文/《清华金融评论》 王茅 日本央行如期加息25个基点，不过日本央行与政府之间对于是否加息存在 分歧。本次日本加息对资本市场带来的冲击不及20 24年，原因在于，本 次利率行动在市场广泛预期之中。后续需关注央行行长 植田和男 的 表 态 ， 他如果 释放 " 鹰派 " 信号 ， 比如 暗示 20 26 年继续加息， 或 引发 新一轮波动 。 日本央行如期加息25个基点，关于是否加息央行与政府存在分歧 12 月 19 日， 日本央行如期加息 25 个基点至 0.75% ，基准 利率水平 创 30 年来新高。 日本央行行长 植田和男 在议息会议后的新闻 发布会上表示 ， 日 本 经济温和复苏，未来若通胀持续达标将逐步加息，但强调 " 货币环境依然宽松 " 。 而在两天前 12 月 17 日 ， 日本 高市早苗政府政策小组成员 、 日本央行前副行长若田部昌澄 发表了反对加息的言论，他指出， 日本央行应避免过早加息 和过度收紧货币政策，主张优先通过财政政策与增长战略提高中性利率，待中性利率自然上升后再启动加息。 这一立场被视为高市政府经济主张（ "高市经济学"）的体现，重点在于强化经济供应面，与日本央行依赖经济数据逐 ...

# 读者福利 ， 欢迎留言互动， 12 月 26 日前，平台随机从留言中选取 1 位读者获赠本期推 荐好书！ 《变局与定力》 郑永年 著 中信出版集团 出版 内容简介 在嘈杂的时局变化下，厘清大国博弈核心逻辑，剖析有效战略与发展路径 启发理性 + 凝聚共识 + 激发信心 全球局势动荡不安，大国博弈日益激烈。 当代危机的根源究竟是什么？如何应对？ 中国如何与美国打交道？ 人工智能时代，我们应向何处？ …… 如何回应和管理西方的"对华恐惧"？ 中国如何走出经济内卷？ 著作在嘈杂的时局变化下，厘清大国博弈的核心逻辑，剖析中国在复杂国际形势 下的战略选择与发展路径，能够帮助读者更好地理解国家战略规划和政策制定， 对于凝聚共识，激发信心，启发理性认知。同时整本书内容丰富、视角多元，对 于理解当下全球变局、中国的发展路径以及应对策略具有重要的参考价值，无论 是对国际关系、经济领域还是教育领域的研究者和关注者来说，都是一部值得研 究的深度分析之作。 作者简介 郑永年 香港中文大学（深圳）校长学勤讲座教授、公共政策学院院长、前海国际事务研 究院院长，华南理工大学公共政策研究院学术委员会主席，广州粤港澳大湾区研 究院理事长，上 ...

2025年12月18日， 中国证监会主席、中国资本市场学会会长吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议暨第一届第一次全体委员会议， 并主持召开资本市场"十五五"规划专家座谈会。 中国证监会副主席、中国资本市场学会执行副会长李超，中国资本市场学会学术委员会主任 委员李扬参加会议。境内外学术委员会委员、专业委员会负责人、重点研究基地负责人及新闻媒体代表参加会议。 成立学术委员会是中国资本市场学会提升理论研究水平、发挥智库平台作用的重要安排。吴清指出，加强资本市场理论研究，是深入学习贯 彻习近平总书记关于金融工作重要论述、深化对资本市场发展规律认识的迫切需要，对于加快形成既遵循市场一般规律又契合中国实际的理 论体系，推动资本市场高质量发展，积极参与全球金融治理合作具有重要意义。要牢牢把握正确的政治方向和学术导向，坚持市场化、法治 化、国际化。扎根中国资本市场实践，聚焦资本市场包容性吸引力、定价效率、金融科技、法治建设等重点问题，不断健全完善理论框架和 方法论，为加快建设强大的资本市场提供坚实理论支撑。吴清强调，学会要深入践行理论研究的初心和使命，团结和凝聚各方面资本市场研 究力量和专家队伍，构建开放协同的研究生态 ...

2025年中央经济工作会议核心观点 - 会议全面总结2025年经济工作，分析当前形势，并对2026年经济工作进行重点部署，为“十五五”开局指明方向 [1] 2026年经济工作重点任务 - 确定了八个方面重点任务：坚持内需主导、坚持创新驱动、坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领、坚持民生为大、坚持守牢底线 [3] 坚持内需主导，建设强大国内市场 - 消费是经济增长的主动力和稳定锚，也是高质量发展的关键力量，我国消费进入结构转型关键过渡期，蕴藏较大发展潜力和空间 [4] - 需从供需两侧着手，惠民生与促消费结合，释放消费潜力，形成经济发展和民生改善的良性循环 [4] - 应多措并举提高居民消费能力：围绕“提低、扩中”完善收入分配制度；促进稳定和充分就业；着力保障和改善民生，加大财政对教育、医疗等基本公共服务投入，提高城乡居民基本养老金 [5] - 纵深推进全国统一大市场建设是畅通国内大循环、推动高质量发展的关键举措，是实现中国式现代化的重要制度保障 [6] 政策取向：发挥存量政策和增量政策集成效应 - 坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [8] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，重视解决地方财政困难 [8] - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [8] - 增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估，健全预期管理机制 [8] - 专家预计，在“更加积极”的财政政策取向下，2026年新增政府债务规模或进一步提升至12.5万亿元左右；赤字率维持在4.0%左右，对应赤字规模约为5.9万亿元，较上年增加约2000亿元 [9] - 专家认为，为促进物价合理回升，明年一季度降准降息有望再次同时落地，降息或以10BP为下调步幅，降准或以25BP为下调步幅 [9] 把握明年经济工作的关键着力点 - 要围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间；围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合；围绕激发动力活力，坚定不移深化改革扩大开放；围绕增进民生福祉，加大保障和改善民生力度；围绕守牢安全底线，稳妥做好重点领域风险化解 [11] - 明年的政策制定将更多着眼于“十五五”时期整体经济的长远发展规划，既关注新增政策出台，也重视已有政策落实落细 [11] 经济展望 - 世界经济有望延续温和增长态势，但变数较多 [12] - 国内经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大等长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，超大规模市场、完整产业体系、丰富人才资源优势将更加彰显 [12] - 活跃的要素流动和创新为发展持续注入新动能，人流、物流、信息流、资金流保持较快增长态势，投资和消费增速明年有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [12]

文章核心观点 - 金融业应主动融入国家“人工智能+”行动，通过平衡开源与闭源模型、协同决策式与生成式AI、优化算力供给与保障安全性等多维路径，提升人工智能应用的普惠性，推动技术与业务深度融合，最终提升金融服务质效和内部管理效能 [3][4][5][8][9] 开源模型与闭源模型 - 开源模型意味着技术平权和自主可控，通过分布式协同创新降低企业应用成本，提升AI普惠性，但存在模型迭代速度较慢、幻觉率较高的特点 [4] - 闭源模型在稳定性和可靠性上相对更高，同等参数规模下性能可能更优，服务支持更成熟，但自主定制化程度受限且模型透明度较低 [4] - 金融业应重点考虑“AI+”应用而非自建大模型，融合开源与闭源优势，围绕场景建设提升服务质效和管理效能 [4] - 以农业银行为例，采取“两条腿走路”策略：在普惠服务、办公等领域加快探索应用开源模型以提高普及率；同时通过本地化部署闭源模型，在客户服务、知识优化推荐等场景确保数据隐私和极致体验 [4] 决策式AI与生成式AI - 决策式AI擅长“确定性优化”，在强可解释性和准确性要求高的场景中仍是最优选择，目前金融业应用占比超过八成，主导风险评估、算法交易和欺诈检测等核心业务领域 [5] - 生成式AI擅长“可能性涌现”，在开放式和创意性场景中泛化能力更好，主要应用于智能客服、知识助手、报告撰写等非核心业务领域 [5] - 随着大模型能力增强、生态完善和算力突破，生成式AI应用可能实现指数级增长，并与决策式AI协同，形成以智能体为主的通用范式，二者边界趋于模糊 [5] - 多智能体配合的“双AI”编排协作模式能更好实现AI能力普惠化，例如在客户营销中，用决策式AI构建客户画像，用生成式AI形成个性化服务方案，提升服务精准性和获得感 [5] AI普惠与算力供给 - AI普惠性提升导致数据处理规模和复杂度指数级增长，数据中心计算量膨胀速度将远大于CPU处理效率进化速度，AI大规模应用意味着进入加速计算时代 [7] - GPU凭借强大并行计算能力能高效应对计算密集型任务，未来通用计算将退化为“控制平面”，高时效高计算负载场景由专用加速计算实现 [7] - AI加速普及过程中，GPU算力需求与供给将始终处于“紧平衡”状态，从绿色发展角度看这种平衡是必要的 [8] - 需从存量挖潜和增量扩容两端发力平衡矛盾：一方面通过算力灵活调度、参数合理匹配、模型压缩加速等工程化手段降低运行成本；另一方面加快建设支持AI高性能计算的智算中心 [8] - 以农业银行为例，依托“农银智+”平台构建参数多样、能力丰富的模型矩阵，通过模型蒸馏、微调等手段精细化匹配业务并充分利用GPU资源，同时建设支持多类型GPU组合的算力云平台，保障AI算力弹性、韧性和可持续供给 [8] 普惠性与安全性 - 提升AI应用普惠性同时必须高度重视安全性，需强化AI稳定性以保障大众利益，未来AI将成为数字世界“基础设施”，需建立模型安全护栏、主动防御等技术手段应对提示词注入、资源消耗攻击等风险，保障AI稳定运行和业务连续性 [9] - 需提升数据质量以增强模型可信度，在AI广泛应用背景下，数据来源更丰富、结构更复杂，数据倾斜、数据投毒等问题会加剧模型决策偏差，引发公众信任危机，需建立全生命周期模型评测和监控体系，加强算法公平性约束，提升模型稳定性和可解释性 [9] - 需避免模型共振以防范系统性风险，随着竞争加剧，市场主流大模型集中度会越来越高，商业银行依赖的模型算法逐步趋同，局部缺陷可能形成机构间模型共振并引发系统性风险，需加快构建更可靠知识体系，开展差异化模型训练，提升金融系统整体韧性 [9]

中国可持续发展与ESG信息披露的政策驱动与范式迁移 - 2025年是中国可持续发展进程从“理念构建”迈向“实践深化”的关键年份 [3] - 企业非财务信息披露正经历深刻的“范式迁移”，从“可选披露”迈向“规范披露” [3] - 国务院国资委、证监会及沪深北交易所密集出台政策，明确要求将可持续发展纳入公司治理核心 [3] 金融机构在可持续发展中的角色转变与行动 - 金融机构已从理念倡导者转变为关键行动者，正将ESG深度融入其战略与业务流程 [3] - 银行、保险、资管等机构通过发展绿色金融、创新可持续金融产品、践行负责任投资、强化环境风险管理，引导金融活水支持实体经济绿色低碳转型 [3] 《清华金融评论》可持续发展典型案例征集活动概览 - 活动旨在通过征集、遴选并展示优秀案例，树立行业标杆，促进经验共享，助力中国ESG生态体系完善与高质量发展 [4] - 征集范围包括银行机构、保险机构、证券机构、资产管理机构以及上市公司、能源交易所等 [6] - 案例征集设立环境、社会、治理三大维度及多个细分议题 [7][8] 案例征集的具体主题与要求 - **环境维度**：涵盖应对气候变化、污染物排放、废弃物处理、生态系统和生物多样性保护、环境合规管理、能源利用、水资源利用、循环经济 [8] - **社会维度**：涵盖乡村振兴、社会贡献、创新驱动、科技伦理、供应链安全、平等对待中小企业、产品和服务安全与质量、数据安全与客户隐私保护、员工 [8] - **治理维度**：涵盖尽职调查、利益相关方沟通、反商业贿赂及反贪污、反不正当竞争 [8] - 案例须反映金融机构及上市公司在可持续发展方面的积极风貌和实践成果，提交单位对案例真实性和严谨性负责 [8] - 案例应有助于探索行业未来发展路径，有积极借鉴意义 [8] - 报送文件为word格式，原则上总字数控制在3000字以内 [8] - 案例框架需包括报送单位基本情况、核心要点、应用情况与效果展示、对行业发展的积极作用和意义 [8] 案例提交流程与后续应用 - 提交材料需包括案例提报基本信息表、案例正文、授权书、机构营业执照复印件电子版 [8][9] - 案例请发送至指定邮箱，邮件主题格式为“单位名称+征集主题名称+案例名”，截止时间为2026年1月31日 [11] - 经初选符合条件的案例将由专家组进行筛选复审，遴选出典型优秀案例 [11] - 优秀案例将在《清华金融评论》各新媒体平台进行权威发布，机构代表有机会受邀进行案例分享，精选案例单位将接受实地走访调研和深入报道 [12]

宏观经济运行总体平稳 - 11月宏观经济运行延续总体平稳、稳中有进的发展态势，2025年全年实现5%左右增长已无悬念 [2] - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，1-11月累计同比增长6.0% [4] - 11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [4] - 分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [4] - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；1-11月总额456067亿元，增长4.0% [7] - 11月中国出口（以美元计价）同比增长5.9%，较10月的-1.1%大幅反弹，月度出口规模创下年内单月最高水平3303.5亿美元 [9] - 11月CPI同比由上月的0.2%大幅回升至0.7%，PPI同比降幅小幅回落0.1个百分点至-2.2%，物价指数保持回升趋势 [14] 固定资产投资结构失衡 - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6% [4] - 剔除房地产开发投资后，固定资产投资同比增长0.8% [4] - 1-11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [4] - 分登记注册类型看，1-11月内资企业投资同比下降2.6%，港澳台企业投资下降2.2%，外商企业投资大幅下降14.1% [6] - 分地区看，1-11月东部地区投资同比下降6.6%，中部地区下降1.7%，西部地区下降0.2% [6] - 从企业性质看，1-11月国有投资小幅下降1.1%，民间固定资产投资同比降幅达5.3% [6] 消费市场呈现多元特点 - 商品消费平稳增长，11月限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [7] - 服务消费增长较快，1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点 [7] - 新型消费加快发展，数字消费、绿色消费、健康消费等持续壮大，实物商品网上零售额、新能源乘用车零售量、体育娱乐用品零售额等增长明显 [7] - 入境消费持续扩大，离境退税政策持续显效，“购在中国”活动有序开展 [7] 出口展现较强韧性 - 11月对美出口规模为337.9亿美元，略低于9月、10月的343亿美元、349.2亿美元，对美出口渐趋稳定 [9] - 11月中国对东盟、欧盟出口增速分别为8.17%、14.83%，对冲了对美出口下滑的近八成规模 [9] - 11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，同比增长9.65%，占全部出口金额比重高达62.3% [9] - 11月高新技术产品出口规模超过880.7亿美元，同比增长7.68%，占比为26.7% [9] 房地产市场下行压力较大 - 1-11月房地产投资累计同比下跌15.9%，跌幅较1-10月扩大1.2个百分点 [12] - 1-11月房企到位资金同比下跌11.9%，跌幅较1-10月扩大2.2个百分点 [12] - 11月30个大中城市商品房成交面积784万平米，同比下降33% [12] - 1-11月全国新建商品房销售面积累计同比下跌7.8%，跌幅较1-10月扩大1.0个百分点 [12] - 1-11月全国商品房待售面积累计同比上涨4.0%，较1-10月上升0.2个百分点 [12] - 11月国房景气指数降至91.9，较10月回落0.52个百分点 [12] 金融与物价数据 - 11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元；信贷余额同比增长6.4% [14] - 11月社融增量2.49万亿元，同比多增1597亿元；社融存量同比增长8.5% [14] - 11月M2同比8.0%，较上月下降0.2个百分点；M1同比回落1.3个百分点至4.9% [14] - 11月企业信贷需求恢复较好，债券发行同步提速 [14] 2026年经济增长展望与政策基调 - 中央经济工作会议指出2025年经济增长预期目标“5%左右”已无悬念，并为“十五五”和2026年奠定良好发展基础 [2][17] - 2026年GDP增速目标设在5%左右为宜，以支持2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [18] - 2023年、2024年GDP增速分别为5.2%和5%，2025年实现5%左右增速可能性较大 [18] - 中央经济工作会议提出2026年将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [20] 2026年财政政策展望 - 2026年赤字率可能会安排在4%-4.2%水平之间，赤字规模将由2025年的5.66万亿元上升至6-6.25万亿元左右 [21] - 预计全年安排1.5万亿元超长期特别国债发行额度，比2025年规模增加2000亿元 [21] - 可能安排5000亿元特别国债或超长期特别额度用于成立房地产稳定基金、追加化债额度等重要领域 [21] - 全年预计安排地方政府专项债额度4.8万亿元，较2025年多增加4000亿元 [21] - 2026年可能会新增政府债务总规模超过13万亿元，广义财政赤字率预计升至8.8%左右 [21] 2026年货币政策展望 - 明年仍有必要在合适时机进行0.25-0.5个百分点的小幅度降准 [22] - 明年央行可能会调降政策利率0.1-0.3个百分点，推动商业银行小幅下调LPR [22] - 明年将继续安排5000亿元新型政策性金融工具规模，全部用于补充项目资本金 [22] - 明年结构性货币政策工具将继续降价扩容，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加 [22] - 央行可能会进一步下调结构性工具利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [22]

2025年经济“成绩单”与2026年形势展望 - 2025年经济顶压前行，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列 [5] - 就业总体稳定，外贸较快增长，出口多元化成效明显 [5] - 现代化产业体系建设持续推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [6] - 展望2026年，投资和消费增速有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段，经济发展前景光明 [8] 2026年宏观政策部署 - 继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效 [9] - **财政政策**：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [10] - **货币政策**：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，灵活高效运用降准降息等多种工具，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [12] 扩大内需：提振消费与扩大投资 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [13] - **提振消费**：把握从商品消费为主转向商品服务并重的结构性变化，制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点，支持推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假，打造“购在中国”品牌 [13] - **扩大投资**：把投资于物和投资于人相结合，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新，有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目 [14] 国际科技创新中心建设扩围 - 将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角，以提升全球影响力和竞争力 [16] - 三大中心建设成效显著，北京、上海、广东2024年研发投入强度分别达到6.58%、4.35%、3.6%，2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 [16] - 扩围有利于整合创新资源，推动科技创新和产业创新融合发展，催生新质生产力 [17] 纵深推进全国统一大市场建设 - 当前存在“内卷式”竞争等卡点堵点，影响经济循环畅通 [18] - **市场层面**：加快制定全国统一大市场建设条例，完善市场准入、公平竞争等基础制度，破除要素获取、招标投标等方面壁垒 [19] - **政府层面**：加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，纠治变相违规招商，规范涉企执法，整治招标投标乱象，防止地方保护 [20] - **企业层面**：完善重点行业产能调控机制，加强行业自律，综合运用信用监管、反垄断等监管手段，规范市场竞争秩序 [20] 扩大高水平对外开放 - **制度型开放**：有序扩大服务领域自主开放，打造形态多样的开放高地（如自贸试验区提升），推动商签更多高标准自贸协定 [22] - **促进外贸**：研究出台专项政策扩大优质消费品和关键设备进口，围绕“共享大市场·出口中国”主题举办超百场进口促进活动，常态化举办进博优品交易会 [23] - **吸引外资**：新推出一批优化外商投资环境的政策措施，进一步放宽市场准入（如增值电信、生物技术等领域），促进外资境内再投资，支持外资企业设立研发中心，全面落实国民待遇 [23] 纵深推进区域协调发展 - 制定实施区域发展战略“十五五”实施方案，推动四大板块协同发展，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [24] - 指导地方因地制宜发展新质生产力，探索特色化差异化发展路径 [24] - 支持经济大省大胆改革创新，深入推进要素市场化配置改革，支持“一省一策”培育新兴支柱产业和未来产业，加强人才培养和要素保障 [25] 推动全面绿色转型 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将实施碳排放总量和强度双控制度，深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰 [27] - 加快建设新型能源体系，制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，推动新增用电主要由新能源发电满足，建设智能电网和一批零碳园区、零碳工厂 [28] - 加快发展绿色低碳产业，培育氢能、绿色燃料等新增长点，大力发展循环经济 [28] 推进高质量充分就业 - 2025年1至11月城镇新增就业超过1200万人，提前完成年度目标任务，城镇调查失业率均值5.2% [29] - 2026年高校毕业生将达到1270万人，再创历史新高，需加大政策支持力度，支持更多高校毕业生到城乡基层、中小微企业就业创业 [30] - 大力开展职业技能培训，聚焦高精尖产业与急需紧缺行业开展专项培训，健全终身职业技能培训制度 [30] - 推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者权益保障，努力消除就业歧视 [30] 稳定房地产市场与构建新模式 - 我国房地产高质量发展仍有较大空间，2024年常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，“新市民”刚性住房需求有待释放，改善性需求潜力也很大（2025年二手房交易占比已从2021年的28%提高至45%） [32] - **稳定市场**：从供需两端发力，供给端严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，需求端采取更多措施释放居民刚性和改善性需求 [33] - **构建新模式**：支持房企向持有物业、提供高品质居住服务转型，发挥“保交房”白名单制度作用，改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，深化住房公积金制度改革 [33]

美国11月劳动力市场数据 - 11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平 [2] - 11月美国失业人数为783万，显著高于去年同期的710万 [2] - 其中，短期失业（短于5周）人数为250万，较9月份增加31.6万；长期失业人数为190万，较9月份增加10万，占总失业人数的24.3% [2] - 11月劳动参与率为62.5%，略高于9月的62.4% [2] 非农就业数据变化 - 11月份非农业部门新增就业人数为6.4万，高于市场预期的4万 [2] - 10月份非农就业人数修正后显著萎缩10.5万 [2] - 8月和9月新增非农就业人数分别被下调2.2万和1.1万，修正后数据分别为负2.6万和10.8万 [2] - 受联邦政府部分“停摆”影响，劳工部未发布10月份失业率数据 [3] 行业就业结构分化 - 11月新增就业主要来自医疗卫生、建筑和社会救助行业，环比分别增加4.6万、2.8万和1.8万 [2] - 交通和仓储部门就业环比减少1.8万个 [2] - 联邦政府就业环比减少6000个，而10月份曾因延迟辞职的雇员最终离岗而大幅减少16.2万 [2] 员工薪酬变化 - 11月员工平均时薪环比上涨0.1%，同比上涨3.5% [3]

2025年白银价格走势回顾 - 2025年白银价格呈现历史性上涨，截至12月中旬，伦敦现货银价从年初约30.1美元/盎司飙升至64.74美元/盎司，涨幅近120% [1] - 全年走势呈三阶段加速突破：1-9月为蓄势震荡期；10月为突破上涨期，单月涨幅达25%，突破50美元大关；11-12月为加速冲高期，连续突破60/61/62美元关口 [3] - 白银全年涨幅碾压黄金，同期金价涨幅约为63% [3] 白银价格上涨的核心驱动因素 - **供需结构性缺口扩大**：供应端，全球矿产银产量近十年增长乏力，主要因墨西哥、秘鲁、中国三大产国产能下滑；需求端，光伏产业、新能源车用银量同比大幅增加，AI算力服务器与数据中心建设带来新增量 [5] - **供应持续短缺**：白银五年来连续处于短缺状态，2025年供应缺口达9500万盎司（约2950吨），库存仅覆盖1.2个月消费，低于3～6个月的安全线 [6] - **投资与投机资金涌入**：全球白银ETF增持，最大ETF（iShares）持仓量增长1600吨，增幅为10%，占全球需求的5%左右；COMEX白银净多头头寸创历史新高 [6] - **货币与宏观环境支撑**：2025年美联储降息三次共计75个基点，实际利率下行提升无息资产吸引力；地缘风险加剧及美国财政赤字率达GDP的8.8%削弱美元信用，触发避险买盘 [7] 2026年白银价格前景展望 - **支撑因素**：供需缺口预计延续，世界白银协会预测2026年缺口持续，光伏装机量年均增速超10%；全球最大白银ETF持仓量较2021年峰值低30%，增持空间较大；美联储降息周期延长或进一步压制美元 [10] - **机构价格预测**：法国巴黎银行看高银价至100美元/盎司，多数机构预测2026年上半年银价将突破70美元/盎司 [10] - **潜在上行风险**：光伏“降银”技术突破可能削弱工业用银需求；地缘局势若缓和可能削弱避险溢价；投机资金获利了结可能引发20%～30%的回调 [10] - **中长期价值**：白银兼具工业刚需与金融属性，在绿色转型与货币宽松的双重逻辑下，仍是能源革命中的战略资产，中长期配置价值突出 [11]