"支持商业健康保险与基本医保衔接互补、差异化发展。积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保 险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围。鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规 模，促进创新药研发。"会议称。 一种业界观点认为，在商业健康险市场规模逼近万亿级之后，很难维持两位数增速，其发展势必需要从 "单一追求规模增长"转为"稳扎稳打地调结构"，推出更多惠及老年人和带病体，满足多元化需求的多层 次创新产品。但目前商保创新仍然处于"拿着菜单点菜"的阶段，要想真正发挥商保推动新药、新技术临 床应用的作用，实现参保人健康风险减量，仍有很长一段路需要走。 目前商保创新仍然处于"拿着菜单点菜"的阶段 2025年被业界视为商业健康险"元年"，这一年商保创新药目录发布，监管部门鼓励开发带病体保险创 新、规范惠民保发展的信号接连发出，医保数据开放也取得实质性进展。 近日召开的2025年全国医疗保障工作会议在部署下一年工作时，继去年后再度提及"商业健康险"，同时 还首次将"支持商业健康保险发展"置于"健全多层次医疗保障体系"之前，加以强调。 在即将到来的2026年里，商业健康险有哪些值得关注的创新趋势？第一财经梳理了三大 ...

联合研究 基本医保作为我国医疗体系的重要支付方，近年来压力显现；为构建更健康可持续的支付体系 ，我国正处于医疗改革转型的重要时期。在 当下紧平衡的背景下，医保定位于"保基本"[1]，面对日益增长的医疗需求与支付端缺口的矛盾，我们认为商保或可发挥其社会管理功能、 在变革趋势中成为重要的筹资和支付方。承接 中国商业健康险系列1）：现状、困境与破局 ，本文着重通过梳理医保改革脉络，展望我国 多层次医疗保障体系的发展方向。（文章有删减，完整内容详见报告原文） Abstract 摘要 政策力度、行业基建不及预期；居民意识提升慢于预期。 Text 正文 多重因素影响，医保收支平衡压力显现 医保基金为我国医疗的主要支付方，当下处于相对紧平衡状态 我国卫生支付体系呈现多元化趋势，医保当前为支付主力。 我国卫生支付体系中，若不考虑以基建投入、公共卫生服务为主的政府卫生支出和慈善、捐 赠等较小组成部分，2024年医保支出、商保支出、自费支出合计金额5.8万亿元，医保承担其中51%，商保占7%，自费比例达到42%，基本医疗保险目前 仍然是我国卫生支付体系当中的最大支付方。 医保收支平衡压力显现，改革进入关键阶段，行业经历阵痛。 受 ...

文章核心观点 - 在“十五五”规划编制之际，国资保险机构的发展共识正从过去的规模与速度，转向“服务”与“出海”两大核心关键词，这标志着行业历经十余年规模扩张后发展逻辑的根本性调整 [4] 行业发展背景与挑战 - 过去五年国内寿险业增速显著放缓，人身险保费收入从2019年的3.10万亿元增至2023年的3.54万亿元，2019-2023年年化复合增速仅为3.4%，远低于2019年单年12.2%的同比增速 [5] - 低利率环境持续压缩利差空间，2020年后十年期国债收益率中枢持续在2.5%-3.0%区间窄幅波动，低于2014-2018年约3.6%的中枢高位，导致依赖利差的储蓄型产品盈利空间收窄 [5] - 产品同质化引发恶性竞争，2024年头部上市险企人身险新业务价值率普遍在15%-26%区间，较2019年显著下降 [6] - 监管导向强化，推动行业从规模导向转向价值导向，从产品销售转向服务供给，并将服务实体经济和民生保障成效纳入考核 [7] 产品策略的转变：从理财到保障 - 2010-2020年的寿险市场竞争本质是产品红利驱动的规模竞争，储蓄型产品在开门红阶段往往占据新单保费的70%以上 [7][8] - 2026年开门红产品显示，分红险虽仍是市场主力，但定位发生本质变化，更深度嵌入健康、医疗、重疾等保障责任 [9] - 2025年部分头部机构如新华、太保的分红实现率维持在110%-130%区间，较2022年部分产品超120%-140%的高实现率有所回落，呈现理性管控特征 [9] - 太保明确2026年预定利率将维持当前2.0%的相对稳定水平，并严格遵循监管动态定价机制，引导保险回归风险保障本源 [10] 服务体系构建：“大保险观”与生态化 - 行业转型核心是从“一次性交易”向“长期服务关系”转变，构建“保险+投资+服务”三端协同的生态体系 [10][11] - 头部国资险企共同推进服务生态建设：平安“平安行”产品2025年已保障客户4290万人，提供超400次救援服务；人保健康围绕长护险探索一体化养老服务模式，覆盖超2323万参保人；国寿在全国16个城市布局高品质机构养老项目 [12] - 国资险企凭借资金规模、网络布局和政策资源优势，更有条件构建跨周期、跨场景的服务体系 [12] 国际化战略：“出海”路径分化与落地 - 保险“出海”从原则性表述进入战略落地阶段，政策支持体系不断完善，2024年中国对外直接投资流量达1922亿美元，同比增长8.4% [13] - 形成两种差异化出海路径：人保财险采取积极扩张路径，提出五年内实现“海外业务增量占全险种增量30%左右”的量化目标，截至2025年9月其海外利益业务已覆盖148个国家和地区，风险保障总额达1.7万亿元 [13][14] - 国寿和新华选择“资产端先行”的谨慎路径，通过海外投资积累经验，例如联合各出资100亿元设立“鸿鹄二期”私募基金，聚焦大型A+H股投资 [15] - “服务”与“出海”构成一体两面，服务能力是出海的基础，出海是服务价值的国际化输出 [15] 未来竞争格局展望 - 下一个五年周期，保险业的竞争将是服务能力、风险定价能力、国际化视野的综合竞争 [17] - 能否在服务与出海两条主线上实现真正落地，并在价值创造与风险管控之间找到平衡，将决定公司在新的市场地位 [17]

公司近期业绩与战略定位 - 公司2025年正值成立十周年 总资产首次突破2000亿元 2025年1月至11月净利润同比增长29.7% 增速创近五年新高 [2] - 公司定位为“金融服务新质生产力发展主力军” 通过深化改革、强化研究赋能、优化多牌照协同提升综合金融服务能力 积极赋能湖南“三高四新”美好蓝图与“4×4”现代化产业体系建设 [2] - 公司始终坚持“服务大局 服务客户”的初心使命 以“大研究”为支撑 “大协同”为动力 期待与客户及合作伙伴在战略协同、资源共享、项目合作方面深化合作 [3] 宏观经济与市场展望 - 我国经济长期向好的基本趋势没有改变 新旧动能转换处于历史性关键期 以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新经济”有望成为新的增长主引擎 [2] - 投资策略应在保持灵活的同时坚守长期主义 坚定不移当好耐心资本 做好组合再平衡和结构优化 [2] - 2026年政策推动价格温和复苏 海内外流动性宽松将支撑市场估值 A股“慢牛”行情有望延续 在科技之风、政策之风下 科技成长仍是中长期市场主线 [4] - 2025年一级市场呈现结构性复苏 创投行业面临使命重构 [4] 公司研究体系与业务布局 - 公司构建“大研究”机制 整合各业务板块研究资源 坚持研究先行、投研一体 推动“投资、投行、投研”联动 以专业深度赋能业务发展 [4] - 公司依托全牌照协同优势 持续强化综合金融服务能力 策略会设立三场平行专题论坛 分别由旗下核心子公司担纲 [5] - 财信证券联合财信期货、财信基金深入探讨半导体、AR眼镜、锂电池等前沿技术及相关产业带来的投资机遇 [5] - 财信信托主导的论坛直面财富安全议题 就家族财富的稳健传承、资产配置的长期规划提供专业见解 [6] - 财信人寿聚焦商业健康险和DRG医保改革 深入交流行业实践与趋势 并探讨保险资金服务国家战略与实体经济的多元路径 [6]

公司战略与经营业绩 - 公司定位为金融服务新质生产力发展主力军 围绕深化改革 强化研究赋能 优化多牌照协同以提升综合金融服务能力 [2] - 公司总资产首次突破2000亿元 2025年1—11月净利润同比增长29.7% 增速创近五年新高 [2] - 公司坚持服务大局 服务客户的初心使命 期待以策略会为纽带 以“大研究”为支撑 以“大协同”为动力 与客户及合作伙伴深化战略协同 资源共享与项目合作 [3] 宏观与市场展望 - 中国经济长期向好的基本趋势没有改变 新旧动能转换处于历史性关键期 以新产业 新业态 新商业模式为核心的“三新经济”有望成为新的增长主引擎 [2] - 影响2026年中国经济与资本市场的四条主线被系统阐述 并为大类资产配置提供建议思路 [4] - 政策推动价格温和复苏 海内外流动性宽松将支撑市场估值 2026年A股“慢牛”行情有望延续 科技成长仍是中长期市场主线 [4] - 对2025年一级市场的结构性复苏与创投行业的使命重构进行了系统分析 [4] 投资策略与业务布局 - 投资策略应在保持灵活的同时坚守长期主义 坚定不移当好耐心资本 做好组合再平衡和结构优化 [2] - 公司构建“大研究”机制 整合各业务板块研究资源 坚持研究先行 投研一体 推动“投资 投行 投研”联动以赋能业务发展 [4] - 公司依托全牌照协同优势强化综合金融服务能力 策略会设立三场平行专题论坛分别聚焦不同业务板块 [5] 行业与细分领域关注 - 在行业投资机会展望中 深入探讨了半导体 AR眼镜 锂电池等前沿技术及相关产业带来的投资机遇 [5] - 在财富管理领域 就家族财富的稳健传承 资产配置的长期规划等提供了专业见解 [5] - 在保险领域 聚焦商业健康险和DRG医保改革 交流行业实践与趋势 并探讨保险资金服务国家战略与实体经济的多元路径 [5]

中央经济工作会议对金融及保险行业的战略指引 - 会议提出“坚持民生为大”的导向，为金融行业特别是保险行业的转型升级与高质量发展提供了核心路线图 [1] - 将金融资源精准配置到民生领域是激活内需潜力的关键，算好“民生账”就是算好最大的“经济账” [1] 金融支持民生的具体方向与行业机遇 - 鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险，要求保险行业打破传统思维，开发更具普惠性、灵活性和便携性的保险产品 [1][2] - 深化医保支付方式改革，推行长期护理保险制度，为金融业指明了巨大的蓝海，商业健康险需与基本医保形成更紧密互补 [1][3] - 扎实做好安全生产、防灾减灾救灾等工作，金融业应从“灾后赔付”向“灾前预防”延伸，建立“保险+风险减量服务”新模式 [3] 金融行业的战略定位与发展路径 - 民生痛点所在就是金融服务的发力点和行业发展的增长点，金融行业需将服务民生作为业务创新的源头活水 [4] - 金融行业需深度介入“医、养、康、护”的生态建设，通过长周期资金支持化解“一老一小”家庭焦虑并释放家庭消费潜力 [3] - 金融工具的介入能利用市场化机制有效降低社会治理成本，提升全社会的抗风险能力 [3]

政策发布 - 12月14日，商务部、央行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力 度提振消费的通知》[1] 核心措施 - 扩大服务消费，提高金融对服务消费的适配性，促进优化服务供给[1] - 丰富适合小微企业的金融产品[1] - 发展商业保险年金、商业健康险、意外伤害险等保险产品[1] - 创新多元化消费场景，集成融资、结算、保险等综合金融服务[1] - 支持消费新业态新模式新场景建设[1]

政策发布与实施 - 国家医保局、人社部印发《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》和《商业健康保险创新药品目录(2025年)》，两目录将于2026年1月1日起全国实施 [1] - 《商业健康保险创新药品目录(2025年)》是我国发布的首版商保创新药目录 [1] 商保创新药目录内容与目的 - 目录旨在适应多层次医疗保障体系发展需要，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药 [2] - 首版目录共纳入18家创新药企业的19个药品，涵盖消化道和代谢药物、抗肿瘤药及免疫调节剂、神经系统药物等 [2] - 目录发布为商业健康险市场提供明确、权威的创新药给付依据，有助于险企精准设计产品、控制理赔风险，并推动开发覆盖前沿疗法的特色健康险 [2] - 目录发布有利于促进商业健康险市场产品优化和创新，增强产品吸引力 [1] - 目录能引导市场资源投向高值创新药领域，刺激“带病体”等细分市场产品创新，提升健康险保障价值与吸引力 [4] 对多层次医疗保障体系的意义 - 商保创新药目录为医保体系提供了补充，通过引入部分高端创新药品弥补了基本医保的不足，尤其在治疗疾病后期或高额医疗支出方面 [3] - 目录推出使得商业保险与医保的分工更加清晰，在基本医保基础上为消费者提供了更灵活高效的保障选择，助力多层次医疗保障体系更加完善 [3] 健康险市场现状与机遇 - 在多部门政策优化背景下，健康险市场正迎来良好发展机遇 [4] - 2024年前10个月，保险公司合计实现健康险保费收入8943亿元，同比增长2.3% [4] - 从公司类型看，人身险公司实现健康险保费收入6850亿元，同比增长0.1%；财险公司实现健康险保费收入2093亿元，同比增长10.6% [4] - 财险公司健康险保费收入近年增速较高，2023年、2024年分别实现1752亿元、2043亿元，同比分别增长10.8%、16.6% [4] 财险与人身险公司业务分析 - 财险公司健康险保费增速较快原因有三：凭借车险等强大线下渠道网络高效交叉销售短期健康险；依托股东或自身场景在互联网平台、特定群体中销售场景化、碎片化产品；业务基数相对较小更易实现高增长 [5] - 财险公司的增长反映了健康险销售渠道和场景的多元化趋势 [5] - 在医保改革、金融监管总局多政策疏通行业发展堵点背景下，预计2026年人身险公司的健康险新业务保费将回归增长态势 [5]

行业与公司覆盖 * 行业覆盖包括宏观经济、股票市场（A股、港股）、科技板块（AI、互联网）、消费内需板块、分红/红利板块、创新药、外需相关板块、保险行业（商业健康险）、机器人/具身智能行业[1][3][10][12][14][23][28] * 公司类型涉及大型互联网平台、超大型保险集团、再保险公司、普通保险公司、医药上下游企业（创新药械企业、终端医疗服务机构、零售机构）以及国内外人形机器人企业[24][28][32] 核心观点与论据 宏观市场与信用周期 * 当前市场基本面和预期存在错配，科技板块受获利了结压力和利空消息影响波动加剧，而内需板块因基本面数据疲软难以形成共识，分红板块成为相对受益的替代选择[1][3] * 国内信用周期震荡或下行，若四季度政策力度不足，可能出现阶段性收缩[1][3] * 宏观环境整体看似通缩，但局部流动性过剩导致科创与消费二级市场估值分化，服务价格与衣食住行价格在 CPI 中也存在分化，有效需求不足由信用周期决定[1][5] * 展望未来，受高基数效应、地产拖累及政策发力速度影响，信用周期可能震荡或放缓，应寻找能提供信用扩张方向的领域，如科创和分红板块[1][6] 资产配置与投资策略 * 预计 2026 年恒生指数基准点位在 28,000-29,000 点之间，2025年港股恒生指数点位约为26,000点[8] * 建议采用哑铃型组合策略，以分红与 AI 相关互联网大厂作为底仓，平衡波动[1][12] * 值得关注的行业包括 AI 景气行业、成长板块以及外需相关板块，A 股主要倾向硬件，港股侧重应用端[10] * 内需板块基本面走弱，在信用周期和收入预期大幅改善前，不建议作为主要配置主线，但可通过分红对冲[11] * 企业出海、高技术产业主导及治理改善是日本90年代以来股市结构性行情的推动因素，对中国有借鉴意义[23][26][27] 商业健康险行业分析 * 中国居民个人支付占医疗卫生费用比例在 2022 年达到了 33.6%，显著高于美国、德国和日本等成熟国家 10%~15% 的水平，医保基金累计结余增速放缓为商业健康险发展提供空间[15][16] * 商业健康险面临市场份额低（仅占 4%~7%）、目录外责任覆盖不足、非标体人群保障不足、发展不及预期等问题[17] * 发展缓慢原因包括支付能力不足、医保广覆盖导致保障错觉、医疗服务体系与商保合作基础薄弱、保险公司专业化运营能力不足[18] * 推动发展需医保局和金融监管总局等外部力量介入，通过医保支付改革（如DRG/DIP）和政策调整，使基本医保回归"保基本"，多元化需求通过商保实现[2][19][20] * 预计12月份会有实质性政策落地帮助保险公司提升经营能力，中等收入人群增长推动差异化商保需求[21] 机器人/具身智能行业技术发展 * 具身智能大脑模型架构包括经典分层理论、VLA模型和世界模型，VLA模型追求统一平台架构，世界模型仍处科研阶段[28] * 数据获取方式包括真机示教、视频数据获取和仿真合成数据，各有优劣[29] * 异构训练旨在让不同形态机器人共享同一"大脑"，提高研发效率，如2024年9月MIT与Meta发布的HPT模型架构[30][32] * 当前行业挑战包括任务多样性、高质量数据迁移探索时间短、工程师操作手法噪音、缺乏统一评测基准[34][35] * 短期内难以出现类似ChatGPT的突破，分层架构是商业化主流，VLA展示C端潜力，世界模型属中长期探索方向[33][36] 其他重要内容 * 房地产市场影响居民资产，未来走向需动态判断，参考日本经验，需稳住价格以降低对居民资产负债表的损害[6][7] * 商业健康险若聚集居民医疗自费支出，可向医疗体系提供确定购买额换取折扣，改善销售困局并促进医疗行业发展[14] * 商业保险公司需发展保障属性强、对利差依赖低的产品，金融监管总局从微观层面打开堵点，如个人账户式长期医疗险和长护险[22] * 机器人行业缺乏评测基准，斯坦福大学李飞飞团队于2024年3月发布Behavior ONEK用于评测一千项活动，期待国产评测系统加速软件端收敛[35][36]

退休准备指数核心发现 - 2025年中国居民退休准备指数为5.49，较2024年略有上升，显示退休准备进入从理念认知向行为转化的关键过渡阶段[2][3] - 指数采用六个关键维度衡量，数值0-10越大代表准备越充分，低于6表明准备不足需重视，当前5.49处于"认知提升、行为滞后、信心承压"状态[3] - 具体维度表现：退休责任意识7.45和财务规划认知水平7.36显著提升，但退休计划完善度3.82、退休储蓄充分度3.78、取得预期收入信心4.85明显滞后[3] 收入维度与替代率分析 - 退休准备指数随收入提高而递增，但不同收入组间差距收窄，低收入群体改善明显，部分低收入者准备水平已超过高收入者[4] - 收入非唯一决定因素，金融素养、风险意识、储蓄意愿及社会保障参与度同样发挥重要作用[4] - 退休准备指数与预期收入替代率呈明显正相关，验证"过程准备"与"经济结果"的内在一致性[4] 养老需求与金融产品偏好 - 养老需求从"基本保障"向"理性规划与质量提升"转变，居民希望维持现有生活水准，居家独立养老为首选，高品质机构养老在准备充分和高龄群体中呈温和上升趋势[5] - 养老金融产品偏好"稳健为主、代际分层"：70后及以上更强调资金安全与商业健康险；80后90后在购房、育儿与养老间平衡，倾向低风险产品保底；00后偏好高灵活性产品并勇于尝试多元配置[6] 养老服务市场现状 - 养老服务机构和设施数量五年间增长近一倍，截至2024年底达40.6万个，但全国养老机构平均入住率不足50%，部分区域床位空置率超60%，供需错配矛盾突出[7] - 市场从规模扩张转向质量竞争，公司推出养老机构价值评估体系"六大核心维度"，推动行业从粗放增长转向精细化、标准化运营[7]