核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

核心观点 - 隆鑫通用摩托车主业高速增长 新业务多点开花 营收同比增长27% 净利润同比增长82% [5][6] - 西麦食品产品结构优化 成本红利释放 营收同比增长18% 净利润同比增长22% [8][10][11] - 焦点科技流量增长迅猛 轻工品类拓展打开空间 营收同比增长16% 净利润同比增长26% [13][15][17] - 北方华创平台化布局持续拓展 营收同比增长30% 存货环比增长24%彰显增长潜力 [24][25][26] - 赤子城科技多元产品矩阵潜力释放 营收同比增长40% 净利润同比增长118% [28][29][30] - 深圳国际物流园项目推进 高股息彰显价值 预计2025年股息率9% [33][36][37] - 化工行业反内卷有望重估 供给端改变将带来景气度回升 [40][41][43] - 福田汽车重卡市占率显著提升 现金流改善 营收同比增长27% 净利润同比增长88% [72][73][74] - 兖矿能源煤炭业务承压 煤化工盈利提升 收购西北矿业新增产能6000万吨 [77][79][82] - 中联重科海外业务表现强劲 新兴板块构筑新动能 海外收入占比56% 毛利率31% [85][87][89] 摩托车及其他行业 - 隆鑫通用摩托车业务收入73亿元 同比增长23% 其中大排量无极系列收入20亿元 同比增长30% [6] - 全地形车业务收入2.7亿元 同比增长45% UTV产品预计下半年量产上市 [6] - 三轮车系列产品收入8.8亿元 同比增长39% 其中出口收入4.9亿元 同比增长88% [6] - 智能割草机器人产品进入最终测试阶段 预计年内上市 [6] 休闲食品行业 - 西麦食品纯燕麦收入4.2亿元 同比增长13% 复合燕麦片收入5.6亿元 同比增长28% [10] - 冷食燕麦片收入0.9亿元 同比增长27% 高毛利率产品收入占比提升至48% [10] - 南方地区收入6.8亿元 同比增长20% 北方地区收入4.3亿元 同比增长13% [10] - 毛利率43.6% 同比提升1.1个百分点 主要受益原材料成本下降和产品结构升级 [11] 互联网电商行业 - 焦点科技2025H1营收9.2亿元 同比增长16% 净利润2.95亿元 同比增长26% [13][15] - 中国制造网平台收费会员数28699位 同比增长12% 环比增长2% [16] - AI麦可会员超13000位 渗透率达45% 较2024Q4提升12个百分点 [18] - 整站流量同比增长35% 其中中东增长45% 南美洲增长43% 欧洲增长41% [20] 半导体行业 - 北方华创刻蚀设备营收超50亿元 薄膜沉积设备营收超65亿元 [26] - 湿法设备营收超5亿元 热处理设备营收超10亿元 [26] - 研发费用率12.9% 同比提升2.0个百分点 [25] - 并购芯源微切入涂胶显影及键合设备市场 [26] 软件开发行业 - 赤子城科技社交业务收入28亿元 同比增长37% 创新业务收入3.5亿元 同比增长71% [29] - 毛利率55.8% 同比提升5.6个百分点 [29] - SUGO收入同比增长超100% TopTop月流水突破1000万美元 [30] - 社交电商品牌荷尔健康利润同比增长超100% [32] 铁路公路行业 - 深圳国际收费公路及大环保业务收入42亿港元 同比增长4% 盈利4.8亿港元 同比增长12% [34] - 物流业务收入9.9亿港元 同比增长12% 但因项目培育期利润承压 [34] - 财务费用6.7亿港元 同比下降22% 汇兑收益0.15亿港元 [35] - 华南物流园项目进入实质推进阶段 后续仍有3块土地可确认收益 [36][37] 化工行业 - 铬盐需求提升 预计2028年出现25万吨缺口 振华股份2025H1产量14.7万吨 [41] - 美国天然气价格上涨 无水氢氟酸价格上涨 丙烯酸甲酯价格震荡上行 [46] - 万华化学纯MDI价格17900元/吨 聚合MDI价格15750元/吨 [47] - 玲珑轮胎2025H1营收118亿元 同比增长14% 赛轮轮胎营收176亿元 同比增长16% [48] 商用车行业 - 福田汽车重卡批发市占率12.3% 回升至10年最高水平 [73] - 重卡累计上险4.1万台 同比增长43% 内销市占率达6年内最高 [73] - 轻卡销售23万辆 同比增长7% 占有率18.2% 同比提升1个百分点 [73] - 新能源车销售5万台 同比增长151% 占有率12.5% 同比提升4.2个百分点 [73] 煤炭开采行业 - 兖矿能源自产煤销量6234万吨 同比下降2% 吨煤售价529元/吨 同比下降21% [79] - 自产煤成本362元/吨 同比下降5% 吨煤毛利168元/吨 同比下降41% [79] - 煤化工产品销量417万吨 同比增长11% 单位毛利733元/吨 同比增长16% [80] - 收购西北矿业51%股权 新增煤炭产能6105万吨/年 [82] 工程机械行业 - 中联重科海外收入138亿元 同比增长15% 占比56% 毛利率31.4% [87] - 土方机械营收43亿元 同比增长22% 出口销售增长33% [89] - 混凝土机械营收49亿元 同比增长16% 新能源搅拌车实现翻番增长 [90] - 拟中期分红每10股派2元 合计分红17.3亿元 [86] 化学制品行业 - 皇马科技2025H1营收11.9亿元 同比增长8% 净利润2.2亿元 同比增长15% [93] - 2025Q2毛利率27.5% 创历史新高 净利率19.8% 同比提升2.0个百分点 [94] - 退出减水剂产能 转向湿电子化学品、UV光固化等新材料树脂 [94] - 经营活动现金流1.7亿元 同比增长323% [93]

投资评级 - 维持增持评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营收25.12亿元同比+45.77% 归母净利润3.52亿元同比+51.95% [4] - 2025Q2单季度营收14.12亿元同比+52.66%环比+28.41% 归母净利润2.03亿元同比+55.01%环比+36.00% [5] - 深度绑定赛力斯问界、理想等新能源客户及吉利、比亚迪等传统自主客户 Q2销量环比分别+136%、+20%、+5%、+14% [5] - 费用端优化显著 2025Q2期间费用率7.17%同比优化1.64pct环比优化1.11pct 其中研发和财务费用率环比分别下降0.56pct/0.28pct [5] - 一体化压铸产品2025Q2进入量产阶段 产能布局覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区 拥有12家子公司 [5] - 预计2025-2027年营业收入58.35/78.42/98.75亿元 同比增速38%/34%/26% 归母净利润8.84/11.52/14.34亿元 同比增速44%/30%/25% [6] 财务表现 - 2025Q2净利率14.38%同比提升0.22pct环比提升0.80pct [5] - 预计2025-2027年EPS为2.04/2.65/3.30元 对应PE估值14/11/9倍 [6] - ROE水平保持稳定 2024-2027年预计为25%/25%/25%/24% [7] - 毛利率预计维持在24%-25%区间 期间费用率优化至4%-5% [8] 业务进展 - 产品覆盖整车上下车体、车身模块化产品、仪表台骨架总成等 [5] - 生产工艺包括冲压、热成型冲压、机器人点焊、激光焊接、嵌件注塑等 [5] - 重庆、广东、常州二期项目全面落成后将深化与核心客户的本地化配套合作 [5] 市场表现 - 当前股价28.99元 总市值12,590.62百万 流通市值8,212.63百万 [3] - 近期表现优异 近1月/3月/12月涨幅分别为6.7%/17.4%/63.1% 显著跑赢沪深300指数 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新消费客户拓展顺利 美欧业务表现强韧 [3] - 2025H1营收20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(同比+4.3%) [6] - 中国区业务企稳回升 海外增长稳健 BFPC剥离将释放利润弹性 [7][8] 财务表现 - 2025Q2营收10.9亿元(同比+4.7%) 归母净利润0.9亿元(同比+1.1%) [6] - 毛利率同比+1.13pct至33.2% 受益于精益生产和持续降本 [7] - 2025H1内生业务收入15.8亿元(同比+2.6%) 归母净利率高于大盘 [7] - 预测2025-2027年营收44.92/51.04/58.63亿元 归母净利润3.50/4.60/5.70亿元 [9][10] 区域业务分析 - 中国区营收8.2亿元(同比-1.6%) 新消费客户在营收占比和线上渗透率实现增长 [7] - 美洲区营收7.6亿元(同比+4.3%) 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [7] - 欧洲区营收3.6亿元(同比+22.0%) 销售额超额完成 [7] - 其他地区营收1.0亿元(同比-23.0%) [7] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂+33.4% 粉剂-36.0% [7] - 软糖收入同比+6.35% 饮品-20.8% 硬胶囊+11.0% 其他剂型-17.9% [7] 业务发展态势 - BF业务2025H1营收4.62亿元(同比+2.35%) 净利润-0.87亿元(同比扩大0.22亿元) [7] - 积极布局宠物营养等高潜力赛道 泰国工厂稳步推进 [7][8] - 亚太及新兴市场中印尼和澳洲市场取得突破 [8] 估值指标 - 当前股价25.52元 总市值7,842.78百万 流通市值6,549.19百万 [5] - 预测2025-2027年PE分别为22/17/14倍 PB分别为2.87/2.64/2.41倍 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 劲仔食品2025年H1营收11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），Q2营收5.28亿元（同比-10.37%），归母净利润0.44亿元（同比-36.27%）[5] - 公司拟实施中期分红，每10股派现1元，合计4472.89万元，占中期归母净利润40%[5] - 短期经营承压，但全渠道战略与产品优化有望推动长期增长[6][7][9] 分产品表现 - 鱼制品收入7.57亿元（同比+7.61%），支撑核心收入[6] - 豆制品收入1.15亿元（同比+3.61%），小幅增长[6] - 禽肉制品收入1.96亿元（同比-24.00%），主因鹌鹑蛋品类动销下滑[6] - 蔬菜制品收入0.34亿元（同比-10.69%）[6] 渠道表现 - 经销模式收入7.92亿元（同比-9.25%），直营模式收入3.32亿元（同比+29.24%）[6] - 线下渠道收入9.39亿元（同比+0.85%），零食专营渠道增长较快[6] - 线上渠道收入1.85亿元（同比-6.82%），受社区团购影响[6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.45%（同比-0.95pct），Q2毛利率28.93%（同比-1.83pct）[6] - 鱼制品毛利率降1.92pct（原材料涨价），禽类制品毛利率降1.61pct（行业竞争），豆制品毛利率升1.53pct[6] - Q2销售/管理/财务费用率分别+2.23pct/+1.23pct/+0.14pct[6] - Q2归母净利率8.33%（同比-3.53pct）[6] 战略与展望 - 产品端升级鹌鹑蛋为"无抗"标准，推出"京门爆肚"、"虎皮豆干"等新品，加大魔芋品类投入[7] - 渠道端深化零食量贩合作，拓展会员店渠道，提升SKU丰富度[7] - 全渠道战略与产品创新驱动长期可持续发展[7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.79/27.43/30.19亿元[9] - 预计归母净利润分别为2.48/3.01/3.61亿元，EPS分别为0.55/0.67/0.80元[9] - 对应PE分别为23/19/16倍[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 抖音平台和线下分销渠道驱动收入增长，但费用投入加大导致短期盈利承压 [3][6][7] - 公司通过全品类布局和供应链优化提升长期竞争力，盈利改善预期明确 [7][8][10] 财务表现 - 2025H1营收54.78亿元（同比+7.94%），归母净利润1.38亿元（同比-52.22%） [6] - 2025Q2营收17.54亿元（同比+22.77%），归母净利润-1.01亿元（亏损同比扩大） [6] - 2025H1毛利率25.08%（同比-0.77pct），Q2毛利率21.57%（同比-0.33pct） [7] - 坚果类产品毛利率同比下降2.6个百分点 [7] 渠道表现 - 线上渠道营收42.95亿元（同比+5%），其中抖音/京东/天猫收入分别为14.78/8.08/8.82亿元（同比+20.8%/+1.9%/-18.6%） [7] - 线下分销收入9.38亿元（同比+40.2%），Q2单季度实现翻倍增长 [7] - 线下门店收入1.87亿元（同比-18.7%） [7] 产品表现 - 坚果类收入27.31亿元（同比-1.0%） [7] - 烘焙类收入6.82亿元（同比+12.0%） [7] - 综合类收入13.98亿元（同比+49.7%） [7] 费用结构 - 2025Q2销售费用率24.16%（同比+3.06pct），主因线上平台流量费用增加及分销市场投入加大 [7] - 管理费用率5.16%（同比+1.63pct），主因新增物业折旧及摊销费用上升 [7] - 研发费用率0.33%（同比-0.13pct），财务费用率0.17%（同比-0.02pct） [7] 战略布局 - 推进"D+N"全渠道体系，构建千万级日销品矩阵（如瓜子、火鸡面、AD钙等） [7][8] - 加速零食上新和自产比例提升，依托弋江零食园区优化供应链效率 [8] - 产品战略从"性价比"向"差异化+品质化"转型 [8][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收125.34/147.79/167.39亿元（同比+18%/+18%/+13%） [9][10] - 预计归母净利润2.30/5.67/7.20亿元（同比-44%/+147%/+27%） [9][10] - 对应EPS 0.57/1.41/1.79元，PE 47/19/15倍 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 南京银行2025H1营收同比+8.64%至285亿元 归母净利润同比+8.84%至126亿元 增速较去年同期分别上升0.77pct和0.33pct [5] - 2025Q2单季度营收同比增长10.81% 归母净利润同比增长10.57% 较Q1分别提升4.28pct和3.51pct [5] - 利息净收入156.46亿元 同比上升22.13% [5] - 资产总额达2.90万亿元 较2024年末增长11.96% 发放贷款和垫款本金总额1.39万亿元 较2024年末增长10.41% [5] - 对公贷款1.06万亿元 较2024年末增长12.71% 不良率下降1bp至0.65% [5] - 净息差1.86% 较2024年末下降8bp 拨备覆盖率311.65% 环比下降12.04pct [5] - 不良贷款率0.84% 较上年末上升1bp 逾期贷款占比1.27% 与2024年持平 [5] 财务预测 - 预测2025-2027年营收为548亿元/599亿元/656亿元 同比增速9.01%/9.33%/9.51% [5][7] - 预测归母净利润为212亿元/224亿元/236亿元 同比增速5.30%/5.25%/5.51% [5][7] - 预计EPS为1.68元/1.77元/1.87元 P/E为6.47倍/6.14倍/5.82倍 P/B为0.66倍/0.63倍/0.62倍 [5][7] - 2024年每股分红0.55802元 分红比率30% 2025E股息率5.12% [8] 市场表现 - 当前价格10.89元 总市值1346.39亿元 总股本123.64亿股 [3] - 最近一年涨幅15.5% 相对沪深300指数表现落后 [3] - 52周价格区间9.53-12.20元 日均成交额8.45亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1净利润创半年度新高 智能化与全球化双轮驱动增长 [2][7] - 2025年上半年营业收入30.47亿元 同比增长11.10% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.34% [4] - 2025Q2营收16.73亿元 同比增长26.22% 环比增长21.70% 归母净利润2.45亿元 同比增长60.66% 环比增长19.04% [4] - 全球平台型客户成为业绩增长核心引擎 2025H1海外营业收入11.48亿元 同比增长23.19% 营收占比约39% [7] - 新获定点项目超70亿元 成功获得国际知名整车厂中央域控产品定点 [7] - 收购捷克IMI公司100%股权 建立欧洲汽车电子生产基地 [9] - 安徽生产基地一期厂区建成运营 配套安徽新能源汽车产业集群 [9] 财务表现 营收分析 - 照明控制系统营收15.43亿元 同比增长12.03% [7] - 电机控制系统营收5.02亿元 同比增长14.47% [7] - 能源管理系统营收3.83亿元 同比增长20.18% [7] - 车载电器与电子业务营收4.48亿元 同比增长7.95% [7] 盈利能力 - 销售费用率1.40% 同比下降0.88个百分点 [7] - 管理费用率3.46% 同比下降0.81个百分点 [7] - 财务费用率-1.49% 同比下降2.21个百分点 [7] - 研发费用率6.81% 同比下降1.30个百分点 [7] 预测指标 - 预计2025年营业收入72.78亿元 同比增长22% [8][9] - 预计2026年营业收入88.63亿元 同比增长22% [8][9] - 预计2027年营业收入106.62亿元 同比增长20% [8][9] - 预计2025年归母净利润10.48亿元 同比增长36% [8][9] - 预计2026年归母净利润12.95亿元 同比增长24% [8][9] - 预计2027年归母净利润15.05亿元 同比增长16% [8][9] - 对应2025年PE估值23倍 2026年18倍 2027年16倍 [9] 业务发展 产品创新 - 孵化智能配电盒 天幕智能控制器 底盘控制器 后排放电加热催化器等新产品 [7] - 中央域控产品获得国际知名整车厂新世代架构定点 [7] 全球化布局 - 欧洲建立高标准汽车电子生产基地 缩短交付周期 提升响应效率 [9] - 利用区位优势配套安徽新能源汽车产业集群 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 兴业银行2025H1营收同比-2.29%，归母净利润同比+0.21%，净利润增速回正 [5] - 轻型银行建设成效显著，非息收入表现亮眼，资产质量出现积极信号 [5] - 公司贷款结构持续优化，制造业等领域投放加大，个人贷款不良率下降 [5] - 债券投资减值损失同比大幅压降，整体减值损失下降12.2% [5] 财务表现 - 2025H1手续费及佣金净收入同比+2.59% [5] - 零售财富中间业务收入同比增长13.45%，托管中间业务收入同比增长9.98% [5] - 2025Q2末不良率环比持平于1.08% [5] - 关注类贷款占比较2024年末下降5bps至1.66%，逾期贷款占比较2024年末下降6bps至1.53% [5] - 对公房地产新发生不良同比下降46%，信用卡新发生不良同比下降7.5% [5] 业务发展 - 非金融企业债务融资工具承销规模市场排名第二 [5] - 新增贷款主要投向制造业、租赁商务服务业、信息传输计算机软件等行业 [5] - 个人贷款不良率较2024年末下降13bps [5] - 地方政府融资平台无新发生不良 [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收为2132、2231、2340亿元，同比增速0.45%、4.66%、4.90% [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润为778、815、855亿元，同比增速0.79%、4.72%、4.89% [5][7] - 对应EPS为3.48、3.65、3.84元 [5][7] - P/E为6.44、6.14、5.84倍，P/B为0.57、0.53、0.50倍 [5][7] 市场表现 - 当前股价22.41元，总市值474,259.25百万 [3] - 最近12个月股价涨幅40.5%，跑赢沪深300指数（37.2%） [3] - 52周价格区间15.68-25.45元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业处于底部静待复苏阶段 公司龙头优势凸显 通过产业链纵向延伸和成本控制维持竞争力 [1][5] - 2025年上半年营业收入65.05亿元同比下降6.46% 归母净利润9.28亿元同比增长2.84% [3] - 染料市场竞争激烈 活性染料均价22.7元/千克同比上涨2.4元/千克 分散染料均价17.5元/千克同比下降0.3元/千克 [3] - 中间体间苯二酚价格回升 均价4.30万元/吨同比上涨0.40万元/吨 [3] - 公司通过发展直销业务和降本增效 上半年染料销量11.54万吨同比略增 中间体销量4.95万吨 [5] 财务表现 - 销售费用3.40亿元同比下降7.3% 管理费用4.29亿元同比上升11.17% [4] - 财务费用-0.55亿元（去年同期+0.54亿元）主要因利息支出减少和存款利息收入增加 [4] - 研发费用3.06亿元同比上升11.61% [4] - 合同负债115.93亿元同比大幅增长59.47% 主要来自房产子公司预收售房款 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为173.24/199.89/208.46亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.97/24.45/25.52亿元 [6][8] - 对应PE分别为16/14/13倍 [6][8] - 预计每股收益分别为0.64/0.75/0.78元 [8] 市场数据 - 当前股价10.56元 总市值343.55亿元 [2] - 52周价格区间8.72-11.56元 [2] - 总股本32.53亿股 全部流通 [2] - 近一月换手率0.79% 日均成交额3.03亿元 [2]