核心观点 - 中国人民银行、国家金监总局和中国证监会联合发布一揽子金融政策，旨在缓冲外部贸易环境变化，稳定市场预期、支持实体经济，通过降准、降息及结构性货币政策工具等措施提振楼市和股市信心 [1] - 房地产市场在去年"926"政策后出现一定修复，但进入4月后"止跌"迹象逐渐减弱，新房成交同比转负，二手房成交同比放缓，热点城市市场热度下降 [1] - 新出台的金融政策包括下调政策利率10bp及公积金贷款利率25bp，下调结构性货币政策工具利率25bp，加快房地产新模式融资制度出台，从长短期两方面对房地产进行稳市场托底和基础性制度改革 [1][7][9] - 后续关注政府收储政策优化、城中村及城市更新政策升级、"房票"制度探索、北上深调控政策放松及"好房子"项目供给 [1][10][11] 市场表现 - 1-3月30大中城市新房销售面积较去年同期微增1.7%，相较2023年下滑幅度仍近4成 [2] - 1-3月13城二手房成交面积相较2024、2023年同期分别增长52.3%、8.6%，达到近五年同期最高水平 [2] - 4月单月新房销售面积同比下降12.1%，二手房销售面积同比增速由一季度高位回落至34% [2] - 各城市间分化明显，市场修复主要集中于部分热点城市如深圳、广州、厦门、武汉（新房），北京、深圳、上海、杭州、成都（二手房） [5] - 70大中城市二手房价格环比反弹态势反复，一线城市2月由正转负，3月再次转正，仅深圳和成都连续六个月保持上涨趋势 [6] 新出台金融政策 - 下调政策利率10bp，预计带动LPR同步下行约10bp [7] - 下调公积金贷款利率25bp，5年期以上首套房利率由2.85%下调至2.6%，预计每年节省居民公积金贷款利息支出约200亿元 [7] - 下调结构性货币政策工具利率25bp，保障性住房再贷款利率从1.75%下调至1.5%，PSL利率从2.25%下调至2% [7] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿元，较2024年末增加1.7万亿元 [9] - 2025Q1房地产贷款余额环比增加7500多亿元，其中新增个人住房贷款为2022年以来单季最大增幅 [9] 后续展望 - 关注政府收储政策优化、财政政策发力及北上深限制性政策放松 [10] - 加快完善与房地产发展新模式相适应的融资制度体系，推动行业向"现房销售、稳健经营"转型 [9][11] - 金融机构加大对"好房子"项目的支持力度，协同房地产行业向新模式转型升级 [11] - 关注城中村、城市更新配套政策的优化出台及"房票"制度探索 [10][11]

政策梳理：金融政策全方位发力 - 货币政策包括三大类共十项措施，总量上降准0.5pct释放1万亿流动性，价格上梯度降息10bp并下调结构性工具利率0.25pct，结构上新增服务消费与养老再贷款5,000亿、科技创新再贷款扩容3,000亿 [2][3] - 金融监管政策聚焦稳楼市稳股市、稳企业稳主体、服务新质生产力，包括扩大保险资金投资试点600亿、调降股票投资风险因子10%、修订并购贷款管理办法等八项增量措施 [3][4] - 资本市场政策六项措施涵盖巩固市场回稳、服务新质生产力，如支持汇金类"平准基金"作用、推动公募基金高质量发展方案、深化科创板创业板改革 [5] 政策特征：加强超常规逆周期调节 - 货币政策体现"总量适度、结构宽松"，降准降息兼顾内外均衡，公积金贷款利率非对称下调0.25pct预计年省居民利息200亿，结构性工具利率下调0.25pct年节约银行成本150-200亿 [7][8][9][10] - 金融监管政策托举资产价格，稳楼市通过适配融资制度，稳股市新增保险资金600亿并调降风险因子10%，服务新质生产力侧重并购贷款和科创投资 [11][12] - 资本市场政策协同多部门稳定市场，深化直接融资服务科创，如优化科技创新债券发行、修订重大资产重组管理办法，同时推进高水平对外开放 [13] 市场影响：股债向好，汇率稳定 - A股科技板块获全方位支持，包括信贷、债券、股权等政策，消费板块受益于5,000亿服务消费再贷款及房贷利率下调，红利板块因流动性改善吸引力提升 [14][15][16] - 债市短端受益降息降准利率回落，10年国债利率波动区间1.6%-1.8%，信用债票息优势显著，配置建议以中短久期为主 [17] - 人民币汇率受中美关税谈判主导，货币政策影响中性，美联储预期降息3次或缓解外部压力 [18]

核心观点 - 4月美国非农就业数据超预期但显露转冷迹象 劳动力市场或开启温和上行周期 美联储可能年中重启降息 [1][2][5][8][12][15][17] - 美债策略建议谨慎入场 美元长线看空但警惕技术性反弹 [3][18][19][20] 就业市场表现 - 4月新增非农就业17.7万人 超出市场预期的13.8万人 失业率4.2%符合预期 劳动参与率62.6%高于预期的62.5% [1] - 私人部门新增就业16.7万人 服务业贡献15.6万人 其中教育医疗(7.0万)、运输仓储(2.9万)、休闲酒店(2.4万)合计占比69.5% [2][5] - 近三个月非农就业均值15.5万人 显示就业市场保持扩张态势 [2][5] 结构性转冷信号 - 职位空缺率降至4.3% 为周期最低点 空缺职位与求职人数比例降至1.03 接近供求平衡点 [8][10] - 平均时薪环比增速0.2% 同比增速3.8%低于预期的3.9% 教育医疗和休闲酒店行业薪资增速分别降至0.2%和0% [1][12][13] - 永久性失业人数激增10.5万至191.5万 重返劳动力市场人数增加6.0万至223.6万 [15] - 周频首次申领失业金人数跃升1.8万至24.1万 显著高于季节性水平 [15][16] 货币政策与市场影响 - 市场预期美联储全年降息3次 首次时点推后至7月 终端利率预期从2.9%反弹至3.2% [18] - 国债收益率全面上涨：2年期升12.5bp至3.82% 10年期升9.1bp至4.31% 收益率曲线趋平 [18] - 美元指数下跌0.21%至100.037 离岸人民币汇率跌至7.2085 美股三大指数涨幅超1.3% [18] 投资策略建议 - 美债入场点位设置在10年期4.4%和5年期4.1% 因经济下行将限制收益率上行空间 [3][19] - 美元长线看空但需警惕Q2技术性反弹 因市场存在过度做空美元情绪 [3][18][20] - 关税冲击企业利润和居民购买力 利率下行将对美元形成持续压制 [19][20]

出行数据表现 - 全社会跨区域人员流动量达14.66亿人次，日均超2.9亿人次，同比增长7.9%，较2019年同期增长23.7% [2] - 水运/民航/铁路/非营业性小客车/营业性公路客运量分别同比增长23.8%/11.8%/10.8%/8.1%/4.4% [2] - 高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量较2019年同期增长超50%，在人员流动总量中占比接近八成 [2] - 铁路和民航客流较2019年同期分别增长36.6%和24.2% [2] - 全国民航日均执飞航班量较2024年同期增长5.8%，较2019年同期增长13.5% [4] - 国内/国际/地区航线日均航班数分别同比增长4%/21.7%/1.5% [4] - 民航经济舱平均票价同比增长5.3% [4] 商品消费趋势 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [8] - 微信支付交易笔数同比增长超10% [8] - 智能家居产品销售额同比增长超20% [8] - 家电、体育娱乐用品、汽车、通信器材销售额均同比增长10%以上 [8] - 苏宁易购全国门店客流同比增长110% [8] 服务消费表现 - 全国重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [8] - 全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4% [11] - 国内出游总花费1802.69亿元，同比增长8% [11] - 与2019年同期可比口径相比，出游人次和收入分别增长36.5%和22.6% [11] - 人均旅游消费为574元，较2024年五一同比小幅增长1.5% [13] - 湖南、辽宁、山西、广东、江苏、黑龙江、福建等多省市接待游客数和旅游花费较去年同期实现10%以上增长 [15] 文旅细分领域亮点 - 九华山、三峡大坝、武汉东湖等景区接待游客人次实现15%以上同比增幅 [18] - 黄山风景区吸引游客14.7万人次，同比增长13.65% [19] - 宋城演艺接待游客210万人次，同比增长26% [19] - 全国举行大型演唱会60余场，举办音乐节近30个 [19] - 安徽滁州五一酒店预订量同比增长2.4倍，新疆伊宁酒店预订量同比增长1.3倍 [19] - 县域高星酒店预订量增长超80% [20] - 三线及以下城市居民预订高星酒店的增幅达50%，高于一线和新一线城市的40% [20] 出入境旅游复苏 - 全国边检机关共计保障1089.6万人次中外人员出入境，同比增长28.7% [21] - 出境游订单同比增长两成，入境游订单同比增长130% [21] - 内地用户境外微信支付交易笔数同比增长37% [21] - 外籍用户在境内消费笔数、金额同比均增长近两倍 [21] 本地消费情况 - 餐饮行业交易笔数同比增长12% [22] - 异地游客贡献的地方特色菜餐饮堂食订单量同比增长105% [22] - 地方菜抖音团购订单量同比增长45% [22] - 五一档票房实现7.47亿元，同比大幅下滑51.1% [23] - 观影人次同比回落近五成，平均票价为39.5元，同比下降2.2% [23]

海外经济：美国仍具韧性 - 美国Q1 GDP环比负增主要源于进口增加，剔除库存、政府购买及进出口后的国内私人部门年化增速达3.0%，私人设备投资表现亮眼，贡献22.5%的增长，可能与"星际之门"项目有关 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万，超出预期的13.8万，失业率稳定在4.2%，就业市场保持稳健 [2] - 高频数据显示关税冲击开始发酵，亚特兰大联储预测Q2私人消费增速1.9%，私人投资增速降至1.3%，首次申领失业金人数升至24.1万，就业市场边际转冷 [2] - 美联储或于5月按兵不动，释放"通胀暂时论"信号，年中可能执行"鹰派降息"，在降息同时控制市场预期并重申关注通胀 [2] 海外策略：风险偏好回暖，离岸人民币升值 - 五一期间非农超预期叠加贸易局势缓和信号，美股上涨，美债利率反弹，黄金先跌后涨，美元低位震荡，离岸人民币升破7.20关口 [4] - 美债利率年内或宽幅震荡，建议配置中短久期美债，以票息策略为主 [4] - 美元中期基本面优势下降，短期关注贸易谈判进展，若美方妥协可能低位反弹 [4] - 离岸人民币升值将带动在岸人民币阶段性同步升值，汇率趋势预计稳定 [4] 黄金 - 美国滞胀风险升高叠加央行购金支撑，黄金基本面偏多，但短期超买严重可能回调，建议保持配置思路并采取定投策略 [5] 中国经济：内外需求承压 内需 - 五一期间全国重点零售和餐饮销售额同比增长6.3%，跨区域流动人次达14.7亿，日均2.93亿人次，同比增长8%，国际航班架次增21.3%，口岸日均通关人数215万，同比增长27% [7] - 电影票房遇冷，五一档累计7.47亿，为近五年次低，同比下滑50% [7] - 4月30城新房成交680万平，同比下降12.8%，五一期间日均成交增12.9%，一二线增20-30%，三线降30%，二手房日均成交3058万平，同比增10.5%，但增速较2024年同期降20.5pct [7] 外需 - 4月外需下行压力凸显，但美国进口商库存消耗后需求回升，重点港口货物和集装箱吞吐量环比上升，4月中旬两周均值分别为27352万吨和650.5万箱，超过3月均值 [8] - 出口集装箱运价指数环比上升，美西、美东、欧洲航线均上涨，但仍未回升至3月均值 [8] 政策 - 国务院发布会强调稳就业、稳外贸、促消费、扩投资，政策将逐步推出并于Q2落地，常态化预研储备增量政策 [8] - 财政将加快落实年初预算，加速专项债和超长期特别国债发行，货币将用好适度宽松政策，4月逆回购净投放6458亿，MLF净投放5000亿 [8] 数据前瞻 - 4月进出口及物价数据将公布，出口或波动放缓，进口延续低迷，PPI或继续下行，CPI或在以旧换新政策支撑下小幅波动 [8]

大类资产配置建议表 | | 大类资产 | 月度趋势 | | 配置建议(未来６个月) | | | 配置变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 高配 中高配 | 标配 | 中低配 | 低配 | | | 汇率 | 美元 | 震荡 | | O | | | 下调 | | | 欧元 | 震荡 | | 0 | | | 上调 | | | 人民币 | 偏弱震荡 | | 0 | | | | | | 日元 | 震荡 | | 0 | | | | | | 英镑 | 震荡 | | 0 | | | | | | 中国国债 | 震荡 | | 0 | | | | | | 中国信用债 | 震荡 | | 0 | | | | | 固收 | 可转债 | 震荡 | | 0 | | | | | | 美元债 | 偏强震荡 | ● | O | | | | | | A 股 | 震荡 | | | | | | | | 一消费 | 震荡 | | 0 | | | | | | 一周期 | 震荡 | | 0 | | | | | | 一成长 | 震荡 | | O | | | | | 权益 | ...

医药工业数智化转型实施方案核心观点 - 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，以全产业链协调发展为主线，推进医药工业高端化、智能化、绿色化、融合化发展 [1] - 确立两步走发展战略：2027年前聚焦基础建设与转型推广，2030年实现规上医药工业企业数智化转型全覆盖 [2] - 覆盖医药研发、生产、质量安全、流通追溯、合同研发生产服务等全产业链，深化AI技术应用并提升行业效率 [3][4] - 对标国际趋势（如FDA取消动物实验要求），加速AI医药应用落地，释放医疗数据要素价值 [5] 分阶段发展目标 - **2027年阶段**：突破关键技术、制定标准、拓展应用场景，培育数智转型企业及医药大模型创新平台，提升全产业链竞争力 [2] - **2030年阶段**：规上企业数智化转型全覆盖，完善全链条数据体系，健全生态体系，增强数智技术融合创新能力 [2] 全产业链升级方向 医药研发 - 深化AI在靶点识别、药物分子设计、虚拟筛选、动物模型数据挖掘等环节的应用，加速国内AI医药行业落地 [3] - 典型场景包括中医药人用经验数据挖掘、基于风险的临床试验管理、医疗器械设计开发等 [6] 医药生产 - 通过数字化工厂设计、智能工艺开发（如凯莱英全连续生产模式缩短周期至8天）、智能物料管理等提升自动化水平 [4][6] 医药质量安全保障 - 数智技术应用于生产过程质量控制、电子批记录管理、QC实验室管理等，降低质量风险及海外监管警告信概率 [3][6] 医药流通与追溯 - 医保溯源码应用遏制"回流药"等违规行为，数智化系统实现药品全程追溯，保障质量安全与医保基金安全 [3][4] 医药合同研发生产服务（CXO） - 智能临床研究协同系统、柔性生产系统（如晶泰科技实验室自动化）提升供应链效率，缓解行业供需错配问题 [4][6] 国际对标与数据要素价值 - 呼应FDA采用AI模型替代动物实验的趋势，推动技术成熟 [5] - 建设医药工业大数据平台，促进研发、临床等领域高质量数据集形成，应对国际数据访问限制（如NIH新规） [5] 典型应用场景（表1摘要） - **医药研发**：超高通量化合物虚拟筛选、中医药数据挖掘等7类场景 [6] - **医药生产**：13类场景覆盖智能工艺设计、能源管理、安全巡检等 [6] - **企业经营决策**：智能排产、供应链优化等4类场景 [6] - **医药流通追溯**：数智化药品物流监测、医疗设备管理等4类场景 [6]

海外经济 - 美国经济呈现"消费转冷、投资扩张"特征：Q1消费增速1.4%，投资增速7.1%，单周首次申领失业金人数22.2万小幅强于季节性[2] - 企业部门韧性支撑经济：大通胀期间企业利润扩张逾八成，工人薪资仅增三成，进口商承担超80%关税成本[2] - 就业市场受供给侧支撑：非法移民退出加剧"劳工荒"，失业率或保持稳定[2] - 通胀问题持续：密歇根大学长期通胀预期突破4%，供需缺口未见改善[2] - 美联储政策预期：年内或降息2次各25bp，首次在6-7月，终点利率3.5%附近，10年期美债平衡位4%[2] - 欧洲经济疲弱：4月ZEW经济景气指数-18.5断崖下行，薪资增速及服务业通胀软化[2][3] 海外策略 - 美股反弹但基本面未改：VIX回落显示避险降温，企业盈利预测持续下调，估值处于中间水平[6] - 美债利率或宽幅震荡：维持高配中短久期观点，美元信用崩塌逻辑存疑[6] - 美元优势边际下降：德国财政扩张挑战"美强欧弱"叙事，美欧PMI下行差异弥合[6] - 人民币汇率多空交织：CNY中间价从7.18升至7.20但波动有序，美元走弱部分缓解压力[6] - 黄金长期趋势转多：滞胀风险+央行购金支撑，但短期超买或回调[6] 中国经济 - 工业企业利润边际改善：Q1利润总额1.5万亿同比增0.8%，3月单月同比增2.6%[8] - 外需压力显现：4月港口集装箱吞吐量同比降4.8pct至5.06%，出口运价指数下滑[8] - 房地产销售转弱：4月30城新房日均成交面积环比降29.9%，二手房样本城市降12%[8] - 财政政策积极：1-4月普通国债净融资1.5万亿进度29.8%，新增专项债发行1.2万亿[8] - 货币政策结构性发力：科技创新再贷款或扩容3000-5000亿，新设服务消费与养老再贷款[9] 中国策略 - 债市短期震荡：10年国债利率或运行1.6%-1.8%，信用债票息优势显现[12] - A股政策支撑显著：政治局会议释放积极信号，但业绩压力仍存[12] - 港股反弹但存波动：恒指周涨2.74%，创新药板块表现突出[12][13] - 配置建议：A股标配侧重防御性板块，港股可搭配红利板块防守[12][13]

核心观点 - Transformer架构为高阶智驾商业化落地注入革命性动力，推动中国汽车产业从市场追随者向行业规则制定者转变 [2][5] - 高阶智驾加速渗透受政策支持、需求增长和供给优化三方面驱动，2024年城市NOA渗透率预计突破15% [2][3][25] - AI通过算法、算力和数据三方面赋能高阶智驾持续升级，形成深度共生关系 [2][44] - 高阶智驾将重塑汽车行业竞争格局，引发新一轮淘汰赛，同时为第三方供应商创造发展空间 [83][90] 技术演进 - 整车核心技术从"马力"到"电力"再到"算力"变革，AI赋能的智能驾驶和智能座舱成为智能车时代核心技术 [5] - 智能驾驶发展历经实验室探索、商用化探索、商用化加速和AI大模型四个阶段，Transformer架构取代CNN成为主流 [16] - "BEV+Transformer"融合多模态感知构建厘米级精度动态语义空间，端到端模型缩短响应延迟80% [3][46] - 特斯拉经历四次技术革新：2D直视图+CNN→BEV+Transformer→引入占位网络→端到端大模型上车 [53][56] 市场驱动因素 政策端 - 首批9家企业获L3级别上路通行试点资格，政策支持高阶智驾商业化落地 [25][26] - 智能网联汽车相关支持政策密集出台，为自动驾驶合法运行提供法律框架 [26][27] 需求端 - 智能驾驶减少81.5%的人为因素事故，特斯拉Autopilot事故率比美国平均水平低90% [27][28] - 65%以上用户每周使用高阶智驾超2次，76.8%高速NOA用户每周使用超2次 [31][34] 供给端 - 特斯拉FSD V13.2实现停车场无缝切换，国内车企加速布局高阶智驾 [35] - 硬件成本持续下降，2024年L2及以上渗透率在16-24万和8-15万价格带分别达74%和33% [39][40] AI赋能路径 算法 - 端到端自动驾驶算法成为趋势，相比模块化架构误差降低50% [50][52] - VLA模型融合视觉、语言与动作模态，推理时长从1秒提升至几十秒 [57][58] 算力 - 车端算力持续升级，特斯拉HW4.0算力达720TOPS，较HW3.0提升5倍 [63][64] - 云端算力军备竞赛展开，特斯拉拥有超6万张H100，小鹏训练速度提升170倍 [74][75] 数据 - L5级自动驾驶需超2EB数据量，数据研发成本占比超80% [77][78] - 数据闭环效率是特斯拉与国内车企最大差距之一，领先1-2年 [79] 行业影响 车企竞争 - 智能驾驶引发淘汰赛，中高端市场影响显著，自主品牌份额有望提升 [90][92] - 自主品牌在高阶智驾领先，纯视觉和多传感器融合路线并行 [95][96] - 比亚迪"天神之眼"推动智驾平权，实现20万元以下车型全覆盖 [99] 供应商机会 - 第三方供应商市占率分化，Momenta在城市NOA领域占60.1% [104][105] - 合资车企与国内供应商合作加速，打开智驾出海新局面 [107]

形势判断与政策基调 - 一季度经济增速达5.4%，高于市场预期，财政靠前发力和"抢出口"效应为主要驱动力 [1] - 外部环境不确定性加剧，特朗普政府加征关税幅度超预期，中美双边关税跃升冲击外贸 [1] - 政策基调强调"以我为主"，提出两个"坚定不移"：办好自己的事与扩大高水平对外开放 [1] - 二季度外需支撑或减退，内需接棒成为经济持续向好的关键，单季GDP增速或小幅回落 [1] 宏观政策部署 - 财政政策总量空间显著扩张，2025年财政多渠道筹集资金达14万亿，同比增加2.9万亿 [6] - 增量政策包括：增发1.5万亿超长期特别国债、提前使用明年化债额度、设立中央收储基金 [1] - 货币政策维持"适度宽松"，MLF增量续作6,000亿，科技创新再贷款额度从5,000亿扩至8,000亿-1万亿 [1][2] - 创设服务消费与养老再贷款工具，稳外贸专项政策将加快落地，M2增速或降至7%以下 [2] 重点领域工作 - 消费提振目标明确，"以旧换新"政策资金力度或从3,000亿增至5,000-7,000亿，预计拉动社零增速2pct以上 [2] - 稳就业为"四稳"之首，提高失业保险基金稳岗返还比例以降低企业社保成本 [2] - 房地产政策转向"巩固稳定"，商品房收储与高品质住房供给并重，未售库存达7.9亿平 [2] - 地方化债加速，"6+4+2"方案推进显效，内蒙古等地融资平台"退平台"比例超50% [2] 资本市场影响 - 债市利率短期或震荡，10年国债利率区间1.6%-1.8%，信用债票息优势凸显 [3][4] - A股政策呵护信号强化，新增"活跃资本市场"表述，科技与消费板块获政策红利 [5] - 科技领域将推出债券市场科技板，消费领域清理限制性措施并加大服务消费资金支持 [5]