文/《清华金融评论》 王茅 日本央行如期加息25个基点，不过日本央行与政府之间对于是否加息存在 分歧。本次日本加息对资本市场带来的冲击不及20 24年，原因在于，本 次利率行动在市场广泛预期之中。后续需关注央行行长 植田和男 的 表 态 ， 他如果 释放 " 鹰派 " 信号 ， 比如 暗示 20 26 年继续加息， 或 引发 新一轮波动 。 日本央行如期加息25个基点，关于是否加息央行与政府存在分歧 12 月 19 日， 日本央行如期加息 25 个基点至 0.75% ，基准 利率水平 创 30 年来新高。 日本央行行长 植田和男 在议息会议后的新闻 发布会上表示 ， 日 本 经济温和复苏，未来若通胀持续达标将逐步加息，但强调 " 货币环境依然宽松 " 。 而在两天前 12 月 17 日 ， 日本 高市早苗政府政策小组成员 、 日本央行前副行长若田部昌澄 发表了反对加息的言论，他指出， 日本央行应避免过早加息 和过度收紧货币政策，主张优先通过财政政策与增长战略提高中性利率，待中性利率自然上升后再启动加息。 这一立场被视为高市政府经济主张（ "高市经济学"）的体现，重点在于强化经济供应面，与日本央行依赖经济数据逐 ...

2025.12.18 本文字数：1953，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 潘寅茹 题图 |新华社 在外界屏息静待日本央行年前最后一次议息会议前，高市早苗政府又一次发出了不同声音。 17日，日本央行前副行长、高市早苗政府政策小组委员若田部昌澄（Masazumi Wakatabe）警告称，日 本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策。 日本央行将召开年内最后一场货币政策会议（来源：新华社资料图） 分歧 若田部昌澄表示，日本当务之急是通过财政政策和增长战略提高中性利率。他主张，只有在中性利率因 政策驱动而上升后，日本央行加息才顺理成章。 分析认为，若田部昌澄上述表态的核心观点在于重新定义加息的先决条件。背后的逻辑则是"高市经济 学"政策框架的体现。他还表示，高市的经济主张虽然带有"安倍经济学"的成分，但重心更加着眼于强 化经济的供应面。 外界认为，这一表态不仅凸显了高市早苗政府更加强化所谓的"高市经济学"，同时又一次使得政府与央 行就加息问题的矛盾浮出水面。 18~19日，日本央行将召开年内最后一场货币政策会议。今年年初，日本央行将利率上调至 0.5%，创下 2007年2月以来最大的加息幅度。此后，日本央行一直 ...

作者 | 第一财经 潘寅茹 题图 | 新华社 在外界屏息静待日本央行年前最后一次议息会议前，高市早苗政府又一次发出了不同声音。 17日，日本央行前副行长、高市早苗政府政策小组委员若田部昌澄（Masazumi Wakatabe）警告称，日本央行应 避免过早加息和过度收紧货币政策。 外界认为，这一表态不仅凸显了高市早苗政府更加强化所谓的"高市经济学"，同时又一次使得政府与央行就加息问 题的矛盾浮出水面。 2025.12. 18 本文字数：1953，阅读时长大约3分钟 17日，高市密集阐述了其财政愿景。她强调，日本现在需要做的是通过积极的财政政策来增强自身能力，而不是过 度紧缩财政政策。她勾勒了带有浓厚高市色彩的财政刺激发展路径：刺激经济改善企业利润，进而借由薪资增长提 分歧 18~19日，日本央行将召开年内最后一场货币政策会议。今年年初，日本央行将利率上调至 0.5%，创下2007年2 月以来最大的加息幅度。此后，日本央行一直按兵不动。 日本央行将召开年内最后一场货币政策会议（来源：新华社资料图） 若田部昌澄表示，日本当务之急是通过财政政策和增长战略提高中性利率。他主张，只有在中性利率因政策驱动而 上升后，日本央 ...

高市早苗政府与日本央行就加息问题的矛盾又一次浮出水面。 在外界屏息静待日本央行年前最后一次议息会议前，高市早苗政府又一次发出了不同声音。 17日，日本央行前副行长、高市早苗政府政策小组委员若田部昌澄（Masazumi Wakatabe）警告称，日 本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策。 分歧 若田部昌澄表示，日本当务之急是通过财政政策和增长战略提高中性利率。他主张，只有在中性利率因 政策驱动而上升后，日本央行加息才顺理成章。 分析认为，若田部昌澄上述表态的核心观点在于重新定义加息的先决条件。背后的逻辑则是"高市经济 学"政策框架的体现。他还表示，高市的经济主张虽然带有"安倍经济学"的成分，但重心更加着眼于强 化经济的供应面。 但值得注意的是，日本央行此前一直避免把"中性利率"估值作为指引未来加息路径的主要沟通工具。日 本央行解释称，未来的加息决策将取决于观察过去的利率上调如何影响银行贷款、企业融资条件以及其 他广泛的经济活动，以此来判断下一次行动的时机。 对于通胀前景，若田部昌澄持温和看法，这也是他反对急于加息的依据之一。他解释道，随着能源和食 品成本的涨势趋缓，日本的通胀可望放缓，甚至可能跌破2%。他认为 ...

在日本央行政策决议前夕，政府与央行之间的立场分歧浮出水面。前日本央行副行长、高市早苗政府政 策小组委员若田部昌澄警告称，日本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策。 若田部昌澄周三在接受媒体采访时表示，日本当务之急是通过财政政策和增长战略提高中性利率。他主 张，只有在中性利率因政策驱动而上升后，日本央行加息才顺理成章。这一表态突显了高市早苗政府更 加注重强化经济供应面的政策倾向，即所谓的"高市经济学"。 尽管政府顾问发出"鸽派"呼吁，市场对货币政策正常化的预期依然高涨。外界普遍预计，植田和男领导 的决策委员会将在周五的会议上将基准利率上调至0.75%，这将是今年1月以来的首次加息。一项彭博 调查显示，所有受访的日本央行观察人士均预计本月会加息。 分析指出，若田部昌澄的言论反映了政府试图在决议前夕对央行决策施加影响。分析师Justin Low对此 表示保留态度，指出考虑到若田部昌澄作为政府小组成员的身份，其言论明显站在政府一边，意在反对 日本央行本周晚些时候加息的意图。 财政主导与中性利率路径 若田部昌澄的核心观点在于重新定义加息的先决条件。他认为，日本必须首先通过积极的财政政策和增 长战略来切实提高中性利率。如 ...

日本政治与外交政策 - 高市早苗首相深受前首相安倍晋三影响，有意延续其政策，但当前日本的政治、经济和社会环境已发生翻天覆地的变化，不可能全盘照抄前任，“高市经济学”也不能和“安倍经济学”画等号 [1][4] - 高市早苗继承了安倍的保守主义思想，并希望重新赢得保守派选民的支持 [1][5] - 高市早苗关于“台湾有事”对日本构成“存亡危机事态”的言论，是日本首相首次明确作出这一表态，一旦认定，日本自卫队将可以和美军一起行使武力 [2][5] 政策立场与历史比较 - 高市早苗的“存亡危机事态”言论严重偏离了日本政府此前刻意保持“模糊”的官方立场，也与安倍晋三重视对华关系、采取谨慎应对措施的外交姿态相悖 [2][5] - 文章引用卡尔·马克思名言“历史会重演，第一次是悲剧，第二次是闹剧”，并类比拿破仑三世追随其伯父拿破仑一世的脚步称帝最终失败的历史，质疑高市早苗是否会重蹈覆辙 [1][3][6] - 安倍晋三长期执政却未能实现修宪目标，最终因与统一教会的关系而遭暗杀，文章暗示无论是否视此为“悲剧”，高市早苗的所作所为最终很可能沦为一场“闹剧” [1][5] 外部反应与潜在影响 - 中国政府对高市早苗的言论反应强烈 [3][6] - 如果高市政府一意孤行，最终被国内强硬的右派舆论裹挟、陷入失控，可能会出现意想不到的事态，届时将不再是一句简单的“闹剧”可以概括 [3][6]

文章核心观点 - 高市早苗政府的政策组合被描述为政治求生术而非严谨的经济学 通过财政扩张和货币宽松来维持短期政绩 但导致日元大幅贬值和市场恐慌 [2][4] - 该政策模式陷入债务恶化与通胀高企的死循环 其核心是政治利益绑架了经济理性 最终风险将转嫁给普通民众和投资者 [9][10][12] - 市场反应表现为日元汇率跌至多年新低 国债收益率飙升至金融危机以来高点 国际资本正抛售日本资产 [4][7][13] 宏观经济政策 - 政策核心是疯狂借钱搞刺激并按住央行不让加息 日本政府债务规模达GDP的260% 继续发行21万亿日元国债 [4] - 央行维持零利率并暗示加大宽松 10月4日高市当选自民党总裁后日元单日贬值5% [4] - 政策陷入死循环 通过财政扩张拉动需求 货币宽松使企业有钱花 但导致债务恶化和利率上升 进而抑制经济 [9] 金融市场表现 - 日元兑美元跌至155.37 创今年1月以来新低 兑欧元跌破180 为1999年欧元诞生以来最弱水平 [4] - 日本10年期国债收益率飙升至1.8% 创2008年金融危机以来最高 40年期国债收益率达3.747%的历史峰值 [7] - 市场出现单边急剧波动和恐慌氛围 国际资本正疯狂抛售日本资产 [4][7] 实体经济影响 - 日本出口订单连续44个月下滑 制造业PMI降至48.2 创19个月最大降幅 [7] - 新订单增速降至20个月最低点 全球需求疲软和预算紧张导致降价也无人购买 [7] - 核心CPI连续36个月超过2%目标 物价上涨但工资未涨 掏空民众钱包 [10] 产业结构挑战 - 传统日元贬值利好出口的模式失效 因全球产业链脱钩 中国制造业崛起和关税壁垒影响 [7] - 企业赚取利润后不投资 账面留存资金达100万亿日元 民众不消费不结婚不生孩子 [9] - 政策试图复制安倍经济学奇迹 但当前缺乏全球化蜜月期的有利外部环境 [7]

经济背景 - 日本当前处于再通胀背景下的温和复苏，与安倍时期通缩背景不同[4][8] - 2022年以来日本CPI同比增速最高触及4%，2025年仍维持在央行2%目标之上[8] - 2025年2季度日本实际经济增速修复至近两年最高水平，GDP增速高于潜在经济增长率[9][12] - 2024年3季度以来内需对实际GDP拉动平均超过1个百分点，外需作用较弱甚至拖累[13] - 2025年1-9月日本平均出口增速为-0.13%，低于2024年同期的3.13%[19] - 2025年"春斗"工资涨幅达5.3%，但居民实际工资增幅仍为负[15][16] - 2025年1、2季度私人企业设备投资和私人存货分别平均拉动实际GDP增长0.4和0.6个百分点[17] 高市经济学政策 - 高市早苗计划实施扩张性但负责任的财政政策，2026年财政赤字率有望提升但规模有限[4][33] - 产业政策目标为五年内激活17个关键产业，包括人工智能、半导体等战略领域[4][30] - 货币政策方面，2026年日央行或继续加息30~50BP，并放慢缩表步伐[4][35] - 国防开支计划增至GDP的2%，完成时间从2027财年提前至2026财年[31][33] - 高市早苗执政基础不稳固，自民党与维新会在众议院总议席231席，未达半数[39] 资产影响展望 - 2025年1月至11月日经225指数涨幅达26%，超过中美欧等主要经济体[49] - 日股上涨约70%涨幅由科技股贡献，在日元偏弱及财政扩张背景下2026年或震荡走强[49][52] - 日债收益率面临上行压力，期限利差或阶段性走阔，供需矛盾持续[40][45] - 日元短期内仍将承压，2026年或呈震荡偏弱，但贬值空间收窄[4][48] - 若美元信用下降，不排除日元升值可能[48]

日本经济与政策展望（高市经济学） - 日本经济处于再通胀背景下的温和复苏轨道，但增长根基不牢固，需寻找新增长点[3] - 高市经济学短期侧重需求侧管理，包括应对输入性通胀、扩大财政支出和维持货币宽松，长期强调供给侧改革以支持重点产业发展[3] - 2026年财政政策为扩张性但受债务风险限制，赤字率有望提升但扩张规模有限；货币政策预计加息30-50BP，空间不大；产业政策计划五年内激活17个关键产业，包括人工智能、半导体等战略领域[3] 日本资产表现展望（高市交易） - 高市交易表现为日股走强、日元和日债走弱，2026年预计延续股牛、债汇弱格局[4] - 日股在日元偏弱、全球科技叙事及财政扩张背景下或震荡走强；日债收益率上行压力持续，期限利差或走阔；日元短期内承压但贬值空间收窄，全年或震荡偏弱[4] 中国乘用车市场 - 2025年10月乘用车市场平均折扣率为18.5%，环比下降0.3%，平均批发价格环比微降500元，同比基本持平，显示价格竞争持续降温[7] - 新能源车折扣率稳定在12.8%，价格变化不大，同比上涨1300元；传统能源车折扣率维持在26.3%高位，平均价格环比下降900元，体现新能源车在成本控制和市场需求方面的优势[7] - 自主新势力新能源品牌如AITO、小米汽车折扣率在10%以下，AITO均价环比上涨1900元；合资品牌折扣率均在20%以上，均价普遍环比下降；豪华品牌奥迪、奔驰折扣率环比分别上涨1.2%、1.1%，均价环比下降5700元、5100元[8] - SUV市场竞争激烈，探岳、奔驰GLC、奥迪Q5L等车型平均价格创历史新低，环比下滑4200-8300元，折扣率环比上涨1.1%-1.9%[8] 中国公募基金市场 - 截至2025年10月，全市场公募基金资产净值合计36.02万亿元，环比增长2.26%；基金份额31.24万亿份，环比下降0.38%[12] - 权益型基金总份额6.4万亿份，环比下降2.73%；债券型基金总份额9.13亿份，环比下降5.46%；货币型基金份额14.68亿份，环比增长3.41%；新发基金722.93亿份，环比下降56.85%[12] - 个人投资者风险偏好受冲击，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别下降4.72%、7.40%、6.02%；QDII和FOF基金份额环比增速分别为14.22%、14.10%，成为避险方向[13] - 机构资金流向二级债基及可转换债券型基金，份额环比分别增长53.52%、8.99%；新发FOF型基金规模环比增长63.10%，其中混合型FOF基金环比增长67.28%[14]

全球风险资产表现 - 美股在2025年持续创历史新高，最高达6920点，相比4月份低点上涨幅度超过40% [1] - 美股在11月初因美国政府“关门”等利空出现一轮下跌 [1] - A股在2025年走出一波牛市，上证指数10月底站上4000点，创近十年新高 [3] - A股中芯片、光模块、存储等科技以及创新药板块走势最强，部分科技龙头股年内涨幅超过5倍 [3] - 黄金作为最近两年走势最牛的大类资产，快速突破每盎司3000美元、4000美元关口，不断创下历史新高 [3] - 黄金在10月中下旬逼近4400美元后出现一波10%的显著回调，价格一度回落至4000美元下方 [3] - 日本股市从4月低点至今，日经225指数最高涨幅已超70% [4] 宏观政策与事件影响 - 美联储于10月30日凌晨宣布降息25个基点，启动今年第二次降息，并宣布自12月1日结束其“缩表”进程 [1] - 日本首位女首相高市早苗于10月21日就职，上任48小时内宣布了14万亿日元的超级刺激计划，刺激日经225指数突破50000点创历史新高 [7] - 日本央行10月30日按兵不动并未加息，符合市场预期 [7] - 10月底到11月初在韩国举行的APEC峰会期间各国领导人的会晤与沟通，将对全球经贸与金融市场的中长期走势产生影响 [8] 行业与市场关注点 - 市场关注科技与创新药企业后续是否有足够高的盈利增长来支撑和消化估值的大幅上涨 [3] - 市场讨论黄金中长期走牛背后的驱动力量是否发生变化，以及其是否从传统“避险资产”转型为新的风险资产 [3] - 市场上开始讨论“高市经济学”是否能够延续“安倍经济学”，持续提振日本经济 [7] - 机构和个人投资者在复盘2025年市场走势的同时，开始展望2026年全球市场走势与投资策略 [8]