益市场行情延续，供需矛盾将进一步凸显 [40] - 估值上：仍有空间，但难重演 2015 年前高，当前价格已高于 2021 年峰值，若权益行情延续，价格与溢价率中枢将继续上移 [42] - 市场交投方面：本轮可转债定价由“类债”向“类股”迁移，成交与换手放大，偏股化交易与价格中枢抬升具备延续基础 [45] 后续转债的打法 - 可转债处于供需紧平衡，建议关注市场回撤带来的“价值洼地”配置机会，顺势布局、控节奏，围绕主线轮动与产业数据精细择券，关注高溢价与拥挤度风险 [47] - 关注价格在 130 元以内兼具安全边际与上行弹性的转债，如裕兴转债等 [47] - 关注“平价 + 估值”双杀后的双低机会，如禾丰转债等 [48] - 关注有望承接资金的银行转债，如浦发转债等 [48]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2][8] 核心观点 - 高温合金业务与西门子签订三年供货协定并拓展国际客户 医药业务南北双基地建设加速推进 [5][7] - 公司是国内极少数具备高温合金材料研发到部件制备全流程能力的民营企业 技术优势显著 [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达29% 对应PE估值逐步下降至21倍 [8][10] 财务表现 - 2025H1营业收入6.25亿元（同比+24.40%） 归母净利润1.19亿元（同比+21.84%） [2] - 高温合金材料收入1.65亿元（同比+73.34%） 毛利率25.73%（同比-7.18pct） [3] - 金双歧产品收入3.06亿元（同比+12.52%） 毛利率89.91%（同比+1.91pct） [3] - 定君生产品收入1.45亿元（同比+17.47%） 毛利率92.86%（同比+1.97pct） [3] - 2025Q2营收2.90亿元（同比+36.81%） 归母净利润0.47亿元（同比+44.94%） [4] 业务进展 - 高温合金新增上海电气 西门子 Garrett Motion SARL等国际客户 [5][7] - 医药业务开发医院客户460余家 金双歧定君生品牌影响力提升 [7] - 珠海基地建设中试基地3500平方米 内蒙古新厂区进入设备安装阶段 [7] 盈利预测 - 预计2025年营收14.19亿元（同比+32%） 归母净利润2.61亿元（同比+35%） [8][10] - 预计2026年营收18.09亿元（同比+27%） 归母净利润3.42亿元（同比+31%） [8][10] - 预计2027年营收22.58亿元（同比+25%） 归母净利润4.35亿元（同比+27%） [8][10] 估值指标 - 当前股价17.70元 总市值90.24亿元 流通市值88.12亿元 [6] - 对应2025年PE 34.61倍 2026年PE 26.40倍 2027年PE 20.74倍 [8][10] - 近12个月股价涨幅86.8% 显著跑赢沪深300指数37.2%的涨幅 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司为国内休闲游戏领军企业 积极布局传播大脑 数据要素 IP卡牌等创新业务 成长空间有望持续打开 [11] - 公司参投中昊芯英等准独角兽企业 "数字+"业务布局多点开花 [2] - 公司游戏基本盘稳健 创新业务提供估值弹性 [5] 业务运营表现 - 边锋游戏整体运营情况良好 边锋掼蛋近三个月畅销榜排名稳定在180名以内 [6] - 2025H1销售费用为1.65亿元 同比下降40.9% 游戏推广力度降低而流水企稳 [6] - 在线游戏运营收入为7.06亿元 同比增长9% 数字营销服务收入为3.82亿元 同比增长14.0% [8] - 数字文化业务毛利率为59.1% 同比下降7.3个百分点 [8] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.7%/14.2%/13.3% 同比分别变动-8.1/+1.2/+1.7个百分点 [8] 创新业务布局 - IP卡牌业务通过新成立浙数潮品科技和投资杭州潮卡引力科技 持股比例达46.6% 有望打通集团资源发力卡牌IP授权 制作 发行业务 [6] - 数字体育业务承接2025中超联赛 女超联赛 中乙联赛等体育展示工作 自研算法通过国家网信办备案 [6] - 数字文旅与饿了么签署战略合作协议 共享浙江省内媒体客户端流量 探索媒体融合+本地生活 [7] - 数字艺术与中国老年大学协会联合设立艺术学院 拓展艺术培训业务布局 [9] 数字技术业务 - 2025H1数字技术实现收入2.56亿元 同比下降12.7% 毛利率为37.6% 同比下降11.2个百分点 [8][9] - 传播大脑构建四大平台产品 全省融媒"一张网"覆盖率达86.7% 成功入选2025年度杭州准独角兽榜单 [9] - 城市大脑推出综合集成场景25个 上线城市体征指标475项 自研超融合智能中枢系统AgentPaaS [10] - 富春云科技完成省域文化算力赋能中心一期建设 加快建设5000卡超大规模算力中心 [10] - 智慧医院积极拓展华中市场 部署医院级生成式AI技术 [10] 数据运营与创新投资 - 浙江大数据交易中心已实现并表 构建全省数据要素流通交易体系 推出中科视语专区 牵头起草数据质量评价指南 [11] - 2025年上半年通过基金等方式参股投资杭州准独角兽公司达14家 包括云深处 中昊芯英 新华智云等企业 [8][11] - 参投企业海马云 铜师傅已向港交所递交上市申请 中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入为38.15/44.49/49.00亿元 [11] - 预测2025-2027年归母净利润为6.29/7.42/8.22亿元 [11] - 对应PE为31/26/24倍 [11] - 预测2025-2027年收入增长率分别为23%/17%/10% 净利润增长率分别为23%/18%/11% [12]