核心观点 - 稳定币已从单纯的加密资产转变为具备宏观影响力的关键金融变量，对传统金融体系的货币供给、信用创造和美债市场等宏观领域产生潜在冲击 [2] - 金融机构正从被动防御转向主动卡位，商业银行通过发行银行链上存款抵御存款流失并提供储备托管服务，资产管理公司为稳定币发行商管理储备资产 [2] - 全额储备是M2总量不扩张的关键，只要稳定币维持1:1全额储备，本质是现有M2内部的结构变化和资金所有权转移，不会导致M2总量的净扩张 [2] - 稳定币为美债市场提供持续且庞大的增量需求，具备成为"新基石"的潜力，但也可能成为美债市场的"脆弱支点" [2] - 一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，稳定币将从"数字化凭证"转变为"基于信用的准银行负债"，获得货币创造权 [2] 稳定币类型与应用场景 - 法币抵押型稳定币由受监管的托管行/信托机构持有现金、活期存款、短期美债及逆回购等高流动性资产，目标"1:1"赎回，占全球稳定币市值的绝大多数，2025年中全球稳定币规模预计约2300-2600亿美元，美元稳定币占主导 [17] - 多元资产抵押型稳定币以一篮子多样化资产作为抵押，包括多种法币、短期政府债券、商业票据、加密资产或大宗商品等，通过分散化策略提升币值稳定性与抗风险能力 [17] - 加密资产抵押型稳定币以ETH、BTC等波动性较高的加密资产超额抵押，通过智能合约维持锚定，优点是去中心化透明、无需传统托管，缺点是抵押物价格波动大，极端行情下容易触发清算和脱锚的链式反应 [17] - 算法型稳定币依靠算法调节供给、套利机制维持价格，在缺乏真实资产背书下风险极高，全球监管机构普遍将其列为重点警惕对象 [18] - 稳定币的应用场景包括跨境转账、链上交易、商户支付、抵押借贷和储蓄账户，其中跨境转账可解决传统跨境支付多中介、高成本（手续费高达6.35%）、低效率（耗时1-3天）等问题 [21][23][26][27] 全球监管格局 - 美国通过《天才法案》为稳定币发行设定了明确的许可、1:1储备及披露要求，规定只有获许可的发行人可在美国发行稳定币，发行人需按1:1比例持有美元或短期国债等高流动性现金等价物资产作为储备 [31] - 中国香港《稳定币条例》要求稳定币的发行、营销和托管活动需获得HKMA颁发的牌照，稳定币需100%由高质量资产支持，储备资产需隔离存放并定期披露 [32] - 新加坡MAS针对单一货币稳定币的监管框架要求发行人持有的储备资产必须至少等于流通中SCS的100%面值，以确保价值稳定性 [33] - 欧盟MiCA法案将资产参考型代币和电子货币代币纳入统一监管，要求发行人满足储备要求、披露义务、授权许可及持续监管，以保护消费者和维护金融稳定 [34] 金融机构参与稳定币生态 - 商业银行通过发行自身的链上存款或许可链上的稳定币来抵御核心存款被稳定币侵蚀的风险，并为大型稳定币发行方提供储备托管、清算和结算服务 [5][43] - 资产管理公司通过与稳定币发行商合作，为其管理储备资产（特别是国债），提供专业的投资组合管理和风险对冲服务，撬动千亿级资金规模 [5][45] - 支付公司利用其庞大的用户基础和成熟的支付网络，通过发行自有稳定币或在其支付网络中集成第三方稳定币，旨在降低支付成本、提高交易效率，并构建基于稳定币的闭环生态 [5][44] - 交易所通过法币-稳定币兑换通道降低门槛，吸引增量用户，提升资金利用率和清算效率，并通过做市和开发稳定币衍生品提供对冲工具，吸引机构投资者 [5][46] - 券商作为承销与发行顾问，为稳定币和RWA代币提供合规发行、募集资金和市场推广服务，同时开发基于稳定币或RWA的创新金融产品，如代币化证券或ETF [6][47] 稳定币对货币供给的影响 - 全额储备是M2总量不扩张的关键，只要稳定币严格维持1:1全额储备，无论其储备资产类型、是否付息或应用场景如何，本质都是现有M2的结构性变化和资金所有权的转移，不会导致M2总量的净扩张 [7][59] - 当稳定币具备付息属性并能扩展到日常支付场景时，其对传统银行的冲击最为显著，能够强力吸引资金从低息银行存款流向自身，从而显著侵蚀银行的存款基础，间接抑制了传统银行的信贷创造能力 [7][60] - 部分准备金将是M2扩张的触发器，稳定币发行方将通过杠杆操作购买国债等资产，获得创造新货币的能力，导致M2总量的实实在在扩张，而非简单的结构调整 [8][56] - 当部分准备金、付息和日常支付功能叠加时，稳定币将演变为"完全颠覆型"，成为不受监管的强大信用创造者，对传统银行的存款和信贷业务形成全面冲击，并可能引发大规模金融脱媒，重塑整个金融体系的格局 [8][68] 稳定币对美债市场的影响 - 稳定币通过其储备管理机制，为美债市场，特别是短期国债（T-bills），创造了持续且庞大的增量需求，随着稳定币市场规模的扩大，其储备中持有的美债规模已达到千亿美元级别，成为美债市场不可忽视的重要机构投资者 [9][71] - 稳定币的内在风险使其可能成为美债市场的"脆弱支点"，核心风险在于流动性错配和挤兑传导，即在极端市场压力下，如果稳定币面临大规模赎回，发行方可能被迫紧急抛售其持有的短期国债，从而对市场造成巨大的流动性冲击，推高短期利率，甚至波及回购市场 [9][79] - 稳定币储备中的美国国债其价值会受到市场利率波动的影响，在美联储快速加息等宏观经济背景下，债券价格可能出现下跌，引发市场对稳定币储备充足性的担忧，进而可能触发持币者大规模赎回稳定币的浪潮 [81] 历史经验与未来疑问 - 布雷顿森林体系的解体源于各国对美元与黄金1:1锚定的信任危机，而稳定币面临的潜在脱钩风险同样是对其与法币1:1兑换承诺的信任危机，一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，就等同于当年美国"尼克松冲击"打破黄金锚定 [10][88] - 稳定币与央行数字货币CBDC的未来究竟是竞争还是合作，两者是天生的竞争对手，稳定币以其技术创新和市场活力试图在支付领域抢占份额，而CBDC则以国家信用为后盾旨在维护货币主权，但CBDC也可以作为数字金融体系的基石，提供最安全、无风险的货币基础，而私营稳定币可以作为高效、灵活的"数字现金" [11][91] - 稳定币同时扮演着美元霸权的捍卫者和其底层基石松动的揭示者这两种对立的角色，一方面通过像USDC和USDT这样的主要稳定币，美元得以摆脱传统银行体系的束缚，以低成本、高效率的方式在全球区块链网络中流通，另一方面其流行反映了人们寻求一种既能保留美元价值锚定，又能在不受美国传统金融体系直接控制的平台进行价值储存和流通的需求 [11][94] - 美国《天才法案》的通过勾勒出"老钱"和"新钱"两个阵营，"老钱"是由以华尔街为核心的传统金融机构和美联储所构成的权力轴心，"新钱"则是硅谷的科技巨头和财政部组成的新兴权力联盟，双方争夺的正是对未来金融体系的定义权和控制权 [11][96][97]

核心观点 - 新版对等关税实施导致美国整体关税率或突破15%，税率存在差异化定价，传统西方盟友如欧盟、日本低于东南亚国家，中国与其他国家关税率差收窄 [2] - 贸易协议特点为直接投资和采购协议可换取更低税率及关键行业关税下调，但协议缺乏具体细节文本，执行存在不确定性 [2] - 已落地关税导致美国进口增速下降，关税成本大部分由美国进口商承担，通胀数据已体现40%~74%的涨价效应，抢进口4月基本结束，中国比价优势商品占比回落至61.4% [3] 新增关税规模 - 新版对等关税于8月7日生效，对美贸易逆差经济体关税率10%，顺差经济体最低15%，墨西哥、加拿大、中国不在此次调整中 [5] - 美国整体关税率或升至15%以上，耶鲁大学测算显示截至6月16日平均有效关税率或为14.7%，6月实际有效税率仅8.9%，尚有5.8个点的关税成本未完全体现 [6] - 8月以来关税政策变化使美国整体关税率提升约2.4%，叠加未完全体现的5.8%成本，关税率或达17.1%，若未来关键行业关税落地，关税率或进一步升至21.2% [6][22] - 中国与其他国家关税率差收窄，降低中国出口份额转移风险，若美国降低对华芬太尼关税，税率差或缩窄至接近特朗普2.0关税实施前水平 [7][24] 贸易协议特点 - 直接投资和采购协议可换取低税率及关键行业关税下调，日本、欧盟、韩国获得15%税率，交换条件为直接投资和采购承诺 [7][27] - 日本承诺5500亿美元对美投资，增加75%美国大米进口，购买80亿美元农产品和100架波音飞机；欧盟承诺额外投资6000亿美元，三年采购7500亿美元能源；韩国承诺投资3500亿美元 [27][29][30] - 特朗普宣称达成的贸易协议均未正式签署完整法律文本，仅英美协议出具正式框架文件，与印尼、日本协议只有白宫事实清单，与越南协议仅社交媒体帖子为证，美国与贸易伙伴对协议细节描述存在较大出入 [8][31][32] 已落地关税影响 - 关税率每增加1%，美国进口增速下降2.8%，上半年关税率增加1%，进口增速下降2.8%，线性外推下半年进口增速或降至-10.5%，全年进口增速或为1%左右 [9][35] - 行业层面，车辆及其零附件、杂项制品、鞋帽伞关税率提升幅度偏高，进口增速降幅较大，车辆及其零附件关税率由2%升至8.9%，进口增速由3%降至-10.4% [9][38] - 关税成本大部分由美国进口商承担，进口价格指数同比增速平稳，3-6月关税率由3.8%升至8.9%，通胀数据已体现40%~74%的涨价效应，后续未体现关税及新增关税或使CPI再提升0.18~0.23个百分点 [10][40] - 抢进口4月基本结束，6月进口出现回调，4月进口额较历史趋势线性外推值高约4.8亿美元，6月实际值较线性外推低约131亿美元，去年12月至今年6月累计超涨1792.5亿美元，占2024年月均进口额65.3% [11][43] - 截至4月，美国制造和贸易环节整体实际库销比升至1.52个月，处于2020年以来33.3%百分位，库销比未明显抬升主因企业补库幅度不及销售激增程度 [12][47][48] - 假设美国对华加征关税且完全由进口商负担，截至5月中国仍具比价优势商品占比降至61.4%，较2024年76.1%回落14.7个百分点，不考虑关税成本该比例微幅下滑至80.5% [12][55] - 中国比价优势分布与市场份额变化呈类倒U型关系，比价优势特别强或特别弱的商品进口占比下滑幅度较小，具备一定优势但优势不明显的商品进口占比下滑幅度最大 [13][56] - 加征关税前后均具备比价优势的商品市场份额损失最多，进口占比由19%降至8.6%，因加征关税失去价格优势的商品未大量失去市场份额，进口占比由16.5%降至11.1% [13][58]

下半年财政退坡分析 - 财政退坡指财政预算前倾年份下半年支出增速显著回落现象 如2022年上半年广义财政支出同比12.4% 下半年降至-4.6% [3][12] - 市场担忧2025年下半年广义财政支出或降至-0.4%~2.1% 创2022年以来新低 上下半年增速落差或达6.8%~9.3% [4][13] - 调整后财政支出增速（直接拉动经济）测算显示下半年为4.1%~6.7% 与上半年4.5%基本持平 匹配下半年4.7%~4.8%经济增速目标 [5][15][19] - 调整方法包含剔除非直接拉动经济项目：非项目建设专项债（全年8000亿额度 上半年发行超4600亿）和注资银行特别国债（5000亿）以及占卖地收入60%的征拆补助等转移支付 [5][16] - 增加新型政策性金融工具（准财政）3000亿 参考2022年经验 用于补充项目资本金 [6][16] 7月财政数据表现 - 公共财政收入同比2.6% 为年内最高单月增幅 1-7月累计增速0.1%首次转正 预算收入进度61.8%快于过去三年平均 [8][20][28] - 税收收入连续4个月正增长（7月5%） 企业所得税拉动2个百分点 增值税拉动1.5个百分点 个人所得税同比13.9%创年内新高 [8][20][21] - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增33% 计算机通信设备增10.1% 电气机械器材增8% [8][22][23] - 公共财政支出同比3% 民生类支出（社保就业/卫生健康/教育）合计拉动3.5个百分点 基建类支出（城乡社区/交通运输/农林水）拖累收窄至0.7个百分点 [8][33][34] - 政府性基金支出保持42.4%高增 带动广义财政支出同比12.1% 1-7月政府性基金预算支出增长31.7% [8][42]

货币政策趋势 - 货币政策最宽松的时候正在过去 [4] - 居民存款流动顺畅可能导致货币政策易紧难松 因金融监管部门需预防资金空转并促进脱虚向实 [3] 资产价格影响 - 居民存款的流动会推动资产价格上涨 [3] - 股票相比债券的性价比和配置吸引力显著回升 主要因稳市政策介入降低股票波动率并抬升风险调整后收益 [3] - 过去两年多债空股的交易策略可能正在逐步反转 [3] 经济循环状态 - 经济循环最差的时候正在过去 [5] - Wind全A海利润同比数据显示经济基本面处于修复阶段（图中标注150至-100的区间） [5] 非银机构融资动态 - 非银机构从银行体系融资与从实体部门融资的12个月动态加总数据反映资金流向变化（图中标注-2.0至-6.0万亿的区间） [6] - 非银机构向实体投放的资金通过社会融资规模存量与其他存款性公司债权数据轧差计算 [9] 股债性价比比较 - 债相对股性价比最优的时候正在过去 [7] - 股债夏普比率差和价格比较指标显示股票配置价值提升（图中标注12至-4的区间） [7]

普特会地缘政治影响分析 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京于8月15日在阿拉斯加举行会晤，讨论乌克兰问题及俄美关系，但未达成实质性协议，会议持续约2.5至3小时，形式为"三对三"小范围会晤[4][11] - 会议焦点为乌克兰冲突，双方未能就立即停火达成一致，普京强调需消除根本原因并考虑俄罗斯关切，特朗普称会议"富有成效"但未解决核心议题[4][13] - 美国未承诺放松对俄制裁，普京虽表达解除制裁期待，但经济压力杠杆未松动[5][14] - 后续关注8月18日泽连斯基与特朗普会谈、欧洲领导人参与的白宫会议，以及8月22日可能的美俄乌三边峰会[5][16] 智库对普特会评估 - 全球主流智库视此次会晤为俄罗斯的外交胜利，打破西方自2022年对俄非正式外交围堵，布鲁金斯学会指出会晤本身即普京的重大胜利[6][17] - 大西洋理事会认为特朗普误读普京目标，可能接受对乌克兰不利协议，战争研究所强调普京意图在美、欧、乌间制造裂痕以削弱西方联盟[6][17] - 智库共识建议特朗普保持强硬立场，利用制裁作为筹码，并警惕俄罗斯信息战[17][18] 外资市场观点与投资机会 - 地缘政治紧张推高市场风险溢价，尤其影响欧洲市场，和平或停火前景将降低不确定性，利好风险资产如欧洲股市和欧元，利空避险资产如瑞郎、日元和黄金[6][19] - 麦格理集团策略师蒂埃里·维兹曼指出敌对行动结束将提振市场情绪，降低欧元区经济增长风险[19][20] - COMERICA首席投资官Eric Teal认为油价处于低位（未提供具体数据），季节性需求增加和经济增长加速或带来能源投资机会，黄金等避险资产可能被抛售[6][19][20] 海外高频经济数据跟踪 - 美国7月零售销售环比增0.5%，同比增3.9%，实际零售销售同比增1.2%；PPI同比增3.3%，核心PPI同比增3.7%；CPI同比增2.7%，核心CPI同比增3.1%[21] - 欧元区8月ZEW经济景气指数降至25.1，德国降至34.7；中美暂停互征24%关税90天，保留10%关税[22] - 美国WEI指数降至2.50%，德国WAI指数升至-0.33%；红皮书商业零售同比增速降至5.7%[24][27] - 美国30年期抵押贷款利率降至6.58%，MBA抵押贷款申请指数环比上涨10.9%至281.1；初请失业金人数降至22.4万人[30][34] - RJ/CRB商品价格指数涨0.5%至295.54，美国汽油零售价跌0.7%至3.02美元/加仑[38] - 美国金融条件指数升至0.66，欧元区降至1.50；10年期美欧国债利差收窄至151.1bp[40][45]

食品饮料行业分析 - 食品饮料行业经历4年估值消化后从2021年高估值陷阱(象限IV)进入低估值高股息区间(象限I) [3] - 当前估值水平处于历史低位(12%历史分位数)且股息率达3.6% 显著提升配置性价比 [3] - 行业完成从风险区到价值区的质变 安全边际明显增强 [3] "估值-股息"四象限模型应用 - 银行业(象限II)因风险收益比优势具备更高配置价值 [3] - 2021Q3电力设备/食品饮料(象限IV)需谨慎对待 [3] - 模型通过历史分位数(<50%)和股息率双重指标筛选行业 [4] 行业数据方法论 - 公募基金仓位分级:深红色(>5%)/粉色(3%-35%)/淡蓝(0.5%-1%)/深蓝(<0.5%)/灰(1%-3%) [6][9][11] - 行业分类采用申万一级标准 数据源为偏股型基金季报前十大重仓股 [6][9] - 自由流通市值按申万行业汇总 估值分位数基于20年PE历史数据 [6][9] 时间维度对比 - 2021年9月数据基准为2001-2021年PE分位数 [6] - 2023年12月数据基准扩展至2003-2023年PE分位数 [9] - 2025年8月预测显示食品饮料行业估值分位数显著回落 [10]

政策动态 - 个人消费贷款贴息政策落地，对单笔5万元以下日常消费及5万元以上重点领域消费（家用汽车、养老生育等）给予1个百分点的贴息，实施期1年 [2][13] - 服务业经营主体贷款贴息政策聚焦餐饮住宿、健康养老等8类消费服务领域，单户最高贴息1万元 [2][13] - 央行二季度货币政策报告重提"预防资金空转"，强调结构优化和资金使用效率 [2][14] - 国家发改委提出制定碳达峰碳中和综合评价考核办法，强化高耗能项目节能审查管理 [3][15] 高层动向 - 总书记发表《促进民营经济健康发展、高质量发展》文章，强调破除市场准入障碍、解决拖欠民企账款问题 [7][8][9] - 总理出席全国生态日主场活动，强调践行"绿水青山就是金山银山"理念 [7] - 中美经贸会谈取得阶段性进展，暂停24%对美加征关税税率90天 [3][11] 产业政策 - 消费领域政策从供需两端发力，通过贷款贴息促进高质量消费供给 [13][14] - 碳达峰碳中和推进机制建设加快，重点控制化石能源消费，建设新型电力系统 [15] - 货币政策将重点支持科技创新、小微企业、稳定外贸等领域 [14][15] 经济数据 - 国家统计局公布2025年7月份国民经济运行情况 [11] - 央行发布2025年第二季度货币政策执行报告 [11][14]

反内卷进展 - 反内卷分为三个阶段推进：阶段一规范企业与政府行为维护市场公平竞争秩序，阶段二以市场化方式出清无效低效产能，阶段三以硬性目标化解供需矛盾 [1][9] - 多数行业处于第一阶段，包括快递企业提价（广东省快递底价上调0.4元/票至1.4元以上）以及航空、银行等行业的协会倡议 [2][10] - 光伏行业率先进入第二阶段，工信部对41家多晶硅企业实施专项节能监察，通过能耗标准提升推动落后产能退出 [2][11] - 目前尚无行业进入第三阶段 [3][11] 每周经济观察 景气向上 - 地产销售降幅缩小，67个城市8月上半月商品房成交面积同比-16%，较7月的-22%有所改善 [4][21] - 基建指标回升，石油沥青装置开工率32.9%（同比+8.3%），水泥发运率40%（同比+3.8个点） [4][26] - 外贸回暖，港口集装箱吞吐量四周累计同比回升至4.1%，8月10日当周环比+19.6% [4][34] - 大宗商品价格反弹，碳酸锂期货上涨15.4%至86920元/吨 [4][53] 景气向下 - 华创宏观WEI指数下行1.25个点至6.52%，但仍处较高位置 [5][15] - 乘用车零售同比连续3周回落至-4%，7月全月同比+6.3% [5][21] - 百城土地溢价率回落至1.9%，较7月的6.5%显著下降 [5][21] 贸易与关税 - 美国新增407个产品编码加征50%关税，6月相关进口额166亿美元（占总额6.3%），中国产品实际有效关税率达46.9% [6][37] - 中国发往美国载货集装箱船数量同比降至-23.8%，船舶容量同比-7.1% [36][43] - 上海出口集装箱运价综合指数环比-2.0%，美西航线运价环比-3.5% [34][47] 专项债与利率 - 新增专项债已发行3.07万亿（进度69.9%），8月18日当周计划发行2393亿 [6][57] - 国债收益率上行，10年期国债收益率报1.7465%（环比+5.74bps） [6][75] - 央行本周净投放资金851亿，下周逆回购到期7118亿 [75][76] 行业价格动态 - 反内卷相关品种分化：动力煤涨2.3%，螺纹钢跌0.9%，碳酸锂期货大涨15.4% [53][55] - 农产品价格分化，蔬菜批价涨2.4%，水果批价跌1.8% [53][55] - 二手房挂牌价一线城市累计下跌1.1%，全国累计下跌2.7% [54][55]

供需矛盾分析框架 - 构建2×2分析框架，供给侧关注制造业上游与中游的产能变化，需求侧上游对应基建与地产，中游对应设备购置、机电出口、耐用品消费[1][4] - 当前制造业上游与中游部分行业产能利用率相比2017-2018年出现下行，如非金属矿物制品(61.6% vs 70.5%)、汽车制造(71.6% vs 81%)[4][12] 制造业中游供需变化 - 需求侧维持高增速：1-7月机电出口增速8.1%、设备工器具购置增速15.2%、耐用品消费增速9.0%，三者合计增速10.7%高于去年全年9.04%[5][14] - 供给侧投资增速回落：1-7月装备制造业投资增速降至4.8%，低于2024年全年9%和前值6.3%[5][14] - 需求增速超过供给增速，供需矛盾或在缓解中[5][14] 制造业上游供需变化 - 供给侧投资增速快速回落：上半年原材料投资增速-0.1%，大幅低于2024年全年7.6%，7月化学原料及化学制品、医药、有色等行业投资增速继续回落[6][17] - 需求侧地产与基建投资偏弱：1-7月基建(不含电力)投资增速3.2%低于去年4.4%，房地产投资增速-12%低于去年-10.6%，7月下行速度加快[6][17] - 历史经验显示上游物价回暖需等待需求回升，当前供给增速回落已满足前置条件，中期(1-2年)物价走势可持乐观态度[2][18] 7月经济数据表现 - 工业生产：规上工业增加值同比5.7%，服务业生产指数同比5.8%，信息传输、软件和信息技术服务业增长11.9%[20] - 消费：社零同比增速3.7%低于前值4.8%，限额以下(去掉餐饮)增速4.7%显示韧性，汽车(-1.5%)、石油制品(-8.3%)等权重分项增速偏低[24][25] - 投资：7月固投当月同比-5.3%，地产投资-17.0%，制造业投资-0.3%，基建(不含电力)-5.1%[20][41] - 地产：商品房销售面积同比-7.8%，新开工面积同比-15.4%，竣工面积同比-29.4%，70城二手房价格同比-5.9%[27][31] - 物价：PPI同比-3.6%，CPI同比0.0%，70城新房价格同比-3.4%[21]

货币政策基调 - 央行新增"落细适度宽松"表述，强调货币投放结构性优化，结构重要性超过总量[3][5][14] - 适度宽松内涵包括：流动性充裕（社融/M2合理增长）、政策相机抉择、对支持性状态的描述[5][14] - 二季度社融M2同比抬升，权益资产价格上涨背景下，货币政策更侧重结构性调整[5][15] 资金空转防范 - 资金空转定义为"脱实向虚"行为，如企业低成本融资用于理财/转贷等金融套利[6][15] - 上证综指突破2024年10月高点，7月非银存款新增规模创历史同期新高，存在资产价格异动风险[3][6][15] - 银行间利率下行可能引发杠杆资金入市，资产价格与杠杆叠加或积累系统性风险[3][6][15] 金融服务主线 - 科技创新支持：加强信贷支持+拓宽直接融资渠道（债券/股权等）[3][8][18] - 扩大消费支持：①落实服务消费/养老再贷款 ②拓宽消费领域融资渠道 ③提升居民消费能力与意愿[3][8][18] - 信贷结构将持续优化，重点匹配科技创新/消费领域融资需求[8][18] 政策表述变化 - 二季度报告新增"落细"措辞，专栏全部聚焦普惠小微/科技创新/消费/新动能等结构性领域[13][14] - 超额准备金率从1%升至1.4%，显示流动性管理趋严[23] - 国内外经济展望表述调整为"世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多"[23]