文章核心观点 - 文章围绕近期人民币汇率显著升值现象展开，多位市场专业人士分析了升值原因，并对2026年汇率走势进行了展望，核心观点认为人民币升值趋势在短期内有望延续，但中长期走势受多种因素影响，存在不确定性，不宜押注单边行情 [2][7][12] 人民币汇率升值原因 - 美元信用与联储政策：2025年人民币升值主要受美元信用裂痕和美联储宽松交易两股力量推动，但内资预期在波动，例如4月贸易摩擦使内资贬值预期达到7.5以上，9月联储降息周期开启使内资升值预期达到7.0附近 [3] - 企业结汇行为扭转：支撑汇率升值的核心因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转，强美元信仰松动导致连续三年企业不愿结汇的一致预期反转，9月联储降息周期开启后出现历史级别的跨境资本回流，核心贡献是外贸企业结汇 [3] - 央行流动性管理：央行通过降低掉期市场贴息（掉期溢价）控制外资流入速度，并通过中间价引导内资预期，目标是引导内资、外资定价向央行预期靠拢，实现“三价合一” [4] - 中间价引导作用：自4月以来的升值过程中，人民币中间价与即期汇率的汇差始终为负值，表明即期汇率的升值是中间价持续引导的结果，今年以来汇差均值为-48.8个基点，而去年三季度反弹时汇差在零附近波动，平均水平为9个基点 [5] - 季节性因素：年末人民币汇率存在季节性走强压力，主要由于私人部门在春节前结汇行为的季节性特征，包括外贸企业年末结汇量上升以及在外打工人员汇回工资，国内外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度即将达到全年最高水平 [5] - 美联储降息预期：过去一个月，市场对12月美联储降息预期明显反转，美元指数从100以上贬值到99以下，贬值幅度达1.2%，人民币升值与美联储12月降息可能性大增有关（12月11日美联储宣布降息25个基点） [6] - 央行态度微调：12月初人民币中间价与即期汇率汇差由负转正，可能反映了央行态度的微调，若中间价继续强于即期汇率，升值速度可能进一步加快，年初至今美元兑人民币汇率已升值3.1%，若突破7，升值幅度将超4%，过快的升值速度可能脱离基本面支撑并加大短期波动风险 [6] 2026年人民币汇率展望 - 国际货币体系重构：2026年，在中国经济整体平稳运行的基准情形下，国际货币体系重构的影响将延续，人民币汇率或缓步升值 [7] - 美国政策与美元偏好：疲软的就业市场和美国政府压力或导致降息交易回归，特朗普政府对弱美元有所偏好，基于其对制造业回流的偏好，美国政府更偏好适度走弱的美元汇率，并可能继续采取措施达成这一目的，这或为人民币等非美货币带来支撑 [8] - 中美利差收窄：美联储处在降息周期，降息节奏可能是先快后慢，整体降息幅度大概率大于中国，中美利差的收窄或继续降低中国企业的套期保值成本，有助于提高企业持有的美元资产的汇率对冲比例，并推动人民币汇率升值 [8] - 人民币国际化：在当前中国制造业已具备较强竞争力的背景下，为推进人民币国际化，温和偏强的人民币汇率将是更适当的选择，有助于避免人民币对非美贸易伙伴升值较多以巩固出口竞争力，同时提升人民币资产吸引力，增强人民币储备与投资功能 [8] - 中美关税影响降低：随着中国经济、金融市场在关税重压下展现出更多韧性，以及特朗普亦难以贯彻其关税压力，关税风险对人民币的压力或继续偏低 [9] - “美松中稳”格局：短期来看，美国货币政策受财政与AI“大而不能倒”双重压力裹挟，被迫宽松可能是大概率事件，而中国货币政策则展现出更强的独立性与战略定力，这种“美松中稳”的格局支撑短期人民币对美元走强 [10] - 系统性低估修正：自2023年以来，人民币存在约6%的系统性低估，但此前担忧的现实基础正在逐步瓦解，一方面跨境支付独立性增强，人民币的风险溢价应压缩，多边央行数字货币桥项目的完善瓦解了支付渠道被“卡脖子”的风险，另一方面市场对于中美力量对比认知的重构会逐步向货币传导，中国硬实力的持续积累应逐步体现为金融与货币影响力的提升，从长期视角看，人民币的系统性低估状态缺乏持续基础，未来有望逐步修正，人民币较美元出现较大幅度升值的可能性值得关注 [10] 人民币汇率的双向扰动因素 - 利好因素积累：首先，美联储降息或驱动美元指数进一步走弱，若美国就业形势继续恶化且通胀可控，美联储将进一步降息，尤其是明年5月美联储主席鲍威尔卸任后，美联储有可能沦为政治工具，倾向更大力度的降息；其次，美国政府对于美元信用的伤害尚未见底，美联储独立性的削弱以及永久性大规模减税政策导致的财政状况恶化将损害美元信誉，降低全球持有美元资产的兴趣；再次，中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定，中美两国元首韩国釜山会晤后，根据吉隆坡第五轮中美经贸会谈达成的共识，相互将制裁与反制裁措施延期了一年；最后，中国“十五五”规划建议将支持经济持续恢复、创新驱动作用逐步增强，推动中美经济周期和货币政策分化趋于收敛，夯实强势人民币的基本面支撑 [11] - 不确定不稳定因素：一是在国内“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）任务依然艰巨的背景下，若明年相关工作不能取得明显成效，短期内将面临较大挑战；二是外经贸环境的变数依然较多，虽然中美贸易休战，但经贸磋商仍在进行中，不排除美方一言不合就对华恢复制裁措施甚至扩大经贸摩擦领域；三是美元指数或没有预想的那么弱，利率未来路径仍取决于美国经济数据，且黄金的主要计价和结算货币仍然是美元，这将给美元汇率提供支持 [12] - 不宜押注单边走势：由于各种积极因素不断积累，人民币汇率或走出了前期单边下行的行情，在利多因素主导下，人民币升破7是有可能的，但能否站稳在7比1以下仍不确定，各方应在情景分析的基础上做好应对预案，而不宜押注单边汇市行情 [12]