美国股市神话传说，美国经济不衰退的传说到底能够支撑多久？ 2021年9月的文章，"谁的泡沫先破裂？美国股市， 中国房市？ "。这篇文章推出后，我们看到中国房市 热度下来了，我们也看到恒大地产出了问题。然而，美国股市神话继续书写不败传奇，这也使得美国经 济继续往前进，继续增长。 只不过，天下没有只是上涨，却不下跌，不进入熊市的股市。天底下也没有不断增长，不衰退的经济。 自从特朗普于今年四月和各国打对等关税战以来，美联储主席鲍威尔曾经提到，关税战对美国经济前景 造成不确定性。 作为特朗普政府大掌柜的美国财长贝森特也向美联储主席鲍威尔施压，贝森特在八月的时候公开要求， 美联储应该在年底前调降利率150–175 个基点，也就是 1.5 至 1.75个百分点。 也就是说，美联储在上星期调降25个基点的利率还不够，在年底之前还需要调降125～150个基点。 为什么贝深特这么紧张，这么着急，非得要美联储快速，大幅调降利率？ 这是剖析美国当前经济形势的重要参考。 1 老特的双马车：传统产业 + AI产业 谈论美国未来经济前景，需要从几个方向着手。 第一，特朗普让制造业回流的战略目标是否可以达成？这包括钢铁和铝、汽车，以及半导 ...

行业投资评级 - 维持计算机板块"优于大市"评级 [3][7] 核心观点 - 全球算力投资维持高景气度 甲骨文剩余履约义务达4550亿美元 同比+359% IaaS收入33亿美元 同比+55% 微软与Nebius达成五年174亿美元算力协议 [3][8] - 英伟达推出Rubin CPX 在NVFP4精度下提供最高30 PFLOPS算力 配备128GB GDDR7 注意力计算相对GB300 NVL72实现约三倍加速 面向百万级token场景和视频生成 [3][9] - "人工智能+"能源高质量发展实施意见出台 推进多尺度智能仿真 探索人工智能模型在智能辅助决策与调度控制中的应用 [3][10] 全球算力投资趋势 - 甲骨文本财年CapEx指引上调至约350亿美元 与OpenAI等AI公司签订大规模云合同 成为AI训练关键基础设施提供商 [3][8] - 人工智能训练与推理外包比例提升 非自建云计算仍有较大市场空间 看好第三方AI基础设施多元化供给趋势 [3][8] - 建议关注配电/电源/液冷/算力等AIDC各环节 以及具备长期合同履约确定性的云服务商 [3][8] 芯片技术发展 - 定制化芯片关注度提高 Rubin系列推理侧开始功能划分 CPX负责上下文、重带宽预处理与注意力计算 其他GPU和Vera CPU负责生成环节 [3][9] - 推理端定制芯片将提高显存与带宽边际价值 利好高端GDDR7以及高速互连方案 [3][9] - 视频模型落地难度降低 将适配端到端内容生产与AIGC分发需求 建议关注CPO/PCB/先进封装环节价值量提升 以及存储芯片量价齐升确定性 [3][9] 人工智能应用落地 - 电网侧加强智慧建设管理 推进多尺度智能仿真 探索人工智能模型在智能辅助决策与调度控制中的应用 [3][10] - 促进人工智能技术融入电力应急体系和能力建设 提升电力系统防灾减灾救灾智能化水平 [3][10] - 电网仿真软件、时序数据库、工业视觉与巡检无人化、数字孪生平台 以及具备电力行业Know-how与大模型应用落地的本土软件服务商有望获得订单牵引 [3][10] 推荐标的 - 推荐标的包括金蝶国际、金山办公、新大陆、朗新集团、道通科技、汉得信息 [3][4] - 相关标的中科曙光、日联科技 [3][4] - 具体估值数据：金蝶国际2025年PE 421.75倍 金山办公2025年PE 76.02倍 新大陆2025年PE 20.98倍 朗新集团2025年PE 51.95倍 道通科技2025年PE 33.49倍 汉得信息2025年PE 70.04倍 [4]

市场观点与配置策略 - 市场中期向上动能仍然可期，10月二十届四中全会讨论"十五五"规划是重要政策窗口[3] - 配置建议围绕政策博弈和产业景气共振向上的板块布局[3] - 重点关注内外需共振景气的科技成长板块（AI/半导体/消费电子/创新药等）[3] - 关注受益行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源等）[3] - 关注受益产品涨价预期的周期板块（有色金属/建材等）[3] 重点公司推荐逻辑 - 甘李药业（总市值476亿元，PE 51.7）主营业务稳中有升，创新出海加速推动[3][4][5] - 海光信息（总市值6227亿元，PE 273.2）国产算力领先企业，25H1业绩持续大幅增长[3][32] - 鹏辉能源2025H1户储电芯出货量全球前三，固态电池能量密度提升至320Wh/Kg[3][44] - 明阳智能受益海上风电高景气，出海潜力突出[3][52][53] - 兴业银锡受益白银价格补涨预期，银锡产量增长弹性持续释放[3][55] - 华新水泥2025H1归母净利润同比增长51%，海外业务快速发展[3][62]

特朗普政府贸易调查 - 特朗普政府对机器人、工业机械和医疗设备进口启动调查 为实施新关税措施奠定基础 依据《贸易扩展法》第232条开展 调查于9月2日启动 [1] - 总统有权对涉及国家安全的商品征收关税 商务部需在270天内提交政策建议 [1] - 调查范围扩大至药品、半导体、飞机、关键矿产及中重型卡车等产品 与基于国家的关税政策并行执行 [1] 医疗设备调查细节 - 调查反映美国对医疗用品过度依赖外国供应商的担忧 包括注射器、缝合线、导管和纱布等产品 [2] - 商务部将审查个人防护设备贸易 如防护手套和口罩 [2] - 调查不涉及处方药、生物制剂及其他药品 这些已在另一项审查中 [3] 工业机械调查范围 - 机器人及工业机械调查重点针对计算机控制机械系统、铣床及工厂用冲压压装设备 [4] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌2.84% 市盈率20.37倍 份额增加2700万份至87亿份 主力资金净流入147.6万元 [6] - 游戏ETF(159869)近五日下跌1.25% 市盈率45.91倍 份额增加1亿份至58.5亿份 主力资金净流入1.2亿元 [6] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨18.18% 份额增加400万份至8.1亿份 主力资金净流出1.2亿元 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨1.94% 市盈率123.26倍 份额增加600万份至3.6亿份 主力资金净流出6.3万元 [7]

（原标题：狂砸算力基建，OpenAI大动作！） AI巨头正从"模型驱动"迈向"基建驱动"的崭新阶段。 9月24日，OpenAI宣布，为了构建更多的计算能力，OpenAI将与甲骨文、软银在美国新增建设五个大型人工智能数据中心，作为其"星际之 门"（Stargate）计划的关键组成部分，有望在年底前提前实现今年1月提出的10GW算力目标。 根据OpenAI官方披露的信息，这五座新数据中心将分布于美国多个关键地区。其中，与甲骨文合作建设的三处分别位于德克萨斯州沙克尔福德 县、新墨西哥州多尼亚安娜县、以及中西部一个尚未公开的地点，这些数据中心将延续双方在德州阿比林数据中心的"以租代售"模式，甲骨文将 负责基础设施运营，OpenAI以主力租户身份独占核心算力资源。另外两个则是由OpenAI和软银旗下开发太阳能和电池项目的子公司SB Energy负 责运营，选址俄亥俄州洛兹敦与德克萨斯州米拉姆县。 今年1月，OpenAI、甲骨文与软银在特朗普重返白宫第二天即宣布将共建"星际之门"项目，计划今后4年投资5000亿美元，在美国建设支持人工智 能发展的基础设施。近一两个月以来，OpenAI已在挪威、印度等国家宣布建设大规模数据 ...

股价表现 - 阿里巴巴美股盘前大涨近10% 报178.9美元 [1] 战略合作 - 公司与英伟达正式开展Physical AI全面合作 覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等实践环节 [1] 基础设施投资 - 公司积极推进3800亿AI基础设施建设 并计划追加更大投入 [1] - 阿里云宣布新一轮全球基础设施扩建计划 将在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点 [1] - 阿里云将扩建墨西哥、日本、韩国、马来西亚和迪拜的数据中心 以更好服务全球客户日益增长的AI和云计算需求 [1]

今日（9.24），受阿里资本开支加码消息利好，算力板块再度飘红！云计算ETF汇添富（159273）一度涨近2%，现仍涨超1.2%，盘中成交额5000万元，已超 昨日全天。资金持续青睐，近20日狂揽净流入5.8亿元。 消息面上，据报道，在2025云栖大会上，阿里集团董事兼首席执行官吴泳铭表示，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投 入。 受消息催化，阿里巴巴盘中暴涨超7%。云计算ETF汇添富（159273）其他热门权重股中，金山办公、紫光股份、金蝶国际涨超4%，腾讯控股涨超1%，新易 盛微涨。 | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 | 成交额 | 估算权重▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 300308 | 中际旭创 | -2.20% | 132.69亿 | 16.46% | | 2 | 300502 | 新易感 | 0.57% | 131.38 Z | 16.06% | | 3 | 9988 | 阿里巴巴-W | 7.47% | 269.35亿 | 8.69% | | 4 | 0700 | 腾讯控股 | 1.89% | ...

融资活动 - 金山云以每股8.29港元价格配售3.38亿股 融资总额28.02亿港元 净额27.6亿港元 [2][3] - 配售资金80%用于人工智能业务基础设施扩建和云服务能力提升 20%用于补充营运资金 [3] - 配售完成后金山软件持股比例降至32.94% 小米集团持股降至10.29% [4][5] 业务表现 - 2025年上半年收入43.19亿元 同比增长17.8% 主要受AI客户收入增长和行业云项目扩张驱动 [7] - 关联交易收入达11.3亿元 占总收入26% 主要来自小米-金山生态 [4] - 上半年资本支出及融资租赁资产合计49.76亿元 同比增长155% [4] 市场反应 - 配售公告后股价一度下跌超过10% 跌破配股价8.29港元 [2][6] - 分析认为股价短期承压源于配股稀释 但长期业务发展潜力仍受关注 [6] 行业前景 - 生成式AI市场2024-2029年复合年均增长率预计达40% [4] - 云计算行业需求增长受AI技术进步推动 但竞争激烈 [4][6] 客户结构 - 收入高度依赖小米系内部业务 包括手机 汽车 游戏等生态企业 [6] - 外部客户较为有限 未来发展需拓展非关联方AI云计算业务 [2][4][6] 财务状况 - 2025年上半年净亏损7.71亿元 同比扩大8.25% [7] - 每股基本净亏损0.2元 与去年同期持平 [7]

在OpenAI和英伟达公司帮助掀起全球人工智能狂潮三年后，这两家公司正联手为一个成本更高的发展阶段铺平道 路，而这笔交易迅速重新点燃了人们对人工智能泡沫的担忧。 在人工智能热潮的大部分时间里，这些担忧在不同程度上一直伴随着英伟达。根据PitchBook的数据，这家芯片制 造商在2024年参与了超过50宗对人工智能公司的风险投资交易，并且今年的速度有望超过这个数字。其中一些公 司，包括人工智能模型制造商和云服务提供商，随后又用这笔资金购买英伟达昂贵的图形处理单元（GPU）。 但Rasgon说，这次对OpenAI的投资规模"似乎让所有其他投资都相形见绌"。 Rasgon写道，这笔交易"可能会比我们之前看到的更猛烈地加剧这些担忧，并（或许是理所当然地）引发对该行动 背后动机的担忧。"他补充说，英伟达曾表示，对OpenAI的投资不会用于任何"直接购买"英伟达产品的行为。 华尔街"永动机" 甲骨文本月早些时候表示，已签署数千亿美元合同，向OpenAI和其他少数大客户提供云计算服务，这推动其股价 飙升，并使联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）成为全球首富之一。 英伟达周一表示，将向OpenAI投资高达10 ...

核心观点 - 传统硬件存储公司股价在AI基础设施建设需求推动下大幅上涨 希捷科技涨156% 西部数据涨137% 美光科技涨93% [1][3] - 华尔街对涨势存在分歧 多头认为是AI计算需求外溢效应 空头警告为市场泡沫迹象 [1][3][6] 存储设备制造商表现 - 希捷科技成为标普500指数最佳表现股票 涨幅达156% [1][3] - 西部数据涨幅137% 排名标普500第三 [1][3] - 美光科技涨幅93% 位列标普500第五 [1][3] - 公司专注开发训练大语言模型所需的海量数据存储解决方案 [4] - 美光的高带宽DRAM内存已成为AI计算的核心组件 [4] 行业背景与驱动因素 - AI基础设施投资持续涌入 大型科技公司每年在半导体、网络设备和数据中心电力方面投入数百亿美元 [3][4] - 硬盘驱动器技术从1950年代发展至今 存储容量从5MB提升至2TB 重量从2000多磅降至1.5磅以下 [4] - 支出浪潮推动英伟达和台积电市值突破万亿美元 [4] 估值与市场预期 - 西部数据年初市盈率不足6倍 希捷和美光约为10倍 均低于标普500指数23倍的预期市盈率 [4] - Benchmark Co分析师将希捷目标价上调至250美元 较221美元收盘价仍有13%上涨空间 [5] - 希捷交易价格比平均目标价高出20%以上 西部数据超出10%以上 美光略高于预期 [6] 相关行业表现 - 电力生产商Vistra Corp今年上涨53% 2024年已暴涨258% [8] - 芯片制造商博通市值达1.6万亿美元 [8] - 甲骨文成为标普500第十大市值公司 单日暴涨36% 估值创互联网泡沫以来新高 [9]