投资评级 - 行业投资评级为看好（首次）[2] 核心观点 - AI服务器渗透率加速提升带动PCB需求增长 进而拉动上游电子布需求放量[2][14] - 下游技术迭代驱动电子布产品升级 三代布（Q布）需求预计将加速放量[4][18] - 国产替代进程稳步推进 重点公司在技术突破和产能扩张方面表现突出[4][19][20] 电子布产品迭代与需求分析 - 电子布是电子信息产业关键基础材料 具备绝缘性好 高温及化学环境稳定性强等性能优势[7] - 技术迭代向轻薄化 低介化发展 按代际划分为一代（无碱玻纤） 二代（改性玻纤）和三代（Q布/石英纤维布）[9] - 一代布介电常数（Dk）≈4.0 介电损耗（Df）≈0.003 适用于消费电子和普通家电[11] - 二代布Dk≈3.5 Df≤0.002 适用于5G基站 汽车电子等场景[11] - 三代布Dk<3.0 Df<0.001 适用于AI服务器 数据中心高速PCB等高端领域[11] - 2024年全球三代电子布（Q布）销售额达7.20亿美元 预计2031年增至31.27亿美元 2025-2031年CAGR达23.3%[4][18] AI驱动下的需求增长 - 2024年全球AI服务器出货量198万台 占整体服务器市场12.1% 预计2025年出货量达246.11万台 同比增长24.3%[2][14] - AI服务器渗透率提升直接拉动PCB需求 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8% 预计2029年达946.61亿美元 2024-2029年CAGR为5.2%[2][14] - 北美四大CSP厂商资本开支显著增长：Google 2025年资本开支从750亿美元上调至850亿美元 Meta上调至660-720亿美元 微软预计800亿美元 AWS预计1000亿美元[17][18] - 国内CSP厂商资本开支同样攀升：1Q2025阿里资本开支增长126.7% 腾讯同比增长91% 百度 字节 华为均有大幅投入[17] 重点公司进展与产能布局 - 中国巨石：电子布总产能9.6亿米 全球市场份额23% 特种电子布产品开发及下游认证积极推进[4][19] - 中材科技：旗下泰山玻纤为Low-DK布国内龙头 全品类产品深度卡位国际核心客户 上半年销量895万米 Q布产能1.5万米/月 已通过台光 生益 胜宏认证 2025年4月公告特种玻纤布产能从2600万米提升至3500万米 建设期12个月[4][19][20] - 宏和科技：一代 二代低介电电子布及低膨胀电子布已通过验证并批量出货 计划投资7.2亿元建设高性能玻纤纱产线 达产后年产1254吨高性能电子纱[4][20] - 国际复材：拥有坩埚法和池窑法生产工艺 LDK二代产品介电损耗较一代降低约20% 石英布与Low-CTE材料满足5G基站 AI服务器等高端需求[4][20] 行业规模与增长预测 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元 同比增长5.8%[2][14] - 2029年全球PCB市场规模预计达946.61亿美元 2024-2029年CAGR为5.2%[2][14] - 三代电子布（Q布）2024年销售额7.20亿美元 2031年预计31.27亿美元 2025-2031年CAGR为23.3%[4][18]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司在一线城市同店销售保持稳健增长 同时加快非一线城市拓店节奏 品牌势能持续提升 规模扩张有望带动业绩进一步释放 [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.60/2.25/3.01亿元 对应PE分别为73X/52X/39X [7] 财务表现 - 1H2025实现营业收入25.93亿元 同比增长27.04% 归母净利润0.66亿元 同比增长504.42% 经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% [7] - 1H2025毛利率72.7% 同比提升0.06个百分点 经调整净利率3.5% 同比提升1.0个百分点 [7] - 预计2025年营业收入54.36亿元 同比增长26.0% 2026年66.86亿元 同比增长23.0% 2027年81.57亿元 同比增长22.0% [6] - 预计2025年归母净利润1.60亿元 同比增长189.42% 2026年2.25亿元 同比增长40.71% 2027年3.01亿元 同比增长33.94% [6] 门店扩张 - 截至1H2025全国门店1198家 上半年净新增190家 覆盖48个城市 上半年新进9个城市 [7] - 一线城市门店515家 上半年净增6家 非一线城市门店683家 上半年净增184家 非一线城市门店净增占比96.8% [7] - 2025年目标净增300家店 截至2025年8月15日净增233家 完成率77.7% 另有27家门店在建 35家门店已签约 [7] 区域表现 - 1H2025一线城市北上广深销售额10.84亿元 同比增长7.2% 占营收比重41.8% 同比下降7.8个百分点 [7] - 非一线城市销售额15.09亿元 同比增长46.6% 占营收比重58.2% 同比上升7.8个百分点 [7] - 北上销售额8.44亿元 同比增长6.0% [7] 运营指标 - 1H2025同店销售额同比下滑1.0% 但一线城市以及2022年及以前进入的市场实现正同店销售增长 [7] - 门店单店日均GMV1.3万元 同比下降4.4% 2024年和2025H1新进的地区64家门店日均GMV4.7万元 投资回报期11个月 [7] - 门店平均OPM14.6% 同比提升0.1个百分点 [7] - 截至1H2025会员人数增加到3010万人 同比增长55.2% 上半年会员人数增加560万 [7] - 2025H1一线城市外送占比约73.7% 同比提升3.3个百分点 "准时外送"覆盖率提升至占外送订单的94% [7] 成本结构 - 1H2025原材料及耗材成本占比27.25% 同比下降0.07个百分点 员工薪酬占比33.83% 同比下降1.04个百分点 [7] - 广告推广占比5.3% 同比下降0.06个百分点 门店经营维护占比6.15% 同比下降0.17个百分点 其他开支占比2.88% 同比下降0.40个百分点 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年收入3.26亿元同比下滑1.24% 归母净利润620万元同比下滑54.96% [8] - 新开门店导致成本上升 销售费用率同比提升0.51个百分点至7.76% 财务费用率提升1.62个百分点至8.43% [8] - 毛利率同比下降3.02个百分点至28.16% 归母净利率同比下降2.25个百分点至1.89% [8] - 二季度RevPAR同比改善 直营酒店RevPAR降幅从一季度的15.3%收窄至二季度的7.03% [8] - 海外OTA平台间夜份额达11.21% 与精选国际集团合作接入68家酒店 会员收入同比翻番 [8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.31/0.5/0.9亿元 对应PE为158X/99X/55X [7][8] 财务表现 - 2024年营业收入6.76亿元同比增长26.6% 2025年预计增长5.0%至7.10亿元 [7] - 2024年归母净利润2520万元同比下滑17.4% 2025年预计增长23.2%至3104万元 [7] - 每股收益2024年0.13元 2025年预计0.16元 2027年预计提升至0.46元 [7] - 净资产收益率2024年2.6% 2027年预计提升至8.4% [7] - 毛利率2024年32.7% 2025年预计29.0% 2027年预计回升至35.0% [9] 业务发展 - 截至2025年上半年开业酒店262家客房50228间 待开业酒店212家客房43884间 [8] - 新成立君行酒管平台进军加盟市场 已签约16家加盟店其中4家开业 [8] - 直销会员订单线上转化率达70% 与京东唯品会合作新增会员3.2万 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 1H2025实现收入48.66亿元，同比增长11.84%，归母净利润0.67亿元，同比下降7.88% [7] - 2Q2025实现收入28.12亿元，同比增长15.80%，归母净利润1.01亿元，同比下降1.00% [7] - 毛利率下降叠加费用率增加导致净利率承压，1H2025毛利率21.35%，同比下降2.76个百分点 [7] - 景区收入显著下滑，乌镇景区收入7.42亿元同比下降13.56%，古北水镇收入2.05亿元同比下降25.29% [7] - 客流大幅减少，乌镇接待游客337.12万人同比下降11.92%，古北水镇接待游客49.01万人同比下降18.37% [7] 财务表现 - 2025年预测营业收入110.52亿元，同比增长11.0% [6] - 2025年预测归母净利润1.68亿元，同比增长4.6% [6] - 2025年预测EPS 0.23元，对应PE 44倍 [6] - 毛利率预计从2024年23.1%下降至2025年21.0% [8] - ROE预计从2024年2.5%提升至2027年4.1% [6] 业务表现 - 上半年利润下滑主要受市场竞争加剧、天气因素和投资收益降低影响 [7] - 销售费用率7.17%，同比下降2.36个百分点 [7] - 管理费用率6.41%，同比下降0.73个百分点 [7] - 财务费用率2.10%，同比下降0.36个百分点 [7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为1.68亿元、2.08亿元、2.79亿元 [7] - 2025-2027年净利润增长率预测分别为4.6%、23.9%、34.1% [6] - 2025-2027年EPS预测分别为0.23元、0.29元、0.39元 [6] - 2025-2027年PE估值分别为44倍、36倍、27倍 [7]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司1H2025实现收入28.75亿元/yoy+9.85% 归母净利润0.40亿元/yoy-43.64% 业绩下滑主要受费用增长影响 [7] - 2Q2025收入17.09亿元/yoy+7.34% 归母净利润0.21亿元/yoy-50.86% [7] - 旅游零售业务收入增长显著 1H2025达3.96亿元/yoy+44.07% 毛利率18.62% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.92/1.36亿元 对应PE为125x/89x/60x [7] 财务表现 - 1H2025毛利率12.42%/yoy-0.66pcts 销售费用率8.97%/yoy+1.55pcts 管理费用率2.42%/yoy+0.51pcts [7] - 2Q2025毛利率10.60%/yoy-1.30pcts 归母净利率1.26%/yoy-1.49pcts [7] - 2024年营业收入64.55亿元/yoy+95.7% 2025E预计71.01亿元/yoy+10.0% [6] - 2024年归母净利润1.06亿元/yoy+228.2% 2025E预计0.65亿元/yoy-38.3% [6] 业务结构 - 旅游批发业务1H2025收入22.04亿元/yoy+6.54% 毛利率11.27%/yoy-0.26pcts [7] - 公司推进零售品牌全国化战略 采用"战略布局增量市场+巩固提升存量市场"双轮驱动模式 [7] 估值指标 - 当前股价8.29元对应2025E EPS 0.07元 PE 124.7x [6] - 2025E ROE 7.1% 2027E预计提升至11.8% [6] - PB倍数从2024年8.4x预计降至2027年7.1x [6]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩触底反转 2025年上半年实现营业收入19.02亿元 同比增长12.85% 归母净利润0.81亿元 同比增长19.19% [7] - 单二季度营业收入10.11亿元 同比增长18.49% 环比增长13.58% 归母净利润0.41亿元 同比增长36.47% [7] - 业绩增长主要源于标准单机设备销售增加 啤酒饮料智能包装生产线交付增加以及新型包材销售增加 [7] - 饮料啤酒食品包装生产线及标准单机设备销售均保持稳定增长 [7] 业务发展 - 持续投入乳品和饮料无菌灌装线研发 包括新型柔性无菌超洁净智能包装生产线 高速无菌纸盒灌装生产线 高速柔性无菌塑瓶灌装生产线 [7] - 加快人形机器人整机 核心零部件及包装领域应用技术研发 已完成多款人形机器人产品及核心部件设计定型 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.34亿元/44.76亿元/49.79亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元/2.37亿元/3.08亿元 [6][7] - 对应2025-2027年PE分别为29.8倍/22.2倍/17.1倍 [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元/0.49元/0.63元 [6] - 预计2025年净利润增长率达1033.6% [6] 盈利能力 - 预计毛利率从2024年25.3%提升至2025年27.7% [8] - 预计营业利润率从2024年0.1%提升至2025年4.7% [8] - 预计净利润率从2024年0.3%提升至2025年4.4% [8] - 预计ROE从2024年0.6%提升至2025年7.0% [6] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024年63天预计降至2025年58天 [8] - 存货周转天数从2024年445天预计升至2025年458天 [8] - 总资产周转天数从2024年765天预计降至2025年730天 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[2] 报告的核心观点 - AI巨头业绩表现强劲，提振全球AI产业信心，行业处于高速增长阶段[1][5][9] - 阿里巴巴资本支出超预期，持续加码AI基础设施布局，阿里云营收增长强劲且AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长[5][12] - 英伟达业绩超出市场预期，尽管中国区营收因政策影响短期承压，但公司通过技术创新和生态建设巩固全球AI算力领导地位，并积极寻求中国市场增量机会[9][19][28] - 英伟达通过FP4低精度计算、Lepton算力聚合平台、Rubin架构及Jetson Thor机器人平台等技术突破，从硬件供应商向AI算力生态运营商跃迁，构建云-边-端算力网络[9][35][44][48] 根据相关目录分别进行总结 阿里Capex超预期，持续加码基础设施布局 - 阿里云2025年二季度营收333.98亿元，同比增长26%，再创新高，主要由公共云业务及AI相关产品需求带动[5][12] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长，本季度阿里资本支出达386亿元，同比激增220%，过去四个季度累计投入超1000亿元[5][12] - 基于三年投入3800亿元的战略规划，阿里云全力建设AI基础设施，2025年以来新增启用8个数据中心，全球基础设施已扩展至29个地域、89个可用区[5][12][14] - 通义大模型持续创新，开源千问3等多个模型，并在多模态领域取得突破，阿里旗下应用如高德地图、钉钉、淘宝等加速AI原生应用升级[17] 英伟达业绩亮相，中国市场将成为后续增量 二季度业绩"缺失中国"，坚定未来入华战略 - 英伟达2025年二季度营收467.43亿美元，同比增长56%，超出市场预期的462.3亿美元，净利润264.22亿美元，同比增长59%，毛利率稳定在72.7%[19] - 受美国出口管制政策影响，本季度中国区营收27.69亿美元，同比下滑24.5%，收入占比从去年同期13%降至5.9%[9][28] - 英伟达对三季度营收指引为540亿美元（±2%），环比增超70亿美元，主要由Blackwell驱动，黄仁勋预测中国市场可能带来约500亿美元业务机会，并积极游说美国政府批准Blackwell芯片对华销售[9][28][32] - 北美四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）资本支出合计同比增速持续加速，近期达69.4%，支撑英伟达数据中心业务需求[31] FP4诞生，AI算力革命的战略制高点与生态护城河 - Blackwell引入NVFP4低精度计算格式，以4位效率实现16位精度，在GB300上比FP8的H100训练快7倍，参与企业包括AWS、OpenAI等行业龙头[35] - NVFP4采用微块缩放、E4M3高精度缩放因子、哈达玛变换重塑张量分布、随机舍入等技术，在万亿级Token规模下精度与FP8相当甚至反超[35][38][39][42] - 该技术重新定义AI训练格局，为生成式AI时代奠定基础，提升计算效率和模型可扩展性[43] 收购Lepton，构筑全球算力聚合平台 - 英伟达通过Lepton打造算力聚合平台，连接GPU云服务商与终端开发者，提供统一开发体验、跨云选择及成本优化[9][44][45] - 对终端客户提升开发效率，对云服务商提高GPU出租率，对英伟达强化算力生态、开辟持续性收入并洞察客户需求[45] - 该平台类似"高德打车"模式，帮助英伟达从硬件销售向生态运营转型，掌握终端客户资源[44] Rubin成功流片，2070TFLOPS算力赋能机器人新"大脑" - Rubin平台芯片已进入晶圆制造阶段，明年将大规模量产，包括Vera CPU、Rubin GPU等组件[48] - Jetson AGX Thor计算平台搭载Blackwell架构GPU，FP4算力达2070 TFLOPS，是上一代Orin的7.5倍，功耗仅40-130瓦，能效比提升3.5倍[48][50] - 平台支持实时人机交互，在自动驾驶、机器人领域应用广泛，已获比亚迪、广汽埃安等车企采用，英伟达通过DGX、Omniverse、Jetson Thor实现训练-仿真-部署全流程优化[54] 投资建议 - 报告建议关注IDC、算力租赁、柴油发动机、GPU、服务器、液冷、电源等相关产业链公司[55]

总体PMI表现 - 8月制造业PMI为49.4%，仅较上月微升0.1个百分点，低于市场预期[5][8] - 8月高温扰动减弱（最高气温31.3℃，较7月32.1℃下降），但PMI回升幅度仍疲软[8][11] 供需与价格动态 - 产需缺口扩大至-1.3%，为年内次低点（仅高于1月-1.4%）[14][17] - 原材料购进价格指数大幅上升1.8个百分点至53.3%，涨幅居各分项之首[15][20] - 生产经营活动预期指数上升1.1个百分点至53.7%，显示生产端短期乐观[15] 企业行为与行业分化 - 采购量指数环比上升0.9个百分点至50.4%，重返荣枯线上方[15] - 反内卷行业PMI（48.2%）与非反内卷行业PMI（50.5%）分化收敛[27][29] - 建筑业景气度显著下滑，经营活动指数下降1.5个百分点至49.1%[21][25] 经济基本面与风险 - 2025年二季度GDP同比5.2%，较一季度5.4%继续下行[6][23] - BCI企业投资前瞻指数与PMI采购量出现背离，反映需求疲软[5][22] - 企业"备采"行为由涨价预期驱动，而非基本面改善[4][18]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司正在积极创新转型 预计2025-2027年实现营业收入25 00/30 76/33 12亿元 归母净利润4 46/7 21/8 74亿元 对应PE分别为36 9/22 8/18 8倍 [7] 海外商业化进展 - 与健友股份达成战略合作共同进军美国胰岛素市场 [7] - 人胰岛素原料药生产设施通过欧洲药品管理局(EMA)现场检查 符合欧盟GMP法规要求 具备欧盟商业化生产条件 [7] - 精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)在乌兹别克斯坦获批上市 [7] - 精蛋白人胰岛素注射液在尼加拉瓜获批上市 [7] - 甘精胰岛素和门冬胰岛素在广大发展中国家的注册资料准备及申请工作有序开展 [7] - 利拉鲁肽注射液国内已获批上市 并与科兴制药合作加快推动其在海外17个新兴市场的注册和申报进程 [7] 研发创新进展 - 利拉鲁肽产品已上市销售 [7] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液与司美格鲁肽均已处于III期临床阶段 [7] - GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120)在2025年2月完成降糖与减重适应症Ib期临床试验并达到主要终点目标 显示良好安全性和耐受性 [7] - 积极开拓痛风/高尿酸血症治疗领域 两款创新管线URAT1抑制剂与XO/URAT1痛风双靶点抑制剂均已进行至II期临床阶段 [7] - THDBH151片在2025年4月完成IIa期临床试验并达到主要终点目标 [7] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2500百万元(24 4%增长率) 2026年3076百万元(23 0%增长率) 2027年3312百万元(7 7%增长率) [6][7] - 预计2025年归母净利润446百万元 2026年721百万元(61 7%增长率) 2027年874百万元(21 2%增长率) [6][7] - 预计2025年EPS 0 23元 2026年0 37元 2027年0 45元 [6][7] - 预计2025年毛利率73 9% 营业利润率21 0% 净利润率17 8% [8] - 预计2026年毛利率73 9% 营业利润率27 6% 净利润率23 5% [8] - 预计2027年毛利率73 9% 营业利润率31 1% 净利润率26 4% [8] - 预计2025年ROE 6 8% 2026年10 3% 2027年11 6% [6][8] 市场表现与估值 - 当前收盘价8 41元(2025年8月29日) [2] - 流通股本19 59亿股 总股本19 59亿股 [2] - 每股净资产3 13元 [2] - 当前PE 36 9倍(2025年) 22 8倍(2026年) 18 8倍(2027年) [6][7] - 当前PB 2 5倍(2025年) 2 3倍(2026年) 2 2倍(2027年) [6][8]

投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 轮胎模具、大型零部件、数控机床三大业务共同驱动公司业绩稳步增长 2025年上半年营业收入达52.65亿元（同比+27.25%），净利润11.97亿元（同比+24.65%）[8] - 二季度单季营业收入29.86亿元（同比+25.90%），净利润6.77亿元（同比+20.87%）[8] - 全球化布局深化，在亚洲、欧洲、南北美洲等地设立分子公司，形成全球生产服务体系，与多家世界500强客户建立战略合作[8] 业务表现 - 轮胎模具业务：2025年上半年收入27.37亿元（同比+16.17%）[8] - 大型零部件业务：2025年上半年收入19.47亿元（同比+32.94%）[8] - 数控机床业务：2025年上半年收入5.06亿元（同比+145.08%）[8] 财务预测 - 营业收入：2025E为108.71亿元（同比+23.4%），2026E为123.32亿元（同比+13.4%），2027E为137.73亿元（同比+11.7%）[7][8] - 归母净利润：2025E为24.42亿元（同比+21.4%），2026E为27.83亿元（同比+14.0%），2027E为31.31亿元（同比+12.5%）[7][8] - EPS：2025E为3.05元，2026E为3.48元，2027E为3.91元[7] - PE估值：2025E为20.4倍，2026E为17.9倍，2027E为15.9倍[7] 盈利能力指标 - 毛利率：2025E为34.7%，2026E为34.9%，2027E为35.0%[9] - 净利润率：2025E为22.5%，2026E为22.6%，2027E为22.7%[9] - ROE：2025E为21.0%，2026E为20.6%，2027E为19.9%[7][9] 运营效率 - 固定资产周转天数：从2023年的108天降至2027E的62天[9] - 应收账款周转天数：2025E为99天，2026E为102天，2027E为102天[9] - 存货周转天数：从2023年的126天升至2027E的149天[9]