行业增长驱动与市场规模 - 全球特种建筑化学品市场正经历结构性变革，主要驱动力为快速城市化、可持续发展要求及技术创新 [1] - 2025年至2030年全球建筑业复合年增长率预计为2.7%，同期特种建筑化学品需求年增速预计为1.9% [1] - 2025年特种建筑化学品细分市场规模预计达460亿美元，若纳入防水沥青卷材等通用型产品，全行业市场规模将攀升至740亿美元 [1] 区域市场格局 - 市场增长重心加速向印度、中东及非洲、拉丁美洲等新兴区域偏移 [2] - 中国是核心主导市场，2025年消费量占全球61%，市场规模约129亿美元，增长核心源于产品结构迭代升级 [2] - 印度以2025-2030年4.3%的年增速成为全球最快增长市场 [2] - 北美与西欧呈现"量稳价高"特征，2025年消费量占比分别为9.8%和8.5%，价值占比则高达25%和16% [2] 细分市场表现 - 混凝土外加剂是最大品类，2025年消费量占比达65%，价值占比32.4%，产品正加速向聚羧酸醚基高效剂等方向迭代 [4] - 特种涂料2025年消费量占比11%，成熟市场的建筑翻新持续推高地坪及防水涂层需求 [4] - 特种胶黏剂与密封剂2025年市场占比将达10%，超大型板材的广泛应用催生高性能粘结需求 [4] 未来发展趋势 - 技术迭代与可持续发展的刚性约束将持续驱动行业向高端化、绿色化迭代升级 [4] - 亚太地区增长由大型基建工程、保障性住房及环保工艺升级支撑 [3] - 北美市场核心动力来自老旧基建改造、建筑工业化与数字化融合 [3] - 欧洲市场以可持续发展为核心引擎，循环经济理念推动节能产品应用场景拓宽 [3]

公司股东减持 - 控股股东及实际控制人刘连军减持公司股份约266万股 [1] - 减持股份占公司总股份比例为1.26% [1] - 本次减持计划已实施完毕 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为混凝土外加剂占比90.9% [1] - 同期精细化工业务占比9.03% [1] - 同期其他业务占比0.07% [1] 公司市值 - 截至发稿公司市值为25亿元 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2004年12月15日，于2017年11月10日在上海证券交易所上市，是国内领先的混凝土外加剂供应商 [1] - 公司主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售，具备强大的研发实力与全产业链优势 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入为25.77亿元，在行业中排名第13位（共79家公司），高于行业平均数19.94亿元和中位数7.75亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.42亿元，在行业中排名第17位（共79家公司），高于行业平均数7443.82万元和中位数5325.37万元 [2] - 行业第一名中化国际营业收入达357.16亿元，第二名杭氧股份为114.28亿元 [2] - 行业净利润第一名杭氧股份为8.5亿元，第二名嘉化能源为8.21亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为44.24%，高于去年同期的39.76%，且高于行业平均水平的34.74% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.14%，高于去年同期的32.89%，且显著高于行业平均水平的19.93% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为江苏博特新材料有限公司，实际控制人为刘加平、缪昌文 [4] - 董事长毛良喜2024年薪酬为105.75万元，较2023年的101.6万元增加4.15万元 [4] - 总经理洪锦祥2024年薪酬为107.85万元，较2023年的100.37万元增加7.48万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.51万户，较上期增加30.11% [5] - 户均持有流通A股数量为1.68万股，较上期减少23.14% [5] - 十大流通股东中，招商量化精选股票发起式A为新进股东，持股271.22万股；诺安先锋混合A退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与业务亮点 - 开源证券维持公司“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.04亿元、2.44亿元 [5] - 2025年第三季度高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增长 [5] - 公司加大西部地区等重大工程开拓力度，参与诸多项目，相关工程类订单增长，并积极跟进雅砻江水电项目 [5] - 海外业务持续扩大版图，扩充销售产品种类 [5] - 华泰证券维持公司“买入”评级，维持2025-2027年归母净利润预测为1.64亿元、2.06亿元、2.41亿元，给予公司2026年28倍PE估值，目标价13.44元 [6] - 考虑西部重点基建工程落地推进，减水剂产品价格第三季度环比改善 [6] - 新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，测算第三季度高性能减水剂/高效减水剂价格环比上涨3.6%/7.8% [6] - 测算检测技术服务收入降幅较上半年收窄 [6]

公司概况 - 公司成立于2004年4月9日，于2010年5月6日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的建筑综合技术服务商，在混凝土外加剂等领域拥有技术壁垒和全产业链优势 [1] - 主营业务包括建设综合技术服务、商品混凝土、混凝土外加剂等，所属申万行业为建筑材料 - 装修建材 - 其他建材 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为18.03亿元，在行业中排名第6位，行业平均数为26.41亿元 [2] - 2025年三季度净利润为9772.41万元，在行业中排名第3位，行业平均数为2.1亿元 [2] - 行业第一名北新建材营收199.05亿元，净利润26.55亿元，第二名兔宝宝营收63.19亿元，净利润6.35亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为36.37%，高于行业平均水平的34.66% [3] - 2025年三季度毛利率为21.70%，高于行业平均水平的19.88% [3] 公司治理 - 公司控股股东和实际控制人均为蔡永太，其担任公司董事长兼总裁 [4] - 董事长蔡永太2024年薪酬为78.26万元，较2023年的97.14万元减少了18.88万元 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.89万户，较上期减少8.72% [5] - 户均持有流通A股数量为1.46万股，较上期增加7.65% [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司为混凝土外加剂与精细化工双主业运营，是中国第一家以混凝土外加剂为单一主营业务上市的公司 [1] - 大亚湾年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目已于2025年6月全面投产，预计税后内部收益率达22.3% [2] - 2025年业绩预计承压，归母净利润同比转亏，主要受下游需求下行及大亚湾项目转固导致折旧增加影响 [2] - 预计公司2025年至2027年营收将显著增长，归母净利润将实现高速增长，市盈率随之快速下降 [3] 公司业务与项目 - 公司以广东为大本营，在全国设有二十多个生产基地，已完成全国市场布局 [1] - 外加剂业务拥有从材料到成品的完整产业链，主要客户包括华润水泥、中国建材体系公司、上海建工等知名企业 [1] - 2023年10月，公司发行可转债募资3.2亿元用于大亚湾项目，该项目总投资6.6亿元 [2] - 大亚湾项目全面投产后，产能包括年产15万吨聚醚单体、7万吨非离子表面活性剂、4万吨羟基酯和2万吨聚醚多元醇生产线 [2] - 公司已与中海壳牌签订5年期产品合作框架协议，与惠州远安达成3年期合作协议 [2] 行业与市场环境 - 我国建筑工程需求总量下行，导致水泥与混凝土行业整体需求下滑 [2] - 2024年我国水泥行业总产量18.3亿吨，同比下降10%；2025年前三季度水泥行业总产量12.6亿吨，同比下降5% [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业成本同比增加31%，显著高于同期营收增幅，归母净利润为-0.1亿元，同比转亏 [2] - 预计2025年营收为9.01亿元，同比增长33.4%；归母净利润为0.10亿元，同比下降79.4% [3][4] - 预计2026年营收为12.74亿元，同比增长41.4%；归母净利润为0.50亿元，同比增长400.7% [3][4] - 预计2027年营收为16.57亿元，同比增长30.1%；归母净利润为1.19亿元，同比增长137.6% [3][4] - 对应市盈率预计将从2025年的237.81倍下降至2027年的19.98倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的22.2%逐步提升至2027年的24.9% [9]

公司违规行为 - 财务核算不规范 广西某项目不符合收入确认条件导致收入等报表科目核算与列报不准确 部分应收账款核销及账龄核算不准确导致坏账准备计提错误 部分工程施工类合同履约成本减值准备计提不准确 商誉减值测试未明确说明资产组范围变更原因[1] - 未规范披露重大诉讼 2022年10月26日起连续12个月内累计涉诉金额达1.22亿元 未及时披露临时报告且未在2023年半年报中披露相关重大诉讼[1] - 未规范披露关联交易 2024年1月20日起连续12个月内与同一关联方累计交易6,563万元 未及时履行审议程序及临时信息披露义务[1] 监管措施 - 北京证监局对公司及田玉波 孙雪 魏良彬 张海峰采取出具警示函行政监管措施 记入资本市场诚信档案[2] - 公司及相关责任人需在收到决定书后15个工作日内提交书面整改报告[2] 公司基本情况 - 公司成立于2004年 主营产品包括预应力钢筒混凝土管材(PCCP管) 钢筋混凝土管材(RCP管) 混凝土外加剂 环保工程与环保设备安装[2] 股价表现 - 8月以来股价持续走低 截至9月25日A股收盘报5.22元/股 单日下跌1.88%[3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入3.22亿元，同比增长6.93%，第二季度营收1.92亿元，同比增长8.92% [1] - 归母净利润722.12万元，同比下降74.08%，第二季度净利润468.44万元，同比下降68.36% [1] - 扣非净利润亏损277.81万元，同比下滑111.66% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.49%，同比下降29.62个百分点，净利率2.24%，同比下降75.75个百分点 [1] - 三费占营收比17.24%，同比增长20.36%，其中管理费用因大亚湾项目试产增长30.40% [1][2] - 财务费用因项目利息费用化激增519.04% [3] 资产与负债状况 - 应收账款规模5.88亿元，占最新年报归母净利润比例达1206.81% [1][7] - 有息负债7.12亿元，同比增长18.11%，有息资产负债率达27.17% [1][7] - 货币资金2.69亿元，同比下降7.39%，存货因大亚湾试产增长96.90% [1][2] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.12元，同比下降78.66%，主因现款支付大亚湾项目原材料款 [1][4] - 投资活动现金流净额因项目建设完成增长80.87%，筹资活动现金流因银行借款增加增长74.03% [5][6] 重大项目影响 - 大亚湾项目在建工程转固导致固定资产增长216.38%，在建工程减少100% [2] - 项目试产阶段导致库存增加、费用开支上升，并影响利息费用化处理 [2][3] 行业地位与发展战略 - 公司为混凝土外加剂专业供应商，拥有从材料到成品的完整产业链，客户包括华润水泥、中国建材等近千家企业 [8] - 行业处于洗牌期，中小企业退出头部集中，公司已完成全国二十多个生产基地布局 [8] 业绩预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩为5500万元，每股收益0.26元 [7] - 历史ROIC中位数7.96%，2024年ROIC为2.08%，资本回报率表现一般 [7]

公司治理 - 公司于2025年8月26日以现场结合通讯方式召开第五届第二十二次董事会会议 [1] - 会议审议了2025年半年度报告全文及摘要等文件 [1] 业务构成 - 2024年度营业收入构成中混凝土外加剂占比99.69% [1] - 其他业务收入占比0.27% [1] - 涂料业务收入占比0.05% [1] 市值表现 - 公司当前市值26亿元 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发式增长 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中混凝土外加剂占比99.69%，其他业务占比0.27%，涂料占比0.05% [1] 股东减持计划 - 持股5%以上股东广东省科技创业投资有限公司持有公司股份约1192万股，占总股本5.63% [3] - 该股东计划以集中竞价方式减持不超过约212万股，占总股本1% [3]

公司股价表现 - 7月29日报收12.53元，较前一交易日下跌1.18% [1] - 当日成交1.29亿元，换手率达7.45% [1] - 主力资金净流出1367.78万元，占流通市值的0.78% [1] 公司主营业务 - 属于化学制品行业，主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于建筑工程领域，能够改善混凝土性能、节约资源并提高建筑质量 [1] 产品应用案例 - 混凝土外加剂产品已应用于甘肃省天水曲溪城乡供水工程 [1] - 产品应用于非洲几内亚阿玛利亚水电站等国内外水利工程项目 [1] 产品技术优势 - 具有减少用水量、节约水泥用量的技术优势 [1] - 能提高建筑质量 [1]