11月美国CPI通胀数据核心观点 - 11月美国CPI与核心CPI同比增速均远低于市场预期，分别降至2.7%和2.6%，为2021年3月以来最低水平[1] - 由于美国劳工统计局数据采集问题导致10月关键数据缺失并需模型弥补，11月通胀数据存在下行偏差，其传递的偏鸽信号可能被市场和美联储审慎忽略[4] - 尽管存在统计失真，但商品、住房服务及其他服务通胀普遍放缓的趋势未实质性改变，美联储在2026年仍有50-100个基点的降息空间[15] 商品通胀分析 - 商品通胀见顶回落，同比增速从4-9月的上行2.1个百分点至1.9%，转为10-11月回落0.1个百分点至1.8%[5] - 商品价格环比增速大幅放缓，10-11月合计仅上涨0.1%，远低于8-9月合计1.0%的涨幅[5] - 回落原因包括：基数效应由支撑转为拖累、四季度美股震荡导致财富效应支撑边际回落、关税冲击边际退坡、以及“黑五”折扣季与数据缺失导致的统计失真[8] 住房服务通胀分析 - 住房服务通胀陡峭下行，11月同比增速较9月回落0.5个百分点至3.0%[9] - 10月数据缺失可能小幅高估了11月的回落幅度，真实读数或在3.2%-3.3%之间[9] - 下行趋势受楼市与就业双重拖累：9月全美房价同比增速跌至1.3%，高利率高房价抑制成交量；失业率上行期租金通常表现偏弱[9] 其他服务通胀分析 - 非住房服务通胀进一步软化，11月同比增速跌至3.0%，同期私人服务平均时薪同比增速跌至3.4%[12] - 从环比看，9-11月非房服务价格合计仅上涨0.4%，印证放缓趋势[12] - 主要分项普遍放缓：餐饮及家政服务价格小幅放缓，医疗服务价格大幅放缓，交通服务价格因旅游旺季结束而见顶回落[14] 市场反应与策略观点 - 国债市场反应审慎，收益率全面下跌：2年期降2.3个基点至3.46%，5年期降3.7个基点至3.67%，10年期降3.1个基点至4.12%，30年期降2.3个基点至4.80%[16] - 美股三大指数全面上涨：标普500收涨0.79%，道琼斯指数收涨0.14%，纳斯达克收涨1.38%[16] - 策略上建议对“降息交易”保持谨慎，偏好于收益率回调时配置利率资产，例如在3.85%和4.20%的收益率水平分别配置5年期和10年期美债[17] - 外汇方面，美元多头仓位已大幅出清，战术性做多吸引力下降，维持2026年上半年美元走弱的判断[18]