10月工业企业营收与利润表现 - 10月规模以上工业企业营业收入当月同比下降3.3%，较前值增长2.9%显著回落，为自2024年8月以来营收再次转负 [1][6][7] - 10月规上工业企业利润总额当月同比下降5.5%，在8-9月连续两个月增长20%以上后重回负增长区间 [1][9] - 1-10月利润总额累计同比增长1.9%，较前值3.2%放缓1.3个百分点 [1][8] 营收与利润驱动因素拆解 - 表征“量”的工业增加值同比增速由前值6.5%回落至4.9%，为年内新低 [2][13] - 表征“价”的PPI同比降幅小幅收窄至2.1%，前值为下降2.3% [2][13] - 1-10月营业收入利润率为5.25%，同比仅提高0.01个百分点，改善幅度较前9月的0.04个百分点有所收敛 [2][13] 分行业利润表现 - 10月制造业利润累计同比由前值9.9%降至7.7%，消费品制造和中游制造行业利润增速回调幅度较大 [3][18] - 1-10月规上装备制造业利润同比由前值9.4%回落至7.8% [3][18] - 10月煤炭、黑色采选、计算机通信电子、供水行业的利润增速及两年复合增速均环比改善 [3][19] - 1-10月利润累计同比领先的行业包括有色金属采选（33.3%）、交运设备（32%）、废弃资源综合利用（28.6%） [4][20] - 利润表现较差的行业集中在煤炭（-49.2%）、黑色采选（-22.9%）、纺服（-23.4%） [4][20] 库存与资产负债情况 - 10月末规上工业企业产成品库存同比增长3.7%，环比上行0.9个百分点 [22] - 剔除PPI影响的实际库存同比增长5.8%，环比上行0.7个百分点 [23] - 10月工业企业产销率为96.4%，低于前值的96.7% [5][21] - 截至10月末，规上工业企业资产负债率持平于58.0%，连续3个月保持同一水平 [5][26] - 资产、负债、所有者权益同比增速分别为4.7%、5.0%、4.3%，较前值均有所下降 [5][27]

11月BCI总体表现 - 11月BCI为51.6，稍低于前值52.0，但仍属下半年次高位[1][4] - 考虑到10月是低基数，11月是“924”政策密集落地影响下的高基数，这一表现超预期[1][4] - 从BCI复盘经济节奏，今年一季度BCI延续修复进程，3月达到年内高点54.8；二季度在外部关税扰动下初步下台阶，4-6月分别为50.1、50.3、49.3；在投资收缩影响下，7-8月下滑较快至47.7、46.9，引发广义财政于9月底开始密集落地；9月BCI环比回升明显至51.1，10-11月进一步略高于9月[1][5][6] 销售与利润表现分化 - 销售环比上行1.2个点至60.9，利润环比下行1.5个点至45.9[2][9] - 销售好转可能受益于政策性金融工具落地下的订单回升；利润下滑则主要是随着煤炭、有色等原材料价格反弹，成本端上升，10-11月的BCI总成本指数跃升明显，11月总成本前瞻指数为68.4，明显高于8-9月的59.2、65.9；但因需求好转尚不巩固，企业暂时无法向下游传递涨价，因此利润有一定压缩[2][10] 价格指数表现 - 11月中间品价格指数环比上行5.7个点至39.1；但消费品价格指数环比徘徊，小幅下行0.1个点至44.6[3][13][14] - 这与高频数据一致，预计11月PPI环比0.06%、CPI环比-0.11%；这也是消费类资产往往后周期表现的一个原因，需求好转要累积到一定程度之后，下游才会出现价格的趋势性好转[3][14] 企业预期指数显著上升 - 投资、招工这两个代表企业预期的指数11月出现明显的超季节性上升，且均升至年内高点，企业投资前瞻指数为61.2，高于前值的59.2；企业招工前瞻指数为57.4，高于前值的54.9[4][17][18] - 一个合理的解释是政策性金融工具落地的影响，10月31日国家发改委表示“5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元”，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域[4] 企业融资环境改善 - 政策性金融工具全部用于补充项目资本金，会对配套信贷形成撬动，11月企业融资环境指数10月大幅上行4.8个点，11月则进一步上行0.1个点至52.5，10-11月均处于年内高位[5][20] - 粗略估算下，假设政策性金融工具占资本金50%，最低资本金比例为20%，则5000亿政策性金融工具对应1万亿元资本金，理论上可以带动配套信贷4万亿元；假如更保守一些，政策性工具占资本金来源的80%，理论上带动的配套信贷也在2.5万亿元左右[20] 软数据与硬数据展望 - BCI的销售、投资、招工、融资等分项均初步呈现出政策性金融工具落地的影响，但这些均属于“软数据”，固定资产投资增速、新增信贷等“硬数据”何时印证改善较为关键[6][23] - 不少项目可能都会于明年初开工，明年一季度开工季的“硬数据”的反应预计会更显著一些；11-12月作为淡季，“硬数据”可能会小幅反弹[6][23]

2025年回顾：叙事兴起与基本面分化 - 2025年全球市场流行宏观叙事包括美元信用长期走弱、全球产业链供应链重构、黄金是新一轮货币体系的锚、AI是新一轮产业链变革的基础设施、有色金属是新阶段的原油等，这些叙事的产生与全球财政、货币、贸易、技术环境的过快变化有关[1][8] - 全球资产表现受叙事驱动显著，至2025年11月14日，COMEX黄金、COMEX银较2024年底涨幅分别为55.5%和75.9%，COMEX铜、LME锡涨幅分别为26.8%和27.8%，MSCI新兴市场指数、越南VN30指数涨幅分别为26.5%和39.2%[39] - 国内资产表现同样受全球叙事影响，高收益率资产集中于有色和AI产业链，主题行业指数中贵金属上涨85.4%，基本金属上涨75.8%，通讯设备、电子元器件、精细化工、半导体等AI相关产业链涨幅在36.3%至54.9%之间[10][39] - 国内经济基本面呈现显著结构性分化，2025年前三季度实际GDP同比增长5.2%，但名义GDP同比增长仅4.1%，主要驱动力为出口（前10个月同比增长5.3%）和“两新”（设备工器具投资累计同比13.0%），而消费（前三季度社零同比4.3%）和投资（固定资产投资同比-1.7%）则形成短板[41] 2026年展望：叙事收敛与基本面回归 - 2026年全球主流叙事预计趋于收敛，驱动因素包括全球贸易环境不确定性下降（中美吉隆坡磋商暂缓一年关税）、美元空头交易拥挤度下降易引发技术性反弹、以及AI资本开支不易高位单边加速[2][11][12] - 国内中观“温差”将缩小，“十五五”首年投资缺口有望修复，在“消费率”目标政策红利下消费缺口将缩小，PPI中枢好转及反内卷政策将促使新兴与传统部门持续8个季度的景气差值拉大趋势趋于缓和[2][13] - 企业盈利定价权将上升，2025年规模以上工业企业盈利增速有望4年以来首次转正但中枢较低，2026年基准情形下预计盈利增速将从今年的3%左右上行至6.6%左右，且盈利广度将从上游向中下游扩展[3][14] - 宏观经济政策将从“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，2026年政策重点预计以稳定重大项目、助力增量消费、释放产业红利、推动房地产止跌回稳为主[3][15] 资产定价特征变化 - 商品定价将从定价远期变为远近结合，真实需求定价权上升，例如铜价在2025年虽涨幅与2020-2021年相似但供需缺口不明显，包含金融属性定价[17] - 股票定价短期单边叙事继续松动，盈利定价权上升，市场将从第一阶段定价预期过渡到第二阶段定价基本面[17] - 债券定价中长期单边叙事继续松动，名义GDP定价权上升，2021-2025年利率下行的四大驱动线索均呈现新变化[17] - 房地产定价居民风险偏好将正常化，租金收益率定价权上升，2025年10月百城租金收益率已回升至2.36%，风险偏好下降后其基本面支撑将更有效[18][26] 下一轮潜在流行叙事 - “南方国家工业化”涉及全球85%人口的未来格局，东非、拉美已出现趋势并对国内企业订单带来影响，2024年非洲外商直接投资流量同比增长达75.1%，东部非洲GDP增速高达4.9%[4][55] - “中国企业第二轮全球化”及“GNP取代GDP”指向产能出海和工业效率赋能全球，制造业在规模、创新和供应链效率上的优势将推动全球化赋能[4][55] - “AI场景化”是技术从愿景到现实的关键链接，未来几年可能是其加速阶段，对AI入口级场景、爆款垂直场景的捕捉可能成为流行叙事[4][56] - “新品质消费”或“新一轮服务消费升级”是从储蓄率到消费率的重要路径，政策提出提升居民消费率目标，未来空间主要在拓宽服务消费[4][57] 2026年关键经济假设与推演 - 投资缺口适度弥补是概率较高的假设，历史上固定资产投资很少像2025年这样负增长（前10个月同比-1.7%），“十五五”首年加之经济大省在“挑大梁”政策下增速修复，预计2026年制造业投资提升至5.8%，基础设施投资提升至5.5%，整体固定资产投资约3.9%[11][22][76] - 消费趋于改善，2026年社零受国补类耐用品高基数约束可能不会明显高于今年（预计4-4.5%），但服务类消费在政策支持下有提高空间，GDP口径的居民人均消费支出增速预计高于今年的4.6%[12][23][87] - 出口基本面略低于今年但大致平稳，预计处于3-4%区间，2024-2025年趋势增速稳定在5%左右，存在“名义增长红利”、“高端产品红利”和“工业化红利”支撑[13][25][72] - 地产下坠力量不继续扩大是基于租金收益率支撑（2025年10月为2.36%）和政策托底判断，政策想象空间包括清理不合理限制性措施、推动房贷利率下行等[13][26][92] - 在上述假设下，2026年经济推演为实际增长大致稳定（约4.9%）、名义增长初步修复（约5.1%）的组合，驱动结构的变化更为重要[15][28]

2025年回顾：叙事兴起与基本面分化 - 2025年全球市场流行一系列宏观叙事，包括美元信用长期走弱、全球产业链供应链重构、黄金是新一轮货币体系的锚、AI是新一轮产业链变革的基础设施、有色金属是新阶段的原油等 [1][8] - 全球财政、货币、贸易、技术环境的过快变化是叙事产生的天然土壤，市场借助宏大叙事在不确定性中建立坐标系 [1][8][38] - 2025年国内资产受外需和"两新"（新产业、新基建）基本面驱动，同时受全球叙事影响，高收益资产集中于有色和AI产业链 [1][9] - 国内中观层面存在显著"温差"：新兴产业景气度高，投资活跃；而传统部门如投资、消费、地产偏弱，导致盈利驱动资产的广度不足 [1][9][41] - 从资产表现看，至2025年11月14日，贵金属（黄金涨55.5%）、基本金属（铜涨26.8%）、新兴市场股票（MSCI新兴市场指数涨26.5%）及科技股（费城半导体指数涨36.8%）领涨 [39] - 国内主题行业指数收益率靠前的包括贵金属（85.4%）、基本金属（75.8%）、AI产业链（通讯设备43.8%、电子元器件54.0%）等，而消费、交运、公用事业等顺周期或红利类行业表现靠后 [10][42] 2026年展望：叙事收敛与基本面回归 - 2026年全球叙事预计趋于收敛，贸易环境不确定性下降，中美吉隆坡磋商暂缓一年关税，美国中期选举前政策或趋于稳定 [2][11][47] - 美元空头交易拥挤度下降后易出现技术性反弹，美联储降息空间的预期差可能助推美元走强，进而影响各国央行购金行为 [2][11][47] - AI资本开支不易高位单边加速，全球相关资产定价已较为充分，有色金属库存较高，市场对产业愿景的买单意愿下降 [2][12][48] - 国内中观温差有望缩小，"十五五"首年投资缺口大概率修复，政策红利推动消费率提升和地产企稳，经济将告别出口单边拉动 [2][13][50] - 企业盈利中枢和分布改善，2025年规上工业企业盈利增速四年来首次转正（预计3%），2026年预计上行至6.6%，盈利广度从中上游向下游扩展 [3][14][50] - 宏观经济政策从"逆周期组合"（如降息、降准、扩财政）过渡至"扩内需组合"（稳定重大项目、助力消费、释放产业红利） [3][15][16] 资产定价特征演变 - 商品定价从侧重远期预期转向远近结合，真实需求定价权上升，例如铜价此前包含金融属性定价 [17] - 股票定价中短期单边叙事继续松动，盈利定价权上升，市场进入"牛市第二阶段"，估值分化 [17] - 债券定价中长期单边叙事松动，名义GDP定价权上升，利率驱动因素呈现新变化 [17] - 房地产定价随居民风险偏好正常化，租金收益率定价权上升，房价环比转负后资产增值预期弱化 [17][18][90] - 叙事收敛不意味着完全逆转，全球财政扩张（如美国2026年赤字率预计5.9%）、贸易不确定性和AI技术投资未确认触顶等慢变量依然存在 [4][19][52] 下一轮潜在叙事 - "南方国家工业化"涉及全球85%人口，东非、拉美工业化趋势已对国内企业订单产生影响 [4][20][55] - "中国企业第二轮全球化"及"GNP取代GDP"，即产能出海和工业效率赋能全球，成为企业第二增长曲线 [4][20][55] - "AI场景化"是技术从愿景到现实的关键链接，政策推动高价值应用场景培育和开放 [4][20][56] - "新品质消费"或"新一轮服务消费升级"是从储蓄率到消费率的重要路径，服务消费存在"S曲线"效应 [4][20][57] 投资研究框架启示 - 叙事定价阶段打破了传统投研依赖的"基本面"坐标、"均值回复"前提和"性价比"决策依据 [5][21][60] - 优化投研框架需区分叙事层级，对标大类资产主题，并适度提高动量策略比重 [5][21][61] - 应建立叙事生命周期分析框架（萌芽期、认同期、狂热期、消退期），并设立验证指标和分批止盈机制 [5][21][62] - 承认叙事影响力但不简单追随，可在不同叙事间分散化，并利用期权等工具控制风险 [5][21][62] 2026年关键经济假设 - 投资缺口适度弥补概率较高，固定资产投资很少像2025年这样负增长（前10个月同比-1.7%），"十五五"首年经济大省在政策导向下预计修复 [5][22][76][78] - 消费趋于改善，国补之外零售已现改善趋势，服务消费在提升"消费率"、带薪错峰休假等政策下有提升空间，GDP口径消费增速预计高于2025年 [6][23][24][85] - 出口基本面略低于2025年但大致平稳，预计处于3-4%区间，各阶段有自身"基础增速"，当前受"名义增长红利"、"高端产品红利"和"工业化红利"支撑 [6][25][69][72] - 地产下坠力量不继续扩大，基于租金收益率支撑（2025年10月百城租金收益率2.36%）和政策推动止跌回稳的预期 [7][26][27][90]

促进房地产市场回稳的政策空间 - 2025年经济亮点在出口、"两新"和高技术制造业，短板在固投和地产 [1] - 地产止跌回稳可从基本面、资金成本、风险溢价三个角度理解政策空间 [2] - 居住属性政策方向包括鼓励改善性住房和"好房子"，培育差异化增量市场替代存量市场 [2] - 租金收益率至2025年10月已回升至2.36%，相对于中证货币基金指数已有吸引力 [3] - 个人住房贷款利率从2021年四季度的5.63%降至2025年三季度的3.06% [4] - 政策通过"保交楼"、契税下调及与人口政策结合（如支持多子女家庭购房）推动风险溢价下降 [4] 全球资产表现的四条线索 - 美联储降息预期反复引发大类资产普跌，美股成为"风暴眼" [5] - 大类资产轮动指数周均变动频次降至122次（上周127次） [5] - MSCI发达市场和新兴市场指数分别收跌2.04%和3.01% [6] - 纳指、道指、标普500全周分别下跌2.74%、1.91%、1.95% [6] - 做多VIX指数领跑全球资产，周涨幅达13.40% [5] - 美元指数收于100.2，全周上涨0.87% [10] - 伦敦黄金现货周涨幅收窄至0.04%，白银现货下跌6.0% [7] - 布伦特原油期货周跌2.84%，铜价震荡收跌 [8] - 万得全A指数周跌5.13%，恒生科技指数领跌7.18% [11] - 市场成交额缩量至日均1.9万亿元，周环比下降8.7% [11] 海外宏观与美联储政策 - 9月非农新增就业11.9万人，高于预期的5万人 [13] - 失业率（U3）上升至4.44%，为本轮高点 [14] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率一度降至三成，后回升至71.0% [6] - 美联储10月会议纪要显示内部对12月政策路径存在显著分歧 [16] - 11月S&P Global服务业PMI升至55.0，制造业PMI小幅下滑至51.9 [19] - 亚特兰大联储GDPNow对第三季度GDP增长预测上调至4.2% [19] - 8月美国贸易逆差从782亿美元显著回落至596亿美元 [20] 国内高频经济数据 - 预计11月实际和名义GDP分别为4.49%和4.08%，平减指数为-0.41% [22] - 11月工业增加值预计回落至4.66% [22] - CCTD25省电厂耗煤同比降幅扩大至-7.9% [22] - 对美出口集装箱发船吨位量月均同比为-23.2%（上周-35.4%） [22] - 11月社零同比预计回升至3.87%，服务业生产指数为5.31% [23] - 11月CPI环比预计-0.11%，同比为0.69%；PPI环比0.06%，同比-2.14% [24] 货币流动性 - 11月央行买断式逆回购净投放5000亿元，为今年5月以来新高 [25] - 税期扰动下DR001先上行至1.53%，后回落至1.32% [25] - 1-10月银行代客结汇金额14.4万亿元，同比多增1.56万亿元 [27] - 货物贸易顺差9648亿美元，同比多增1747亿美元 [27] - 10月结汇率（3月移动平均）为65%，较3月低点升高8个百分点 [27] 财政与投资 - 截至11月18日样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点 [30] - 10月个人所得税同比增速达27.3% [30] - 追加的5000亿元地方债结存限额发行进度约为64% [30] 行业政策与价格环境 - 磷酸铁锂行业平均成本区间为15714.8-16439.3元/吨，而市场平均售价仅14177.1元/吨 [32] - 生意社BPI指数截至11月21日录得877点，较11月14日回升0.2% [34] - 碳酸锂价格升至93600元/吨，周环比上涨14.3% [36] - 农业部猪肉平均批发价周环比回落0.8% [36]

9月美国非农就业数据核心表现 - 9月新增非农就业11.9万人，显著高于市场预期的5万人，亦远高于达拉斯联储估算的3万人/月的就业平衡水平 [1][5] - 这是自5月以来首次新增岗位出现明显反弹，表明就业市场并非线性弱化，前期疲软部分归因于4月关税的一次性冲击 [1][5][6] - 从行业结构看，医疗保健（+5.7万人）、休闲酒店（+4.7万人）和建筑业（+1.9万人）是主要贡献行业；而交通和仓储（-2.5万人）、专业服务（-2.0万人）、制造业（-0.6万人）则构成拖累 [1][5][6] - 7月和8月的新增非农数据合计下修3.3万人 [1][5] 住户调查与失业率 - 9月美国失业率（U3）上升0.12个百分点至4.44%，为本轮周期高点（年初为4.0%，2024年初为3.7%） [2][7] - 劳动力人口规模增加47万人，其中就业人口上升25.1万人，失业人口上升21.9万人 [2][7] - 劳动参与率小幅上升0.1个百分点至62.4%，但结构分化明显：16-19岁人群劳动参与率明显上升、失业率下降，而25-54岁核心就业人群劳动参与率保持不变、失业率上升，反映企业可能开始控制用工成本 [2][7][8] 薪资与工时数据 - 9月平均时薪同比增长3.79%，略低于前值3.83% [2][12] - 更能反映就业市场真实情况的工资总额指数同比增速为4.65%，高于前值的4.50% [2][12][13] - 整体平均每周工时维持在34.2小时，已连续三个月保持不变，显示企业在排班与用工上态度谨慎 [2][13] 对12月FOMC会议的政策展望 - 新增非农反弹表明就业变化非线性，且就业领先指标如企业盈利数据（特别是非MAG7盈利增速）正在修复，降低了立即降息的紧迫性 [3][14][15] - 关键就业数据（10月、11月非农和失业率报告）因政府关门和调查中断而延迟发布，导致12月FOMC会议前可依赖的最新数据停留在9月，缺乏趋势判断的关键证据 [3][14][17] - FOMC投票委员结构偏向稳健，明确支持降息的委员仅占少数，而倾向维持不变的委员占多数，委员会更可能选择“鹰派暂停” [3][18] - 金融条件自今年5月以来已持续宽松，芝加哥联储金融条件指数显示被动宽松效果，相当于提供了隐性降息 [3][19] 市场反应 - 数据公布后，CME FedWatch显示市场预期美联储12月降息概率为39.6%，较前值30.1%变化有限 [4][20] - 美债收益率小幅下行，2年期和10年期收益率均回落3个基点至3.55%和4.10%，美元指数回升至100.2 [4][20] - 降息概率偏低削弱风险偏好，叠加科技股高估值、AI交易疲软和波动率飙升，触发市场急速risk-off情绪 [4][20][21] - 美股三大指数收跌，标普500下跌1.56%，道指跌0.84%，纳指跌2.15%，罗素2000小盘股指数跌1.82% [4][20][21] - 防御性板块如公用事业、生物科技、必选消费等表现相对较好，而科技、半导体、软件等行业领跌 [4][20][21]

11月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）总体表现 - 11月EPMI环比回落7.0个点至52.7，降幅显著大于2014-2024年11月环比平均3.0个点的降幅，主要与10月数据跳升有关[1][3] - 10月EPMI曾环比大幅上行7.3个点，导致10-11月形成一个倒V型波动[1][3] - 从绝对景气度看，11月EPMI为52.7，低于历史同期（2014-2024年11月）均值55.0共2.3个点，为历史同期第三低，但好于2021和2022年同期[5] 与9月相比的主要变化 - 生产端有所回升，但需求端有所下降[1][8] - 价格继续呈现上行趋势，购进价格和销售价格分别高于9月2.2和3.0个点，背后可能包含“反内卷”的积极影响[1][8] - 融资环境有所改善，11月贷款难度指标低于9月0.6个点[1][8] - 企业投资和研发活动保持谨慎，预期、研发活动、新产品投资指标分别低于9月2.8、2.2和2.2个点[1][8] 分项指标环比变动详情 - 生产量指数环比下降10.3个点，采购量指标环比下降6.5个点，自有库存环比下降1.8个点[8] - 产品订货指数环比下降13.7个点，出口订货环比下降11.9个点，用户库存环比下降4.8个点[8] - 购进价格环比下降1.1个点，销售价格环比下降1.7个点，利润指标环比下降12.6个点[10] - 贷款难度环比下降1.5个点，研发活动指标环比下降2.6个点，新产品投产环比下降8.7个点，经营预期环比下降1.6个点[10] 细分行业景气度分析 - 7大细分新兴产业中，3个行业景气位于50以上的扩张区间，较前值减少4个[6] - 新能源汽车景气度最高，位于60以上；新一代信息技术、生物产业景气亦保持领先，分别位于55-60之间[2][11] - 新一代信息技术连续3个月景气位于55以上，新能源汽车和生物产业景气则连续2个月位于55以上[2][11] - 与9月相比，生物产业和新能源汽车景气改善幅度较大，超过5个点，生物产业高于9月8.9个点，新能源汽车高于9月7.4个点[2][11] 与其他经济指标的关联及市场影响 - 月底将公布的制造业PMI季节性不强，目前高频数据显示耐用品零售、地产销售、建筑实物工作量环比走弱，上游钢铁、焦化开工率亦低于10月[2][15] - 光伏经理人指数（SMI）明显高于10月，背后可能是储能等产业链带动[2][15] - EPMI局限于新兴行业，月底的PMI和BCI数据相对更为关键，当前全球宏观叙事定价松动，基本面缺少新指引信息，是近期权益资产定价波动的原因之一[2][18]

公共财政收入 - 10月公共财政收入同比增长3.2%，创年内单月增速高点 [1][4] - 税收收入表现偏强，10月同比增长8.6%，大致持平前值8.7%，显著高于前8个月累计同比的0.02% [1][4] - 财政对非税收入的依赖度下降，10月非税收入同比下降33% [1] - 前10个月财政收入累计同比增速为0.8%，与名义GDP增速中枢偏低匹配，但9月以来边际改善明显 [1][4] 税收收入分析 - 个人所得税表现突出，9月同比增16.7%，10月同比增27.3% [6][7] - 个税增长可能与资本市场活跃带来的财富效应，以及10月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关 [6][7] - 国内消费税10月同比增4.4%（前值3.8%），其增长或受金价上行带动 [8] - 企业所得税（10月同比7.3%）和国内增值税（10月同比7.2%）的好转与PPI环比改善有关，后者还受增值税留抵退税等政策调整影响 [8] 财政支出 - 10月财政支出同比下行12.9个百分点至-9.8% [11] - 支出下行受去年高基数、今年财政节奏前置、以及政府性基金预算收入走弱约束等因素影响 [11] - 大部分支出分项增速为负，与基建相关的三项支出均录得两位数负增，侧面解释同期基建投资偏弱 [11] - 受10月拖累，1-10月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要 [11][12] 广义财政与土地市场 - 10月土地出让收入增速进一步下行26.3个百分点至-27.3% [2][17] - 11月前11天300城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%），地产和土地数据仍承压 [2][18] - 1-10月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标概率较低 [2][17] 广义财政政策 - 三季度末广义财政政策加速，包括5000亿政策性金融工具集中落地和新增下达5000亿地方债务余额限额 [3][20] - 10月以来建筑业订单、预期指数等软数据有反应，但企业长贷、实物工作量等硬数据尚无显著变化 [3][20] - 政策效果未完全显现可能因部分资金投向储能等新兴领域，以及四季度为传统项目开工淡季，明年初是重要观测时点 [3][20]

发电量与能源需求 - 11月前6日燃煤电厂累计发电量同比回落2.7%，较10月增速6.2%显著放缓 [1][6] - 同期燃煤电厂耗煤量累计同比回落4.2%，10月同比为3.9% [6] - 北方地区将于11月15日起进入供暖期，部分电厂存在补库需求，但非电行业受环保限产及煤炭成本高企影响，用煤需求预计维持低位 [1][6] 工业开工率 - 上游钢铁行业高炉开工率同比增长0.9个百分点，增速低于前值2.8个百分点 [2][7] - 焦化企业开工率同比回落0.6个百分点，前值为同比增长2.5个百分点 [2][7] - 下游江浙织机开工率同比增长0.4个百分点，前值为同比下降2.8个百分点 [2][7] - 汽车半钢胎开工率同比回落5.5个百分点，全钢胎开工率同比增长4.5个百分点 [2][7] 钢铁生产 - 截至11月10日全国重点企业粗钢产量月度日均值为192.6万吨，环比回落1.4%，同比回落7.8% [3][9] - 主要钢厂螺纹钢产量月环比回落0.9%，同比回落12.9% [3][9] - 主要钢厂热轧卷板产量月环比回落2.2%，同比增长2.5%，增速较前值5.5%放缓 [3][9] 建筑业活动 - 样本工地资金到位率环比微增0.1个百分点至59.8%，其中房建资金到位率环比增0.4个百分点，非房建环比降0.1个百分点 [4][11] - 石油沥青开工率环比回落3.9个百分点至29.4%，同比回落1.0个百分点 [4][11] - 全国水泥发运率录得33.4%，环比回落4.3个百分点，同比回落3.6个百分点 [4][11] 居民出行与消费 - 11月前两周全国十大城市地铁客运量均值6152万人次，较去年同期回落0.7% [5][12] - 国内执行航班日均值12347架次，相较去年同期回升1.5% [5][12] - 国际航班日均值较去年同期增长14.3% [5][12] 光伏与新兴产业 - 截至11月3日光伏经理人指数录得137.9点，为2024年4月以来高点，环比回升8.2点 [6][14] - 光伏中上游制造业分项指数录得231.9点，环比大幅回升18.2点，下游电站分项环比回落1.9点 [6][14] - 储能需求带动六氟磷酸锂价格升至15.15万元/吨，月环比上涨40.9%，为2023年7月以来高点 [24][26] 房地产销售 - 11月前16日全国30大中城市商品房日均成交面积同比回落38.4%，较10月降幅26.6%扩大 [7][15] - 一、二、三线城市销售同比分别为-45.3%、-33.7%、-34.7% [7][15] - 11月前13日80城二手房中介认购同比-17.3%，11城二手房网签同比-18.8% [7][17] 汽车与家电消费 - 11月1-9日乘用车零售同比回落19%，批发销量同比回落22%，新能源汽车零售同比回落5% [8][18] - 11月3-9日空调、冰箱、洗衣机线上销额同比区间为-36.7%至2.2%，线下销额同比区间为-61.8%至-54.1% [9][19] - 2025年11月空冰洗排产合计总量2847万台，同比下降17.7% [9][19] 贸易与物流 - 11月3-9日国内港口完成集装箱吞吐量同比增长6.5%，与10月增速6.6%大致相当 [10][20] - 截至11月13日中国对美集装箱发船数量月均值同比为-26.8%，船只吨位同比为-30.2%，10月同比分别为-7.6%和0.3% [10][20] - 11月前10日韩国出口同比增速6.4%，10月为3.6% [21] 大宗商品价格 - 生意社BPI指数较10月31日回升0.6%至875点，能源指数月环比回升0.5%，有色指数月环比上涨2.0% [24][25] - 白银价格周环比上涨6.78%，黄金上涨3.57%，锡上涨2.35% [25] - 环渤海动力煤现货价格月涨幅达7.9%，而螺纹、焦煤、玻璃期货价格下跌 [26] - 存储芯片DXI指数月环比回升50.4%至332637点 [26] 消费品价格 - 农业部猪肉平均批发价月环比回升1.5%至18.06元/千克，28种重点监测蔬菜均价回升0.5%，7种水果均价回升0.9% [26] - 清华大学ICPI总指数月环比回升1.1%至100.27点，除居住分项外，衣着、生活用品等服务价格均收涨 [27]

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