财务业绩表现 - 第二财季营收467亿美元创历史新高 同比增长56%但为两年来最小同比增速 [2][3] - 第二财季净利润264.22亿美元 同比增长59% [2] - 经调整后每股利润1.05美元 高于华尔街预期的1.01美元 [3] - 第三财季营收指引540亿美元 略高于华尔街普遍预期但低于部分分析师预期的600亿美元 [2][7] 业务分部表现 - 数据中心业务营收411亿美元 占比接近90%但略低于预估的413亿美元 [3] - 游戏业务收入42.9亿美元 超出分析师平均预期的38亿美元 [3] - 汽车业务收入5.86亿美元 略低于市场预估 [3] 股票表现与资本回报 - 股价盘后一度跌超5% 今年以来累计上涨35% [2] - 公司市值突破4万亿美元 [2] - 批准600亿美元股票回购计划 此前计划仍有147亿美元额度未使用 [4] 中国市场挑战 - 第二财季未向中国客户销售任何H20 AI芯片 [6] - 美国政府允许部分出货但可能分取15%营收 该计划尚未法律化 [5][6] - 潜在H20芯片对华出货规模预计20亿至50亿美元 目前仅少数客户获批准 [6] - 中国企业逐渐转向本土产品 [5] 行业竞争地位 - 数据中心业务规模已超过任何其他芯片制造商整体规模 [3] - 在AI芯片市场几乎没有对手 AMD等竞争者尚未构成实质威胁 [7] - 依赖少数大型数据中心运营商 微软亚马逊贡献约一半营收 [7] 增长动力与挑战 - 预计2028年营收突破3000亿美元 占据半导体行业约三分之一份额 [7] - 最大制约因素是供应能力 生产依赖台积电外包 [8] - 正推动业务多元化 提供整机网络设备软件与服务等更广泛产品 [7]

美联储政策与人事动态 - 贝森特呼吁美联储进行内部审查并预计秋季将公布特朗普选择的美联储主席人选 [10] - 威廉姆斯表示当前政策仍适度紧缩且通胀正逐步回落 强调每次会议决策均为实时调整 [10] 国际关税与贸易关系 - 白宫提出若印度停止购买俄罗斯石油可获25%关税优惠 印度对美重新审议加征关税抱有希望 [10] - 欧盟计划本周末前加速立法程序以全面取消对美国工业品关税 [10] - 日本经济再生大臣再度访美敦促落实汽车关税削减协议 [10] 能源市场动态 - 美国上周从委内瑞拉进口原油7.4万桶/日 为7月以来首次周度进口 [12] - EIA原油库存下降239.2万桶 超出预期的186.3万桶降幅 [12] - WTI原油收涨0.79%至63.65美元/桶 布伦特原油收涨0.61%至67.16美元/桶 [3][7] 股票市场表现 - 美股三大指数小幅上涨 道指涨0.32% 标普500涨0.24% 纳指涨0.2% [4][7] - 英伟达微跌 Robinhood跌5.4% 纳斯达克中国金龙指数跌2.58% [4] - 港股恒指收跌1.27% 科指跌1.47% 华润万象生活跌超9% 商汤涨近9% [5][7] - A股三大股指集体回调 沪指跌1.76% 深成指跌1.43% 创业板指跌0.69% [6][7] 债券与汇率市场 - 美元指数收跌0.06%报98.147 美债收益率普跌 [3][7] - 法国30年期国债收益率创14年新高 法德10年期国债利差升至4月以来新高 [12] 国内政策与经济数据 - 商务部将于9月出台扩大服务消费政策措施 [3][12] - 吉林省自9月1日起实施境外旅客购物离境退税政策 [3][12] - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [12] - 工信部印发卫星通信产业发展指导意见 上海及广州推进城中村改造 [12] 企业动态 - 英伟达业绩超预期但营收展望平淡 宣布600亿美元回购计划 [12] - 美团第二季度调整后净利润14.9亿元 同比下降89% 计划年底取消超时扣款 [13]

欧盟贸易政策调整 - 欧盟寻求本周末前快速推进立法取消所有美国工业品关税 [2] - 欧盟委员会将对某些海产品和农产品给予优惠关税税率 [2] - 欧盟承认该贸易安排有利于美国但为企业提供稳定性和确定性是必要的 [2] 汽车行业关税变化 - 欧盟汽车和汽车零部件对美出口目前面临27.5%关税 [2] - 若欧盟本月底前提出立法 对欧洲汽车征收的15%关税税率将追溯至8月1日生效 [3] - 汽车是欧盟对美国最重要出口商品之一 德国2024年向美国出口价值349亿美元新车和零部件 [3] 铝行业受影响情况 - 美国关税政策导致欧洲废铝大量转移至美国 欧洲本地回收厂面临生存危机 [3] - 欧盟铝业年营业额达400亿欧元 直接雇佣25万人 间接支撑100万个就业岗位 [3] - 出口到美国的铝产品需缴纳50%关税严重打击销售 而废铝出口不受任何关税限制 [3] 欧盟应对措施 - 欧盟正准备出台紧急措施支持陷入困境的欧盟铝业 [3] - 欧盟委员会考虑对所有欧盟废铝出口征收关税 计划9月公布措施 [3] - 最迟第三季度末委员会将考虑采取贸易措施确保废铝供应充足 [3] 立法程序特殊性 - 为加快进度欧盟委员会将跳过进行影响评估的环节 [3]

组合构建策略 - 股票仓位中枢设定在15%-30%范围内 参考产品定位和业绩比较基准[5] - 转债仓位基于自下而上个券性价比调整 例如价格接近债底且远离130元强赎线时增配[6] - 淡化择时 专注行业配置和个股选择优化结构 因市场情绪难以预测[5] 股票投资框架 - 优先选择高夏普比率资产 包括高股息或高ROE的红利质量股[7] - 避免逆势操作 采用分批建仓控制浮亏 追求高胜率入场点[7] - 行业配置分散覆盖红利、顺周期和成长板块 根据宏观环境和估值动态调整比例[7] 转债配置标准 - 核心关注双低指标组合 同时关注正股处于长周期底部的低价品种[9] - 评估剩余期限和债底距离 把握内含期权兑现可能性[9] - 对质地中等公司优先选择转债 因下行风险更低且保留弹性[10] 资产选择逻辑 - 极度看好公司时直接持股而非转债 因白马股转债长期收益低于股票[10] - 将公司分为三类：顶尖公司直接持股 中等公司股债灵活配置 落后公司主要通过转债参与[10] 策略进化方向 - 从纯红利策略转向兼顾稳定股息和可持续成长性标的[11] - 关注非传统红利板块 如股息率不低且出口业务具成长性公司 当前市场预期悲观提供布局机会[11] - 偏好市场容量与板块市值比值较高方向 规避纯内需接近天花板的大市值公司[12] 大盘股偏好原因 - 选择大盘股因波动和认知误差较小 信息差更少[12] - 大盘股持仓占比高提供稳定利润和股息回报 牺牲部分弹性换取组合稳定性[12] - 持仓结构分散化 增加中小盘覆盖以提高机会命中概率但保持基本面评估[13] 纯债管理策略 - 核心采用配置思维兼顾交易 在低利率低利差环境中寻找高夏普细分资产[13] - 当前沿收益率曲线适度拉长久期 信用债期限从0-2年转向2-4年以获取更高回报[14] - 利率债以10年及以内期限为主 因超长期限哑铃策略在今年窄幅震荡环境中效果有限[14] 风险控制框架 - 通过风格和行业分散对冲控制波动 避免持仓同时大跌[15] - 设定回撤控制目标约4% 但非绝对红线 区分基本面恶化与市场情绪导致的下跌[16] - 清仓逻辑发生重大变化行业 如2022年地产股基于供需恶化判断[16] 能力圈原则 - 只投资业务模式可理解且能估算内在价值的公司[16] - 规避脱离基本面纯粹由资金情绪驱动的标的 不参与短期博弈[16] - 坚持价值投资本质 买入时注重"值"或"不太贵"的价格[16]

核心观点 - 公司通过降价策略提升销量以实现四季度盈利目标 面临资不抵债和现金流压力 [2][3][6] - 2025年第一季度营收增长但亏损扩大 现金储备降至260亿元 [6][11] - 组织改革聚焦成本控制与研发效率提升 研发费用目标降至20-25亿元 [21][23] 财务表现 - 2025年Q1营收120.35亿元 同比增长21% 交付量42094台同比增长超40% [6] - Q1净亏损67.5亿元 亏损同比扩大30.2% 调整后净亏损62.8亿元 [6] - 整车毛利率10.2% 同比有所提升但环比下降 [6][7] - 现金储备260亿元 较2024年Q4减少159亿元 [11] - 流动负债超过流动资产 股东权益为负 [3][11] 产品与定价策略 - 第三代ES8预售价41.68万元起 较旧款降价8.12万元 [2][3] - 乐道L90整车售价26.58-29.98万元 BaaS方案17.98-21.38万元 [26] - 乐道L90上市20天交付6400台 跻身大型SUV周交付榜TOP3 [27] 销量目标与现状 - 四季度目标月销5万台（蔚来品牌2.5万/乐道品牌2.5万） [4] - 7月总交付21017台 其中蔚来品牌12675台/乐道5976台/萤火虫2366台 [4] - ET9月销未破1000台 焕新版5566系列表现平平 [3][26] 成本结构分析 - Q1销售及管理费用44.01亿元 同比增长46.8% [7][22] - Q1研发费用31.8亿元 同比增长11.1% [9] - 2016-2021年累计亏损378.5亿元 研发投入195.75亿元 [16] - 2022-2024年累计亏损575.59亿元 研发投入373.04亿元 [18] 战略调整 - 削减低ROI研发项目 聚焦高产出领域 [21] - 压缩营销费用 推行全员工时填报制度提升人效 [23] - 获得合肥国资委等28亿元投资 [11] - 自研技术量产上车（神玑芯片/SkyOS系统/SkyRide底盘） [8]

核心观点 - 特朗普解雇美联储理事的行为可能引发市场波动 但需结合多个市场信号综合判断潜在影响 [1][5] 美元表现 - 美元指数是衡量外国投资者对美国政策情绪的关键指标 解雇事件导致美元指数一度下跌0.3% [2] - 类似事件在4月21日"鲍威尔门"期间曾造成美元指数下跌1% 显示投资者通过减少风险敞口表达担忧 [2] 债券市场反应 - 30年期美债收益率反映通胀预期与长期经济前景 解雇事件当日该收益率上升5个基点 [3] - 4月21日事件中收益率涨幅达10个基点 收益率急剧上升表明市场对通胀风险和加息预期的担忧加剧 [3][4] 股票市场表现 - 美股作为最显性的情绪指标 在解雇事件后标普500指数开盘下跌但最终微幅收高 未出现恶性抛售 [5] - 与历史情况对比（如道琼斯指数单日暴跌972点） 本次市场反应相对温和 显示投资者认为事件对美联储独立性影响有限 [1][5]

黄金作为避险资产的地位 - 全球地缘政治紧张和政策不确定性加剧凸显黄金避险属性 推动其成为今年表现最强劲的大宗商品之一 价格在4月创历史新高 [2] - 全球央行和投资者需求增加是黄金价格上涨的核心驱动力 [2] 印度养老金投资黄金ETF监管变化 - 印度养老金监管机构PFRDA考虑取消对黄金ETF等另类资产的5%投资限制 已向基金发送草案文本征求意见 [3] - 养老基金经理要求放宽黄金ETF 房地产投资信托和基础设施信托规定 以提升约1770亿美元退休储蓄资金池的回报率 [3] - 印度主要黄金ETF产品2025年迄今涨幅接近30% 7月实现连续第三个月净流入 [4] 印度黄金ETF市场表现 - 7月黄金ETF净流入126亿印度卢比（1.46亿美元） 环比下降41% 但较2024年月均94亿印度卢比高出34% [5] - 截至7月底 印度黄金ETF资产管理规模达6760亿印度卢比（78.5亿美元） 同比增长96% 黄金持有量68吨 当月增1.2吨 [5] - 7月新增21.5万个投资账户 总数达786万个 同比增长42% 当月新推出1只ETF 使上市产品总数达21只 [5] 越南黄金市场开放政策 - 越南结束国家对金条原料进出口及生产的垄断 允许获批企业和商业银行生产金条并进口原料黄金 [6] - 新政策要求企业注册资本至少1万亿越南盾 商业银行需50万亿越南盾 进口原料黄金纯度须达99.5%以上 [7] - 政策转变旨在提高市场透明度和效率 缩小本地与全球金价差距 此前本地金价每盎司4028美元显著高于全球3380美元 [6][7] 越南黄金需求趋势 - 越南黄金消费需求从2020年39.8吨增长至2023年55.3吨 反映市场持续扩张 [8]

俄罗斯财政状况 - 2024年1月至7月预算赤字达4.88万亿卢布（约611亿美元），相当于GDP的2.2% [2] - 同期政府支出飙升20.8%至25.19万亿卢布（约3178亿美元） [2] - 国防开支依赖石油天然气出口收入及国内增税维持，但石油出口收入因制裁和全球需求下降而减少 [2] 经济增长前景 - 2024年俄罗斯经济增长4.3%，但2025年预计仅增长1%-2% [3] - 第二季度经济同比增长1.1%，低于第一季度的1.4% [5] - 凯投宏观预测2025年GDP增长0.8%，商业情绪和投资意向调查降至多年低点 [5] 通货膨胀动态 - 7月通胀率降至8.8%，较2022年2月冲突爆发后的17.8%显著改善 [4] - 央行将基准利率下调200个基点至18%，并下调2025年通胀展望，预测2026年达到4%目标 [4] - 通胀压力源于国防开支激增、制裁及劳动力短缺导致的供需失衡 [3] 政策困境 - 经济面临高利率和持续冲突的双重压力，可能需削减非国防支出或进一步增税 [2][3] - 减少财政支持可能引发高通胀复发，而紧缩措施可能进一步减缓经济增长 [3] - 央行称经济正回归"平衡增长路径"，但被专家解读为增长乏力的委婉说法 [4]

原油价格预测 - 高盛预计2026年底布伦特原油价格将降至每桶50美元区间低位 [2] - 2025年第四季度至2026年第四季度石油过剩将扩大至平均每日180万桶 [2] - 全球库存将因此增加近8亿桶 [2] 库存与需求变化 - 经合组织国家2026年将储存2.7亿桶石油 占全球总库存三分之一 [2] - 经合组织国家需求减少将导致布伦特原油公允价值从当前70多美元中间水平下降 [2] - 若中国库存增长从每日40万桶加速至80万桶 2026年布伦特均价可能上涨6美元至62美元 [2] 地缘政治影响 - 乌克兰冲突不确定性预示原油市场将出现波动但幅度相对较小 [3] - 美国对印度出口商品征收25%附加关税 使总税率达50% [3] - 印度炼油商曾因美国关税和欧盟制裁短暂抑制俄罗斯原油采购 [3] 供应端动态 - 印度国有石油公司已恢复购买9月和10月俄罗斯原油供应 [4] - 俄罗斯8月西部港口原油出口计划因炼油厂遇袭上调20万桶/日 [5] - 乌克兰无人机袭击削减俄罗斯炼油厂运营能力 迫使增加原油出口 [5] 市场反应与评估 - 布伦特原油期货现报每桶67美元 WTI原油报63美元 [2] - 分析师质疑美国关税对印度采购俄罗斯石油的实际影响 [5] - 市场正密切关注流向印度的俄罗斯石油以评估关税影响 [5]

股价表现 - 周三午盘A股寒武纪股价涨近10% 最高达1465元/股 一度超越贵州茅台 [1] - 寒武纪市值单月翻倍至超6000亿元 成为年内A股表现最突出个股 [3] - 高盛将目标价上调至1835元 若达目标价市值将接近7700亿元 [4] 财务业绩 - 上半年归母净利润10.3亿元 去年同期亏损5.33亿元 [3] - 营收同比大增约43倍至29亿元 创上市以来最佳表现 [3] - 完成从巨亏到巨盈的华丽转身 迎来历史性拐点 [3] 行业动态 - 国内互联网巨头及创业公司加速采用国产AI芯片替代英伟达等海外产品 [3] - 监管层要求机构优先采购国产方案 出于安全及供应链风险考量 [3] - 英伟达保持绝对领先地位 美国政府允许英伟达与AMD恢复部分芯片对华销售 [4] 资本运作 - 超级牛散章建平持股533.88万股 今年一季度加仓74.75万股 [3] - 按8月26日股价计算章建平持股市值达80.89亿元 最高浮盈50.43亿元 [4] - 公司7月公告40亿元定增 用于大模型芯片平台建设 [4] 战略布局 - 加大对DeepSeek、阿里"通义千问"和腾讯"混元"等大模型的支持 [4] - 受益于"后DeepSeek时代"国内AI需求爆发及自主可控芯片政策扶持 [3] - AI算力芯片战略地位凸显 政策支持人工智能、智能汽车和机器人产业发展 [3]