宏观经济与银行业周期 - 未来社会经济发展趋势为经济增长L形企稳，社会资产回报率在没有重大科技突破的情况下也呈L形走势 [2] - 银行贷款利率整体企稳，未来存贷款利率可能同步小幅降低 [2] - 目前存款准备金率较高，存在较大降低空间，降准可改善存款供需关系并降低银行资金成本 [2] 银行息差与定价结构 - 当前息差大幅低于未来长期均衡息差，因存款重定价比贷款滞后约两年，未来存在息差翘尾效应 [3] - 在降息周期中，原存款利率高、定期存款多的银行具有较大边际优化优势 [3] - 降息周期末期银行将出现两年量价齐升的蜜月期，部分区域银行贷款增长维持在15%-20% [3] 信贷需求与资产质量 - 零售贷款和竞争性行业对公贷款需求较弱，量价和资产质量三方面承压 [3] - 基建和政金业务因政府实施积极财政政策相对稳定 [3] - 股份行因地产链资产较多且缺乏稳定政府资产资源，经营相对最困难 [3] 银行风险与竞争格局 - 经济过热繁荣期企业竞争格局不稳定，会给银行带来大量不良资产 [4] - 经济衰退期企业竞争格局稳定，银行贷款作为优先级资产反而相对安全 [4] - 银行风险不在于企业利润少，而在于企业竞争格局不稳定，科技企业因高风险成为银行有毒资产 [5] 债券投资影响 - 过去四年国债价格上涨近30%，债券升值收益远高于贷款收益 [7] - 降息周期末期债券升值收益消失，十年期国债收益率仅1.8%，债券投资变为低效鸡肋资产 [7] - 债券投资占比高的银行在降息周期末期将呈现较差比较优势 [9] 会计处理与估值 - 债券投资浮盈可计入当期损益（FVTPL）、其他综合收益（FVTOCI）或未来利息收入（AC），不同银行操作空间巨大 [10][11] - 投资超额利润来自边际变化的预期差，已反映在估值中的因素不会带来新利润 [12] 资产估值趋势 - 社会资本平均收益率边际递减导致资产估值越来越高，银行估值存在尺缩效应 [6] - 银行增长随社会平均水平降低并不会降低其价格，关键在于比较优势 [6]