黄金市场供需概况 - 2024年地上黄金总量为21.6万吨，1960-2024年黄金总量的年复合增长率为1.5%，近几年黄金年产量稳定在约3000吨左右 [3] - 2024年黄金需求结构中，珠宝制造、投资、央行购金、科技需求占比分别为44%、26%、24%和其余部分 [3] - 2021年至2024年，央行购金总量从450吨增长到1089吨，在总需求中占比从11%提升至24%；同期投资需求从1107吨小幅上升至1181吨，占比从25%提升至26%；珠宝制造需求从2252吨下降至2027吨，占比从56%下降至44% [3] 近期需求动态转变 - 2025年前三季度，全球央行购金量为634吨，同比2024年前三季度减少13% [4] - 2025年前三季度，黄金投资需求为1566吨，同比2024年前三季度增长729吨，增幅达87%，成为支撑金价走高的主要需求方 [4] - 2025年前三季度，共有5家央行减持黄金超过1吨，14家央行增持黄金超过1吨；减持方包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦，其中俄罗斯央行为2006年以来首次减持 [4] 央行黄金配置策略 - 部分央行因金价上涨导致黄金配置超过目标而减持，例如波兰央行目标为黄金占储备资产20%，但截至2025年三季度其占比已达24%，并于2025年7月进行自2023年以来首次减持 [4] - 2022年一季度至2025年三季度，全球央行黄金占储备资产比例从13.3%上涨至23.7%，上升10.4个百分点 [5] - 美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等主要黄金持有央行在此期间持有量未变，边际变化主要来自中国、印度、俄罗斯、波兰等央行 [5] 未来配置空间展望 - 截至2025年三季度，中国央行黄金占总储备资产比例为7.7%，印度央行比例为15.2，显示仍有增长空间 [5] - 若黄金配置占比低于20%的央行将占比提升至20%，全球央行黄金配置占比可从2025年三季度的23.7%提升至28.4%，存在4.7个百分点的提升空间 [5] - 不同央行配置水平差异显著，例如俄罗斯央行在2024年四季度减持前，其黄金配置占比高达32% [5]