中国经济结构转换进展 - 2024年地产产业链占GDP比重降至14%左右，低于"三新经济"增加值占比的18%，新旧动能转换取得实质性进展 [1][4] - "三新经济"增加值规模达24.3万亿元，占GDP比重18.01%，较2016年的15.3%提升2.71个百分点 [4] 房地产市场政策效果与表现 - "924政策"带动2024年10月至2025年3月的地产需求集中释放，2025年4月起销售、投资、价格指标再度调整 [1][4] - 商品房销售面积同比变化：2024年10-12月为-1.8%、2.7%、-0.6%，2025年3-7月降幅从-1.0%扩大至-8.0% [5] - 70城新建商品房价环比降幅从2024年8-9月的0.7%收窄至12月的0.1%，2025年5-7月扩大至0.2%-0.3% [5] - 地产投资当月同比在"924"后至2025年6月介于-14%至-9%，2025年7月降至-17.2% [6] 最新政策动向与措施 - 政治局会议定调"采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳"，北京、上海率先落地优化政策 [1][8] - 上海"沪六条"包含四方面措施：放开外环外限购、提高公积金贷款额度并允许"既提又贷"、取消首套二套利率区分、调整非户籍家庭房产税政策（首套免征，二套以上享人均60平方米免税扣除） [2][8][9][10][11] - 广西通过"房票"安置、"以购代建"、危旧房改造等措施推动商品房库存同比下降21.1%，上半年收购存量房2万套 [2][11][12] 政策潜在空间与影响 - 住房金融政策（如公积金用于首付、利率并轨）存在因城施策扩展至其他城市的空间 [2][11] - 一线城市销售贡献率上升9个百分点至40%，上海和北京销售贡献位列前两位，对全国市场具有预期引导作用 [3][12] - 居民人均财产净收入同比从2024年前三季度的1.2%提升至2025年二季度的2.5%，反映楼市企稳对收入的带动 [3][13][14] - 土地出让收入占地方一二本账收入比例达10.7%，柳州通过城中村改造带动土地购置费同比增长164.4% [3][13][15] 宏观经济关联性 - 地产需求脉冲与制造业PMI及实际GDP节奏一致：2024年10月至2025年3月PMI持续高于50，GDP同比达5.4%；2025年二季度GDP回落至5.2% [1][4][6] - 地产企稳通过居民消费、企业信用派生、地方财政三条链条影响宏观经济，土地作为抵押品对信用派生和流动性改善具有关键作用 [3][13]

文章核心观点 - 构建了一套基于微观主体和衍生品数据的实时汇率预期监测体系，通过七个关键指标从不同维度捕捉市场预期变化，以把握人民币汇率的短期走势[1][9] - 汇率预期具有反身性和异质性特征，短期波动受风险溢价驱动，需多维度跟踪市场情绪变化[2][15][16] - 当前人民币汇率预期从升值逐步收敛至中性，波动率处于历史低位，需关注均值回复可能性[19][24][56][62] 汇率预期监测指标体系 NDF与CIP掉期差（反映高风偏境外机构预期） - NDF隐含升值幅度从6月的2.13%收窄至8月中旬的1.50%，显示预期逐步收敛[19][20] - 经利率平价和中长期预期调整后，"NDF掉期点-CIP掉期点"从4月+2.11倍标准差降至6月-1.57倍标准差，8月回升至-0.26倍标准差[19][21] - 该指标预测胜率较高：低于-0.8倍标准差时，未来一周/半月/一月升值概率达71.2%/71.0%/69.2%，2020年后进一步提升至74.9%/74.5%/73.8%[19][22] 离岸与在岸价差（反映广谱海外预期） - 价差为正且超过历史50%分位时，贬值预测胜率达75.6%（一周）、73.3%（半月）、67.3%（一月）[24][26] - 4月中旬价差达-432pips（历史分位24.5%），释放强烈升值信号；8月价差回落至57.9pips，处于45%历史分位的中性区间[24][27] 结售汇族类指标（反映进出口企业预期） - 2025年7月银行即远期结售汇顺差456亿美元，超近十年季节性区间上沿80亿美元，结汇率回升至63.3%[29][30] - 远期结售汇对冲比率之差回升2.9个百分点至5.3%，显示企业升值预期[29][30] - 外币收付款与结售汇顺差轧差快速收敛至87.7亿美元，表明结汇意愿增强[29][31] - "远期结售汇对冲比率之差"预测效果最佳，未来一/两/三月升值概率达71.2%/63.6%/61.8%[29][32] 沪金溢价（反映国内居民预期） - 截至8月21日隐含汇率7.16282，低于实际USDCNH汇率7.1815，显示升值预期[34][35] - 5-8月国内黄金ETF净流出51.33亿元，对冲贬值需求降温[34] - 2020-2025年期间，该指标预测未来一/半月/月升值概率为55.1%/57.5%/55.1%[34][35] 风险逆转期权（反映衍生品市场预期） - 1个月期USDCNY期权隐波从4月5.5%降至8月2.28%，处于近三年5.4%分位低位[36][56] - 波动率曲线呈现"左偏斜"，市场对6个月内人民币看涨[36][38] - 隐含汇率区间显示：68%概率波动范围[7.1322,7.2264]，95%概率范围[7.0850,7.2736][36][39] - 升值信号存在反向指引特性，释放升值预期后实际贬值概率达71.6%（一周）/70.2%（半月）/71.5%（一月）[36][39] 期权中性概率RND（反映衍生品市场预期） - 6-8月USDCNH预期中枢经历"先左移、后右移、再左移"三阶段运动，对应人民币预期先升温后回落再回升[41][43] - 2025年4月以来多数时段市场存在升值预期，但预测胜率相对较低（51.6%-59.3%）[41][43] 彭博一致预期调查（反映金融机构主观预期） - 2025年4月为分水岭：USDCNY未来3个月预期从1-4月的7.32-7.39贬值区间，转为5-8月的7.16升值预期[44][45] - 对未来12个月预期从4月7.45上修至8月7.11[44][45] - 历史胜率显示USDCNH预期准确性优于USDCNY，3/6/9/12个月胜率分别为43.5%/43.7%/51.6%/47.5%[44][47] 汇率波动特征 波动率变化 - 在岸/离岸3个月历史实际波动率分别降至1.73%/2.38%，处2016年以来7.0%/1.6%分位极低水平[56] - 1年期USDCNY期权隐波2025年累计下行192BP，超过2022-2024三年累计上行幅度189BP[56][62] - 波动率风险溢价从4月高位快速收敛，8月中旬降至1.0%以内[56][61] 季节性特征突破 - 8月隐波通常较7月提升0.6个百分点，但2025年8月1月期隐波创2.5%的九年新低，低于2016-2024年最小值4.4%[56][66] - 当前1年期隐波处于近三年-1.90倍标准差，接近2016年下沿区间[69] 均值回复风险 - 历史六轮低波周期（2017年7月等）均在触及-2倍标准差后波动率放大，且均发生于下半年[69] - 若波动率反转，套息活动及企业持汇意愿、银行掉期、NDF套利等均可能受冲击[14][72]

高成长叙事的宏观阶段特征 - 高成长叙事通常出现在宏观风险经历一定释放后的阶段 例如2013-2015年GDP中枢从9.5%降至7.9% 2012年通胀从6%逐步正常化 欧债危机冲击后市场预期企稳[1] - 名义增长率处于偏低中枢 广谱资产收益率受限 2013-2014年名义GDP均值9.4%较2010-2011年18%显著下降 2024年名义GDP为4.2% 2025年二季度同比3.9%[2] - 资金预期回报率存在粘性 尚未完全调整 2013年非标资产高收益率被打破但调整滞后 2019年资管新规打破刚兑但预期回报调整缓慢 2025年债券策略空间逼仄导致高收益资产荒[2] - 货币条件宽松但实体融资需求偏弱 三个时段均出现存款准备金率下调 金融条件改善 但产能去化和内外需调整导致实体融资需求未形成承接 SHIBOR利率下行[2] - 存在技术或政策驱动的产业叙事线索 2013-2014年4G商用推动移动互联网 2019-2020年5G启动及半导体国产替代 2024年以来AI技术突破和算力叙事[3] 大类资产表现分化 - 中国资产领跑全球 A股显露"凸性化"趋向 万得全A周涨3.87% 成交额日均2.6万亿元 融资买入占比突破11%至10.6-11.6%区间 市场宽度指标中成分股超240日均线比例达85%[6][7] - 海外市场震荡微涨 美股三大指数分化 道指涨1.53% 标普500涨0.27% 纳指跌0.58% 罗素2000涨3.3% 美股科技股指数跌1.31% 欧股受贸易协议推动 英国富时100涨2.0%[4] - 商品市场切换至供需定价 布伦特原油期货涨2.85% 纽约黄金期货涨1.06% 伦铜探底回升0.4% 国内螺纹钢期货回踩2.1% 南华工业品指数回落0.7%[5] - 美债反映降息预期变化 10年期美债利率下行7BP至4.26% 10Y-2Y利差58BP 美元指数回踩0.12%至97.7 离岸人民币升破7.17关口 隐含波动率降至2.28%处于2015年以来8.4%分位[5][6] 海外宏观事件影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔讲话偏鸽 认为经济前景和风险平衡变化可能需要调整政策立场 关税对通胀影响短暂 劳动力供需同时放缓增加就业市场下行风险 暗示9月降息准备[10] - 美联储修改长期政策策略声明 删除零利率下限相关表述 强调使用全部政策工具 从灵活平均通胀目标制转回简单通胀目标制 将就业"缺口"表述改为"最大就业"增加政策灵活性[11] - MIT研究报告显示AI投入与回报存在鸿沟 企业投入300-400亿美元但95%组织未获商业回报 仅5%项目实现规模化效益 科技与媒体行业外其他行业未实现颠覆性转型[12][13] - 特朗普指控美联储理事库克涉嫌抵押贷款欺诈 要求其辞职 任期至2038年 引发对美联储独立性和货币政策政治化担忧 可能影响降息节奏和通胀预期[13] - 美国商务部新增407个产品类别适用50%钢铁铝关税 涵盖风电设备 起重机 铁路车辆等 特朗普表示将对进口芯片征收200-300%关税 对药品征收150-250%关税[14] 国内经济高频数据 - 7月实际GDP同比模拟4.91% 8月约4.71% 平减指数触底回升0.14个百分点至-1.25% 8月工增预计小幅回落至5.27% 出口韧性但边际放缓 对美集装箱发船数量同比-15.21%[14][15] - 8月CPI环比+0.25% 同比-0.15% PPI同比回升至-2.99% BPI同比-2.79% 食品价格中猪肉批发价周环比涨0.2% 蔬菜涨1.9% 水果回落1.3%[16][22][23] - 狭义流动性延续收敛 DR001上升7BP至1.47% DR007上升9BP至1.57% 因税期走款和机构赎回压力 后随央行操作回落至1.41%和1.47%[17] - 7月金融数据显示居民定期存款减少851亿元 为近三年同期首次减少 企业定期存款减少856亿元 为近三年同期降幅最低 反映居民更倾向配置金融资产[18] - 财政数据显示7月税收收入同比5.0% 连续三月回升 一般公共预算收入累计同比0.1%达年初目标 支出呈现民生强基建弱特征[20] 产业与政策动态 - 体育消费带动效应显著 苏超赛事95.9%观众产生额外消费 65.9%支出超预期 外地观众家庭花费1000-2000元 成都世运会期间零售业销售收入同比增24.5% 住宿餐饮业开票户数增17.3%[21] - 六部门部署规范光伏产业竞争秩序 要求强化投资管理 推动落后产能退出 健全价格监测机制 打击低于成本价销售和虚假营销 光伏行业协会倡议抵制恶性竞争[25][26] - 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控办法 实行总量控制管理 指标由工信部会同自然资源部 发改委拟定报国务院批准 要求企业记录产品流向并录入追溯系统[27] - 基建类资金到位率分化 非房建项目资金到位率60.47%周升0.12个百分点 大型基建改善明显 房建项目资金到位率50.57%周降0.60个百分点[19] - 国办规范PPP存量项目建设运营 允许地方政府运用一般债 专项债支付建设成本 统筹中央转移支付和地方自有资金用于运营补贴 缓解施工企业现金状况和半拉子工程风险[19]

杰克逊霍尔会议背景与历史影响 - 杰克逊霍尔经济研讨会由美国堪萨斯联储主办，是讨论世界经济重要问题的年度国际会议，参与者包括央行行长、财长及金融界人士，对理解海外货币政策具重要意义[1][6] - 2022年会议中鲍威尔鹰派表态强调加息必要性，后续美国加息节奏加快[1][6] - 2023年鲍威尔表态谨慎前行（proceed carefully），此后美联储政策利率未再提高[1][7] - 2024年会议明确风险平衡变化，降息时机取决于经济数据，市场预期50bp降息概率上升[1][7] 2025年鲍威尔演讲核心观点 - 演讲总体偏鸽派，认为经济前景和风险平衡变化可能需调整政策立场[2][8][9] - 基准情形下关税对通胀影响较短暂（relatively short lived），属一次性价格水平冲击[2][10] - 当前就业市场平衡源于劳动力供需同步显著放缓，下行风险上升，可能快速转化为裁员扩大及失业率上升[2][8][10][11] - 综合判断美联储已做好9月降息准备[2][8] 美联储货币政策框架调整 - FOMC发布新《长期目标和货币政策策略声明》，删除"零利率下限"为经济环境决定性特征的措辞，强调使用全部政策工具实现双重目标[3][12][13] - 从"灵活的平均通胀目标"策略转回简单通胀目标制（flexible inflation targeting），不再强调长期平均通胀超2%[3][12][13] - 不再强调缓解充分就业"缺口"（shortfalls），改为推动"最大就业"（maximum employment），增加政策灵活性[3][12][13] - 修改背景包括当前利率较高、2020年平均通胀目标策略存在缺陷，以及需重新锚定通胀预期[3][12] 就业市场数据解读与评估 - 芝加哥联储主席Goolsbee指出移民政策导致人口增长不确定性，就业平衡点（Breakeven）预估可能与现实脱节[4][14][15] - 就业新增人数放缓可能与平衡点下降相关，未必反映就业市场显著降温[4][14][15][16] - 雇佣率6月为3.3%（5月3.4%），与去年同期持平；裁员率5-6月均为1%，处历史低位；职位空缺率6月4.4%（5月4.6%），与去年持平；失业率维持低位[17] - 7月非农数据偏弱及5-6月下修属统计口径调整，非趋势性转弱，劳动力市场呈有序降温[18] 市场预期与资产价格反应 - 7月议息纪要显示多数委员认为通胀上行风险大于就业下行风险，市场预期偏鹰[5][19][20] - 鲍威尔鸽派表态形成预期差，Fed Watch显示9月降息概率升至84%（前值75%）[5][19] - 美股大幅上涨：道指涨1.89%，标普500涨1.52%，纳斯达克涨1.88%，Russell 2000小盘股涨3.86%[5][19] - 板块表现领先包括建筑商、半导体、零售、汽车零部件等，必需消费品唯一下跌[5][19] - 十年期美债收益率回落7bp至4.25%，美元指数跌至97.7，金价从3338.7美元/盎司冲高至3371.8美元/盎司[5][19] 通胀与关税影响评估 - 美联储委员认为关税对通胀影响存在时滞，主因提前采购、征收机制及企业价格调整渐进性[20][21] - 部分委员指出外国出口商仅承担少部分关税成本，企业将逐渐转嫁成本至消费者[21] - 通胀预测略低于6月会议，因下调关税向消费价格传导效应估计，但上行风险仍存[22][23]

8月EPMI数据综述 整体表现 - 8月EPMI环比上行1.0个点至47.8，与季节性均值（+1.1个点）基本相当，但绝对景气度为2014年以来8月最低水平[1][5][6][7][8] - 7大细分新兴行业中，位于荣枯线50以上的行业数量较7月增加1个至2个（新能源、节能环保）[1][9][14] 分项指标 - **需求端**：产品订货、出口订货指标环比分别上行2.5和2.8个点，用户库存环比微升0.1个点[10][11] - **生产端**：生产量指数环比微降0.3个点，采购量、自有库存分别环比上行2.9和4.1个点[10] - **价格端**：购进价格、销售价格环比分别上行5.3和1.5个点，但利润指标环比下降2.8个点[10][12] - **融资环境**：贷款难度指标环比上行2.6个点，反映"反内卷"下信贷流向优化[10][12] 细分行业 - **景气度**：新能源（景气度最高）、节能环保为唯二扩张行业；新材料景气环比降幅最大（-9.9个点）[14][17] - **价格表现**：新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比涨幅领先，分别上行4.6、2.6、2.9个点[14][17] 高频数据联动 - 传统产业中汽车半钢胎、全钢胎开工率环比下降0.7和1.9个点，高炉开工率环比持平[18] - 新兴产业与传统产业综合显示制造业PMI或与7月持平，经济放缓斜率未进一步扩大[4][18] 政策与市场意义 - 8月EPMI企稳显示"反内卷"初步效果，价格指标呈现积极特征[4][18] - 国务院会议布局消费、两重、地产政策，9-10月EPMI变化为重要观察线索[4][18]

财政收支状况 - 7月税收收入同比回升4个百分点至5.0%，非税收入同比连续三月下降至-12.9%，财政对非税收入依赖度减轻 [1][5] - 1-7月一般公共预算收入累计同比0.1%，达到年初预算目标，税收收入累计同比-0.3%，距离年度目标3.7%仍有上升空间 [1][5] - 四大主要税种表现强劲：个人所得税同比13.9%，企业所得税单月同比回升至6.4%，国内消费税同比5.4%，证券交易印花税同比大幅上行58个百分点至125.4% [1][10][11] 财政支出动态 - 7月一般公共预算支出同比3.0%，主要拉动项为社保就业（同比13.1%）、卫生健康（同比14.2%）和债务付息（同比8.9%），基建三项支出同比-3.6% [2][11][12] - 1-7月支出累计同比3.4%，略低于预算目标4.4%，支出进度54.1%慢于去年同期，政府债发行前置但支出平滑导致财政存款多增 [2][12] 土地财政与广义财政 - 7月土地出让收入同比7.2%，但1-7月累计同比-4.6%，8月前14天300城商住土地出让金同比下降31.5% [3][18] - 广义财政支出同比42.4%，主要受银行注资特别国债和超长期特别国债支出带动，收支差额走阔趋势与2022年类似 [3][19] 基建投资与政策导向 - 6-7月基建投资较弱可能助推狭义流动性宽松，与"两重"资金拨付和政策性金融工具衔接不足有关 [4][21] - 国务院会议强调扩大有效投资，"两重"资金拨付和新型政策性金融工具落地速度有望加快，支撑三四季度建筑业实物工作量 [4][21] 行业与税种关联 - 个人所得税高增13.9%与权益市场表现、低基数及征缴管理完善相关，1-7月累计同比8.8% [10] - 国内消费税回升部分源于小汽车等领域政策调整，企业所得税单月反弹反映非工业部门贡献 [10][11] - 证券交易印花税同比125.4%显示资本市场活跃度显著提升 [1][10]

会议背景与定位 - 国务院第九次全体会议于8月18日召开，旨在贯彻7月30日政治局会议对下半年经济工作的部署，并基于7月经济数据的新趋势提供下一阶段政策指引 [1][5] - 会议指出当前经济存在"供强需弱"和结构性矛盾，经济回升基础仍需巩固，强调需增强政策针对性和有效性以稳定短期走势 [1][5][6] 宏观经济形势判断 - 政策坚持全面辩证看待经济形势，既肯定中国经济的强大韧性和活力，也关注外部环境严峻复杂及内部风险挑战 [1][5][6] - 会议要求"下大力气抓好确定的事"，通过实际行动争取最佳经济结果，反映对短期经济稳定的高度重视 [1][5] 核心政策抓手 - "服务消费"和"两重"（重大工程）被明确为宏观总量政策两大抓手，以匹配当前经济特征 [2][7] - 消费领域需系统清理限制性措施，加快培育服务消费和新型消费，因7月社零同比增速回落至3.7%，环比季调为-0.14% [2][7] - 投资领域需扩大有效投资并发挥重大工程引领作用，因7月固定资产投资累计同比从2.8%回落至1.6%，隐含单月同比为-5.2% [2][7] 房地产政策基调 - 会议明确"采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势"，表明"止跌回稳"政策基调未变 [2][7][8] - 7月地产销售、价格、新开工、施工、投资及资金到位均不同程度下行，但"有力措施"表述为后续政策提供想象空间 [2][7][9] 供给侧与需求侧协同 - 会议强调纵深推进全国统一大市场建设，通过反内卷等供给侧举措（如治理低价无序竞争、引导品质提升、淘汰落后产能）优化供给端 [3][9] - 需求端扩张旨在吸纳供给，供需两端叠加有望改善名义增长，释放超大规模市场红利 [3][9] 中长期增长动能 - 会议提及推进科技创新与产业创新深度融合、激发经营主体活力、扩大高水平对外开放，这些内容预计成为"十五五"规划重点 [3][10] - 10月四中全会将研究"十五五"规划建议，相关政策红利可能升温 [3][10]

权益市场修复驱动因素 - 本轮权益市场修复由经济基本面、流动性和风险偏好共同驱动，单一视角归因不全面 [1][2] - 2020年以来经济基本面与权益市场保持较好同步性，仅2021年二至四季度和今年6-8月出现背离 [2] - 背离时段共同特征包括狭义流动性宽裕（SHIBOR下行）、供给侧政策带来名义增长修复预期、居民资产转移（2021年公募基金、本轮直接入市） [2][3] 大类资产轮动表现 - 8月第二周全球股市多数收涨，创业板领涨（+8.6%），美股道指涨1.74%，日经225涨3.73% [4][5] - 商品市场呈现risk on特征：铜价坚挺（COMEX铜涨0.5%），金银弱势（纽约黄金期货跌3.11%），原油续跌（布油跌1.11%） [6] - 美债利率先下后上收于4.33%，美元指数走弱0.43%，人民币汇率保持稳定（USDCNH收7.1891） [7][8] A股市场特征 - 万得全A周涨2.95%，成交额日均2.1万亿元（超年初DeepSeek时刻），融资买入占比升至10.5-10.8% [9] - 市场宽度保持高位但速度放缓，78.7-83.2%成分股超越240日均线，筹码集中度回升至38.9% [9][10] - 估值方面，万得全APE-名义GDP增速处于滚动五年+1.58倍标准差，通信（+7.7%）、电子（+7.0%）、非银（+6.5%）领涨 [10] 海外宏观动态 - 美俄乌三方会议可能举行，但实质性突破可能性不大 [11] - Jackson Hole年会将成为9月FOMC前重要政策窗口，鲍威尔演讲可能保持灵活性 [12][13] - 美国7月零售环比增0.5%，消费具韧性，商品端表现强于服务端 [14] 国内经济高频数据 - 8月名义GDP预计小幅回升至3.59%，CPI同比-0.16%，PPI同比回升至-2.89% [15][17] - 生产端平稳，工增预计5.57%；出口边际放缓，对美集装箱发船吨位量同比-10.38% [15] - 社零同比预计4.12%，乘用车零售同比继续温和放缓，30城新房销售同比降幅收窄 [16] 政策与行业动态 - 个人消费贷款贴息政策9月实施，预计拉动社零0.2-0.3个百分点 [22][23] - 外国人入境管理条例新增K字签证吸引青年科技人才，国家数据局将打造具身智能等数据高地 [27] - 海南优化房地产政策，支持存量用地盘活和"商改住"，取消普通/非普通住宅标准 [28] 中观价格表现 - 生意社BPI回升0.3%，动力煤涨2.2%，碳酸锂期货涨14.8%，水泥跌0.4% [25] - 猪肉批发价跌1.8%，蔬菜涨2.4%，水果跌1.9%，临沂商城指数基本持平 [26]

工业部门开工率与发电量 - 8月工业部门开工率呈现涨跌互现态势，上游开工率偏高：高炉开工率同比增长7.4pct（前值1.2pct），焦化企业开工率同比增长5.7pct（前值0.7pct），PVC开工率同比增长5.5pct（前值3.5pct），苯乙烯开工率同比回升9.8pct（前值11.0pct）[1][6] - 部分下游行业开工率回落：涤纶长丝江浙织机开工率同比回落7.3pct（前值-7.8pct），山东地炼开工率同比回落4.4pct（前值-1.8pct），汽车半钢胎开工率同比回落6.9pct（前值-4.7pct）[1][6] - 发电量增速略低于7月：8月前7日燃煤电厂累计发电量同比增长3.2%，低于7月同期的3.9%[1][8] 基建实物工作量与资金到位 - 基建实物工作量低位徘徊：水泥发运率40.1%（环比-0.04pct），石油沥青开工率32.9%（环比-0.2pct）[2][10] - 资金到位率小幅波动：全国工地资金到位率58.8%（月环比+0.1pct），非房建项目资金到位率60.4%（环比+0.1pct），房建项目51.2%（环比+0.03pct）[2][10] 居民生活半径与交通出行 - 城市交通活动同比改善：十大城市地铁客运量6273万人次（同比+1.9%），国内执行航班14703架次/日（同比+2.0%），国际航班同比+12.3%[2][11][12] 房地产与汽车销售 - 地产销售同比降幅收窄：30城商品房日均成交面积18.1万方（同比-13.9%，7月为-18.6%），一线城市同比-29.1%，三线城市同比+2.4%[14] - 乘用车零售增速放缓：8月前10日零售同比-4%（前值7%），批发同比+16%（前值12%），新能源车零售同比+6%（前值14%）[17] 制造业与外贸数据 - 白电销售增速分化：空调/冰箱/洗衣机线上销额同比区间-19.8%~19.8%，线下销额同比区间-28.0%~-21.4%[17][18] - 集装箱吞吐量保持韧性：8月前10日港口集装箱吞吐量同比+7.3%（7月+5.6%），但对美发船数量同比-11.9%（7月-0.4%）[19][20] 商品价格走势 - 工业品价格分化：碳酸锂期货价环比+8.2%，焦煤期货环比-1.3%，玻璃期货环比-7.4%[22][23] - 消费品价格波动：猪肉批发价环比-1.1%，重点蔬菜批发价环比+7.5%，水果批发价环比-1.3%[23] 综合经济表现 - 8月上半月经济特征：集装箱吞吐量韧性突出，但"两新"产品增速放缓，基建实物工作量未见显著提升，实际增长水平或与7月持平[25]

7月经济数据总体表现 - 六大口径经济数据中仅出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值，内外需分化明显[1][6] - 基于工业增加值和服务业生产指数估算的实际GDP同比约5.02%，基于工业增加值和社零估算约4.79%，均低于二季度水平[1][6] - 出口同比7.2%高于前值5.9%，工业增加值同比5.7%低于前值6.8%，服务业生产指数同比5.8%低于前值6.0%，社零同比3.7%低于前值4.8%，固定资产投资单月同比-5.2%低于前值0.5%，地产销售单月同比-8.0%低于前值-5.4%[7] 工业生产领域 - 工业增加值环比季调0.38%，为年内仅高于4月关税冲击时的水平[9] - 原煤产量同比-3.8%显著低于前值3.0%，新产业中智能手机产量同比2.0%低于前值8.4%，工业机器人同比24.0%低于前值37.9%，但集成电路同比15.0%和发电设备同比34.6%保持高位[9][10] - "反内卷"相关行业分化：太阳能电池产量同比16%低于前值24.1%，粗钢产量同比-4.0%高于前值-9.2%，钢材产量同比6.4%高于前值1.8%[9][10] - 工业企业产销率97.1%为年内次高，显示供给收缩改善供需关系[11] 消费市场表现 - 社零环比季调-0.14%，餐饮同比1.1%和烟酒同比2.7%延续低速增长，汽车零售同比-1.5%为五个月来首次转负[12] - "两新"红利相关家电零售同比28.7%低于上半年累计30.7%，手机零售同比14.9%低于上半年24.1%，但金银珠宝同比8.2%和日用品同比8.2%小幅加速[12][13] 固定资产投资 - 固定资产投资单月同比-5.2%，其中制造业投资同比-0.3%低于前值5.1%，基建投资同比-1.9%低于前值5.3%，地产投资同比-17.2%低于前值-12.9%[14] - 基建回落主因"两重"项目二季度末集中下达但7月未普遍开工，水利投资累计同比12.6%显著低于前值15.4%，地方化债背景下公路投资累计同比-2.0%[13][14] 房地产行业 - 地产销售面积同比-8.0%，销售金额同比-14.3%，70城一二手房价环比分别-0.3%和-0.5%[16][17] - 新开工面积同比-15.4%，施工面积同比-20.4%，到位资金同比-15.8%其中国内贷款同比-4%较前值11.8%大幅逆转[16][17] - 北京楼市政策优化显示地产止跌回稳仍在政策框架内，后续政策接力值得关注[16] 政策与经济展望 - 7月PMI、BCI、信贷与经济数据共同印证"减速带"出现，符合金融市场预期[17] - 当前政策聚焦服务类消费贴息，但地方投资和地产是总量放缓主因，政治局会议强调"扩大有效投资"，"两重"政策和地产政策落地为关键变量[17][18]