核心观点 - 2025年上半年A股公司整体盈利同比增长2.8%，但非金融板块盈利仅微增1.5%，且二季度非金融盈利增长再度转负至-1.6% [1] - 新经济与老经济盈利分化显著扩大，二季度新经济盈利同比提升至+6.8%，而老经济转负至-8.3% [1] - 行业层面TMT、有色金属及部分中游制造领域表现突出，AI产业链、创新药、电池等高景气行业盈利增长强劲 [18] - 非金融企业ROE基本持平，现金流量表改善，资本开支增速回升，资产负债表维持韧性 [24][34][37] - 权重行业盈利增长状态较好，对指数形成支撑，结构机会多于整体 [19][20] 盈利增长概况 - 全A/金融/非金融2025年上半年归母净利润分别增长2.8%/4.2%/1.5%，非金融营业收入同比小幅下滑0.4% [1] - 单二季度全A/金融/非金融净利润同比+1.6%/+5.7%/-1.6%，非金融盈利增长再度转负 [1] - 主板非金融/创业板/科创板二季度盈利同比分别为-2.7%/+4.1%/+24.5% [1] - 上中下游盈利增长分别为-16.3%/+3.7%/+1.7%，上游受PPI同比跌幅走阔影响业绩偏弱 [1] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至2Q25的30.8% [1] 金融板块表现 - 二季度资本市场交易持续活跃，证券保险行业单季度盈利同比增长16.6%，其中证券同比高增49.2%，保险同比增长5.9% [1] - 银行盈利同比增速由负转正，同比+3.0%，规模扩张为主要推动因素之一 [1] 行业盈利特征 - 能源原材料行业盈利分化：工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比+12.7%/+77.5%/40.5%，钢铁和建材盈利同比+58.7%/25.5%，煤炭、石油石化盈利同比-38.5%/-22.8% [18] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比增长26.8%，电池板块同比增长24%，电网设备同比+17%，机械/国防军工盈利分别+12.5%/+2.2% [18] - 消费板块：农林牧渔盈利同比+20.4%，家电同比+2.7%，汽车盈利同比下滑10.2%，食品饮料/商贸零售/消费者服务/纺织服装盈利同比分别-2.6%/-13.7%/-17.1%/-17.5%，医药板块盈利同比转正至+1.0% [18] - TMT板块：电子盈利同比+24.7%，细分元器件/光学光电子/半导体同比增长44.5%/25.6%/20.8%，计算机及传媒同比+32.0%/32.9% [18] - AI相关板块表现突出：中证人工智能指数盈利同比+48%，创业板人工智能同比+51.6%，光模块+127%，PCB+63.8%，科创芯片同比+57% [18] 盈利能力与效率 - 2Q25A股非金融ROE（ttm）相比1Q25环比基本持平，上游行业ROE仍在回落，中下游行业ROE基本企稳 [24] - 非金融净利润率略有下降，毛利率略微下降而费用率基本持平，资产周转率下降为主要拖累因素 [24] - ROE（TTM）连续两个季度改善的行业包括传媒、电子、计算机、非银金融、机械、家电、农林牧渔、有色金属、建材、钢铁 [24] - ROE（TTM）超过10%的行业为非银金融、家电、农林牧渔和有色金属 [24] 现金流与资本开支 - 2Q25筹资现金流出占比首次出现降幅收窄，由-2.8%收窄至-2.5%，反映企业融资需求边际改善 [34] - 经营现金流/营业收入(ttm)自去年下半年以来持续改善，达到2010年以来最高水平 [34] - 非金融企业自由现金流/所有者权益上升至5.2%的历史最高水平 [34] - 非金融企业资本开支2025年上半年降幅收窄至-2.7%，新经济行业资本开支转为正增长 [37] - 传统经济行业中煤炭行业二季度资本开支同比增长88%，建筑和建材转为正增长 [37] - 新经济行业汽车资本开支增长44.5%，电子、计算机和传媒资本开支增速分别达15.5%/10.2%/7.2% [37] 资产负债表状况 - 非金融企业资产增速延续反弹，自3Q24的3.2%反弹至2Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.8% [44] - 预收账款增速连续3个季度改善，剔除房地产后同比增速反弹至2Q25的+5.3% [44] - 应收账款增速回落，剔除房地产和建筑行业后从2024年底的8.1%回落至5.9% [44] - 非金融企业库存增速维持3%左右的低增速，整体库存水平处于正常状态 [44] - 短期金融资产同比高速增长，非金融企业的公允价值变动损益上半年为207亿元 [44] 权重行业表现 - 2025年全A指数的权重行业盈利增长状态较好，IT服务上半年盈利增长超140%，证券、软件开发、半导体、通信设备盈利增长超30%，电池、工业金属增速超20% [19] - 盈利下滑超过20%的行业仅有2个，表现好于全A指数2.8%的盈利增长 [19] - 相较2023-2024年权重行业盈利累计下滑超过20%的行业接近一半，当前权重行业对指数形成支撑 [20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

核心观点 - 北向在25Q2主动加仓特点是老经济+新赛道，主要加仓老经济方向有有色、交运、公用事业、非银、建筑装饰，主要加仓赛道类方向有医药生物（创新药）、通信（海外算力），减仓方向主要是食品饮料、家用电器、机械设备，其Q2行为可用“从核心资产到老经济”“从老赛道到新赛道”形容 [1][8] 北向持仓行业分析 行业大类 - 截至25Q2，北向持A股共计22769亿元，较25Q1环比增加1.14%，下游可选消费减少299.00亿元，下游必选消费减少184.67亿元，中游制造增加31.91亿元，上游原材料增加33.17亿元，支持服务增加170.54亿元，金融房建增加505.45亿元 [11] 上游原料 - 多数行业持仓市值下滑，仅有色金属增持，建筑材料减少34.14亿元，基础化工减少17.96亿元，石油石化减少14.76亿元，钢铁减少10.33亿元，煤炭减少2.21亿元，有色金属增加112.57亿元 [14] 中游制造 - 增持大多数中游制造板块，机械设备减少111.29亿元，电子减少5.57亿元；电力设备增加8.89亿元，国防军工增加34.71亿元，通信增加105.17亿元 [15] 下游消费 - 多数行业持仓市值下滑，仅传媒、农林牧渔和医药生物增持，食品饮料减少282.57亿元，家用电器减少224.77亿元，汽车减少54.72亿元，纺织服饰减少12.16亿元，社会服务减少10.55亿元，轻工制造减少9.67亿元，美容护理减少6.57亿元；传媒增加7.28亿元，农林牧渔增加17.48亿元，医药生物增加92.59亿元 [18][20] 金融房建 - 全部增持，房地产增加8.47亿元，建筑装饰增加63.42亿元，非银金融增加152.80亿元，银行增加280.76亿元 [24] 支持服务 - 仅计算机、环保减持，计算机减少44.71亿元，环保减少3.31亿元，综合增加1.21亿元，商贸零售增加56.88亿元，公用事业增加74.13亿元，交通运输增加86.34亿元 [26] 北向持有市值占行业流通市值分化 行业大类 - 下游可选消费减少0.35pct，下游必选消费减少0.18pct，中游制造减少0.09pct，上游原材料减少0.02pct，金融房建增加0.03pct，支持服务增加0.1pct [29] 上游原料 - 有色金属持有比例增加，其余减少，建筑材料减少0.44pct，基础化工减少0.11pct，石油石化减少0.07pct，钢铁减少0.03pct，煤炭减少0.02pct，有色金属增加0.22pct [32] 中游制造 - 通信增加比例较高，机械设备减少0.26pct，电子减少0.06pct，电力设备减少0.03pct，国防军工减少0.01pct，通信增加0.3pct [33] 下游消费 - 多数行业减持，仅医药生物、农林牧渔增持，家用电器减少0.86pct，美容护理减少0.37pct，食品饮料减少0.31pct，纺织服饰减少0.24pct，社会服务减少0.21pct，轻工制造减少0.2pct，汽车减少0.11pct，传媒减少0.07pct，医药生物增加0.01pct，农林牧渔增加0.04pct [35] 金融房建 - 仅银行减持，银行减少0.07pct，房地产增加0.09pct，非银金融增加0.09pct，建筑装饰增加0.31pct [38] 支持服务 - 仅计算机、环保减持，计算机减少0.11pct，环保减少0.06pct，综合增加0.05pct，公用事业增加0.16pct，交通运输增加0.24pct，商贸零售增加0.49pct [40] 最新一期静态北向持有个股及行业汇总 个股 - 减持方面，京东方A减少38.39%，立讯精密减少38.29%，五粮液减少30.22%，海尔智家减少29.19%，贵州茅台减少19.18%，美的集团减少15.41%，山西汾酒减少15.28%，汇川技术减少14.29%，比亚迪减少10.82%；增持方面，顺丰控股增加20.12%，中微公司增加20.14%，中国银行增加23.03%，紫金矿业增加27.09%，平安银行增加35.42%，澜起科技增加35.94%，京沪高铁增加37.87%，中国建筑增加37.95%，江苏银行增加38.4%，恒瑞医药增加45.66%，东鹏饮料增加82.76% [44] 行业 - 电力设备、银行、电子、食品饮料、医药生物等五个行业持有市值最高，分别达到2790亿元、2548亿元、2301亿元、1910亿元、1598亿元 [2][46]