文章核心观点 - 11月美国非农就业数据显示失业率陡峭上行至4.6%，但数据可靠性存疑且受暂时性因素扰动，劳动力市场潜在趋势仍有韧性，或已接近本轮周期底部 [1][4] - 私人部门就业增长稳健，月均新增7.5万人，符合政策转向后的潜在趋势，但结构上呈现K型分化 [11] - 供给扩张受限与需求收缩缺乏长期基础，意味着就业市场下行阻力增大，美联储“双目标”前景符合预期，大概率按计划在2026年降息50-100个基点 [4][9][14][19] - 市场对偏弱就业数据反应温和，美债收益率全面下跌，10年期美债收益率或围绕4.15%震荡，美元短期内保持弱势 [20] 家庭调查：失业率陡峭上行 - 11月失业率陡峭上行至4.6%，但9-11月累计仅上升0.12个百分点，未达统计显著性要求，数据经济意义待观察 [1][10] - 失业率上行主要受财政路线调整、政府裁员及停摆等暂时性因素驱动，反映潜在趋势的永久性失业人数见顶回落，9-11月减少9.2万人 [10] - 青年劳动参与率因政策影响继续上升，9-11月16-24岁青年劳动参与率再上行0.7个百分点，已超越疫情前水平 [10] 企业调查：私人部门就业稳步扩张 - 剔除政府部门影响后，9-11月私人部门月均新增就业人数达到7.5万，处于市场预期的移民政策转向后5-10万的供求平衡中枢 [11] - 新增就业结构呈K型分化，科技及对关税敏感行业继续裁员，其他行业处于“弱修复”状态，消费敏感行业就业因财富效应退坡而止增 [11] - 薪资增速随就业市场转冷而放缓，11月平均时薪环比增速降至0.1%，同比增速降至3.5% [13] 劳动力市场前景与驱动因素 - 劳动力市场或已逼近底部区域，职位空缺数已于8月见底，8-10月累计增加44.3万 [14][15] - 供给扩张受保守移民政策与老龄化双重限制，移民劳工增长陷入停滞，黄金年龄段劳动参与率较疫前高出1.6个百分点 [4][14] - 需求收缩缺乏长期基础，政府裁员及停摆冲击告一段落，关税影响亦在衰减 [4][14] 货币政策与市场影响 - 美联储“双目标”前景符合预期，大概率按计划放缓降息节奏，2026年再降息2-4次，合计幅度50-100个基点 [9][19] - 市场对非农数据反应温和，美债收益率全面下跌，10年期下降2.7个基点至4.15%，美元小幅下跌至98.22 [20] - 预计10年期美债收益率短期内继续围绕4.15%震荡，美元战术性做多吸引力下降，维持2026年上半年走弱判断 [20]