核心观点 - 华创证券维持达势股份推荐评级 目标价109.08港元 基于26年经调整净利润45倍PE估值 预计25-27年净利润1.41/2.47/3.45亿元 经调整净利润1.91/2.92/3.85亿元 [1] - 公司门店模型展现经营韧性 新店回收周期仅11个月 同店销售额微降1%但经营利润率提升至14.6% [1][3] - 披萨行业年门店数持续增长 公司门店覆盖48城共1198家 远低于必胜客900城3864家 存在巨大扩张空间 [2] - 规模效应推动费用率下降 总部人力成本占比降至5.1% 管理费用率降至1.9% 经调净利润率提升至3.5% [4] 财务表现 - 25年上半年营收25.9亿元 同比增长27% 经营利润3.8亿元 同比增长28% [1] - 经调整EBITDA达3.2亿元 同比增长38.3% 经调整净利润0.9亿元 同比大幅增长79.6% [1] - 单店日均销售额12915元 同比下降4.4% 但门店经营利润率同比上升至14.6% [1] 门店扩张 - 上半年净增190家门店至1198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家 [1] - 2025年计划新开300家门店 20-30%布局于22年前进入城市 40-50%布局于22-25年进入城市 其余布局新城市 [2] - 新城市门店表现强劲 邯郸首店首日销售额超54万元 订单量达6020单 [3] - 64家新店中24家实现全额现金回收 平均回收期仅11个月 [3] 经营效率 - 同店销售额总体下降1% 但北京上海保持正增长 [1] - 新进入城市门店早期销售额超高 第19个月进入同店池后基数较高 当前同店水平体现经营韧性 [3] - 总部费用率持续下降 D&A费用率降至1.1% 管理费用率降至1.9% 下降速度快于预期 [4] - 规模经济效应持续显现 净利润增速预计将显著快于收入增速 [4]

核心观点 - 华创证券维持达势股份推荐评级 目标价109 08港元 基于门店模型韧性及盈利快速增长预期[1] 财务表现 - 2025年上半年营收25 9亿元 同比增长27 0% 经营利润3 8亿元 同比增长28 0%[2] - 经调整EBITDA达3 2亿元 同比增长38 3% 经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6%[2] - 经调整净利润率升至3 5% 受益于总部费用率下降[5] - 下调2025-2026年净利润预测至1 41/2 47亿元（原2 25/3 28亿元） 新增2027年预测3 45亿元[1] - 预计2025-2027年经调整净利润为1 91/2 92/3 85亿元[1] 门店运营 - 上半年净增门店190家至1198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家[2] - 同店销售额总体下降1 0% 但北京上海为正增长[2] - 单店日均销售额同比下降4 4%至12915元 门店经营利润率同比上升至14 6%[2] - 新进入城市门店早期销售额极高（如邯郸首店首日销售额超54万元 订单量6020单）[4] - 64家新城市门店中24家已实现全额现金回收 平均回收期11个月[4] 扩张战略 - 披萨行业约4万家门店 行业门店数持续增长[3] - 公司仅进入48个城市 远低于必胜客的900个城市和3864家门店[3] - 2025年计划新开门店300家 布局策略：20%-30%在2022年前进入城市 40%-50%在2022-2025年进入城市 其余在新城市[3] 经营效率 - 总部人力成本占收入比率降至5 1% D&A费用率降至1 1% 管理费用率降至1 9%[5] - 规模经济推动总部费用率持续下降 净利润增速预计快于收入增速[5] - 新进入城市门店第19个月进入同店计算池 高基数下当前同店水平体现经营韧性[4]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价109.08港元 [2] 核心观点 - 经营维持稳健 持续享受经营杠杆 [2] - 门店模型彰显韧性 新开门店进展顺利 [8] - 规模经济推动净利润快速增长 [8] 财务表现 - 2025年1H实现营收25.9亿元（yoy+27.0%） 经营利润3.8亿元（yoy+28.0%） 经调整EBITDA 3.2亿元（yoy+38.3%） 经调整净利润0.9亿元（yoy+79.6%） [2] - 预计2025-2027年营业总收入分别为5.67/7.25/8.51亿元 同比增速31.5%/27.9%/17.4% [4][8] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.91/2.92/3.85亿元 同比增速157.8%/72.7%/40.2% [4][8] - 上半年经调净利润率同比提升至3.5% 单店日均销售额12,915元（同比下降4.4%） 门店经营利润率14.6% [2][8] 门店扩张 - 上半年净增190家门店至1,198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家 [2] - 计划2025年新开门店300家 20%-30%布局于2022年底前进入城市 40%-50%布局于2022年底至2025年进入城市 其余布局新城市 [8] - 新进入64家门店平均现金回收期11个月 其中24家已实现全额现金回收 [8] - 目前仅进入48个城市 显著低于必胜客（900个城市/3,864家门店） [8] 运营效率 - 总部费用率持续下降：人力成本占比降至5.1% D&A费用率降至1.1% 管理费用率降至1.9% [8] - 同店总体下降1.0% 但北京上海保持正增长 新城市门店早期销售额超高（如邯郸首店首日销售额54万元） [2][8] - 规模经济效应显著 净利润增速持续快于收入增速 [8] 估值指标 - 当前股价84.30港元 总市值110.38亿港元 [4][5] - 基于2026年经调整净利润给予45倍PE估值 [8] - 预测2025-2027年市盈率71.2/41.0/29.2倍 市净率4.2/3.8/3.4倍 [4]

收入和利润表现 - 收入同比增长27.0%至25.93亿元人民币[10] - 公司拥有人应占期内利润同比增长504.4%至6592.4万元人民币[10] - 除所得税前利润同比增长169.2%至1.10亿元人民币[10] - 经调整净利润同比增长79.6%至9142万元人民币[10] - 净利润从2024年6月30日止六个月的10.9百万元增至2025年同期的65.9百万元[48] - 公司期内利润从2024年的人民币10,907千元增长至2025年的人民币65,924千元，增幅显著[57] - 公司净利润大幅增长至65.92百万元人民币，较去年同期的10.91百万元人民币增长504.4%[127] - 公司期内利润为6592.4万元人民币，相比去年同期的1090.7万元人民币增长504%[135][139] - 公司股东应占利润同比增长504.5%至人民币65.92百万元，基本每股收益从人民币0.08元提升至0.50元[180] - 每股基本盈利为0.50元人民币，较去年同期的0.08元人民币增长525.0%[129] 门店层面经营利润和EBITDA - 门店层面经营利润同比增长28.0%至3.79亿元人民币[10] - 门店层面经营利润同比增长28.0%至人民币379.2百万元，利润率提升至14.6%[23] - 门店层面EBITDA利润率保持19.4%[10] - 经调整EBITDA同比增长38.3%至3.23亿元人民币[10] - 经调整EBITDA从2024年的人民币233,387千元增至2025年的人民币322,877千元，利润率从11.4%提升至12.4%[57] - 公司经调整EBITDA同比增长38.3%至人民币322.9百万元，利润率提升至12.4%[23] - 门店层面EBITDA同比增长27.7%至人民币502.8百万元，利润率提升至19.4%[23] - 门店层面EBITDA利润率从2024年的19.3%微增至2025年的19.4%，达到人民币502,818千元[58] 成本和费用 - 原材料及耗材成本同比增长26.7%至人民币706.8百万元[33] - 员工薪酬开支同比增长23.2%至人民币877.4百万元，占总收入比例降至33.8%[35][36] - 租金开支增加57.5百万元至259.2百万元，同比增长28.5%，门店数量从914家扩张至1198家[38] - 厂房设备折旧增加25.3百万元至123.9百万元，同比增长25.6%[39] - 无形资产摊销增加1.8百万元至28.7百万元，同比增长6.7%，占收入百分比从1.3%降至1.1%[40] - 水电费增加15.5百万元至87.4百万元，同比增长21.6%，占收入百分比从3.5%降至3.4%[41] - 广告推广开支增加28.1百万元至137.4百万元，同比增长25.7%，占收入百分比从5.4%降至5.3%[43] - 门店经营维护开支增加30.5百万元至159.4百万元，同比增长23.7%[44] - 其他开支增加7.7百万元至74.6百万元，同比增长11.4%，占收入百分比从3.3%降至2.9%[45] - 公司2025年上半年其他开支总额为74561千元人民币，较2024年同期66935千元人民币增长11.4%[167] - 专业服务开支为13656千元人民币，较2024年同期11382千元人民币增长20.0%[167] - 审计师酬金为3395千元人民币，较2024年同期2899千元人民币增长17.1%[167] - 员工薪酬总开支同比增长23.2%至人民币877.38百万元，其中以薪金为基础的开支达人民币851.89百万元[169] - 门店层面薪酬开支同比增长28.6%至人民币718.43百万元，公司层级开支增长18.0%至人民币133.46百万元[170] - 股份基础薪酬开支同比下降36.3%至人民币25.50百万元[169] - 折旧及摊销开支同比增长25.7%至人民币340.91百万元，反映资产规模扩张[184] - 使用权资产折旧总额从2024年上半年的145,686千元人民币增至2025年上半年的188,301千元人民币，同比增长29.3%[186] 财务成本和其他收益 - 财务成本净额增加6.7百万元至34.6百万元，同比增长23.9%[46] - 财务成本净额同比上升23.9%至人民币34.57百万元，主要受租赁负债利息支出增加16.0%至人民币38.66百万元影响[173] - 财务成本净额从2024年上半年的33,315千元人民币增至2025年上半年的38,659千元人民币，同比增长16.0%[186] - 其他收益净额同比下降18.9%至人民币7.33百万元，主要因政府补贴减少27.9%至人民币4.95百万元[171] 所得税开支 - 所得税开支为44.17百万元人民币，较去年同期的29.99百万元人民币增长47.3%[127] - 所得税开支同比增长47.3%至人民币44.17百万元，其中中国大陆企业所得税增长7.3%至人民币58.85百万元[174] - 公司已付所得税为7923.3万元人民币，相比去年同期的4225.8万元人民币增长88%[141] 门店扩张和网络发展 - 门店数量从2024年6月30日的914家增至1198家[12] - 进驻城市数量从2024年6月30日的33个增至48个[12] - 公司净新增门店190家，报告期末门店总数达1198家，覆盖中国48个城市[18] - 新进驻的15个市场共58家门店日均销售额为人民币47,102元，平均现金投资回收期为11个月[20] 同店销售表现 - 同店销售增长(SSSG)为-1.0%[13] - 公司同店销售增长为-1%，主要受新市场高基数门店影响[21] - 单店日均销售额同比下降4.4%至人民币12,915元[32] 地区市场收入表现 - 一线城市收入为人民币10.847亿元，同比增长7.2%，占总收入41.8%[16] - 新增长市场收入为人民币15.087亿元，同比增长46.6%，占总收入比例从50.4%提升至58.2%[17] - 一线城市市场收入同比增长7.2%至人民币1,084.7百万元[28] - 非一线城市市场收入同比增长46.6%至人民币1,508.7百万元，收入贡献占比提升至58.2%[30] - 一线城市门店达515家，占门店总数43%[16][18] 会员和客户增长 - 公司总会员人数达3010万，较2024年6月30日的1940万增长55.2%[14][22] - 会员贡献收入占比从63.6%提升至66.0%[22] - 过去12个月新增1320万首次下单客户[22] 现金流和资金状况 - 公司经营所得现金净额从2024年的人民币376.8百万元降至2025年的人民币361.1百万元[62] - 公司经营所得现金净额为3.611亿元人民币，相比去年同期的3.768亿元人民币下降4%[141] - 公司期末现金及现金等价物为10.166亿元人民币，相比去年同期的10.891亿元人民币下降7%[141] - 现金及银行结余从2024年底的人民币1,069.3百万元减少4.9%至2025年6月的人民币1,016.8百万元[60] - 现金及现金等价物从2024年底的1,069,102千元人民币降至2025年中的1,016,636千元人民币，减少4.9%[190] - 公司购买厂房及设备支出为1.74059亿元人民币，相比去年同期的1.26574亿元人民币增长38%[141] - 公司借款所得款项为2亿元人民币，去年同期为0元[141] - 公司持有未动用银行信贷额度人民币300.0百万元[63] - 公司录得流动负债净额约4787.2万元人民币，但经营现金流充足，董事认为有足够资金持续经营[145] 资产和负债状况 - 总资产从4,876.13百万元人民币增长至5,233.40百万元人民币，增幅7.3%[132] - 总权益从2,243.23百万元人民币增至2,336.08百万元人民币，增长4.1%[131] - 公司总权益从期初的22.432亿元人民币增至期末的23.361亿元人民币，增长4%[135] - 使用权资产为1,548.44百万元人民币，较期初1,305.38百万元人民币增长18.6%[130] - 非流动借款为199.60百万元人民币，期初为0[132] - 流动借款大幅减少至0.40百万元人民币，期初为200.00百万元人民币[132] - 流动比率从2024年底的0.9改善至2025年6月的0.97[62] - 资产负债比率从2024年底的8.9%下降0.3个百分点至2025年6月的8.6%[65] - 公司资产负债比率保持稳定，2025年6月30日和2024年12月31日均为9%[158] - 公司累计亏损从期初的10.67054亿元人民币改善至期末的10.0113亿元人民币，减少6.59亿元人民币[135] - 公司银行借款总额保持人民币200百万元，但结构变化：流动负债部分从人民币200百万元降至人民币0.4百万元，非流动负债部分从0增至人民币199.6百万元[197] - 公司贸易应付款项为240507千元人民币，全部在1年内到期[154] - 公司总流动负债为2787589千元人民币，较2024年底2661192千元人民币增长4.7%[154] - 公司合同负债为56756千元人民币，较2024年底63010千元人民币下降9.9%[164] - 公司贸易应付款项从2024年底的人民币248.645百万元降至2025年6月30日的人民币240.507百万元，减少人民币8.138百万元或3.3%[198] - 公司3个月内到期的贸易应付款项占总额的99.98%，为人民币240.463百万元[198] - 公司应计费用及其他应付款项总额从人民币712.99百万元增至人民币768.541百万元，增加人民币55.551百万元或7.8%[199] - 工资及福利应付款项从人民币241.025百万元降至人民币204.068百万元，减少人民币36.957百万元或15.3%[199] - 厂房设备及无形资产应付款项从人民币126.163百万元增至人民币201.829百万元，增加人民币75.666百万元或60.0%[199] - 应计开支从人民币264.066百万元增至人民币273.192百万元，增加人民币9.126百万元或3.5%[199] - 恢复成本拨备从人民币36.939百万元增至人民币49.167百万元，增加人民币12.228百万元或33.1%[199] - 贸易应收款项净额从2024年底的12,962千元人民币增至2025年中的16,382千元人民币，同比增长26.4%[187] - 预付款项、按金及其他应收款项总额从2024年底的246,567千元人民币增至2025年中的294,035千元人民币，同比增长19.3%[189] - 租赁按金（非流动部分）从2024年底的74,822千元人民币增至2025年中的90,098千元人民币，同比增长20.4%[189] - 可收回增值税从2024年底的139,736千元人民币增至2025年中的179,075千元人民币，同比增长28.1%[189] - 股份溢价从2024年底的2,278,503千元人民币增至2025年中的2,299,165千元人民币，同比增长0.9%[191] 融资和资金用途 - 全球发售所得款项净额约499.9百万港元，其中263.8百万港元已动用，236.1百万港元未动用[88] - 扩大门店网络分配所得款项净额90%即450.0百万港元，报告期间动用107.6百万港元，剩余230.0百万港元[89] - 一般企业用途分配所得款项净额10%即49.9百万港元，报告期间未动用，剩余6.1百万港元[89] - 未动用所得款项净额236.1百万港元存入香港持牌银行或金融机构[89] - 所得款项净额用途时间表由2025年底延长至2026年底[88] - 公司新提取两笔各人民币100百万元的三年期贷款，利率分别为LPR减0.5%和LPR减0.4%，实际年利率为2.60%[197] 员工和薪酬 - 全职雇员人数从2024年底的9,160位增加至2025年6月的9,235位，兼职雇员从19,640位增至23,715位[72] - 总员工成本从2024年的人民币711.9百万元增至2025年的人民币877.4百万元[73] - 公司现金薪酬开支占收入百分比从2024年6月30日止六个月的5.5%降至2025年同期的5.1%[37] - 公司以股份为基础的雇员薪酬开支为2208.1万元人民币，相比去年同期的3436.3万元人民币下降36%[135][139] - 公司以股份为基础的薪酬储备从2025年初的人民币145.701百万元增至6月30日的人民币150.465百万元，增加人民币4.764百万元或3.3%[195] 股份和股东结构 - 公司已发行股份总数为130,936,013股[91][94][98] - 董事及最高行政人员持股中，James Leslie Marshall通过控股公司权益持有43,126,365股，占股32.94%[91] - 主要股东Good Taste Limited持有43,126,365股，占股32.94%[94] - The Capital Group Companies, Inc.持有9,965,586股，占股7.61%[94] - JPMorgan Chase & Co.合计持有好仓7,833,995股（含借出代理权益7,476,795股+实益权益349,600股+投资经纪7,000股+抵押权益1,600股），占股5.98%，另持有淡仓310,400股，占股0.24%[94] - 非执行董事Marshall配偶Michele Li Ming Marshall通过权益关联持有43,154,747股，占股32.96%[94] - 董事王怡通过实益持有2,034,006股（占股1.55%）及家族信托控制1,249,710股（占股0.95%）[91] - 2025年上半年因行使购股权发行77,356股普通股，收取现金约3,366千元人民币[194] - 2025年上半年因受限制股份单位发行227,036股股份，股本金额约1,628千元人民币，股份溢价约7,990千元人民币[194] 股份激励计划 - 股份激励计划将发行317,440股新股，占加权平均已发行股本（不含库存股份）的0.24%[97] - 2021年计划剩余年限约5年4个月，计划授权上限为1,035,236股（占上市后股本0.80%）[100][101] - 截至2025年6月30日，根据2021年计划可供发行新股份17,442股，占已发行股份总数0.01%[101] - 2022年首次公開發售前計劃可供發行新股上限為6,658,375股，佔上市後已發行股本5.17%[106] - 截至2025年6月30日，2022年首次公開發售前計劃下尚未行使購股權對應5,913,672股，佔已發行股份4.52%[106][108] - 報告期間根據2022年首次公開發售前計劃發行70,156股股份，註銷12股，失效194,426股[106][108] - 執行董事兼首席執行官王怡持有2,034,006股尚未行使購股權，行使價46.0港元[108] - 其他僱員持有3,879,666股尚未行使購股權，行使價46.0港元，緊接授出前加權平均收市價98.56港元[108] - 2022年第一次股份激勵計劃總授權限額為12,000,000股，佔上市日期已發行股份約9.33%[111] - 截至2025年6月30日，2022年第一次股份激勵計劃可供授出股份數目為9,012,041股，佔已發行股份6.88%[113] - 報告期間授出215,366項購股權獎勵及102,074項股份獎勵，另有35,894項購股權失效[113] - 其他僱員受限制股份單位於報告期間歸屬227,036股，剩餘17,442股尚未行使，授予價格為零[103] - 2022年首次公開發售前計劃剩餘年限約7年，2022年第一次股份激勵計劃剩餘年限

业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润0.66万元 同比增长504.4% 归母净利率2.5% 同比提升2.0个百分点 [2] - 经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% 调整后净利率3.5% 同比提升1.0个百分点 [2] - 门店层面经营利润3.8亿元 同比增长28.0% 门店经营利润率14.6% 同比提升0.1个百分点 [2] 成本结构 - 原材料成本占比27.3% 同比下降0.1个百分点 [3] - 员工成本占比33.8% 同比下降1.0个百分点 [3] - 使用权资产折旧占比7.3% 同比上升0.1个百分点 [3] - 可变租赁成本占比2.7% 同比持平 [3] - 门店经营维护成本占比6.1% 同比下降0.2个百分点 [3] - 固定资产折旧占比4.8% 同比下降0.1个百分点 [3] 门店扩张 - 上半年净增门店190家 总门店数达1198家 覆盖48个城市 [4] - 新进入9个城市 一线城市门店515家 较2024年底净增6家 [4] - 其他市场门店683家 较2024年底净增184家 [4] - 维持全年300家开店计划不变 [4] 财务展望 - 预计2025年营业收入55.4亿元 同比增长28.4% [1] - 预计2026年营业收入70.5亿元 同比增长27.2% [1] - 预计2027年营业收入88.1亿元 同比增长25.1% [1] - 预计2025年净利润1.55亿元 净利率2.8% [1] - 预计2026年净利润2.59亿元 净利率3.7% [1] - 预计2027年净利润4.30亿元 净利率4.9% [1] 运营表现 - 一线城市同店销售表现优异 [1] - 新市场增多带来的结构化同店回落影响持续消化中 [1] - 盈利能力持续提升 [1]

业绩表现 - 2025H1营业收入25.9亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润0.66亿元 同比增长504.4% 归母净利率2.5%同比提升2.0个百分点 [2] - 加回股权费用后经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% 调整后净利率3.5%同比提升1.0个百分点 [2] 门店扩张 - 上半年净增门店190家 总门店数达1198家覆盖48个城市 [4] - 新进入9个城市 一线城市门店515家净增6家 其他市场门店683家净增184家 [4] - 维持全年300家开店计划 持续加密新老城市门店网络 [1][4] 盈利能力 - 门店层面经营利润3.8亿元 同比增长28.0% 经营利润率14.6%同比提升0.1个百分点 [2] - 预计2025-2027年净利润1.55/2.59/4.30亿元 净利率2.8%/3.7%/4.9% [1] - 原材料成本占比27.3%同比下降0.1个百分点 员工成本占比33.8%同比下降1.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入55.4/70.5/88.1亿元 同比增长28.4%/27.2%/25.1% [1] - 一线城市同店销售表现优异 新市场结构化影响持续消化 [1] - 门店经营维护成本占比6.1%同比下降0.2个百分点 固定资产折旧占比4.8%同比下降0.1个百分点 [3]

公司概况与业务 - 达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商[3] - 公司采用境外控股、境内运营模式 核心管理层具备丰富的跨国餐饮企业运作经验 其中多位来自麦当劳[21] - 公司于2023年在香港成功上市 截至2024年底门店已扩展至19个城市 总数达到1,008家[20] - 2017年公司与达美乐总公司签订中国大陆和港澳地区全域经营协议 总期限为30年（10+10+10）并完成对DPZ 100%股权的收购[19] 财务表现与预期 - 公司2020年至2024年营收复合增长率（CAGR）达到41% 新增长市场销售额CAGR高达83%[22] - 预计2025至2027年营收增速分别为24%、25%和23% 归母净利润分别为1.51亿元、2.5亿元和3.11亿元 同比增速分别为173%、66%和24%[2][4][5][27][28] - 2025年上半年公司收入为25.93亿元 同比增长27% 期间溢利为0.66亿元 同比增长504% 门店经营利润约3.79亿元 同比增长28%[29] - 2021年至2024年广告推广、员工薪酬和租金占收入比重分别下降2%、1%和1% 门店经营利润率提升6个百分点至15%左右 2024年底门店经营利润达6.24亿元[23] 门店扩张与市场策略 - 公司2025年计划净开店约300家 2026年计划净开店约350家 中期目标2027年直营店数量达2,000家 2030年达3,000家[2][3][24] - 重点拓展下沉市场和空白市场 目前大部分门店集中在二线以上城市（占比接近98%）三线及以下城市占比低于5%[3][24] - 2025年上半年已净开233家门店 在建27家 已签约35家 有望顺利完成全年净开300家门店的目标[29] 产品与运营优势 - 达美乐使用特殊配方的预拌粉 使面饼松软有嚼劲 送达后30~40分钟仍能保持松软状态[13] - 产品矩阵丰富 共有30多种披萨SKU及20多种饼底和卷饼可自由选择 价格带覆盖39、59、69元三个档次[13] - 坚持自建配送网络 严格控制外送半径在1.5公里以内 投入自研智能调度系统优化配送 兼职员工占比维持在8成以上[14] - 外送订单占比维持在72%以上 高于行业平均水平 但近期因新店优先满足堂食和外带需求 外送占比短期有所扰动[15] 行业与市场竞争 - 全球披萨行业零售额从2010年151亿美元增长到2024年215亿美元 复合年增长率约3%[7] - 中国披萨行业零售额2010年至2024年复合年增长率达12% 远高于全球平均水平[7] - 2022年中国连锁披萨店规模达375亿元人民币 复合年增长率9% 每百万人拥有披萨门店仅11家 相当于美国的5%、英国的11%、日本的39%[8] - 达美乐全球市占率33%稳居第一 中国市场市占率从2017年起稳步提升 2024年已跃居第二（5.3%）仅次于必胜客（35.2%）[9][12] 会员体系与客户粘性 - 将会员分成初享、新享和尊享三个等级 通过消费或推荐新客户获得积分升级 享受会员礼、生日礼及每周二三7折优惠[26] - 最近两年季度新增会员保持300~400万 年新增会员约1,000万 截至2025年一季度国内会员数量达2,700万 同比增长68%[26] - 2024年会员收入贡献24.83亿元 同比增长54% 占整体收入65%左右 有效提升用户粘性和复购率[26] 估值与市值展望 - 通过PS估值法评估 行业平均PS约3.4倍 审慎按3倍测算 对应2025年收入53.7亿元市值约161亿至183亿元[6][33] - 远期测算2030年门店达3,000家 单店年销稳态450万元 对应收入135亿元 按12.5%净利润率测算利润约16亿元[4][31] - 以15倍至20倍PE计算 对应市值范围253亿至338亿元 中枢值295亿元[4][31] 风险与短期波动 - 短期内同店销售额略有下滑 但一线城市和2022年12月前开业市场仍实现正增长[30] - 高速开店阶段同店销售波动属正常 股东减持及餐饮环境不明朗导致市场预期保守[32] - 单均金额近年略有下滑 因新店优先满足堂食和外带需求（单均较低）但随门店成熟及外送订单比例修复 中长期将企稳回升[2][25]

行业整体表现 - 头部餐饮企业呈现止跌回血趋势 29家上市餐企中有17家营收实现同比正增长 15家企业净利润上升[1][3][5] - 古茗以41.26%的营收增速领跑市场 锅圈净利润同比增长122.50% 达势股份净利润同比增长504.40%[3][5][6] - 7家企业仍处于净亏损状态 其中稻香控股和唐宫中国由盈转亏[3] 细分赛道表现 - 香港餐饮市场面临挑战 稻香控股亏损3577万港元 唐宫中国亏损1815万元[10] - 中式正餐出现分化 小菜园营收27.14亿元(增长6.50%) 绿茶集团营收22.9亿元(增长23.12%)[5][11] - 小吃快餐品牌表现良好 达势股份营收25.93亿元(增长27%) 味千中国扭亏为盈实现净利润2423.2万元[5][7] - 卤味赛道采取关店提效策略 煌上煌净关闭门店762家[13] - 新茶饮保持扩张但增速放缓 蜜雪冰城全球门店突破53000家 古茗单店GMV增长超20%[14][15] 经营效率指标 - 多个品牌客单价出现下滑 海底捞客单价从102.9元降至97.9元 小菜园从60.4元降至57.1元[18][21] - 翻台率普遍下降 海底捞从4.2次降至3.8次 太二从3.8次降至3.1次[21] - 同店销售增长为负 呷哺呷哺同店销售下降15.60% 九毛九下降19.80%[21] 门店策略调整 - 品牌开店转向审慎克制 小菜园新增门店仅5家 呷哺呷哺净关闭20家门店[22][25] - 关店优化门店效率 奈雪关闭160家门店后单店日销售额上涨4.1%[23] - 蜜雪冰城净增6535家门店 周黑鸭净关闭167家门店[15][25] 成本控制措施 - 小菜园引入炒菜机降低人力成本 员工成本从7.26亿降至6.66亿(降幅8.26%)[26] - 单店面积从350m²精简至220-250m² 降低装修和房租成本[27] - 蜜雪冰城建立自主供应链 核心饮品食材100%自主生产 拥有29个仓库的仓储系统[28] 外卖业务发展 - 外卖业务占比显著提升 奈雪的茶外卖占比从40.6%提升至48.1%[32] - 海底捞外卖收入9.28亿元(增长59.60%) 成为第二大收入来源[36][38] - 肯德基和必胜客外卖业务占比均超过40%[34] 业务多元化尝试 - 海底捞推出11个新品牌 其他餐厅收入从1.82亿增长至5.97亿(增幅226%)[41][42] - 蜜雪冰城旗下幸运咖突破8000家门店 古茗超8000家门店配置咖啡设备[44][45] - 奈雪的茶开设"奈雪green店"拓展轻食品类 周黑鸭推出"3斤拌"进军现制热卤市场[46][48]

信达生物 - 产品线前景广阔 IBI363(PD-1/IL-2)全球研发潜力巨大 mazdutide商业化潜力巨大 [1] - 目标价上调至1374港元 维持买入评级 [1] 中国人寿 - 2025年上半年净利润同比增长7% 新业务价值同比增长203% 银保渠道大幅增长179% [1] - 投资结构优化核心权益资产占比提升 股息收入大幅增长 未来利润稳定性增强 [1] - 2025-2027年EPS上调至299/323/367元 目标价上调至29港元 [1] 中兴通讯 - 2025年上半年收入同比增长15%至716亿元 政企业务成为核心增长引擎 [2] - 服务器及存储销售同比增长超200% AI服务器占整体服务器收入约55% [2] - 作为AI基础设施与国产化替代关键受益者 未来增长动能强劲 [2] - 基于2026年25倍PE 上调H股目标价至42港元 [2] 招商银行 - 预计2025至2027财年盈利年复合增长率为25% 盈测下调3至8% [3] - 净息差受压 费用收入前景调整 目标价下调至535港元 [3] 理想汽车 - 新车i6上市销量表现乐观 VLA模型应用后车型竞争力保持领先 [4] - 辅助驾驶能力有望维持国内第一梯队水平 目标价下调至10543港元 [4] 茶百道 - 2025年上半年收入同比增长43%至25亿元 归母净利润同比增长375%至33亿元 [5] - 毛利率同比提升09个百分点至326% 聚焦下沉市场加密布局 [5] - 产品推新成效显著 加盟商经营改善 预计下半年经营持续改善 [5] 朝云集团 - 2025年上半年收入同比增长72%至134亿元 宠物业务收入同比增长1014% [6] - 线上渠道收入增长274% 毛利率提升29个百分点至493% [6] - 现金储备充足 派息率达40% 股东回报力度大 [6] 和誉-B - 口服PD-L1抑制剂ABSK043联合戈来雷塞获批二期临床 [7] - 核心产品匹米替尼获默克8500万美元行权费 商业化前景明确 [7][8] - 现金储备达23亿元 被纳入MSCI全球小盘股指数 流动性有望提升 [7][8] 康方生物 - 预计更新多项关键数据 核心资产伊沃西单抗与全球跨国公司存在潜在合作 [8] - 目标价2243港元 给予买入评级 [8] 达势股份 - 2025年上半年收入同比增长27%至2593亿元 归母净利润6600万元 [8] - 经调整净利率提升1个百分点至35% 门店净增190家 [8] - 非一线城市为扩张主力 单店日均销售额129万元 规模效应持续释放 [8]

股份情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为5亿美元，股份数目为5亿股，面值1美元/股，本月无增减[1] - 截至2025年8月底，已发行股份（不含库存股份）数目为1.30936013亿股，库存股份数目为0，本月无增减[2] 期权与计划 - 2022年首次公开发售前计划截至2025年8月底授出股份期权591.3672万股，本月无变动[3] - 2022年第一次股份激励计划截至2025年8月底授出股份期权263.1029万股，月底可能发行或转让股份908.3829万股[3] 可能发行股份 - 2021年计划（受限制股份单位）截至2025年8月底可能发行或转让股份1.7442万股，本月无新股发行及转让[4] - 2022年第一次股份激励计划（股份奖励）截至2025年8月底可能发行或转让股份6.5226万股，本月无新股发行及转让[4] 8月股份变动 - 2025年8月已发行股份（不含库存股份）总额增减为0股[6] - 2025年8月库存股份总额增减为0股[6]