宏观市场动态 - 美联储FOMC会议如期降息25BP，但鲍威尔发表鹰派言论，对12月降息表示不确定，反映了联储内部对后续利率路径存在明显分歧 [2][5][6] - 风险资产此前已充分定价12月降息，鲍威尔的鹰派言论使包括金、铜在内的资产价格承压 [2][5][6] - 中美会谈释放积极信号，市场风险偏好回升，美元反弹叠加避险需求走弱，共同作用于贵金属价格 [6][26] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金下跌2.75%至3995.7美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.7美元/盎司 [3][27] - 沪金2512合约下跌1.72%，沪银2512合约上涨0.96% [3][27] - 黄金下跌而白银反弹，金银比有所回落；金价跌幅强于铜价，金铜比小幅下行 [28] - 短期贵金属价格缺乏上行驱动，处于调整阶段，长期金价在对冲主权信用背景下的上行格局未变 [6][57] 铜市场表现与供需 - 上周COMEX铜价变动-0.07%，沪铜价格变动-0.81% [3] - 铜价自89000元/吨附近高位回落，国内精炼铜消费走弱，各个环节出现明显消费抑制，难以支撑高铜价 [9] - 铜价回落预计将促使国内下游重新入场采购，为铜价提供下方支撑 [9][57] - 周末坦桑尼亚达累港关闭事件发酵，预计对铜价形成支撑 [5][7] 库存与持仓情况 - COMEX铜库存已突破35万吨，自3月中旬以来累积增长超25万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - 上周COMEX黄金库存为3817万盎司，环比减少71万盎司；COMEX白银库存约为48244万盎司，环比减少1451万盎司 [42] - SHFE黄金库存约为87.8吨，环比增加0.8吨；SHFE白银库存约为666吨，环比增加约0.6吨 [42] - SPDR黄金ETF持仓环比减少7.7吨至1039吨；SLV白银ETF持仓环比减少230吨至15190吨 [53] 现货与加工市场 - 铜精矿TC周指数为-42.45美元/干吨，较上周跌0.79美元/干吨，买卖双方心理预期差异大，交投冷清 [15] - 国内电解铜现货库存19.22万吨，较27日增0.36万吨，上海市场社库继续增加，广东市场延续去库趋势 [20] - 精铜杆加工费整体下调，高价背景下订单下滑，企业陷入阶段性减停产，成品库存压力增大 [23] - 现货升水预计企稳回升，整体或区间运行于贴50~升100元/吨 [18] 市场结构与预期 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，SHFE铜价格曲线向下位移 [9][10] - 四季度精炼铜单月进口量预计维持高位，叠加高铜价和偏弱消费，价格曲线难以走强 [10] - 铜市场挤仓的可能性下降，导致部分资金流出市场 [5][7]