投资评级 - 给予名创优品(09896 HK)"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收93 93亿元/+21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比微增 [1] - 同店恢复与北美扩张为增长引擎 中国大陆同店GMV下降低个位数但客单价提升 北美营收12 95亿元/+69 7% 占总营收13 79% [1] - 大店策略与IP投入驱动增长 大店占中国大陆门店5% 贡献中双位数增长 自有IP右右酱预计2025年GMV达1亿元 [2][3] - 预测2025-2027年营收212 42/255 74/294 07亿元 归母净利润24 13/34 67/43 23亿元 对应PE 22 14/15 41/12 36X [3] 财务表现 - 25Q2营收49 66亿元/+23 1% 超预估48 4亿元 经调经营利润8 52亿元 利润率17 2%超指引 [1] - 25H1经调整净利率13 6%/-2 4pcts 盈利能力略降 [1] - 2024A营收169 94亿元/+48 12% 归母净利润26 18亿元/+47 97% [4] - 预测2025E归母净利润24 13亿元/-7 81% 2026E回升至34 67亿元/+43 68% [4] 地区业务 - 中国大陆营收58 27亿元/+15 9% 直营店20家/-5家 合伙人门店4258家/-77家 [1] - 海外营收35 66亿元/+30 5% 门店3307家/+189家 北美为最大海外市场 [1] - 美国同店销售25Q2转正 集中开店策略提升品牌认知度 [2] 战略举措 - 推行大店策略 25Q2新开30家均为MINISO LAND与旗舰店 未来国内外扩店以大店为主 [2] - 加码IP投入 签约9位艺术家IP+收购潮玩IP 今年销售额预计2 5亿元 明年有望达6亿元 [3] - 自有IP培育完善生态 实现IP力与品牌力绑定 [3] 增长动力 - SKU高速推新与IP双轮驱动支持持续高增 [3] - 北美市场人口基数大、人均收入高 扩张空间广阔 [1] - 门店调改与品牌力提升有望推动同店GMV增速回正 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 消费品业务快速增长 品牌势能持续向上 医疗与消费品双轮驱动业绩增长 [1][3] - 2025H1营业收入同比增长31.3%至53亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达28.7% 对应PE估值24/20/17倍 [4] 业务表现 - 医疗业务收入同比增长46%至25.2亿元 其中GRI并表贡献5.7亿元 剔除并表影响后内生增长13.2% [3] - 高端伤口敷料收入同比增长26%至4.8亿元 健康个护产品收入同比增长27%至2.3亿元 [3] - 手术室耗材剔除GRI影响同比增长18%至7.4亿元 [3] - 消费品收入同比增长20.3%至27.5亿元 其中卫生巾品类增速达67.6%至5.3亿元 [3] - 干湿棉柔巾收入同比增长19.5%至8.1亿元 成人服饰收入同比增长19.4%至5.2亿元 [3] 渠道表现 - 国外收入内生增长10.4%至14.3亿元 [3] - 国内医院渠道收入同比增长16.2%至4.1亿元 国内药房&电商渠道收入同比增长33.2%至4.5亿元 [3] - 电商渠道收入同比增长23.6%至17.1亿元 其中抖音等兴趣电商平台高速增长 [3] - 线下门店收入同比增长2.8%至7.2亿元 商超渠道收入同比增长63.2%至2.4亿元 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比下降0.4pct至48.3% 医疗业务毛利率同比下降0.7pct至37.4% [4] - 消费品业务毛利率同比提升1.7pct至58.6% 主要受益于棉花价格下行及产品结构改善 [4] - 销售费用率同比下降2.5pct 管理费用率同比上升0.6pct [4] - 净利率同比下降0.3pct至9.8% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.6亿元(同比增长24.3%) 2026年128.2亿元(同比增长14.9%) 2027年144.6亿元(同比增长12.8%) [4] - 预计2025年归母净利润10亿元(同比增长44.2%) 2026年12.4亿元(同比增长23.9%) 2027年14.8亿元(同比增长19.1%) [4] - 预计毛利率将从2024年47.3%提升至2027年49.1% 净利率从7.7%提升至10.2% [12] 营运状况 - 存货同比增长33.9%至19.5亿元 存货周转天数同比下降6天至142天 [4] - 应收账款周转天数同比下降1天至37天 应付账款周转天数同比下降16天至69天 [4] - 经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4亿元 期末货币资金15.3亿元 [4] - 拟每10股派发现金红利4.5元 现金分红比例53.3% [4] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE 24.44倍 2026年PE 19.73倍 2027年PE 16.57倍 [4][12] - 对应PB估值2025年2.06倍 2026年1.91倍 2027年1.76倍 [12] - 净资产收益率预计从2024年6.07%提升至2027年10.63% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 分布式功率预测市场高景气度驱动公司2025H1业绩高增长 营业收入达3.21亿元(同比+43.15%) 归母净利润0.46亿元(同比+32.48%) [1] - 新能源发电功率预测产品收入同比大增55.14% 主要受益于分布式"四可"管理要求带来的需求爆发 [1][2] - 创新业务电力交易与虚拟电厂持续推进 子公司日新鸿晟新能源资产运营收入达3263.38万元(同比+665.96%) [3] 财务表现 - 2025H1毛利率61.37%(同比-5.86pct) 费用率控制良好 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.77%/6.89%/13.81%/1.56% [1] - 单Q2营收1.76亿元(同比+45.74%) 归母净利润0.29亿元(同比+31.32%) [1] - 预测2025-2027年归母净利润1.20/1.54/1.96亿元 对应增速28.75%/28.11%/27.25% [3][10][11] 业务进展 - 功率预测服务电站净新增1116家 总规模达5461家 较2024年底增长26% [2] - 2025年5月完成"旷冥"新能源大模型2.0版本迭代 提升全网预测准确率 [2] - 电力交易业务拓展至山西/山东/甘肃/广东/蒙西五省 虚拟电厂获六省负荷聚合商资格 [3] 行业与市场 - 新能源功率预测市场尤其是分布式领域需求快速增长 [1][2] - 公司总市值71.06亿元 股价53.60元 12个月涨幅98% 相对沪深300超额收益66% [4][7]

行业投资评级 - 行业评级：优于大势 [6] 核心观点 - 情绪消费与谷子经济驱动潮玩行业增长，Z世代主导新消费格局，2024年泛二次元人群突破5亿人，相关市场规模约6000亿元，其中谷子经济规模超1500亿元 [1] - 潮流玩具凭借IP情感联结、社交属性及收藏价值成为重要情感寄托，预计2027年中国潮流玩具市场规模达1100亿元 [1] - 行业呈现"一超多强"格局，泡泡玛特领跑，乐高、万代等国际品牌及卡游、布鲁可等国内品牌增速迅猛，IP运营深化与海外拓展是关键方向 [1] - 盲盒、拼搭玩具和卡牌三大细分品类引领增长，市场规模排序为盲盒>拼搭玩具>卡牌，增速排序为拼搭玩具>卡牌>盲盒 [2][3] - 头部企业泡泡玛特、布鲁可、卡游通过差异化商业模式、渠道结构和经营模型实现高效增长，海外成熟企业经验显示以IP为核心的多元生态是关键成功要素 [4] 细分品类分析 盲盒 - 依托未知刺激、IP收藏价值及社交属性刺激消费，女性消费者占比75%，Z世代推动中高端升级 [2] - 2025年市场规模预计达580亿元，CR5从2020年38%升至2024年50%，泡泡玛特占据28%市场份额 [2] - 消费群体以18-34岁年轻人为主（占比75%），产品价格带中200-500元中高端消费占比35% [2] 拼搭类玩具 - 通过全龄段设计激活亲子与成人双场景，产品价格多元覆盖不同需求，本土品牌布鲁可领跑角色类赛道 [2] - 2019-2023年拼搭类玩具GMV CAGR为12.7%，高于非拼搭类玩具的3.9%，预计2028年市场规模达640亿元 [2] - 布鲁可以30.3%市场份额领先拼搭角色类市场，前三大品牌合计占比65.1% [2] 卡牌 - 以稀有度分级制造社交货币强化消费成瘾性，消费群体聚焦8-15岁低龄人群，产品均价低于1元 [2] - 市场规模从2019年28亿元爆发至2024年263亿元，预计2029年达446亿元，卡游以71.1%份额绝对领先 [2] 头部企业竞争格局 商业模式 - 泡泡玛特以IP孵化与盲盒机制为核心，通过59元低价门槛+1/144隐藏款概率触发消费循环 [4] - 布鲁可以积木为载体切入儿童教育场景，绑定母婴渠道和幼儿园B端合作 [4] - 卡游聚焦儿童卡牌社交，通过稀有度分级和官方赛事强化社交货币属性 [4] 渠道结构 - 泡泡玛特以直营为主，2024年国内门店401家，渠道掌控力强 [4] - 布鲁可转向经销为主，经销商数量从2021年225家增至2024年511家 [4] - 卡游优化经销商结构，数量从2022年290家降至2024年217家，单经销商收入达4287万元 [4] 经营模型 - 泡泡玛特2024年毛利率达66.8%，存货周转天数降至101天，经调整净利润率26.1% [4] - 布鲁可存货周转天数从137天降至46天，经调整净利率从-107.9%提升至26.1% [4] - 卡游轻资产IP模式展现较强盈利能力，经调整净利率高于同行 [4] 海外经验借鉴 - 迪士尼以影视、乐园、衍生品联动构建全龄段IP矩阵，本土市场收入占比80.3% [4] - 万代南梦宫深耕垂直IP与高精度模型技术，日本市场收入占比65.1% [4] - 三丽鸥专注轻资产角色授权，IP授权业务收入占比55% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][13] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025H1实现营收36.3亿元同比-7%，归母净利润2.7亿元同比+10% [2] - 盈利能力提升，2025H1销售净利率7.4%同比+1.1pct，毛利率18.3%同比+0.8pct [3] - 中期分红2.3亿元，股利支付率87%，红利价值突出 [4] - 参投企业悍高集团上市，持股价值约4.05亿元，预计2025Q3实现较高其他综合收益 [4] - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.6/7.4/8.2亿元，同比+13%/12%/10% [5] 财务表现 - 2025H1装饰材料业务收入29.9亿元同比-9%，其中板材产品收入17.9亿元同比-16%，其他装饰材料收入10.1亿元同比+10% [3] - 定制家居业务收入6.2亿元同比+4%，其中柜类/地板/木门营收分别同比+6%/-13%/+102% [4] - 2025Q2单季营收23.6亿元同比-3%，归母净利润1.7亿元同比+7% [3] - 预测2025年营业收入84.45亿元同比-8.1%，净利润6.62亿元同比+13.1% [6] 估值指标 - 当前市盈率13倍（2025E），预计2025-2027年PE为13/12/11倍 [5][6] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.80/0.90/0.99元 [6] - 净资产收益率预计提升，2025-2027年分别为21.2%/23.0%/24.5% [6] - 股息收益率持续增长，2025-2027年分别为6.55%/7.36%/8.10% [6] 业务策略 - 装饰材料业务发力高毛利附加产品，推广柜门板、封边条、五金、胶粘剂等辅料辅材 [3] - 定制家居业务重点拓展核心区域门店零售和整装渠道，控制工程业务规模 [4] - 通过产品组合策略搭配流量产品提升整体销售效益 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.41/2.83/3.31亿元，对应PE为19.57X/16.67X/14.24X [3][5] 核心财务表现 - **营收与利润高增长**：2025年H1营收11.82亿元（同比+46.63%），归母净利润1.22亿元（同比+41.05%）；Q2单季营收7.74亿元（同比+67.67%），归母净利润0.88亿元（同比+42.13%）[1] - **盈利预测**：2025E-2027E营收预计为25.37/30.26/34.54亿元（同比+19.15%/+19.28%/+14.13%），归母净利润增速分别为44.27%/17.38%/17.09% [4][12] - **毛利率提升**：2025E-2027E毛利率从26.8%升至28.9%，净利润率从9.5%增至9.6% [12] 业务亮点 - **欧式起重机龙头地位**：聚焦高端客户，在船舶、自动化等领域实现突破，新签订单创历史新高，布局工业互联网服务平台提升服务业务占比 [1] - **海外业务加速**：2025H1海外收入3.73亿元（同比+39.79%，占比31.52%），覆盖50+国家和地区，Eurocrane/Novocrane品牌全球化拓展 [2] - **水利水电布局深化**：子公司国电大力参与三峡等大型工程，受益于雅鲁藏布江水电项目（总投资1.2万亿元），2025H1新签订单超去年全年 [3] 财务指标与估值 - **运营效率**：应收账款周转天数104-106天，存货周转天数155-169天，资产负债率稳定在56%-58% [12] - **估值指标**：2025E P/E 19.57倍，P/B 2.73倍，P/S 1.86倍；ROE从2024A的10.57%提升至2027E的16.54% [4][12] - **现金流**：2025E经营活动净现金流1.96亿元，企业自由现金流1.87亿元 [11][12] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对收益71%，相对沪深300超额收益42%；近3个月涨幅18% [7][8] - **市值与流动性**：总市值47.13亿元，日均成交量40百万股 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价23.07元（对应2026年35倍PE估值）[3][5] - 当前股价18.97元，潜在涨幅21.6%[5] 核心业务布局 - 主营业务为钟表及零配件的设计、制造、销售及维修，形成手表自有品牌（飞亚达等）与名表零售服务（亨吉利世界名表中心）双轮驱动[1] - 依托航空工业集团背景，延伸发展精密科技业务（精密零部件、智能穿戴）和智能穿戴业务，2024年精密科技业务收入占比提升至15%[1][2] 战略收购与协同 - 拟收购长空齿轮（实控人同属航空工业集团）控股权，切入精密齿轮/减速器领域，标的2024年营收3.72亿元、净利润2297万元，净资产2.32亿元[2] - 长空齿轮为国家级专精特新"小巨人"，具备人形机器人配套齿轮/减速器生产能力，技术协同将强化公司在航空航天、机器人领域的精密制造能力[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为42.57/46.17/50.42亿元（YoY +8.0%/+8.5%/+9.2%），归母净利润2.41/2.67/2.97亿元（YoY +9.4%/+10.9%/+11.0%）[3] - 毛利率稳定在37.4%-37.6%，净利润率从5.6%提升至5.9%，2027年ROE达7.46%[11] - 2025年经营性现金流预计降至2.02亿元（2024年为5.37亿元），主因运营资本支出增加[11] 市场表现 - 近12个月股价涨幅125%，显著跑赢沪深300指数（超额收益96%）[7] - 当前估值处于高位：2025年PE 31.9倍，PB 2.15倍，高于行业平均[4][11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，看好公司网络可视化业务持续爆发及国产化智算业务未来拐点 [4][6] 核心财务表现 - 2025年中报营业总收入4.88亿元（同比-23.19%），归母净利润0.18亿元（同比-75.16%）[1] - 预计2025-2027年收入分别为13.55/16.50/20.10亿元，归母净利润1.20/1.60/2.04亿元，对应PE 83.98/63.35/49.56倍 [4] - 2025E毛利率31.7%，净利润率8.9%，ROE 8.15% [12] 网络可视化业务 - 2025H1营收2.62亿元（同比+43.48%），主要受益于运营商项目落地及全环节解决方案覆盖 [2] - 产品覆盖智算中心组网、运维及算力调优，并提供昇腾算力集群的模型代训服务 [2] - 未来重点布局国产化产品导入，加强移动网络、卫星通信、物联网解决方案，提升AI加密流量识别技术 [2] 智能系统平台业务 - 2025H1营收2.26亿元（同比-49.95%），主因智算订单减少 [3] - 与飞腾、兆芯、鲲鹏等国产芯片厂商合作，推出Deepseek训推一体机等产品，覆盖昇腾、昆仑芯等多架构GPU [3] - 未来将加大国产芯片适配、垂直场景算法优化，研发液冷技术及正交架构算力一体机 [3] 市场表现 - 当前股价31.60元，总市值101.19亿元，近12个月股价区间19.11~41.91元 [6] - 近1M/3M/12M绝对收益分别为10%/23%/52%，相对沪深300超额收益5%/14%/24% [8][11] 行业与产品布局 - 网络可视化业务形成前端至后端全链条能力，覆盖多部署场景 [2] - 智算业务构建"国产化+智能化"软硬件平台，一体机产品实现多应用场景覆盖 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入242.50亿元，同比增长174.15% [1] - 2025H1税前利润0.33亿元，同比增长101.49%，首次实现半年度净利润转正 [1] - 毛利率提升至14.1%，创历史新高 [1] - 2025H1总交付量221,664辆，同比增长103.8%，7月单月交付量达50,129辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [1] - 预计2025-2027年营收分别为649/1007/1221亿元，净利润分别为5.5/27.3/50.1亿元 [3] 产品与销量 - 2025上半年推出B10、B01两款新车型，完成C10、C11与C16改款升级，形成覆盖5-20W价格带的产品矩阵 [2] - C系列在15-20W价格带持续热销，B系列凭借性价比切入12W以下市场，B10在6月销量达1.43万辆 [2] - 年底前将推出B05及旗舰D系列大型SUV与MPV，首次将价格带提升至20W以上 [2] - 门店达806家，单店店效同比提升超50%，全年销量指引上调至58-65万辆，明年目标冲击100万辆 [2] 全球化战略 - 与Stellantis集团成立合资公司"零跑国际"，以轻资产模式开拓海外市场 [3] - 2025H1出口20,375辆，位居新势力第一，海外销售及服务网点超600家，覆盖30个国际市场 [3] - 马来西亚本地组装的C10已下线，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [3] 市场表现 - 1个月绝对收益22%，3个月18%，12个月244% [9] - 总市值98,267.01百万港元，收盘价73.50港元 [7]

投资评级 - 给予"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩高增：营业收入4.50亿元（+25.6%），毛利率37.6%（+3.6pcts），经调整净利润0.39亿元，经调净利率8.63%（+3.83pcts）[1] - 盈利能力持续增强：销售费用率12.04%（-0.61pcts），管理费用率22.13%（-4.41pcts），研发费用率1.26%（-0.56pcts）[1] - 预测2025-2027年营业收入10.66/13.37/16.40亿元，归母净利润1.20/2.56/3.26亿元 [4] 业务分析 月子中心业务 - 25H1总收入4.60亿元（+36.5%），自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%）[2] - 门店快速扩张：25H1门店总数113家（净增36家），其中受托中心增加34家，圣贝拉/艾屿/小贝拉门店数分别为31/16/66家（净增8/2/26家）[2] - 客单价提升：圣贝拉/艾屿/小贝拉客单价达4.6/2.1/2.0万元（同比+8.1%/36.3%/4.8%），老客户介绍率40.2%（+3pcts）[2] 家庭护理业务 - 25H1收入0.39亿元（+41.7%），毛利率36.5%（+1.4pcts），育婴师人数3150人，套餐平均价格8.6万元（+16.7%）[3] 食品业务 - 25H1收入24.3万元（+10.5%），毛利率72.4%（+11.3pcts），天猫618月子营养类目市场份额超60%[3] - 产品矩阵丰富：推出血橙红参膏、玫瑰灵芝膏、白番茄葛根膏三款新品，覆盖女性全生命周期需求[3] 财务预测 - 2025E营业收入1066.41百万元（+33.52%），归母净利润119.54百万元（+121.87%）[5] - 2026E营业收入1336.60百万元（+25.34%），归母净利润256.44百万元（+114.53%）[5] - 2027E营业收入1640.46百万元（+22.73%），归母净利润325.91百万元（+27.09%）[5] - 毛利率预测：2025E 36.1%，2026E 37.9%，2027E 39.3% [10]