报告核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [13] - 本周PX成本驱动偏强，PTA单边偏强，MEG趋势偏强 [3][4][5] 各产品情况总结 PX 估值 - 高位震荡市，月差走弱，内外价差总体平稳，3 - 5月差触底反弹 [15][17][19][21] - 石脑油估值回归，PXN价差疲软，汽油库存持续上升，芳烃调油需求疲软，芳烃调油经济性走弱 [24][27][37] - 海内外STDP单元利润经济性回升，开工积极性修复 [48] 供需 - 国产开工率达历史高位，12月国产量343万吨，11月进口82万吨，亚洲地区本周开工率81.2% [54][60] - 日本11月芳烃产量下降、库存下滑，韩国芳烃出口及库存有相应变化 [71][78] - 12月隆众PX库存402万吨，较之前减少5万吨 [85] 策略 - 单边7000 - 7800，跨期3 - 5正套，跨品种多PX空PTA、多PX空BZ [3] PTA 估值 - 基差月差反弹，仓单量边际下降，加工费触底反弹 [91][100] 供需 - 开工率78%，2025年1 - 12月产量累积7306万吨，同比增2.7%，11月出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显，库存边际下降 [103][106][120] 策略 - 单边5000 - 5500区间操作，跨期5 - 9正套，跨品种多PX空PTA [4] MEG 估值 - 单边价格触底反弹，月差结构仍偏弱，相对估值持续走低，煤制、油制等装置利润有不同表现 [138][142][144] 供需 - 2026年投产较多，宁夏鲲鹏已投产，负荷维持，11月进口58万吨低于预期，海外多套装置降负荷，进口预计下降，港口库存持平 [134][147][151][154][159] 策略 - 单边趋势偏强，3700 - 4000区间操作，跨期无相关策略，跨品种无相关策略 [5] 聚酯环节 开工 - 目前开工90.8%，长丝企业亏损，短纤加工费1000元以内、库存低位，瓶片加工费400元，各环节有不同负荷预测 [166][167] 库存 - 元旦期间产销清淡，库存预计再次累积，但压力不大 [168][174] 出口 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，同比增14.7%，各品类均有增长 [176] 利润 - 长丝工厂亏损扩大，短纤与瓶片利润情况尚可 [178] 终端 开工 - 江浙织机开工56%，加弹开机72%，均有下降，加弹DTY价格小幅上涨但出货难 [202] 订单与库存 - 内需订单转弱，原材料备库增加，坯布库存再次累积，出货放缓，价格传导困难 [204][206] 零售与出口 - 1 - 11月中国纺织服装零售13597亿元，同比增3.5%，1 - 11月累计出口1378亿美元，同比降4.4% [207][213] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比增10%，海外纺织服装库存环比小幅下滑 [217][222]