报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种基差情况总结 有色金属 - 铜主力基差率 -0.56%，较昨日增减 0.04%，现货价格 94760 元 [3] - 铝主力基差率 -0.86%，较昨日增减 -0.05%，现货价格 21980 元 [3] - 锌主力基差率 0.33%，较昨日增减 0.05%，现货价格 23080 元 [3] - 铅主力基差率 -0.96%，较昨日增减 -0.31%，现货价格 17100 元 [3] - 锡主力基差率 -0.36%，较昨日增减 0.68%，现货价格 332750 元 [3] - 镍主力基差率 1.83%，较昨日增减 -0.72%，现货价格 127400 元 [3] - 工业硅主力基差率 5.29%，较昨日增减 0.30%，现货价格 9250 元 [3] - 碳酸锂主力基差率 -3.2%，较昨日增减 14.15%，现货价格 116750 元 [3] 贵金属 - 黄金主力基差率 -0.57%，较昨日增减 0.17%，现货价格 1003.01 元 [3] - 白银主力基差率 0.10%，较昨日增减 -0.50%，现货价格 17414 元 [3] 黑色产业 - 螺纹钢主力基差率 5.21%，较昨日增减 -1.29%，现货价格 3290 元 [3] - 热卷主力基差率 0.30%，较昨日增减 1.07%，现货价格 3290 元 [3] - 铁矿石主力基差率 6.92%，较昨日增减 0.14%，现货价格 832.4 元 [3] - 焦炭主力基差率 -8.28%，较昨日增减 0.37%，现货价格 1595 元 [3] - 焦煤主力基差率 -0.58%，较昨日增减 0.70%，现货价格 1117.5 元 [3] - 动力煤主力基差率 14.3%，较昨日增减 -0.62%，现货价格 689.0 元 [3] - 硅铁主力基差率 -7.41%，较昨日增减 -0.59%，现货价格 5270 元 [3] - 锰硅主力基差率 -1.30%，较昨日增减 -0.24%，现货价格 5770 元 [3] - 不锈钢主力基差率 0.46%，较昨日增减 0.65%，现货价格 13050 元 [3] - 玻璃主力基差率 -3.5%，较昨日增减 -0.86%，现货价格 1010 元 [3] 油脂油料 - 大豆主力基差率 -4.4%，较昨日增减 -0.44%，现货价格 3940 元 [3] - 豆粕主力基差率 9.42%，较昨日增减 -1.65%，现货价格 3020 元 [3] - 菜粕主力基差率 7.57%，较昨日增减 -0.37%，现货价格 2530 元 [3] - 豆油主力基差率 6.72%，较昨日增减 -0.82%，现货价格 8320 元 [3] - 菜油主力基差率 7.78%，较昨日增减 1.32%，现货价格 9896 元 [3] - 花生主力基差率 16.98%，较昨日增减 0.26%，现货价格 9300 元 [3] - 棕榈油主力基差率 -0.61%，较昨日增减 -0.40%，现货价格 8490 元 [3] 农副产品 - 玉米主力基差率 4.61%，较昨日增减 0.33%，现货价格 2290 元 [3] - 玉米淀粉主力基差率 3.46%，较昨日增减 0.41%，现货价格 2570 元 [3] - 苹果主力基差率 -6.50%，较昨日增减 -0.17%，现货价格 8600 元 [3] - 鸡蛋主力基差率 -1.56%，较昨日增减 0.03%，现货价格 2900 元 [3] - 生猪主力基差率 2.97%，较昨日增减 0.61%，现货价格 11800 元 [3] 化工产品 - 棉花主力基差率 7.18%，较昨日增减 -0.51%，现货价格 15279 元 [3] - 白糖主力基差率 2.87%，较昨日增减 -0.14%，现货价格 5420 元 [3] - 甲醇主力基差率 0.14%，较昨日增减 0.00%，现货价格 2165 元 [3] - 乙醇主力基差率 -4.4%，较昨日增减 0.13%，现货价格 3650 元 [3] - PTA 主力基差率 -1.40%，较昨日增减 0.06%，现货价格 5080 元 [3] - 聚丙烯主力基差率 8.52%，较昨日增减 0.21%，现货价格 6800 元 [3] - 苯乙烯主力基差率 0.26%，较昨日增减 0.38%，现货价格 7111 元 [3] - 短纤主力基差率 0.00%，较昨日增减 -0.25%，现货价格 6540 元 [3] - 塑料主力基差率 0.16%，较昨日增减 1.84%，现货价格 6400 元 [3] - PVC 主力基差率 -5.40%，较昨日增减 0.47%，现货价格 4500 元 [3] - 橡胶主力基差率 -3.3%，较昨日增减 0.15%，现货价格 15200 元 [3] - 20 号胶主力基差率 3.77%，较昨日增减 0.02%，现货价格 13174 元 [3] - 纯碱主力基差率 -4.1%，较昨日增减 -0.17%，现货价格 1135 元 [3] - 尿素主力基差率 -1.72%，较昨日增减 -0.28%，现货价格 1710 元 [3] - 纸浆主力基差率 -1.41%，较昨日增减 0.28%，现货价格 5525 元 [3] 能源产品 - 原油主力基差率 -8.5%，较昨日增减 0.45%，现货价格 406.6 元 [3] - 燃料油主力基差率 6.42%，较昨日增减 -0.55%，现货价格 2649 元 [3] - 沥青主力基差率 -2.50%，较昨日增减 0.03%，现货价格 2920 元 [3] - 低硫燃料油主力基差率 -0.21%，较昨日增减 0.01%，现货价格 3010 元 [3] - LPG 主力基差率 11.09%，较昨日增减 1.39%，现货价格 4528 元 [3] 股指 - 沪深 300 主力基差率 0.69%，较昨日增减 -0.16%，现货价格 4642.5 [3] - 上证 50 主力基差率 -0.04%，较昨日增减 0.02%，现货价格 3032.8 [3] - 中证 500 主力基差率 1.23%，较昨日增减 -0.31%，现货价格 7410.7 [3]

文章核心观点 - 中信保诚基金通过“UP向上，投资有温度”系列活动，为投资者提供覆盖全生命周期的财富管理支持，旨在帮助投资者应对当前利率走低与市场震荡环境下的投资难题 [1][3] - 活动核心观点认为，人口结构变迁是导致利率长期走低和经济增长动力转变的关键因素，依赖单一资产快速增值的时代可能已经过去，投资应转向代表未来国家战略方向的新领域 [5][15] - 投资策略应紧跟国家战略，布局“硬科技”等政策鼓励方向，并善用基金等工具进行分散配置，同时以全产业链视角和长期思维看待前沿科技投资机会 [6][8][16][17] 宏观背景与长期趋势 - 利率走低是人口结构变迁带来的长期趋势，人口结构是影响长期利率走势与资产回报率的关键变量 [5][15] - 以日本为例，在1967-2019年期间，人均GDP增长率与20年前的人口出生率高度相关 [5][15] - 中国的实际GDP增速同样受20年前出生人口数量的显著影响 [5][15] - 随着出生人口下降、老龄化程度加深，未来消费需求与经济增长动力将发生深刻转变 [5][15] 未来投资方向与策略 - 投资机会蕴藏于国家发展战略与持续的资金流向之中，如支持“硬科技”突破，布局人工智能、固态电池等前沿产业 [6][16] - 具体策略包括：寻找国家政策持续鼓励的“绿灯”方向，如人工智能、固态电池、高端制造等“硬科技”领域 [6][16] - 善用投资工具，通过相关主题基金或宽基指数（如中证500、沪深300）进行布局，以分散个股风险 [6][16] - 理解“慢牛”逻辑，相信市场长期向上的趋势，耐心持有以分享国家发展红利 [7][16] 特定领域（如人工智能）的投资视角 - 对于人工智能等前沿科技，应关注全产业链机会，机会遍布上游芯片、中游制造、下游应用等多个环节 [11][19] - 建议借助基金分散布局，通过AI主题或科技类基金参与，可更高效地覆盖产业成长红利 [11][19] - 投资需坚持长期思维，避免追高，技术进步与产业成熟需要时间，过程中必有波动 [11][19] - 成功的投资依赖于一套可持续的方法体系，包括“紧跟趋势、看透长期、稳定定投、理解新逻辑”四项能力 [8][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据基于机构当周公开发布研究报告及上周五收盘价和周度涨跌情况，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 大宗商品中焦煤周度涨幅9.00%居首，原油周度跌幅2.71%居前 [2] - A股中上证50周度涨幅0.32%，沪深300周度跌幅0.28% [2] - 海外股市中富时100周度涨幅2.57%，日经225周度跌幅2.61% [2] - 债券中中国国债2年期到期收益率升0.38bp，10年期降0.44bp [2] - 外汇中美元指数周度涨幅0.32%，欧元兑美元周度跌幅0.28% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 - 股指期货：采集7家机构观点，0家看多、0家看空、7家震荡，利多为海外央行政策落地等，利空为11月M1同比增速回落等 [3] - 国债期货：采集7家机构观点，3家看多、0家看空、4家震荡，利多为基本面偏弱等，利空为短期内降息落地概率不高 [3] 能源板块 - 原油：采集8家机构观点，0家看多、5家看空、3家震荡，利多为委内瑞拉出口受阻等，利空为委内瑞拉供应中断影响有限等 [4] 农产品板块 - 豆粕：采集7家机构观点，0家看多、3家看空、4家震荡，利多为美豆进口成本偏高等，利空为南美大豆丰产预期较强等 [4] 有色板块 - 铜：采集8家机构观点，4家看多、0家看空、4家震荡，利多为2026年长单加工费降为零等，利空为年末资金紧张等 [5] 化工板块 - 玻璃：采集7家机构观点，0家看多、0家看空、7家震荡，利多为12月下旬或有冷修计划等，利空为截止12月15日深加工订单天数降至9.7天等 [5] 贵金属 - 黄金：采集7家机构观点，3家看多、0家看空、4家震荡，利多为美国11月失业率升至4.6%等，利空为金银比已快速调整等 [6] 黑色板块 - 焦煤：采集8家机构观点，3家看多、0家看空、5家震荡，利多为供应利空交易多日等，利空为甘其毛都口岸日通关超1600车等 [6]

热点资讯 - 李强主持国务院“十五五”规划《纲要草案》编制会议，强调谋划重大工程等带动全局，为未来发展和当前经济提供支撑 [2] - 中国央行将一年期和五年期LPR分别维持在3%和3.5%不变，连续七个月保持不变 [2] - 四大期交所自2026年1月1日至12月31日，暂免部分期货品种交割等手续费，中金所减半收取部分期货交割等手续费，高频交易者除外 [2] - 美联储理事米兰称降息50个基点必要性减弱 [2] - 特朗普将与高级国家安全官员会晤，俄罗斯外交部开始撤离驻委内瑞拉外交官家属 [2] 板块表现 - 重点关注白银、菜油、乙二醇、沪镍、PVC [3] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅：非金属建材2.33%、贵金属33.87%、油脂油料8.18%、软商品3.19%、有色24.53%、煤焦钢矿10.46%、能源2.42%、化工10.29%、谷物1.25%、农副产品3.47% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工等多个板块 [4] 大类资产表现 - 权益类：上证指数日涨跌幅0.69%、月内0.74%、年内16.87%等多个指数涨跌幅数据 [5] - 固收类：10年期国债期货日涨跌幅 -0.09%、月内0.04%、年内 -0.87%等数据 [5] - 商品类：WTI原油日涨跌幅2.49%、月内 -0.80%、年内 -19.45%等数据 [5] - 其他：美元指数日涨跌幅 -0.46%、月内 -1.19%、年内 -9.42%等数据 [5] 股市风险偏好及大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油等主要大宗商品走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周股指震荡运行，临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场政策预期落地后“利多出尽”调整，短期内股指预计延续偏弱运行态势，但11月中旬以来的市场调整为明年股指上行打开空间、提供布局窗口，投资者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借股指期货贴水结构优化长期投资成本与胜率 [7] 各目录总结 货币市场 - 各品种收盘价及较前值变动情况：DRO01收盘价1.27，较前值变动-0.11bp；DR007收盘价1.44，较前值变动0.21bp；GC001收盘价1.48，较前值变动26.00bp；GC007收盘价1.57，较前值变动6.50bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动-0.08bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.36，较前值变动-1.22bp；5年期国债收盘价1.60，较前值变动-1.49bp；10年期国债收盘价1.83，较前值变动-0.50bp；10年期美债收盘价4.16，较前值变动4.00bp [4] - 上周央行公开市场开展6575亿元逆回购操作，因当周有6685亿元逆回购到期，实现净回笼110亿元，还有4000亿元182天期买断式逆回购到期、800亿元国库现金定存到期，央行开展6000亿元182天期买断式逆回购操作，周四、周五各开展1000亿元14天期逆回购操作 [4] - 本周央行公开市场将有4575亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1309亿元、1353亿元、468亿元、883亿元、562亿元，周一有1200亿元国库现金定存到期，周四有3000亿元MLF到期，央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作呵护流动性 [5] 股指行情 - 各品种收盘价及较前一日变动情况：沪深300收盘价4568，较前一日变动0.34%；IF当月收盘价4572，较前一日变动0.5%；上证50收盘价3004，较前一日变动0.19%；IH当月收盘价3004，较前一日变动0.3%；中证500收盘价7170，较前一日变动0.97%；IC当月收盘价7171，较前一日变动1.0%；中证1000收盘价7330，较前一日变动0.79%；IM当月收盘价7335，较前一日变动0.8%；IF成交量138604，较前一日变动-5.1%；IF持仓量268202，较前一日变动-5.0%；IH成交量62859，较前一日变动7.3%；IH持仓量84913，较前一日变动-1.4%；IC成交量146482，较前一日变动0.0%；IC持仓量253109，较前一日变动-4.0%；IM成交量219389，较前一日变动-2.3%；IM持仓量354958，较前一日变动-5.2% [6] - 上周沪深300下跌0.28%至4568.2，上证50上涨0.32%至3004.3，中证500下跌0%至7169.6，中证1000下跌0.56%至7329.8；申万一级行业指数中，商贸零售(6.7%)、非银金融(2.9%)、社会服务(2.7%)、基础化工(2.6%)、纺织服饰(2.2%)领涨，电子(-3.3%)、电力设备(-3.1%)、机械设备(-1.6%)、综合(-1.5%)、通信(-0.9%)领跌 [6] - 各股指期货合约升贴水情况：IF升贴水当月合约到期，下月合约4.97%，当季合约3.70%，下季合约3.99%；IH升贴水当月合约到期，下月合约-1.15%，当季合约-0.28%，下季合约0.47%；IC升贴水当月合约到期，下月合约5.28%，当季合约6.53%，下季合约8.72%；IM升贴水当月合约到期，下月合约8.47%，当季合约10.52%，下季合约11.84% [7]

储蓄行为与财务安全观念 - 核心观点：在当今经济环境下，个人持有一定规模的应急储蓄对于抵御失业等突发风险至关重要，其提供的安全感和选择权远超过微薄的存款利息收益[1] - 五万元人民币被描述为一个关键的储蓄门槛，能够为成年人提供基本的财务体面，并帮助其应对如失业三个月等重大生活变故[1] - 拥有应急储蓄使个体在失业后不必因经济压力而仓促接受不理想的工作，从而有机会进行职业规划并可能获得薪资增长[2][3] 居民储蓄配置策略 - 提出一种针对五万元本金的资产配置方案：将40%即两万元存放于银行通知存款以兼顾流动性与高于活期的收益[5] - 建议将40%即两万元投资于沪深300等指数基金，并采取长期持有策略以获取市场增长收益[5] - 建议将剩余20%即一万元投资于养老目标基金，利用其长期复利效应构建安全网，尽管存在锁定期限制[5] 债务与消费习惯分析 - 数据显示68%的居民在遇到紧急情况时会选择借贷，此类消费贷款年利率通常超过18%[6] - 以借款五千元人民币为例，年利息成本超过九百元，突显了提前储蓄以替代高成本借贷的经济价值[6] - 金融监管机构已提示居民过度依赖消费贷款可能导致债务累积风险[6] 个人财务管理实践 - 倡导“先储蓄后消费”的习惯，例如在工资到账后立即转出固定金额（如两千元）至储蓄账户[8] - 通过定期清理视频会员、健身APP等服务的自动续费，每年可节省数百元，累积起来可补充数月生活费[8] - 尽管Z世代年轻人面临房租占收入过半、教育费用上涨及消费诱惑等多重压力，但坚持储蓄者财务状况更为稳定[8] - 储蓄的核心目的被界定为构建财务韧性以应对工资变动、房租上涨等不确定性，而非追求高额投资回报[8]

市场近期表现与调整原因 - 市场在调整与反弹间反复震荡，临近年底资金风险偏好有所降低，近期的震荡调整可以理解[2][3] - 自4月7日以来，A股热点从高股息、微盘股切换至消费、科技、锂电池和有色，板块无缝衔接，带动上证指数不断创出新高，期间未经历明显调整，这在A股历史上较为罕见[2] 关键市场指标分析 - 以上证50、沪深300和创业板指近五年股债性价比（指数PE-TTM倒数与十年期国债收益率之差）衡量，当前没有指数高于80%分位机会值，也没有指数低于20%分位危险值，整体处于“不算便宜，也不算太贵”的中间状态[3] - 个人股票账户新开户数目前并未处在高位，若将去年9月底后的开户数视为本轮峰值，当前仍处开户数震荡阶段，未出现过往行情见顶时的开户数次高点状况[6] 外围市场环境 - 美联储如市场预期连续第三次降息25个基点，但内部对降息存在分歧，三位相关人员持异议，分歧点在于通胀下行停滞和就业市场降温[2] - “AI泡沫论”再度甚嚣尘上，同时围绕日本加息的担忧在发酵，外围环境不乐观，为年底情绪偏谨慎的国内市场增添了不确定性[2] 本轮行情核心驱动力与展望 - 自4月7日以来的行情核心驱动力主要来自国内积极信号，包括政策对资本市场的支持、科技创新和国内增量资金等[8] - 大国博弈或海外消息变化更多影响阶段性情绪，目前本轮行情的核心驱动力和逻辑仍在，对中长期行情可多些信心[8] - 震荡调整可能不会在短时间内很快结束，建议谨慎操作，避免将投资决策完全交给单条新闻或片刻情绪[9]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石、煤焦、卷螺评级为震荡，玻璃、纯碱评级为偏弱 [2] - 金融：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹 [4] - 贵金属：黄金、白银评级为震荡偏强，原木评级为震荡筑底 [6] - 轻工：纸浆评级为震荡偏强，双胶纸评级为偏弱震荡 [7] - 油脂油料：豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡偏弱 [7][8] - 农产品：生猪评级为偏弱 [8] - 软商品：橡胶评级为震荡偏弱 [11] - 聚酯：PX评级为宽幅震荡，PTA评级为震荡，MEG评级为偏弱震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业受宏观经济、政策、供需等多因素影响，价格走势呈现震荡、反弹、偏弱等不同态势，投资者需关注各行业相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，价格震荡偏弱，可寻反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策影响买单出口，市场预期转向需求端利空，年前下游补库、煤矿减产及反内卷策略使部分空头止盈，煤焦受支撑 [2] - 卷螺：钢材出口政策影响买单出口，需下调明年钢材出口预期，关注是否匹配粗钢产量管控政策，成材受一定支撑，下游需求低迷，螺纹震荡，核心在钢材需求，地产新开工低，内需疲弱，价格低位盘整 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，加工订单低迷，需求不足，部分玻璃厂推迟冷修计划，样本企业总库存去库但同比增加超两成，房地产竣工下行拖累需求，后续能否企稳看冷修进度 [2] - 纯碱：供应消息扰动，关注实际进度，整体需求偏弱 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指多数下跌，保险、林木板块资金净流入，电子元器件、半导体板块资金净流出，《求是》杂志文章指出总需求不足是突出矛盾，要扩大内需，多项经济数据有不同表现 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007持平，SHIBOR3M上升1bp，央行开展逆回购操作，单日净投放86亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用裂痕凸显黄金去法币化属性，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期受降息周期、央行购金和逆全球化支撑，短期乌克兰和谈削弱避险情绪令金价承压 [6] - 白银：走势与黄金类似，震荡偏强 [6] - 原木：港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少，10月我国针叶原木进口量减少，上周预计到港量减少，港口库存去库，现货价格偏弱，成本下跌提振提货意愿但成交待观察，预计震荡筑底 [6] 轻工 - 纸浆：现货市场价格趋弱，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，在利好消息消化后或回归供需宽松基本面，走势偏强后或回归震荡 [7] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，山东部分复产，供应压力仍存，出版订单提货，社会面订单平稳，经销商或降价，需求端偏弱，预计短期价格偏弱震荡，不排除流动性问题致价格大幅波动 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，但可再生能源掺混义务不确定且出口疲软，马棕油11月出口大降、库存高企，12月前15日出口环比下滑，国内大豆到港多、油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，有原料成本和季节性减产支撑，预计震荡偏弱 [7] - 粕类：全球大豆期末库存宽松，美豆价格高、无出口优势且生物柴油不确定，南美大豆丰产预期增强，美豆弱势和阿根廷关税下调使进口成本下移，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，需求平稳，近月合约坚挺，远月合约承压，预计震荡偏弱 [7][8] - 豆二：美豆出口担忧、巴西丰产压制价格，国内大豆高库存、高压榨量，预计震荡偏弱 [8] 农产品 - 生猪：交易均重北涨南跌，需求端结算均价回落，预计终端需求增长有限，养殖端或让价销售，下周结算价可能下滑，本周屠宰企业开工率上升，供应稳定且大体重猪源出栏增加，消费端备货积极性提升，自繁自养盈利下降，仔猪育肥盈利增加，西南腌腊对行情支撑力度低，预计未来一周生猪周均价走低 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区停割，原料价格稳定，海南受天气影响产量低于往年和预期，处于季节性停产，原料收购价格高，泰国产量高位，胶水周均价下降，越南原料供应量偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存季节性累库，市场消化库存，价格震荡偏弱 [11] 聚酯 - PX：美国商业原油库存增长，油价下跌，PX供应高位，下游聚酯负荷回落但能支持需求，PXN价差暂时坚挺，价格宽幅震荡 [11] - PTA：油价扰动PX端，PTA成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端波动，基差区间波动 [11] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [11] - PR：油价下滑，成本支撑乏力，终端未见明显改善，聚酯瓶片市场或震荡偏弱 [11] - PF：上下游市场支撑不足，但价格偏低、企业库存低、部分品牌现货流通偏紧，预计价格震荡整理 [11]

文章核心观点 - 中美股票市场的长期业绩和行业结构差异被高估，A股长期业绩并不显著落后于美股，且中国权益资产的行业分布正快速向科技转型，与美股日益贴近[4][6][12] - A股市场与美股的核心差异在于波动率过高，这严重影响了投资者的投资体验和最终获得感[21][22][23] - 通过配置中证A500、恒生科技和恒生消费指数（比例约80%：10%：10%）的组合，可以更好地表征和捕捉中国权益资产的整体表现[19][20] - 监管层近期一系列旨在引入长期资金、规范机构行为的政策，有望系统性降低A股市场波动率，改善未来投资宽基指数的体验[25][27] A股与美股长期业绩对比 - 自2005年至2025年12月5日，标普500全收益指数上涨748.25%，年化回报10.72%；沪深300全收益指数上涨574.74%，年化回报9.52%，两者年化回报差距约1.2%[7] - 同期，代表A股整体表现的中证全指上涨678.39%，年化回报10.27%，与标普500的年化收益差距缩小至仅0.45%[9] - 期间标普500的市盈率估值提升约50%，而沪深300和中证全指的起点与终点估值基本不变，意味着剔除估值影响后，A股上市公司的整体成长性高于美股[9][11] 中美上市公司行业分布对比与演变 - 标普500指数中，信息技术和通讯服务行业合计权重占比高达45.3%，金融行业权重为13.1%[13] - 沪深300指数中，信息技术和通讯服务合计权重为22%，金融行业权重为23.1%，传统行业占比仍较高[16] - 但若考虑全部中国内地权益资产（包括A股及港股上市的内地公司），信息技术和通讯服务合计权重占比高达30.2%，金融行业权重降至10.1%，信息技术已成为第一大行业，结构与美股更为贴近[15][18] - 中国权益资产在制造业（工业+材料）的合计权重占比为28.3%，显著高于标普500的9.7%，体现了中国的制造业优势[18] - 中证全指的信息技术+通讯服务行业权重从2011年底的不足8%，增长至当前（文章发布时）的25%以上，反映了中国经济的快速转型[18] 如何配置以捕捉中国权益资产整体表现 - A股部分建议配置中证A500指数，其采用行业均衡编制方法，大类行业分布与中证全指非常贴近，相比沪深300减少了在传统行业的暴露度[19] - 港股部分建议搭配恒生科技和恒生消费指数，以覆盖未在A股上市的头部中国资产[20] - 建议将中证A500、恒生科技和恒生消费三个指数按约80%：10%：10%的比例进行组合配置，以更好地表征中国权益资产整体[20] A股市场高波动率问题与改善前景 - 中国权益资产的波动率水平明显高于美股，导致投资者容易追涨杀跌，且投资回报分布极不均匀（主要集中于几轮短期牛市），最终投资获得感远不及美股[22][23] - 改善A股投资体验的核心在于降低市场波动率水平，而非单纯提振上市公司基本面或发展高科技[23] - 监管层近一两年推行了一系列旨在降低市场波动的政策措施，包括国家队在底部托底、促进险资及养老金入市、严格考核公募基金相对基准的超额收益、重视基金持有人盈利体验等[25] - 这些措施旨在通过引入长期资金和规范机构行为来稳定市场，预计将推动宽基指数波动率逐渐下降，从而改善未来投资宽基指数的获得感[25][27]