市场整体表现 - A股三大指数集体回调，沪指跌0.41%收报3960.19点，深证成指跌1.71%收报13175.22点，创业板指跌1.96%收报3134.09点 [2] - 沪深两市成交额19158亿，较昨日缩量1914亿 [2] - 行业板块涨少跌多，银行、旅游酒店、铁路公路板块涨幅居前，贵金属、能源金属、电池、电机、风电设备、医疗服务板块跌幅居前 [3] - 上涨股票数量超过1600只，近70只股票涨停 [3] 福建本地股爆发 - 两岸概念、福建股逆势掀涨停潮，招标股份、中能电气、海峡创新20CM涨停，厦工股份、漳州发展等近20支个股涨停 [4] - 福建板块指数7539.88，上涨126.25点，涨幅1.70% [5] - 海峡创新今年迄今累计涨幅350%，福龙马累计涨幅超226%，平潭发展累计涨幅超198% [6] - 平潭发展自10月17日至今13个交易日累计涨幅超过158%，其间收获10个涨停，股价升至近9年以来新高，最新市值165.6亿元 [6] - 国家移民管理局实施10项移民和出入境管理服务政策举措，包括将可签发一次有效台湾居民来往大陆通行证的口岸范围由58个增加至100个 [8] - 平潭发展作为平潭综合实验区唯一A股上市平台，受益于区域政策红利，包括平潭全岛封关运作冲刺阶段及商贸服务型国家物流枢纽建设 [9] - 平潭发展最新滚动市盈率为361.39倍，明显高于同行业水平，被深交所纳入异动股票名单，类型为严重异动 [9] 高盛下调三花智控评级 - 机器人板块近期表现受挫，三花智控自10月30日起连续回调4个交易日，累计跌幅超11%，今日收跌3.7%，港股跌超6% [12] - 高盛将三花智控评级从"买入"下调至"中性"，主因特斯拉Optimus Gen 3机器人发布和量产时间表从2025年底推迟至2026年一季度 [15] - 高盛测算当前三花智控A股股价估值隐含特斯拉Optimus机器人90万-200万台出货预期，而特斯拉目标为2030年实现100万台出货 [15] - 自三花智控发布三季报以来，4家国内券商给出"买入"评级，1家给出"增持"评级，东方证券、华泰证券、国元证券分别给出55.55元、57元、59.17元目标价 [16] - 以11月3日48.79元收盘价，三花智控A股仍有超20%上涨空间 [16] 创新药板块调整 - 创新药概念股延续回调趋势，常山药业20cm跌停，热景生物跌超10%，百诚医药、百洋医药、广生堂纷纷下跌 [18] - 常山药业已提交艾本那肽补充资料，但后续审评环节多、时间长，最终获批及时间均存在不确定性 [20] - 国家医保谈判落幕，前3天进行国家医保目录谈判，最后2天启动首次商保创新药目录谈判，国家医保部门对药企给出的降价建议区间是15%~50% [21]

文章核心观点 - 中国白酒行业当前正经历深度调整，远未触底，预计见底周期将延续至2027年前后 [5][18][31] - 行业面临库存高企、价格倒挂、需求疲软等多重压力，呈现“强者愈强、弱者愈弱”的极端分化格局 [7][11][13] - 通过对比历史危机与国际烈酒行业经验，行业复苏需满足库存去化、价格修复、需求转型等多重条件共振 [27][34][48] 财报的寒意 - 头部酒企增速放缓但韧性凸显，贵州茅台前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，但第三季度营收同比微增0.56%，增长动能明显减弱 [8] - 第二梯队高端酒企承压显著，五粮液前三季度营业总收入同比下降10.26%，归母净利润同比下降13.72%，核心产品普五批价长期低于出厂价 [9] - 次高端及区域酒企集体沦陷，洋河股份前三季度营业收入同比下降34.26%，Q3出现3.69亿元净利润亏损；全国规模以上白酒企业累计产量265.5万千升，同比下降9.9% [10] - 行业健康度持续恶化，现金流收紧，五粮液前三季度经营活动现金净流入同比下降5.19%；行业平均存货周转天数攀升至900天，同比增加10%；多数酒企毛利率同比下降 [11] 恶化的动态 - 价格体系全线崩塌，53度飞天茅台散瓶批价跌至1640元/瓶，较年初跌幅超28%；五粮液普五批价低于出厂价，价格倒挂幅度超10%；次高端及区域酒企价格战全面升级 [14] - 库存水平分化加剧，高端酒企呈现“小商清库、大商压库”的两极分化；次高端及区域酒企库存压力失控，部分中小酒企库存消化周期需1-2年 [15] - 需求端持续疲软，双节期间白酒动销同比下滑约20%，传统核心场景占比从2019年的45%降至不足20%；Z世代白酒消费占比仅12%；渠道端信心崩溃，预收款占营收比重行业平均仅12% [16] 迟到的见底 - 库存去化距离目标差距悬殊，行业整体库存周转天数需降至300天以下，但当前高达900天；头部酒企库存压力缓解需至2026年中，腰部及以下酒企则需1-2年 [19] - 价格修复的企稳信号完全缺失，高端酒批价需站稳关键关口（飞天2000元），但当前仅1640元；价格企稳通常比库存去化滞后3-6个月 [20] - 需求转型的新场景尚未形成有效支撑，家庭自饮与社区团购占比仅35%，Z世代消费占比12%，低度酒占比18%，均未达到目标值 [22] - 竞争格局集中度CR5约35%，距离全球烈酒稳定期水平（CR5≥50%）仍有差距；政策与流动性支持力度不足，M1增速仅4.3%；估值底已现但基本面底尚未确认 [23][24][25] 历史的回望 - 第一次危机（1998-2004年）成因于亚洲金融危机、假酒案及消费税改革，行业产量腰斩，淘汰30%低端产能；见底特征为产能去化彻底、价格体系触底企稳、消费结构转型 [28] - 第二次危机（2012-2015年）成因于“八项规定”限制三公消费及塑化剂事件，飞天茅台零售价从2200元跌至800元；见底特征为供需再平衡、大众消费承接、行业出清加速 [29] - 两次危机见底均以价格企稳、库存去化、消费承接为核心信号；本轮调整是宏观经济疲软、消费代际更替与结构性产能过剩的“慢性病”，调整深度和复杂性远超以往 [30][31] 国际的镜鉴 - 苏格兰威士忌通过主动控产、分级消化库存及开拓新兴市场实现复苏，出口额占比突破70%；见底信号为库存周转降至400天及单一麦芽占比提升至50% [36][37][38] - 日本清酒通过产品低度化、场景多元化及文化绑定实现逆袭，低度产品占比升至40%，家庭自饮占比提升至60%；见底标志为CR5提升至55%及海外收入占比15% [39][40][42] - 法国干邑通过场景转移至大众消费及行业协同的价格管控实现转型，自饮消费占比从20%提升至45%；白酒需借鉴其协会牵头与利益绑定的模式 [43][44][45] - 国际烈酒行业复苏的共性规律是去库彻底、需求替代、格局优化；白酒见底需满足库存周转≤300天、低度酒占比≥30%、CR5≥50%等条件 [46][48] 春来的啼声 - 白酒行业渡过危机后，将迎来品牌化、全球化、健康化的新时代，彻底告别野蛮生长的过去 [54] - 行业需加速产品低度化、渠道数字化、文化年轻化转型，警惕重规模、轻价值的复苏误区 [49][50]

投资本质与核心原则 - 投资定义为现在投入资金以在未来获得扣除通胀后的实际回报 [9] - 利率对金融资产估值起着类似重力的作用，利率越高下拉力量越强 [11] - 任何资产的长期价值增速都不可能持续超越其盈利增速 [34] - 企业所有者从公司获得的全部回报即公司在其持有期内创造的全部利润 [40] 两个17年周期对比分析 - 1964-1981年第一个17年：美国GDP增长370%，但道琼斯指数从874.12点仅微涨至875点 [10][11] - 同期美国长期国债利率从4%升至15%以上，高利率严重抑制资产估值 [17] - 1982-1999年第二个17年：GDP增长不足三倍，但道指从875点大涨至9,181点 [18][25] - 1981年投入100万美元买入30年期14%国债并再投资，到1998年底将变为8,181,219美元，年化收益率超13% [17] - 同期投入道指并股息再投资，100万美元将变为19,720,112美元，年化收益率达19% [18] 牛市驱动因素分析 - 利率从高位下降和企业利润占GDP比重从3.5%升至6%是第二个17年牛市主因 [25] - 市场心理叠加"怕错过"情绪，形成非理性群体预期进一步推高市场 [26] - 企业税后利润占GDP比重在1951年后大致稳定在4%-6.5%区间 [22] 未来回报预期与限制因素 - 调查显示新投资者预期未来十年年化回报率达22.6%，经验丰富者预期12.9% [29] - 要实现高回报需满足利率进一步下降或企业利润占GDP比重大幅提升 [31][32] - 假设GDP年增5%（实际3%+通胀2%），整体股市估值增长空间将受限 [33][34] - 1998年财富500强利润总额3343.35亿美元，总市值9.91万亿美元 [38] - 美国股票投资者每年摩擦成本超1000亿美元，占财富500强利润近三分之一 [44][46] - 在利率恒定、通胀2%环境下，所有投资者整体最可能年化回报为6%，扣除通胀后实际回报4% [47] 行业变革与投资回报关系 - 美国历史上出现过2000个汽车品牌，最终只剩三家主要公司且投资回报乏善可陈 [51][52] - 1919-1939年间美国诞生约300家飞机制造公司，幸存者寥寥无几 [54] - 美国航空业截至1992年净利润总额为零，129家航空公司申请破产 [54] - 投资要点在于判断公司是否具备可持续竞争优势，而非行业对社会影响大小 [55] 长期视角与周期隐喻 - 以17年蝉隐喻投资周期，短期市场热情会消退但企业利润以实际3%速度持续积累 [57] - 真正的价值不在市场热闹时刻，而在沉默积累的时光中 [58][60]

宏观经济与银行业周期 - 未来社会经济发展趋势为经济增长L形企稳，社会资产回报率在没有重大科技突破的情况下也呈L形走势 [2] - 银行贷款利率整体企稳，未来存贷款利率可能同步小幅降低 [2] - 目前存款准备金率较高，存在较大降低空间，降准可改善存款供需关系并降低银行资金成本 [2] 银行息差与定价结构 - 当前息差大幅低于未来长期均衡息差，因存款重定价比贷款滞后约两年，未来存在息差翘尾效应 [3] - 在降息周期中，原存款利率高、定期存款多的银行具有较大边际优化优势 [3] - 降息周期末期银行将出现两年量价齐升的蜜月期，部分区域银行贷款增长维持在15%-20% [3] 信贷需求与资产质量 - 零售贷款和竞争性行业对公贷款需求较弱，量价和资产质量三方面承压 [3] - 基建和政金业务因政府实施积极财政政策相对稳定 [3] - 股份行因地产链资产较多且缺乏稳定政府资产资源，经营相对最困难 [3] 银行风险与竞争格局 - 经济过热繁荣期企业竞争格局不稳定，会给银行带来大量不良资产 [4] - 经济衰退期企业竞争格局稳定，银行贷款作为优先级资产反而相对安全 [4] - 银行风险不在于企业利润少，而在于企业竞争格局不稳定，科技企业因高风险成为银行有毒资产 [5] 债券投资影响 - 过去四年国债价格上涨近30%，债券升值收益远高于贷款收益 [7] - 降息周期末期债券升值收益消失，十年期国债收益率仅1.8%，债券投资变为低效鸡肋资产 [7] - 债券投资占比高的银行在降息周期末期将呈现较差比较优势 [9] 会计处理与估值 - 债券投资浮盈可计入当期损益（FVTPL）、其他综合收益（FVTOCI）或未来利息收入（AC），不同银行操作空间巨大 [10][11] - 投资超额利润来自边际变化的预期差，已反映在估值中的因素不会带来新利润 [12] 资产估值趋势 - 社会资本平均收益率边际递减导致资产估值越来越高，银行估值存在尺缩效应 [6] - 银行增长随社会平均水平降低并不会降低其价格，关键在于比较优势 [6]

文章核心观点 - A股市场整体盈利能力在三季度企稳反弹，沪深全A的ROE从去年三季度的6.74%微升至6.80%，同比增长0.75%，打破了连续下滑的趋势 [3] - 市场呈现显著的结构性分化，成长风格业绩提升明显，成为拉动整体盈利的重要力量，例如科创100 ROE同比大幅增长67.79%，300成长提升31.41% [3] - 企业盈利能力提升的主要驱动力是经营效率的改善（净利率改善和资产周转率企稳），而非杠杆率的提升 [22][23] 宽基指数表现 - 宽基指数整体企稳，成长板块表现更强，沪深全A的ROE小幅抬升0.06个百分点，意味着下降趋势被打断 [5][6] - 大盘指数中，上证50的ROE为8.43%，与去年同期基本持平；沪深300的ROE为8.01%，同比微降0.65%，但环比已开始企稳 [6] - 中小盘指数改善更为直观，中证500的ROE从5.43%显著提升至5.94%，同比增长9.54%；中证1000的ROE从4.53%提升至4.76%，增长5.03% [6] - 成长板块改善最为明显，创业板指ROE从9.73%大幅上升至10.93%，增幅12.30%；创业板50的ROE从11.20%提升至13.17%，增长17.53% [7] - 科创板内部分化明显，科创50的ROE从3.70%下降至3.39%，而科创100则从1.52%显著提升至2.54%，大幅增长67.79% [7] 风格策略指数表现 - 风格策略指数最显著的特征是成长风格大幅跑赢价值风格，300成长的ROE从10.61%大幅提升至13.94%，同比增长31.41% [9][10] - 红利类指数整体表现疲软，中证红利的ROE从7.14%下降至6.97%，同比下跌2.45%；红利指数从7.02%下降至6.67%，跌幅5.04% [10] - 在红利阵营中，深证红利脱颖而出，ROE从7.66%跃升至12.36%，涨幅高达61.26% [11] - 其他策略指数中，创成长的ROE从14.40%提升至16.16%，增长12.21%；500低波的ROE从5.29%提升至6.20%，增长17.03% [11][12] 行业指数表现 - TMT行业延续高景气度，科技龙头的ROE从8.04%提升至10.26%，增长27.59%；科技50的ROE从4.94%大幅上升至8.97%，涨幅高达81.69% [14][16] - TMT细分领域中，半导体指数ROE从3.81%提升至5.79%，增长52.06%；CS人工智能从5.28%提升至8.85%，增长67.56%；全指信息从5.06%提升至6.96%，增长37.75% [16] - 消费板块内部分化，800消费的ROE从17.18%下降至16.51%，小幅下跌3.87%；食品饮料的ROE从19.52%下降至17.91%，下降8.26%；中证白酒的ROE从22.61%下降至19.77%，跌幅达12.54% [17] - 家用电器表现相对稳健，ROE从12.66%微升至12.90%，增长1.92% [18] - 医药板块整体企稳，全指医药的ROE从8.43%微升至8.52%；细分领域中，中证生科的ROE从6.26%提升至6.85%，增长9.45%；CS创新药从5.96%提升至7.86%，增长31.86% [19] - 新能源板块出现底部改善迹象，光伏产业ROE从1.50%提升至1.75%，增长16.19%；中证新能从4.75%提升至5.65%，增长19.07%；新能源车从8.61%提升至10.11%，增长17.49% [19][20] 盈利质量与驱动因素 - 2025年三季度A股ROE的企稳反弹，主要驱动因素来自净利率的改善和资产周转率的企稳，资产负债率则小幅回落 [22] - 营收同比改善的主要集中在TMT、金融服务、中游制造等领域，而消费板块依然承压 [23] - 成长风格仍占主导，是本轮ROE反弹的主要动力；部分行业如国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备等，归母净利润同比增速不仅为正值，且较二季度进一步改善，其ROE提升可能具有持续性 [24]

市场整体表现 - A股11月1日主要指数上涨，上证指数涨0.55%，深证成指涨0.19%，创业板指涨0.29%，北证50跌0.98% [1] - 沪深京三市全天成交额21329亿元，较上日缩量2169亿元，全市场超3500只个股上涨 [1] - 市场热点快速轮动，早盘银行、煤炭领涨，午后游戏、光伏等板块上攻 [1] 黄金珠宝板块 - 黄金珠宝板块集体走低，湖南黄金跌超2%，港股老铺黄金一度跌超9% [2][3] - 税收新政明确黄金交易税收，在2027年12月31日前通过指定交易所交易标准黄金免征增值税，新规通过"纯度+功能"标准区分黄金用途以抑制投机套利 [5] - 三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10%，前三季度净购金总量达634吨 [5] - 三季度全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [6] - 广发证券认为ETF资金和央行购金是金价上行推手，若美国经济走弱，欧洲投资者可能转向黄金，中长期去美元化趋势支撑金价 [6] 游戏传媒板块 - 影视传媒、短剧游戏板块冲高，文化传媒指数涨2.54%，欢瑞世纪、粤传媒2连板，东方明珠涨停 [7][8][9] - 板块上涨驱动因素包括优质内容公司三季报亮眼、腾讯广告发布新漫剧政策、AI应用成为市场热点 [10] - 东吴证券指出AI应用端创新加速，美团开源视频生成模型降低创作门槛，为多场景提供落地基础 [10] 银行板块 - 银行板块集体走强，建设银行、招商银行、上海银行涨超2% [11][12] - A股上市银行前三季度营收增速0.9%，归母净利润增速1.5%，净息差降幅收窄，业绩呈现筑底企稳态势 [12] - 保险资金继续增持银行股，三季度共有6家险企新进6家A股上市银行前十大股东序列 [14] - 湘财证券看好银行高股息吸引配置资金，摩根士丹利预计四季度及明年一季度银行股将迎来良好投资机会 [14]

投资理念 - 投资决策应基于长期视角，关注5年、10年或20年后的影响 [7] - 投资需避免追求快速回报，重点在于规避风险而非捕捉所有机会 [10] - 成功投资者通常行动缓慢，注重理解生意模式而非短期机会 [10] - 投资应聚焦于价值，而非利用信息差进行零和游戏 [80] - 价值投资的核心是投资于价值，而非长期持有错误公司 [81] 商业模式与赛道选择 - 好赛道不会进入低毛利阶段，低毛利通常源于差异化不足或商业模式较差 [24] - 创业者应选择自身有深刻理解且具备产品差异化的领域 [24] - 全球化不应盲目追求，而应在具备实力和需求时自然推进 [97] - 企业成功最终依赖产品力，而非营销或扩张速度 [97] 创新与竞争策略 - 创新应聚焦于满足用户需求，而非单纯追求差异化 [51] - 许多成功企业采用“敢为天下后”策略，通过后发制人占据市场 [52] - 模仿与创新并非对立，多数成功企业从模仿起步并逐步优化 [55] 公司案例分析 - 苹果的商业模式优于可口可乐，因用户对价格不敏感且忠诚度高 [105] - 拼多多的成功源于解决农产品滞销问题，用户和供应商均受益 [118] - 茅台等优质公司在经济下行周期中仍保持稳健经营 [94][95] 风险与决策 - 高风险投资需基于深度理解，避免参与不懂的领域 [90] - 个人投资应避免使用杠杆，防止因短期波动导致重大损失 [90] - 创业者不应为创业而创业，需有明确想法和强烈内在动力 [18][36] 学习与适应 - 学习的核心是掌握学习方法，而非单纯积累知识 [19] - 面对新技术如AI，应保持开放但谨慎，避免依赖工具替代核心思考 [6][9] - 适应变化需克服恐惧，主动学习必要技能而非盲目追逐所有新知识 [20][21]

投资大师失败案例总结 - 彼得·林奇因不懂高科技领域，在数据处理公司上亏损2500万美元，并在Tandem、摩托罗拉、德州仪器等高科技股上持续亏损 [2][3][4] - 巴菲特和芒格早期投资巴尔的摩百货商店，面临四家企业平分市场、竞争加剧的局面，需持续投入资金维持，最终仅收回成本并获年2%利息 [5][6][7][8] - 忠诚保险公司在60年代因保守错失牛市，为纠错于1973-1974年熊市入市，又因恐惧在底部抛售股票转向债券，错过后续牛市并遭遇债市崩溃 [9][10] - 巴菲特在70年代投资折扣零售商弗兰多公司损失300万美元，并在绿色食品生产商斯佩里－哈钦森公司及一些金属类股票套利中表现不佳 [11][12] - 伯克希尔投资爱尔兰银行，明知银行财务报表易操纵仍轻信数据，最终亏损 [13][14] - 伯克希尔的纺织厂无力回天，珠宝店因竞争对手过多销售额难创新高，Dexter鞋业因美国制造缺乏竞争优势，93%鞋子依赖进口 [15][16][17] 投资陷阱类型分析 - 能力圈外冒险：高估对陌生领域认知，被市场热度或短期收益诱惑突破能力边界，案例如彼得·林奇投资高科技股、巴菲特投资百货商店 [18][21] - 误判生意属性：错选竞争残酷、盈利脆弱的行业，误以为经营能力可扭转行业本质，案例如巴菲特投资纺织厂、珠宝店、百货商店 [20][21] - 情绪化择时：被市场短期波动左右，打乱长期策略，案例如忠诚保险公司在牛市保守、熊市入市、底部割肉 [9][10][21] - 轻信财务数据：对财务透明度低、数据易操纵的行业放松警惕，案例如芒格投资爱尔兰银行 [14][18][21] - 对抗行业规律：无视竞争加剧、趋势变化的现实，心存侥幸硬扛，案例如巴菲特未及时退出纺织厂、珠宝店 [15][16][21] 核心投资教训 - 投资失败的第一诱因是"不懂"，应坚守能力圈，排除不懂的投资标的 [18][19] - 应远离竞争格局混乱、需持续烧钱、盈利逻辑脆弱的行业，选择有护城河的生意 [20][21] - 投资前提是财务情况真实，对财务透明度低、有造假风险的行业需严苛规避 [14][20] - 避免被市场情绪左右，坚持长期投资策略，防止因短期波动反复踏错节奏 [9][10]

核心诉讼事件 - AI芯片巨头寒武纪前副总经理兼CTO梁军以劳动争议起诉公司，索赔金额高达42.87亿元 [1] - 索赔金额相当于公司2025年前三季度净利润16.05亿元的两年多利润 [2] - 诉讼依据是梁军通过员工持股平台间接持有的1152.32万股寒武纪股份，按2024年10月10日公司最高价372元/股测算得出 [5] 股价变动与股权价值 - 梁军2022年3月离职时公司股价为66元/股，至2025年10月31日股价涨至1375元/股，三年暴涨2022.65% [6] - 按当前股价计算，梁军争议股权的市值高达158.44亿元 [6] - 梁军间接持有寒武纪权益比例达2.88%，相当于约1152万股 [13] 梁军任职贡献与离职影响 - 梁军在华为海思有17年技术积淀，2017年加入寒武纪担任副总经理兼CTO，负责AI芯片总体技术研发和团队管理 [8] - 主导首颗7nmAI芯片思元290研发成功，参与申请138项发明专利和10项PCT专利，其中14项已授权 [9] - 因公司发展方向分歧（加快产品落地 vs 持续深耕研发）于2022年3月离职，离职公告当日公司股价下跌18.38%，市值蒸发近60亿元 [9] - 上交所就核心技术人员离职事项向公司下发监管函 [9] 股权争议法律焦点 - 梁军主张2017年《入职意向书》明确股权激励属于"劳动报酬"范畴，不应按成本价回购 [15] - 寒武纪依据《持股计划》约定，锁定期内离职触发回购，需按约定价格（实缴成本加年利率5%利息）转让 [13][14] - 梁军离职后已获授但尚未归属的8万股激励性股票作废失效，按公告时股价计算价值超过500万元 [13] - 寒武纪相关主体已于2023年起诉梁军要求配合股权回购手续，案件仍在审理中 [14] 公司经营业绩拐点 - 2025年前三季度营收46.07亿元，同比增长2386%，归母净利润16.05亿元，实现扭亏为盈 [19][20] - 第三季度单季营收17.27亿元，同比暴增1332%，净利润5.67亿元 [19][20] - 扣非后前三季度净利润14.19亿元，显示盈利由业务驱动而非一次性收益 [20] - 研发投入绝对值持续增长，Q3单季研发投入2.58亿元，同比增长22.05%，但研发费用占营收比例从去年同期455.65%降至15.51% [20][21] - 总资产增长87.44%至125.92亿元，归属于上市公司股东的所有者权益增长108.59%至113.11亿元 [20]

市赚率估值模型 - 市赚率核心公式为市盈率除以净资产收益率再除以100，即PR=PE/ROE/100 [3] - 该模型源自巴菲特投资可口可乐的案例，两年平均市赚率为0.4PR，对应"40美分买入1美元"的投资理念 [3] - 针对股利支付率不同的企业引入修正系数N，公式调整为PR=N*PE/ROE/100，其中股利支付率≥50%时修正系数为1.0，≤25%时为2.0，介于25%-50%之间按50%除以实际支付率计算 [4][5] - 市赚率存在第二公式PR=PB/ROE/ROE/100，可用于估值周期股和困境反转股 [5] - 在低利率环境下，合理市赚率估值区间从1PR上移至1.1至1.4PR之间 [5] 市赚率应用原则与范围 - 修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，不适用于周期股、科技股和成长股 [4] - 该模型对个人能力圈要求不高，但对耐心要求极高，需等待护城河优秀的企业出现6折左右价格，护城河略差的企业出现4至5折价格才买入 [8] - 投资操作遵循低估买入高估卖出原则，在1PR附近考虑卖出股票 [7] 历史投资表现回顾 - 2016至2019年牛市期间年化收益达到20%，2020至2024年熊市期间年化收益为15% [7] - 最近10年整体年化收益为20% [7] - 2018年牛市顶峰时持仓市值实现两年翻倍，随后半仓现金迎接熊市 [6] - 2021年"茅指数"行情中市赚率高估的股票持续上涨，低估的股票反而下跌，导致当年收益不及指数一半 [7]