实体经济 - 2024年经济前高中低后扬，政府深化经济工作规律性认识[11] - 2025年海外不确定性加剧，国内经济向好基础不稳固，消费不振居有效需求不足首位[11] - 2025年GDP目标5%，财政赤字率4%，CPI目标2%，均符合市场预期，CPI目标为近几年新低[12] 经济政策 - 财政政策更积极，赤字率提升1个百分点，增加超长期特别国债规模，支出更注重惠民生、促销费[19] - 货币政策适度宽松，明确优化创新结构性货币政策工具，促进楼市股市健康发展[20] - 扩大内需政策中消费地位提升，“消费”词频从16次提升到28次，今年中央预算内投资7350亿[21][22] 产业体系建设 - 首提先进制造业和现代服务业融合发展试点，现代服务业未来政策扶持力度可期[23] - 科技方面提及行业有新增，延续数字经济和产业升级任务[23] 风险提示 - 全球通胀超预期导致全球衰退[7]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 支持上市公司高质量并购重组是资本市场支持实体经济等的重要举措 近年来证监会有多项改革创新方式 未来将继续推进市场化改革 涉及新质生产力的公司有望获政策支持 [3] - 加快并购重组业务创新发展有助于存量资源和资金优化 是资本市场供给侧改革重要部分 鼓励优质上市企业并购重组可改善存量上市企业资质 且对场内流动性影响有限 [4] - 一级市场股权融资业务承压 IPO 融资规模短期内难快速回升 券商将核心资源向并购重组业务倾斜或成破局抓手 并购重组是券商年度投资主线之一 部分券商或获估值溢价 行业马太效应将增强 建议关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日 证监会发布《对十四届全国人大二次会议第 3472 号建议的答复》 总结 2023 年以来支持上市公司并购重组举措 并提出未来市场化改革监管方向 [2] 点评 - 近年来证监会有关并购重组的主要改革创新方式包括全面实行重组注册制 出台定向可转债重组规则等六项 [3] - 未来涉及新质生产力的公司有望获持续性政策支持 科技型企业并购重组或开启“绿色通道” 优质头部公司将推动吸收合并 创新业务模式有望落地推广 [3] 投资建议 - 一级市场股权融资业务承压 IPO 融资规模短期内难快速回升 券商将核心资源向并购重组业务倾斜或成破局抓手 [5] - 并购重组是券商年度投资主线之一 部分涉及或有预期的券商或获估值溢价 行业马太效应增强 优质资源集聚提升头部券商投资价值 建议关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值 [5] 行业基本资料 - 股票家数 81 家 占比 1.79% 行业市值 66347.27 亿元 占比 6.93% 流通市值 52467.51 亿元 占比 6.74% 行业平均市盈率 13.56 [6] 相关报告汇总 - 包含保险、非银行金融、证券等行业多份普通报告和深度报告 时间跨度从 2024 年 10 月到 2025 年 2 月 [11] 分析师简介 - 刘嘉玮 武汉大学学士 南开大学硕士 有“数学 + 金融”复合背景 有多年银行和非银金融研究经验 曾获新财富和水晶球非银金融行业相关名次 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 对美部分进口农产品加征关税，进口依存度高的农产品有涨价预期，肉品进口依存度低但成本或抬升，粮食安全战略重要性提升，关注农产品涨价与生物育种等农业新质生产力相关投资机会 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年3月4日国务院关税税则委员会宣布，3月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%，高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10% [3] 农产品涨价预期 - 2024年我国自美国进口量前三农产品为大豆2213.5万吨、高粱568.3万吨、玉米207.3万吨；进口依存度前三为高粱59.82%、大豆19.32%、棉花11.23%；高粱、大豆、玉米、棉花加征关税后有涨价预期，高粱和大豆因依存度高影响更明显 [3][12] 肉品影响 - 我国畜禽肉品进口对美国依存度不足1%，关税加征对肉品价格直接影响小，主要影响是大宗原材料涨价抬升养殖成本，加速落后产能出清，推荐关注牧原股份、海大集团等养殖与饲料龙头企业 [4] 粮食安全与农业新质生产力 - 农产品作为关税反制手段使粮食安全战略关注度提升，2025年一号文件聚焦粮食安全并首提“农业新质生产力”，生物育种推广应用范围有望扩大，推荐隆平高科、大北农等标的 [5] 行业基本资料 - 股票家数100，占比2.21%；行业市值12431.51亿元，占比1.3%；流通市值9524.41亿元，占比1.22%；行业平均市盈率25.83 [6] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、深度报告及公司普通报告等多份报告，涉及农林牧渔行业各方面及多家公司情况 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 本次政府工作报告体现国家对房地产市场健康发展高度重视，多种政策工具协同发力有望推动房地产市场逐步企稳 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府工作报告提出的措施 - 因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求潜力 [1] - 优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，给予城市政府更大自主权 [1] - 拓宽保障性住房再贷款使用范围，发挥房地产融资协调机制作用，做好保交房工作，防范房企债务违约风险 [1] - 有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式 [1] 需求端 - 核心城市或放宽落户或购房门槛，带动改善性需求释放 [2] - 城中村改造推进利好地方国企及深耕核心城市的优质房企 [2] 供给端 - 土地供应收缩缓解库存压力，核心城市优质地块竞争加剧，头部优质房企占优势 [3] - 存量用地及存量房收储政策落地缓解房企现金流压力，先利好地方国资，后有望传导至央企、民企 [3] - 给予城市政府收储更大自主权利于存量房收储落地 [3] 融资端 - 拓宽保障性住房再贷款范围提升参与积极性和资金落地力度，利于消化存量房产 [4] - “白名单”机制落地加强优质项目融资支持，改善短期偿债压力大的民企现金流风险 [4] 投资建议 - 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 [4] - 推荐保利发展，华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等有望受益 [4] - “白名单”力度加大对优质房企有信用支持作用，龙湖集团、新城控股等有望受益 [4] 行业基本资料 - 股票家数 114，占比 2.52% [4] - 行业市值 12646.74 亿元，占比 1.32% [4] - 流通市值 11719.51 亿元，占比 1.5% [4] - 行业平均市盈率 -19.89 [4] 未来 3 - 6 个月行业大事 - 2025 年 3 月中旬公布 1 - 2 月房地产数据 [4] 相关报告汇总 - 行业普通报告《房地产百强房企 1 - 2 月销售数据点评：2 月操盘金额同比止跌，市场延续回稳态势》，日期 2025 - 03 - 04 [11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 工信部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，以推动新型储能制造业“高端化、智能化、绿色化”为核心目标，提出2024 - 2027年高质量发展路径，旨在提升我国储能产业国际竞争力，支撑新型能源体系建设 [1] - 基于近期政策和产业现状，建议关注三个方向，一是格局加速优化下的规模龙头，如宁德时代、国轩高科；二是技术迭代要求之下的技术型企业，如华阳股份、传艺科技；三是积极拓展新兴应用场景的相关标的，如煜邦电力、金盘科技 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业体系加速完善 - 方案目标到2027年培育3 - 5家生态主导型企业，形成“主体集中、区域集聚”的产业格局，推动长三角、粤港澳等先进产业集群建设；强化锂/钴/镍等资源保障，支持绿色回收，引导产能向资源富集区聚集，减少低效重复建设 [1] - 锂电产业链降本使储能行业单价下降，部分企业亏损，该举措有望加速出清落后产能，提升行业集中度，头部企业如宁德时代、区域性头部企业如国轩高科等有望扩张市场份额 [1] 产品性能显著增强 - 方案强调重点突破锂电池、钠电池、液流电池等多元化技术，发展压缩空气、氢储能等长时储能，攻克智能化调控与全生命周期安全技术；安全方面目标实现储能产品“热滥用和过充电不起火、不爆炸”，提升系统能量转化效率 [2] - 储能技术路线多元化有助于满足不同场景储能需求，目前锂电占绝大部分份额，钠电、氢能以及液流等路线未来有望扩张份额，若实现降本和商业化提速，有望成为储能企业第二增长曲线 [2] 应用领域持续拓展 - 方案指出电源侧推动共享储能、构网型储能应用，用户侧覆盖数据中心、工业园区等，支持“光伏 + 储能”微型离网系统，目标实现新型储能在多领域深度融合，助力新能源消纳与电网稳定性提升 [3] - 储能有电源侧、用户侧和新兴行业三大应用场景，受益于政策，电源侧和用户侧需求将持续增长，新兴场景中数据中心备电、通信基站、车网互动等需求打开，有望提升储能总需求 [3] 行业基本资料 - 股票家数239，占比5.28%；行业市值49421.3亿元，占比5.17%；流通市值43603.55亿元，占比5.61%；行业平均市盈率47.35 [5] 行业重点公司盈利预测与评级 | 简称 | 23A EPS(元) | 24E EPS(元) | 25E EPS(元) | 23A PE | 24E PE | 25E PE | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 宁德时代 | 10.03 | 11.74 | 14.53 | 16.28 | 23.30 | 18.87 | 4.92 | 未评级 | | 国轩高科 | 0.52 | 0.62 | 0.86 | 40.89 | 44.99 | 31.18 | 1.67 | 强烈推荐 | | 华阳股份 | 1.44 | 0.69 | 0.84 | 6.80 | 9.45 | 7.77 | 0.85 | 未评级 | | 传艺科技 | 0.14 | 0.08 | -0.35 | 147.17 | 233.56 | -51.88 | 2.44 | 未评级 | | 煜邦电力 | 0.15 | 0.48 | 0.62 | 59.73 | 22.20 | 17.26 | 2.81 | 未评级 | | 金盘科技 | 1.18 | 1.40 | 1.91 | 30.32 | 28.36 | 20.72 | 3.99 | 未评级 | [11] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展 | 2025 - 02 - 10 | | 行业普通报告 | 电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放 | 2025 - 01 - 16 | | 行业深度报告 | 锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速 | 2025 - 01 - 02 | | 行业深度报告 | 2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程 | 2024 - 08 - 05 | | 行业深度报告 | 光伏2024年下半年投资展望——0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 | 2024 - 07 - 29 | | 行业普通报告 | 电力设备及新能源行业：节能降碳方案推出，锂电行业供需两侧有望迎来量利改善 | 2024 - 06 - 12 | | 行业深度报告 | 价格下跌业绩承压，行业优胜劣汰正当时—光伏行业23年年报及24年一季报综述 | 2024 - 05 - 14 | | 行业普通报告 | 电力设备及新能源行业：固态电池技术加速落地，关注产品端降本趋势与锂电应用边界延伸 | 2024 - 04 - 03 | | 行业深度报告 | 2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 | 2024 - 03 - 14 | | 行业深度报告 | 2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 | 2024 - 03 - 08 | | 公司普通报告 | 国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海 + 新产品双轨齐发力—2024年半年报点评 | 2024 - 09 - 23 | | 公司普通报告 | 国轩高科（002074.SZ）：发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构 | 2024 - 05 - 21 | | 公司普通报告 | 海兴电力（603556.SH）：海外智能配用电业务高增，全年业绩超预期—2023年年报业绩点评 | 2024 - 04 - 19 | [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 会议提出多项举措提升民营企业融资可得性和便利性，需证券和保险行业全方位参与打通民企融资渠道，助力民企发展有望改善资本中介机构经营业绩，当前证券和保险行业马太效应增强，头部机构机会大，证券保险ETF投资价值也值得关注 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国人民银行等多部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，4家金融机构及上交所负责人作经验交流 [1] 点评 - 会议提出实施适度宽松货币政策、强化债券市场建设和产品创新、落实资本市场政策等举措，强化金融服务能力建设，畅通民企多元化融资渠道 [2] 分析 - 民企多渠道融资需资本市场支持，券商承载融资和资金供给职能，险企在中长期资金供给起支持引导作用，未来民企股权融资渠道有望改善，险企股权投资监管标准或更灵活，券商和险企有望提升业绩和估值 [3] 投资建议 - 解决民企融资问题需证券和保险行业参与，证券行业扩展民企业务可缓解股权融资业务压力，保险行业参与民企投资可优化资产结构、提升收益、降低利差损风险，建议关注行业头部机构和证券保险ETF [4] 未来3 - 6个月行业大事 - 无相关大事信息，行业股票家数81家，占比1.79%，行业市值67707.56亿元，占比7.09%，流通市值53433.04亿元，占比6.88%，行业平均市盈率13.95 [6] 相关报告汇总 - 包含保险、非银行金融、证券等行业多份普通报告和深度报告，如《保险行业：开展保险资金投资黄金业务试点，险企投资端喜迎新业绩增长点》等 [10] 分析师简介 - 刘嘉玮有“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验、九年非银金融研究经验、两年银行研究经验，曾获新财富和水晶球非银金融行业相关名次 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2024年年报显示全年营收155.34亿元，同比增17.83%，归母净利润12.04亿元，同比增2208.66%，核心业务稳健增长带动盈利大幅提升 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，公司有欧洲和中国南京2个生产平台，还将在泉州投建年产能15万吨固体蛋氨酸工厂，预计2027年投产，且在研究美元区建设生产平台的可行性 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为18、15和14倍 [5] 公司简介 - 安迪苏2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业全球领军企业 [7] 交易数据 - 52周股价区间12.55 - 8.33元，总市值和流通市值均为286.7亿元，总股本/流通A股为268,190万股，52周日均换手率2.44 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|79|23|18|15|14| |PB|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| [6][12] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|5399|6396|9288|12408|15617| |货币资金|1005|1266|3428|5912|8539| |应收账款|1696|1970|2275|2544|2787| |其他应收款|220|91|122|137|151| |预付款项|107|105|105|117|128| |存货|1922|2428|2822|3161|3477| |其他流动资产|449|536|536|536|536| |非流动资产合计|16115|15861|14876|13647|12384| |长期股权投资|207|108|108|108|108| |固定资产|8976|8258|7816|7173|6364| |无形资产|2182|2039|1768|1497|1225| |其他非流动资产|4749|5457|5184|4869|4687| |资产总计|21513|22257|24164|26055|28001| |流动负债合计|3575|3877|4411|4870|5297| |短期借款|913|54|54|54|54| |应付账款|1410|1767|2054|2301|2530| |预收款项|0|0|0|0|0| |一年内到期的非流动负债|238|402|402|402|402| |非流动负债合计|2093|2177|2394|2610|2827| |长期借款|709|926|1142|1359|1575| |应付债券|0|0|0|0|0| |负债合计|6448|6688|7438|8114|8757| |少数股东权益|28|27|29|30|31| |实收资本（或股本）|2682|2682|2682|2682|2682| |资本公积|1005|1005|1005|1005|1005| |未分配利润|11350|11856|13011|14224|15526| |归属母公司股东权益合计|15037|15542|16697|17911|19213| |负债和所有者权益|21513|22257|24164|26055|28001| [13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13184|15534|17939|20060|21975| |营业成本|10416|10913|12683|14208|15625| |营业税金及附加|51|73|84|94|103| |营业费用|1227|1351|1560|1745|1911| |管理费用|769|907|1047|1171|1282| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |资产减值损失|-155|-28|0|0|0| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |投资净收益|-42|-98|0|0|0| |营业利润|385|1763|2127|2406|2631| |营业外收入|22.29|9.08|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|26.22|160.01|0.00|0.00|0.00| |利润总额|375|1606|2127|2406|2631| |所得税|12|369|489|553|605| |净利润|363|1237|1638|1853|2026| |少数股东损益|-1|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|363|1235|1637|1852|2025| |EBITDA|493|1661|2138|2365|2530| |EPS（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| [13] 现金流量表预测（单位:百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2764|2945|2940|3166|3334| |净利润|363|1235|1637|1852|2025| |折旧摊销|1600|1457|1486|1529|1563| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |应收帐款减少|-669|649|730|635|583| |预收帐款增加|-246|996|533|459|427| |投资活动现金流|-1835|-1634|-500|-300|-300| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |长期投资减少|-1447|-1623|-500|-300|-300| |投资收益|-42|-98|0|0|0| |筹资活动现金流|-798|-1017|-278|-383|-408| |应付债券增加|0|0|0|0|0| |长期借款增加|-122|-478|217|217|217| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |现金净增加额|209|228|2163|2484|2626| [13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |营业利润增长|-74.19%|357.60%|20.66%|13.14%|9.33%| |归属于母公司净利润增长|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.99%|29.75%|29.30%|29.17%|28.90%| |净利率(%)|2.76%|7.96%|9.13%|9.24%|9.22%| |总资产净利润（%）|1.69%|5.55%|6.77%|7.11%|7.23%| |ROE(%)|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30%|30%|31%|31%|31%| |流动比率|1.51|1.65|2.11|2.55|2.95| |速动比率|1.02|1.13|1.57|2.15|2.49| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.84|0.97|1.17|1.41|1.69| |应收账款周转率|7.20|8.47|8.45|8.33|8.25| |应付账款周转率|8.30|8.13|8.24|8.31|17.37| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |每股净现金流(最新摊薄)|0.08|0.09|0.81|0.93|0.98| |每股净资产(最新摊薄)|5.61|5.80|6.23|6.68|7.16| |估值比率| | | | | | |P/E|79.03|23.21|17.52|15.48|14.16| |P/B|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| |EV/EBITDA|14.10|9.23|7.41|6.31|5.41| [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2024年年报显示全年营收155.34亿元，同比增17.83%，归母净利润12.04亿元，同比增2208.66%，核心业务稳健增长带动盈利大幅提升 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，公司有欧洲和中国南京2个生产平台，还将在泉州投建年产能15万吨固体蛋氨酸工厂，预计2027年投产，且在研究美元区建设生产平台的可行性 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为18、15和14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 安迪苏2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业全球领军企业 [7] 交易数据 - 52周股价区间12.55 - 8.33元，总市值和流通市值均为286.7亿元，总股本/流通A股为268,190万股，无流通B股/H股，52周日均换手率2.44 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|79|23|18|15|14| |PB|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| [6][12] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|5399|6396|9288|12408|15617| |货币资金|1005|1266|3428|5912|8539| |应收账款|1696|1970|2275|2544|2787| |其他应收款|220|91|122|137|151| |预付款项|107|105|105|117|128| |存货|1922|2428|2822|3161|3477| |其他流动资产|449|536|536|536|536| |非流动资产合计|16115|15861|14876|13647|12384| |长期股权投资|207|108|108|108|108| |固定资产|8976|8258|7816|7173|6364| |无形资产|2182|2039|1768|1497|1225| |其他非流动资产|4749|5457|5184|4869|4687| |资产总计|21513|22257|24164|26055|28001| |流动负债合计|3575|3877|4411|4870|5297| |短期借款|913|54|54|54|54| |应付账款|1410|1767|2054|2301|2530| |预收款项|0|0|0|0|0| |一年内到期的非流动负债|238|402|402|402|402| |非流动负债合计|2093|2177|2394|2610|2827| |长期借款|709|926|1142|1359|1575| |应付债券|0|0|0|0|0| |负债合计|6448|6688|7438|8114|8757| |少数股东权益|28|27|29|30|31| |实收资本（或股本）|2682|2682|2682|2682|2682| |资本公积|1005|1005|1005|1005|1005| |未分配利润|11350|11856|13011|14224|15526| |归属母公司股东权益合计|15037|15542|16697|17911|19213| |负债和所有者权益|21513|22257|24164|26055|28001| [13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13184|15534|17939|20060|21975| |营业成本|10416|10913|12683|14208|15625| |营业税金及附加|51|73|84|94|103| |营业费用|1227|1351|1560|1745|1911| |管理费用|769|907|1047|1171|1282| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |资产减值损失|-155|-28|0|0|0| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |投资净收益|-42|-98|0|0|0| |营业利润|385|1763|2127|2406|2631| |营业外收入|22.29|9.08|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|26.22|160.01|0.00|0.00|0.00| |利润总额|375|1606|2127|2406|2631| |所得税|12|369|489|553|605| |净利润|363|1237|1638|1853|2026| |少数股东损益|-1|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|363|1235|1637|1852|2025| |EBITDA|493|1661|2138|2365|2530| |EPS（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| [13] 现金流量表预测（单位:百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2764|2945|2940|3166|3334| |净利润|363|1235|1637|1852|2025| |折旧摊销|1600|1457|1486|1529|1563| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |应收帐款减少|-669|649|730|635|583| |预收帐款增加|-246|996|533|459|427| |投资活动现金流|-1835|-1634|-500|-300|-300| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |长期投资减少|-1447|-1623|-500|-300|-300| |投资收益|-42|-98|0|0|0| |筹资活动现金流|-798|-1017|-278|-383|-408| |应付债券增加|0|0|0|0|0| |长期借款增加|-122|-478|217|217|217| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |现金净增加额|209|228|2163|2484|2626| [13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |营业利润增长|-74.19%|357.60%|20.66%|13.14%|9.33%| |归属于母公司净利润增长|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.99%|29.75%|29.30%|29.17%|28.90%| |净利率(%)|2.76%|7.96%|9.13%|9.24%|9.22%| |总资产净利润（%）|1.69%|5.55%|6.77%|7.11%|7.23%| |ROE(%)|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30%|30%|31%|31%|31%| |流动比率|1.51|1.65|2.11|2.55|2.95| |速动比率|1.02|1.13|1.57|2.15|2.49| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.84|0.97|1.17|1.41|1.69| |应收账款周转率|7.20|8.47|8.45|8.33|8.25| |应付账款周转率|8.30|8.13|8.24|8.31|17.37| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |每股净现金流(最新摊薄)|0.08|0.09|0.81|0.93|0.98| |每股净资产(最新摊薄)|5.61|5.80|6.23|6.68|7.16| |估值比率| | | | | | |P/E|79.03|23.21|17.52|15.48|14.16| |P/B|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| |EV/EBITDA|14.10|9.23|7.41|6.31|5.41| [13]

策略行业 - 多头趋势不改短期调整是布局良机，大科技和消费是核心板块，春季行情如期展开，上周调整并非行情结束标志，因产业处于发展初期，调整是为消化获利盘和降低交易拥挤度，投资者应把握时机布局核心大科技类个股 [1] - 重视消费板块投资机会，下周两会将至刺激消费是重要政策导向，消费复苏缓慢需政策支持，目前市场对消费预期低，股价处于中期低位，该板块波动率低适合稳健投资者 [2] - 投资建议为市场处于牛市大周期，短期调整不改多头趋势，关注结构性，抓住核心科技板块，关注人工智能和机器人板块节奏，可切换低位消费板块和中长期多头趋势明确的红利股 [2] 交通运输仓储行业（中谷物流） - 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，成立于2003年，形成“公、铁、水”三维物流网络和以水路运输为核心的多式联运综合物流体系 [8] - 公司物流基础设施完善，航线网络覆盖面广，航运网络覆盖全国25个沿海主要港口与超50个内河港口，航线通达主要水系，形成“三横一纵”体系，铁路快线网与水路网络互补 [9] - 公司业务规模稳健扩张，利润率高且盈利稳定性强，控制运力及营收水平在内贸集装箱航运领域排名第二，自有运力提升，相比对手利润率高且稳定，运营效率突出 [10] - 精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河，自研全链路信息化管理系统优化运输链路，多次在船舶造价低时实现新老更替及产能扩张，降低折旧成本 [11][12] - 长期看“公转水”“散改集”和多式联运将支持行业需求增长，我国水运占比提升慢，国家发文完善多式联运基础设施，“散改集”和多式联运比例有提升空间 [13] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，对应PE分别为11.6X、10.5X和9.1X，分红比例高，保守假设下24 - 26年股息率达5.2%、5.7%和6.6%，首次覆盖给予“推荐”评级 [14] 房地产行业 房地产百强房企1 - 2月销售数据点评 - 2025年2月top100房企销售金额同比增长1.3%，单月销售转跌为涨，2月单月销售同比增速最高的5家房企为电建/保利置业/华发/越秀/中海 [19] - 1 - 2月top100房企实现销售金额（操盘）4157.6亿元，同比增速为 - 1.2%，2月单月实现销售金额（操盘）1881.6亿元，同比增速为1.3% [20] - 1 - 2月51家主流房企中，销售金额（全口径）最大的5家房企为保利/中海/华润/万科/招商，销售均价最高的5家房企为滨江/融创/保利置业/绿城/越秀，销售金额同比增速最高的5家房企为铁建/电建/保利置业/中铁/华发 [21] - 投资建议为当前楼市延续止跌回稳态势，看好重点城市布局较多的国企与央企，推荐保利发展，招商蛇口、华润置地、绿城中国、越秀地产等也有望受益 [22] 房地产周报20250303 - 2月新房销售呈现止跌回稳态势，二手房销售持续回暖，32城新房本周销售面积(02/21 - 02/27)为336.9万平，年内累计销售面积同比增速为11.92% [24] - 15城二手房本周销售面积(02/21 - 02/27)为222.8万平，年内累计销售面积同比增速为34.26% [25] - 14城新房及二手房本周销售面积(02/21 - 02/27)为376.5万平，合计年内累计销售面积同比增速为11.10% [26] - 广东省率先发行专项债券资金307.1859亿元用于收购存量土地，涉及19个城市86个项目，土地收储有望加速落地，利好重点城市布局较多的国企与央企 [27] 消费者服务（商社）行业 - “AI + 消费”为促消费重要抓手，高性价比国产大模型推出有望加速应用落地，AI对可选消费拉动体现在创造新需求、提高服务效率和消费体验、节约企业成本三个路径 [29] - 教育行业是AI技术较早落地场景之一，应用包括AI助教等，龙头公司均有布局，目前应用场景多为答疑和授课，未来对利润提振作用有望显现 [30] - 人服行业AI技术赋能体现在提高匹配效率、节约招聘成本等方面，行业政策重要性提高，同道猎聘等公司自主搭建或训练大模型 [31] - 电商行业AI技术赋能明显，体现在扩大销售和降低成本，国内主流电商平台领先，跨境电商等公司陆续接入大模型，优势尚未完全显现 [31] - 线下零售AI技术应用有零售品牌公司搭建框架和依赖专业科技公司两种模式，能提升消费服务质量等，有望加速商超百货调改进程 [32] - 2025年AI智能眼镜市场将进入新品密集发布期，全球销量有望显著增长，相关产业链公司有望受益 [33] - 投资策略为关注与AI技术结合度高的行业和公司，短期率先使用AI技术并搭建大模型的公司优先受益，中长期利用AI技术与业务深度结合形成差异化优势的公司有望长青 [34]

报告公司投资评级 - 东兴证券首次覆盖中谷物流，给予“推荐”评级 [6][14][97] 报告的核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱龙头企业，物流体系完善，业务规模扩张，利润率与盈利稳定性高 [1][2][3] - 精细化管理与造船成本优势构成盈利护城河，“公转水”等趋势支撑行业需求增长 [4][5] - 预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，股息率有吸引力 [14][97] 根据相关目录分别进行总结 中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头 - 公司成立于2003年，实控人为卢宗俊，内贸集装箱领域运力体量第二、盈利规模第一 [19][21] - 深耕大宗商品多式联运，有港到港和多式联运两种服务模式，行业运价影响收入与盈利 [22] - 航运网络覆盖全国25个沿海主要港口与超50个内河港口，航线形成“三横一纵”体系，铁路快线与水路互补 [2][37][39] 公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手 - 营收以海运为主、陆运为辅，23 - 24年控制运力因18艘大船下水明显提升，自有运力占比超70% [40][44] - 内贸集装箱行业集中度高，中谷运力规模排第二、盈利能力最强，利润率高且稳定，现金流充沛 [55][60][62] 精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 - 自研全链路信息化管理系统，优化运输链路，降低集装箱中转次数，提升运行效率 [64][65][70] - 2012年开始“大船革命”，多次在船价低位造船，降低船舶折旧成本，形成成本优势 [71][73][76] 公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑 - 内贸运输需求由地域差异催生，“公转水”“散改集”和多式联运是长期趋势，政策支持提升需求 [80][84][85] - 23 - 24年行业供给因船舶订单交付增长快，后续增长放缓，长期看运力与需求匹配，运价有望回升 [88][92][94] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，PE分别为11.6X、10.5X和9.1X [14][97] - 公司重视中小股东权益，23 - 25年承诺分红比例不低于60%，保守假设下24 - 26年股息率达5.2%、5.7%和6.6% [14][97]