近年来，在全球经济波动与产业结构调整的双重影响下，聚酯产业正经历着一场前所未有的利润重塑， 而期现结合这一"利器"，正成为企业稳住利润、保障经营的关键所在。 国贸化工总经理陈韬对当前行业形势有着深刻感受。他走访下游织造企业时发现，不少中小企业因利润 微薄而被迫缩减产能。 "目前，聚酯行业产业链集中度提高，聚酯成品出口快速增长，国际影响力进一步提升，但产业链利润 出现了明显下滑和转移的趋势。"陈韬坦言，在利润重塑期，原料价格大幅波动，上下游议价权转移。 此时，企业对原料与成品库存的精细化管控，以及通过期货工具稳定生产、降低亏损的操作能力，正面 临前所未有的挑战，产业企业正在想办法积极应对。 产业链利润上下游分化的现象，在数据上体现得更为明显。恒逸国贸研究总监王广前介绍，今年4月 初，聚酯产业整体利润压缩至历史低位。4月底至5月，上游环节利润出现短暂修复，但下游聚酯产品利 润仍未摆脱整体承压状态。当"产一吨亏一吨"的压力持续传导至产业链各环节，部分企业开始跳出传统 经营模式，以期现结合为核心寻找破局路径。 构建多元化套保体系 期现结合打开新空间 全产业链利润处于低位 企业压力倍增 走进福建地区的聚酯产业集聚区，无 ...

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青持谨慎看空评级，玻璃、纯碱处于空头盘整状态 [1][2][3] 报告的核心观点 供应端压力上升需求端支撑减弱，油价承压下行为主；成本端原油价格下降，LPG上方压力增大；仓单增加产业套保施压，L空头延续；成本支撑不足但下游需求提升，PP或空头延续；基本面供强需弱，PVC空头盘整；供应增加需求未超预期，PX、PTA谨慎看空；供应压力增加成本支撑弱化，乙二醇谨慎看空；供应压力大需求弱势，甲醇基本面维持弱势；供应预期宽松需求内冷外热，尿素谨慎看空；高估值叠加成本端偏弱，沥青维持偏空观点；企业库存与需求情况不一，玻璃、纯碱空头盘整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价大幅回落，WTI下降2.86%，Brent下降1.66%，SC上升0.68% [5] - 9月7日OPEC+8个成员国计划10月扩产13.7万桶/日，美国原油消费旺季结束，商业原油库存逐渐累库，中长期油价或压至60美元左右 [6] - IEA预计2025年供给量将增加270万桶/日，OPEC预测2025年全球石油需求增速维持在129万桶/日不变 [7] - 策略上空单继续持有，SC关注【470 - 490】 [8] LPG - 9月11日PG主力合约收于4453元/吨，环比上升0.36% [11] - 上游原油消费旺季结束且OPEC扩产，成本端有下探空间，液化气上方承压，走势主要跟随油价 [12][13] - 策略上空单持有，PG关注【4400 - 4500】 [13] L - L2601合约收盘价为7209元/吨，华北宁煤为7130元/吨，仓单增加2695手 [16][17] - 仓单大幅增加，产业套保施压，盘面增仓破位下跌，基本面短期供需矛盾不突出但上行驱动不足 [17] - 策略上短期破位偏弱震荡，等待回调试多，L关注【7150 - 7250】 [17] PP - PP2601收盘价为6939元/吨，华东拉丝市场价为6847元/吨，基差为 - 92元/吨 [20][21] - 成本端原油、甲醇表现偏弱，近期装置重启叠加大榭石化新产能释放，产量持续攀升，本周装置检修计划增加，预计产量下滑，下游需求进入旺季 [22] - 策略上关注整数关口支撑力度，回调试多，PP关注【6900 - 7000】 [22] PVC - V2601收盘价为4847元/吨，常州现货价4650元/吨，01基差为 - 197元/吨，仓单增加5235手 [25][26] - 基本面供强需弱，社会库存连续12周累库，仓单加速注册，9月台塑报价低于预期，出口存转弱预期 [27] - 策略上低估值支撑，资金博弈激烈，谨慎追空，V关注【4800 - 4900】 [27] PX - 9月5日PX现货6781元/吨，PX11合约日内收盘6714元/吨 [30] - 供应端国内外装置略有提负，需求端PTA加工费偏低装置检修量偏高，供需紧平衡预期宽松，PX去库但整体依旧偏高，宏观上OPEC+增产，油价承压 [30] - 策略上空单持有，卖出看涨期权，PX511关注【6680 - 6785】 [31] PTA - 9月5日PTA华东4585元/吨，TA01日内收盘4672元/吨 [33] - 前期检修装置复产，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应端压力预期增加，需求端下游聚酯及终端织造开工负荷回升，9月供需紧平衡预期四季度宽松 [34] - 策略上空单持有，跨品种套利方面逢低做扩PTA加工费，TA01关注【4670 - 4720】 [35] 乙二醇 - 9月5日华东地区乙二醇现货价4488元/吨，EG01日内收盘4387元/吨 [37] - 国内乙二醇装置略有提负、海外装置变动不大，本月中旬到港量预期回升，供应端压力增加，下游聚酯及终端织造开工负荷回升，成本端煤、原油价格承压 [38] - 策略上空单持有，关注逢高布空机会，EG01关注【4255 - 4300】 [39] 甲醇 - 9月5日华东地区甲醇现货2310元/吨，甲醇主力01合约日内收盘2415元/吨 [40] - 本周整体检修量偏低，海外甲醇装置负荷提升，进口量同期偏高，供应端压力增加，需求端整体维持弱势，社库持续累库 [41] - 策略上看空不做空，关注01合约逢低布局多单机会，MA01关注【2370 - 2400】 [42] 尿素 - 9月5日山东地区小颗粒尿素现货1690元/吨，尿素主力合约日内收盘1713元/吨 [44] - 尿素供应短时收紧但预期宽松，需求端内冷外热，国内工农业需求偏弱但化肥出口较好，库存持续累库，成本端支撑走弱 [44][45] - 策略上尿素区间波动，关注01逢高布空机会，UR01关注【1655 - 1685】 [45] 沥青 - 9月11日BU主力合约收于3469元/吨，环比上升0.17% [48] - 成本端原油随着OPEC+增产压力上升，供给量同比增速大于需求增速，中长期价格承压 [49] - 策略上轻仓布局空单，BU关注【3350 - 3450】 [50] 玻璃 - FG2601收盘价为1185元/吨，湖北市场价为1090元/吨，仓单持平 [52][53] - 企业库存由涨转跌，现货价格稳中偏强，新产线点火日熔量增加，供给承压，终端需求疲弱 [54] - 策略上盘面低位波动加剧，观望为主，FG关注【1150 - 1200】 [54] 纯碱 - SA2601收盘价为1287元/吨，沙河重质纯碱市场价为1200元/吨，仓单预报增加340手 [57][58] - 企业库存三连降，沙河现货价小幅上涨，基差走强，需求端多数延续刚需，后市多套设备计划检修，预计供给压力缓解 [59] - 策略上需求小幅改善，短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA关注【1270 - 1310】 [59]

**恒力石化 20250820 电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与业绩表现** - 恒力石化通过优化装置、灵活经营和成本管控克服乙烯装置检修等挑战，保持行业领先地位[2] - 2025年上半年预计实现归母净利润30.5亿元，其中二季度单季度归母净利润10亿元[4] - 二季度盈利主要来自经营性活动，尽管面临需求偏弱、成本复杂等挑战[4] **2 行业动态与政策影响** - 炼化行业迎来积极变化：国内反内卷政策加码，海外产能退出（欧洲、日韩）[6] - 韩国计划减少乙烯产能270-370万吨（占总产能25%），引发市场活跃，下游采购意愿增加[7] - 中国反内卷政策针对20年以上且低于200万吨规模的小炼油企业，旨在优化产业结构[8] - 辽宁和江苏出台老旧产能政策，可能淘汰约30%产能（200万吨以下装置）[16] **3 产品市场分析** - **PTA市场**： - 新增产能投放完毕，总产能达8,800万吨，装置利用率78%-79%，开工量约6,600万吨[11] - 加工费维持历史最低水平（每月平均169-168元），市场可能迎来行情[11] - 日本完全退出PTA生产，中国成为全球最大供应商（占全球90%以上）[22] - **乙烯行业**： - 中国新增产能规模多为100-150万吨，采用多路径原料[3] - 恒力乙烯三烯收率和原油转化率高于同行5个百分点[18] - 2025年乙烯利润表现良好，但2026-2027年新建装置投产可能带来阵痛[19] - **燃料油市场**： - 供应偏紧，裂解价差不佳导致电厂开工不足[13] - 中小链厂经营压力大，开工负荷仅65%左右[13] **4 市场供需与库存** - 短期销售预计出现补库现象，行业库存水平极低（如MTBE产品新加坡客户一次性采购2万吨）[12] - 燃料油市场等待转机，生产和销售不理想[13] - 中国化工产品由进口国转变为出口国（如PX实现自给自足）[24] **5 行业竞争与自律** - PTA行业集中度高，恒力、逸盛等六家企业合计产能7,000多万吨[25] - 行业连续亏损背景下，主要企业可能采取自律行为维护市场稳定[25] - 反内卷政策推动行业自律，需求端旺盛，供给端约束明显[26][28] **6 公司展望与投资机会** - 三季度行业需求旺季叠加宏观政策（宽财政、消费提升），景气度逐步回暖[5] - 恒力石化股价涨停反映市场认可，周期性拐点已至[27][29] - 反内卷政策对中游制造业（如化工）带来盈利趋势性改变，龙头企业受益[28] **7 其他重要信息** - 中国炼油行业处于十字路口，产能调整可能进一步影响市场[10] - 美国反对印度使用俄罗斯轻石脑油，这些原料涌入中国补充乙烯生产[18] - 全球化工供应链中，中国成为质量优良、交期迅速的供应中心[24]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、MEG、沥青谨慎看空；甲醇谨慎看多；尿素看多；丙烯空头延续 [1][2] 报告的核心观点 - 原油地缘缓和，供给过剩压力上升，油价趋势向下，关注60美元左右页岩油新钻井盈亏平衡点 [1][4] - LPG成本端油价偏弱拖累，上行动力不足，多单止盈 [1][9] - L需求恢复缓慢，期现同跌，基差走强，短期震荡偏弱，等待回调试多 [1][15] - PP仓单大幅增加，产业预期偏弱，跟随成本弱势震荡，观望为主 [1][22] - PVC市场情绪转弱，期现同跌，基差走强，产业链累库压力仍存，空单持有 [1][28] - PX供应端装置略有提负，需求端PTA加工费偏低装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，高位空单持有，卖看涨期权 [1][33] - PTA加工费偏低，装置检修力度提升，供应端压力预期增加，需求端企稳，关注逢底布局多单机会，空单逐步止盈、买入看跌期权 [1][37] - MEG国内外装置略有提负，到港量预期增加，总供应增加，下游开工负荷预期回升，8月供需略宽松，空单谨持，关注低多机会 [1][41] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷高位，海外货源到港量偏高，需求偏弱，社库累库，关注01低多机会 [2][45] - 尿素装置开工负荷预期回升，供应端压力增加，国内工农业需求整体偏弱，但化肥出口相对较好，01多单持有，卖出看跌期权 [2][49] - 沥青成本端油价受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，中长期价格承压，轻仓布局空单 [2][54] - 丙烯期现同跌，基差走强，PDH开工提升，成本支撑转弱，短期观望为主 [2][60] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降1.48%，Brent下降1.22%，SC下降0.02% [3] - 基本逻辑：美俄会谈后地缘冲突缓和，旺季对油价支撑下降，OPEC+增产压力上升，中长期油价有压缩空间 [4] - 基本面：1 - 7月阿塞拜疆石油出口量降5.9%；7月印度原油进口量降至2023年9月以来最低；截至8月8日当周美国商业原油库存增300万桶 [5] - 策略推荐：买入看跌期权，SC关注【470 - 490】 [6] LPG - 行情回顾：8月19日，PG主力合约收于4314元/吨，环比上升0.14%，现货端价格持平 [7][8] - 基本逻辑：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，供需面改善，供给库存双降，上行动力偏弱 [8] - 策略推荐：多单止盈，PG关注【4200 - 4300】 [9] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7307元/吨，日环比-27，仓单+379手 [12][13] - 基本逻辑：需求恢复缓慢，期现同跌，基差走强，停车比例提升，LL进口毛利下降，本周产量或下滑，棚膜旺季将临，关注补库节奏 [15] - 策略推荐：短期观望，等待回调试多 [16] PP - 行情回顾：PP2601收盘价7016元/吨，日环比-32，仓单+1180手 [19][20] - 基本逻辑：仓单大幅增加，产业预期偏弱，期现同跌，基差走强，上游检修力度下滑，需求启动慢，贸易商库存同期高位 [22] - 策略推荐：短线观望，回调试多 [23] PVC - 行情回顾：V2601收盘价为5001元/吨，日环比-53，仓单+134手 [26][27] - 基本逻辑：市场情绪转弱，期现同跌，基差走强，社会库存连续8周累库，8月新产能释放，内外需求淡季，出口受政策扰动 [28] - 策略推荐：8月供需格局偏累库，空单持有 [29] PX - 行情回顾：8月15日，PX华东地区现货7015元/吨，PX11合约收盘6688元/吨，PX9 - 11月差68元/吨，华东地区基差161元/吨 [31][32] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大略微提负，需求端PTA加工费偏低装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，原油价格震荡偏弱 [33] - 策略推荐：高位空单持有，卖看涨期权，PX511关注【6680 - 6790】 [34] PTA - 行情回顾：8月15日，PTA华东4659元/吨，TA01收盘4716元/吨，TA9 - 1月差-40元/吨，华东地区基差-57元/吨 [35][36] - 基本逻辑：PTA加工费偏低，装置检修力度提升，开工负荷下滑，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应压力增加，需求端企稳，TA库存偏高 [37] - 策略推荐：空单逐步止盈、买入看跌期权，关注TA逢低试多机会，TA01关注【4700 - 4750】 [38] MEG - 行情回顾：8月15日，华东地区乙二醇现货价4458元/吨，EG09收盘4369元/吨，EG9 - 1月差-43元/吨，华东基差89元/吨 [39][40] - 基本逻辑：国内外乙二醇装置略有提负，到港量预期增加，总供应增加，下游聚酯及终端织造开工负荷预期回升，8月供需略宽松，原油价格趋势向下，但乙二醇库存整体偏低 [41] - 策略推荐：空单谨持，关注低多机会，EG01关注【4380 - 4430】 [42] 甲醇 - 行情回顾：8月15日，华东地区甲醇现货2355元/吨，甲醇主力01合约收盘2412元/吨，甲醇华东基差-57元/吨，港口基差-87元/吨，MA9 - 1月差-96元/吨 [44] - 基本逻辑：国内甲醇检修装置复产，海外装置负荷处于高位，海外货源到港量同期偏高，需求偏弱，社库累库 [45] - 策略推荐：09空单止盈，关注01低多机会，卖出10看跌期权，MA9 - 1反套止盈，MA01关注【2385 - 2415】 [46] 尿素 - 行情回顾：8月15日，山东地区小颗粒尿素现货1700元/吨，尿素主力合约收盘1737元/吨，UR9 - 1价差-16元/吨，山东基差-37元/吨 [48] - 基本逻辑：尿素装置开工负荷预期回升，供应端压力增加，国内工农业需求整体偏弱，但化肥出口相对较好，成本端有支撑 [49] - 策略推荐：01多单持有，卖出看跌期权，UR01关注【1790 - 1835】 [51] 沥青 - 行情回顾：8月19日，BU主力合约收于3453元/吨，环比下降0.58%，山东、华东、华南市场价分别下降 [52][53] - 基本逻辑：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，南方受台风扰动需求下滑 [54] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3400 - 3500】 [55] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6404元/吨，日环比-47，山东丙烯市场价6410元/吨，日环比-15 [57][58] - 基本逻辑：期现同跌，基差走强，主力创上市新低，近期鑫泰等装置重启，PDH开工提升，成本支撑转弱，下游逐步转为季节性旺季 [60] - 策略推荐：短期观望为主，等待回调试多，PL关注【6300 - 6500】 [60][61]

期货市场表现 - 尿素主力合约UR601收盘价1817元/吨 日涨幅3.53% 位列涨幅榜首[1] - 对二甲苯主力合约PK511收盘价6774元/吨 日涨幅1.0796%[1] - 菜粕主力合约RM601收盘价2604元/吨 日涨幅1.01%[1] - 硅铁主力合约SF611收盘价5878元/吨 日跌幅3.33% 位列跌幅榜首[1] - 锰硅主力合约SM611收盘价5840元/吨 日跌幅2.92%[1] - 纯碱主力合约SA601收盘价1358元/吨 日跌幅2.58%[1] 尿素现货市场 - 主流地区市场价格上涨10-30元/吨 山东和河南地区现货价格均达1730元/吨[1] - 行业日产量19.72万吨 较前日增加0.4万吨 供应维持高位波动[1] - 主流地区现货产销率多数攀升至100%及以上 但河南、河北地区需求仍偏弱[1] 市场驱动因素 - 尿素市场情绪受新一轮印度招标及中国可能参与供货等因素提振[1] - 期价呈现底部特征 但受保供稳价政策制约 上方空间有限[1] - 需关注印度招标结果、中国对印供货情况以及出口政策动态[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX供增需减但终端需求改善，单边下方空间或有限 [6] - PTA需求环比改善，单边转为震荡市，9 - 1月差维持反套 [7] - MEG供需双增，单边震荡市，9 - 1月差在 - 50~0区间操作，1 - 5反套 [7] 市场动态 PX - 8月15日尾盘石脑油价格下跌，9月MOPJ估价569美元/吨CFR，PX价格小幅反弹，10月、11月商谈无成交，估价涨3美元至827美元/吨 [3] - 韩国7月PX出口量环比降2%至407,545吨，Unv1出货量环比降56%至24,288吨，对美出口量降52%至9,800吨，对中国出口量环比增10%至373,458吨 [3][4] - 8月15日PX - 石脑油价差扩大2.50美元/吨至255.50美元/吨，亚洲PX Platts市场有投标和报价但无交易 [4] PTA - 8月15日PTA现货价格涨至4660元/吨，主流基差09 - 13，月均价格4686.36元/吨，月结价格4724.33元/吨 [4] MEG - 华东两套190万吨/年MEG装置升温重启，后续负荷将提升 [4] 聚酯 - 8月15日江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销约4成略偏下，直纺涤短销售部分好转，平均产销62% [5] 趋势强度 - PX、PTA、MEG趋势强度均为0，取值范围在【-2,2】，代表中性 [6] 观点及建议 PX - 本周中国PX开工率84.3%（+2.3%），亚洲整体开工率74%（+0.4%），国内供应宽松，海外产量影响不大，供增需减加工费向下，但终端需求改善或限制单边下跌空间 [6] PTA - 需求环比改善，单边转为震荡市，9 - 1月差维持反套，聚酯开工率上修，负荷下游开机缓慢上升，8月月均89%，9月预估91.5%，供应端近期稳定，国产PTA负荷维持76%（-0.2%） [7] MEG - 供需双增，单边震荡市，9 - 1月差在 - 50~0区间操作，1 - 5反套，本周装置有短停和重启，煤制装置开工率提升至80%，供应量高位，进口到港量回升库存累积，基差走强，非主流仓单有压力，关注09合约持仓建仓速度 [7][8]

报告行业投资评级 - 原油、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青谨慎看空 [1][2] - LPG多单持有 [1] - L、PP、丙烯空头盘整 [1][2] 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，旺季支撑下降，中长期油价或压至60美元，关注美俄会谈及60美元页岩油成本支撑 [1][5] - LPG基差高位，基本面改善，供给库存双降，短线反弹，走势跟随油价 [1][10] - L主力换月基差走强，供需双强，下周检修增加，农膜旺季将启，关注补库节奏 [1][17] - PP现货小跌基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，关注旺季补库节奏 [1][24] - PVC社会库存累库，仓单增加，8月新产能释放，内外需淡季，产业链累库压力大 [1][31] - PX供应变动不大，需求端PTA加工费低装置检修强，供需紧平衡预期宽松，库存偏高 [1][36] - PTA近期装置检修开工降，后期新装置投产叠加复产，供应压力增，需求端弱，8月供需紧平衡预期宽松 [1][40] - 乙二醇国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [2][44] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [2][47] - 尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，“迎峰度夏”成本有支撑，短期基本面宽松 [2][51] - 沥青成本端原油受OPEC+增产影响，走势偏弱，供给端压力上升，中长期价格承压 [56] - 丙烯山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [2][62] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.61%，Brent上升1.84%，SC下降0.88% [4] - 基本面：IEA预计2025 - 2026年全球原油供给增加，需求增长；OPEC8月产量环比上升；美国商业原油库存增加 [6] - 策略推荐：买入看跌期权，SC关注【475 - 495】 [7] LPG - 行情回顾：8月14日，PG主力合约收于3832元/吨，环比上升0.26% [9] - 基本面：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，供需改善，供给库存双降 [10] - 策略推荐：多单继续持有，PG关注【3850 - 3950】 [11] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7285元/吨；华北宁煤为7290元/吨（日环比持平） [15] - 基本面：主力换月，现货持稳，基差走强，供需双强，本周产量增，下周检修增加，农膜旺季将启 [17] - 策略推荐：回调试多，L【7250 - 7450】 [17] PP - 行情回顾：PP2601收盘价7085元/吨，华东拉丝现货价7056元/吨 [22] - 基本面：现货小跌，09基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，开工率连涨 [24] - 策略推荐：回调试多，PP【7050 - 7200】 [24] PVC - 行情回顾：V2509收盘价为4970元/吨。仓单+3239手 [29] - 基本面：社会库存累库8周，仓单大增，上游开工提升，8月新产能释放，内外需淡季，出口签单走弱 [31] - 策略推荐：等待反弹偏空，V【4900 - 5100】 [31] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约日内收盘6726（-30）元/吨 [35] - 基本面：供应端国内装置变动不大，海外略有降负；需求端装置检修加强，需求预期走弱，库存去库但仍偏高 [36] - 策略推荐：空单止盈、看跌期权止盈；关注高空机会，卖看涨期权，PX【6600 - 6720】 [37] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670（-15）元/吨；TA09日内收盘4684（-4）元/吨 [39] - 基本面：供应端装置大幅降负，后期新装置投产叠加复产，供应压力增；需求端下游聚酯与终端织造弱 [40] - 策略推荐：空单逐步止盈、买入看跌期权，留意美俄阿拉斯加谈判，关注TA逢低试多机会，TA【4660 - 4730】 [41] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456（-19）元/吨；EG09日内收盘4384（-12）元/吨 [43] - 基本面：国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [44] - 策略推荐：关注高空机会，卖出看涨期权，EG【4350 - 4390】 [45] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393（-3）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2383（-5）元/吨 [46] - 基本面：国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [47] - 策略推荐：主力移仓换月，09空单逐步止盈，01下方空间有限，关注01低多机会；MA9 - 1反套分批止盈，MA【2420 - 2460】 [48] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760（-20）元/吨；尿素主力合约日内收盘1728（-9）元/吨 [50] - 基本面：尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，库存累库，成本端有支撑 [51] - 策略推荐：09空单止盈，关注尿素秋季用肥小高峰，01低多机会，UR【1725 - 1755】 [52] 沥青 - 行情回顾：8月14日，BU主力合约收于3510元/吨，环比下降0.68% [55] - 基本面：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，库存下降 [56] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3430 - 3530】 [57] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6488元/吨，持仓量下滑，PP盘面加工费走弱 [60] - 基本面：山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [62] - 策略推荐：逢低试多，PL【6400 - 6600】 [62]

恒力集团概况 - 恒力集团成立31年，2023年以8715亿元总营收位列中国民营企业500强第3位，仅次于华为[5] - 创始人陈建华、范红卫夫妇为知名"夫妻档"企业家，陈建华任集团董事长兼总裁(54岁)，范红卫任核心上市公司恒力石化董事长(58岁)[6] - 家族第二代开始接班：女儿陈逸婷(1993年生)2023年起任恒力石化国际总裁及集团副董事长，儿子陈汉伦(2001年生)2024年3月任集团副总裁[7] 资本运作事件 - *ST松发(原松发股份)提前三年启动董事会换届，新提名9名董事含24岁的陈汉伦，原董事会成员全部更换[5] - 该变动关联恒力重工"类借壳"收官：通过资产置换及发行股份装入估值80亿元的恒力重工，并募集40亿元配套资金[24][26] - 恒力系2018年以8.2亿元收购松发股份29.91%股权(规避30%要约收购线)，此后该公司陶瓷主业持续亏损，2024年亏损0.77亿元[12][22] 资本运作历史 - 恒力石化2016年借壳*ST大橡塑上市，上市公司累计融资达6987亿元，2024年净利润70.53亿元，市值从45亿元最高涨至3300亿元[19][22] - 恒力重工2022年成立，以21.1亿元收购大连STX船厂，业务与化工产业链协同(特种船舶及装备制造)[25] - 本次重组为2024年"并购六条"政策后首例获批跨界并购，配套融资获瑞银等19家机构认购[26] 家族财富与产业布局 - 陈建华夫妇2024年以1250亿元身家跻身全国富豪榜前20，2022年范红卫曾以89.5亿美元成中国女首富[6] - 产业延伸路径：从纺织(1994年收购织造厂)→化纤(全球最大工业丝生产商)→PTA/PX(2010年)→原油炼化(2014年)→造船(2022年)[16][17][25] - 恒力重工制造的超大型油轮已于2025年6月举行命名仪式，二代成员陈汉伦、陈逸婷公开亮相[28]

报告行业投资评级 - 原油、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、玻璃、纯碱、烧碱、甲醇、尿素、丙烯为谨慎看空 [1][2] - LPG为谨慎看多 [1] - 沥青为看空 [2] 报告的核心观点 - 原油供给过剩致油价走弱但下方支撑上升，短线或反弹 [1] - LPG估值偏低持仓升至高位，反弹动力上升 [1] - L成本支撑转弱，现货企稳反弹，基差走强 [1] - PP成本下跌，商业总库存累库，出口毛利转负，内需淡旺季切换 [1] - PVC上游开工提升，社会库存累库，8月新产能释放，供需累库 [1] - PX供需紧平衡，库存去库但整体偏高，近期宏观无利多 [1] - PTA装置负荷略有下降，新装置投产供应压力增加，需求偏弱 [1] - 乙二醇装置提负，到港及进口同期偏低，下游需求走弱 [1] - 玻璃临近交割月，市场交易转向基本面，产销下滑库存转增 [2] - 纯碱行业供需过剩格局未改善，供应端高位，库存由降转增 [2] - 烧碱山东供应及库存充裕，下游需求不佳，供大于求 [2] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期偏高 [2] - 尿素国内工农业需求偏弱，化肥出口较好，基本面偏宽松 [2] - 沥青成本端油价承压，供需双减，库存累库，估值偏高 [2] - 丙烯成本支撑转弱，下游需求跟进不足，基本面过剩压力凸显 [2] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价延续下降走势，WTI降0.73%，Brent降0.69%，SC微升0.02% [3] - 基本逻辑：旺季对油价支撑下降，OPEC+增产施压，下方支撑增强，中长期或压制60美元左右 [4] - 基本面：美国5月原油产量增2.4万桶/日，俄港口7月原油装运量略降；山东独立炼厂8月3日当周原油到港量环比跌8.18%；美国商业原油等库存有变动 [5] - 策略推荐：关注60美元页岩油新钻井盈亏平衡点，空单止盈后观望，SC关注【490 - 505】 [6] LPG - 行情回顾：8月7日，PG主力合约收于3837元/吨，环比升0.05% [9] - 基本逻辑：成本端油价偏弱，基本面尚可，基差高位，持仓上升，仓单增加，供给端商品量上升，需求端开工率有变化，库存有升有降 [10] - 策略推荐：中长期液化气与原油比值接近去年同期，估值偏中性，短期或反弹，轻仓试多，PG关注【3750 - 3870】 [11] L - 期现市场：L2509合约收盘价为7297元/吨，L9 - 1月差为 - 67元/吨，仓单持平 [15] - 行业资讯：原油价格下跌影响聚乙烯成本和心态，但企业挺价，需求后期有好转趋势 [16] - 基本逻辑：成本支撑转弱，现货企稳反弹，基差走强，装置重启供给压力增加，库存累库，关注旺季补库节奏，交割月临近产业客户可卖保，空单逢低止盈，L关注【7200 - 7350】 [17] - 策略推荐：空单持有 [18] PP - 期现市场：PP2509收盘价7075元/吨，PP9 - 1价差为 - 31元/吨，金能化学仓单 - 20手 [22] - 行业资讯：供应检修与新增产能并存，需求淡季难改善，成本支撑不稳，预计价格区间震荡 [23] - 基本逻辑：成本下跌，商业总库存累库，出口毛利转负，内需淡旺季切换，下游补库动力不足，去库压力大，仓单高位下降，基本面利空有限，技术面底部有支撑，空单逐步逢低止盈，PP关注【7000 - 7150】 [24] - 策略推荐：空单逐步逢低止盈 [25] PVC - 期现市场：盘面增仓下跌，V2601收盘价为5046元/吨，仓单 + 251手 [29] - 行业资讯：截至8月7日PVC社会库存环比增7.49%，短期供需改善不大，库存预计加速累库，现货价格上涨幅度有限 [30] - 基本逻辑：上游开工提升，社会库存累库，电石价格上涨成本支撑好转，8月新产能释放，内外需求淡季，供需累库，期现承压，等待反弹偏空，V关注【4900 - 5200】 [31] - 策略推荐：8月供需格局偏累库，反弹偏空 [32] PX - 行情回顾：8月1日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约收盘6812元/吨，PX9 - 1月差22元/吨，华东地区基差118元/吨 [35] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，加工差、产量、开工率、进口量有相关数据；需求端略有走弱但预期向好，PTA加工费等数据有变化；库存6月PX库存较去年同期偏低但仍处高位，供需紧平衡，PX库存去库但整体偏高，近期宏观无利多，谨慎偏空 [36] - 策略推荐：空单谨持关注低多机会，卖出看涨期权，PX关注【6700 - 6790】 [37] PTA - 行情回顾：8月1日，PTA华东4740元/吨，TA09收盘4744元/吨，TA9 - 1月差 - 38元/吨，华东地区基差 - 4元/吨 [39] - 基本逻辑：供应端装置略降负，加工费、产量、库存等数据有变动；需求端下游聚酯与终端织造开工走弱，TA社库去化但整体偏高；成本端油价震荡偏弱，8月供需紧平衡预期宽松，近期宏观无利多，盘面回调，谨慎看空 [40] - 策略推荐：多单止盈、关注高空机会，卖出看涨期权，TA关注【4640 - 4710】 [41] 乙二醇 - 行情回顾：8月1日，华东地区乙二醇现货价4480元/吨，EG09收盘4405元/吨，EG9 - 1月差 - 34元/吨，华东基差75元/吨 [43] - 基本逻辑：国内外装置提负，到港及进口量同期偏低但进口量拐点临近，需求端下游聚酯与终端织造开工分化，EG社会库存、港口库存同期偏低，成本端煤价企稳油价震荡偏弱，综合加权成本抬升，7 - 8月供需紧平衡，库存低基差高，商品市场情绪降温，整体重心下移 [44] - 策略推荐：多单止盈关注高空机会，卖出看涨期权，EG关注【4360 - 4410】 [45] 玻璃 - 行情回顾：现货报价下调，盘面窄幅收跌，湖北基差扩大，仓单增加 [48] - 基本逻辑：宏观层面市场风险偏好回落，本周玻璃产线复产开工率提升，周产量增加，厂家出货缓，市场观望浓，产销下滑库存转增，临近交割月交易转向基本面，现货报价下调拖累盘面 [49] - 策略推荐：FG2509关注【1050，1080】 [50] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价下调，盘面窄幅收跌，基差负值扩大，仓单增加，预报增加 [53] - 基本逻辑：宏观政策炒作降温，本周纯碱供应略增，终端刚需提货，碱厂库存结束去库，行业供需过剩格局未改善，供应端高位，基本面偏空，市场逻辑转向产业基本面，成本和需求预期支撑不足，仓单 + 预报增加，耐心等待回调到位，暂时观望或谨慎看空 [54] 烧碱 - 行情回顾：液碱现货报价下调，盘面下跌，重心下移，主力基差缩窄，仓单不变 [58] - 基本逻辑：供应端山东烧碱供应及库存充裕，产能利用率提升，终端氧化铝行业需求低，非铝终端刚需采购消耗有限，液碱企业厂库库存增加，区域供需格局无明显变化，下游需求未改善，供大于求，预计液碱价格偏弱波动 [59] 甲醇 - 行情回顾：8月1日，华东地区甲醇现货2385元/吨，甲醇主力09合约收盘2393元/吨，甲醇华东基差2元/吨，港口基差 - 8元/吨，MA9 - 1月差 - 92元/吨，中国 - 东南亚甲醇转口利润61美元/吨 [61] - 基本逻辑：国内甲醇检修装置复产，海外装置整体负荷提升，8月到港量预期偏高，港口累库，需求相对较好但预期走弱，沿海MTO外采装置开工负荷下降，社库累库但整体偏低，仓单数量上行，成本支撑企稳，综合来看关注焦煤价格波动 [62] - 策略推荐：09逢高加空、卖看涨期权，01关注低多机会，MA9 - 1月差同期高位反弹逐步止盈，MA关注【2355 - 2400】 [63] 尿素 - 行情回顾：8月1日，山东地区小颗粒尿素现货1760元/吨，尿素主力合约收盘1709元/吨，UR9 - 1价差 - 33元/吨，山东基差51元/吨 [65] - 基本逻辑：尿素装置开工负荷预期回升，成本、利润、产量等数据有相关情况；需求端国内工农业需求整体偏弱，化肥出口较好，库存止跌且处高位，成本端支撑企稳，国内尿素基本面偏宽松，价格区间波动为主 [66] - 策略推荐：09空单谨持，关注01低多机会，UR关注【1720 - 1760】 [67] 沥青 - 行情回顾：8月7日，BU主力合约收于3552元/吨，环比降0.08% [70] - 基本逻辑：核心驱动成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，沥青原料充足，当前利润尚可，裂解价差高位，供给端压力上升，短期消费旺季但北方降水致需求下降，中长期价格承压，相关利润、产量、开工率、库存等数据有变动 [71] - 策略推荐：裂解价差高位，随着OPEC扩产原料充足，中长期偏空，轻仓布局空单，BU关注【3450 - 3550】 [72] 丙烯 - 期现市场：PL2601收盘价为6480元/吨 [75] - 产业资产：企业出货主导，下游择低买盘跟进，预计周末价格承压，中长线供应增量叠加淡季需求，价格难突破震荡区间，若原油走强或下游装置复产或提供上行契机 [76] - 策略：华东及山东现货涨价，基差走强，原价跌破支撑位，8月丙烷CP报价下跌，PDH成本支撑转弱，上游开工率走弱，下游需求不足，PP粉料开工低位，厂内库存累库，基本面过剩压力凸显，空单持有，PL关注【6350 - 6550】 [76] - 策略推荐：空单持有 [77]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、玻璃、纯碱、甲醇、尿素、丙烯均为谨慎看空；烧碱、沥青看空 [1][2] 报告的核心观点 - 多数品种受供需、成本、宏观政策等因素影响价格承压，部分品种虽有局部利好但整体仍偏空 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 降 1.54%，Brent 降 1.31%，SC 降 2.14% [5] - 基本逻辑：OPEC 增产压力释放，旺季进入下半程，油价中枢有下探空间，关注 60 美元支撑位 [6] - 基本面：OPEC+9 月增产 54.7 万桶/日，美国 5 月产量增 2.4 万桶/日，需求端山东独立炼厂到港量环比跌 8.18%，库存方面美国商业原油等有变动 [7] - 策略推荐：部分空单止盈，SC 关注【500 - 515】 [8] LPG - 行情回顾：8 月 4 日，PG 主力合约收于 3921 元/吨，环比降 1.66%，现货端多地有价格变动 [11] - 基本逻辑：成本端油价回落，沙特下调 CP 合同价，自身基本面尚可，供给商品量有升有降，需求端开工率有变化，库存炼厂升港口降 [12] - 策略推荐：空单止盈，PG 关注【3800 - 3900】 [13] L - 期现市场：L2509 合约收盘价为 7279 元/吨，华北基差为 -89 元/吨，仓单持平 [17] - 行业资讯：短期内国内企业开工率回升，产量增加，库存压力大，需求淡季反弹有限 [18] - 基本逻辑：社会库存连续 6 周累库，装置重启增加供给压力，下游淡季补库动力不足，8 月有新装置投产，基差、月差同期低位 [19] - 策略推荐：空单持有 [20] PP - 期现市场：PP2509 收盘价 7074 元/吨，华东基差为 -6 元/吨，金能化学仓单 -320 手 [24] - 行业资讯：市场回归供需基本面，供应检修多但需求疲软，去库压力大，下游开工低采购意愿低 [25] - 基本逻辑：供需双弱，石化库存升，三季度投产压力高，内需处淡旺季切换节点，商业总库存累库，仓单同期高位 [26] - 策略推荐：反弹偏空 [27] PVC - 期现市场：盘面增仓下跌，V2601 收盘价为 4981 元/吨，常州基差为 -121 元/吨，仓单持平 [31] - 行业资讯：国内 PVC 现货市场震荡走低，供应增长与需求淡季矛盾突出 [31] - 基本逻辑：成本端兰炭、电石价格上涨，8 月检修少新产能释放，内外需求淡季，出口支撑减弱，社会库存累库 [32] - 策略推荐：8 月供需格局偏累库，反弹偏空 [33] PX - 行情回顾：8 月 1 日，PX 华东地区现货 7015 元/吨，PX09 合约收盘 6812 元/吨，月差、基差有变动 [36] - 基本逻辑：供应端国内外装置有变动，加工差等数据有变化，产量略降，进口量处近五年偏低水平，需求端略有走弱但预期向好，库存去库但整体仍高 [37] - 策略推荐：空单减持、卖出看跌期权，关注回调买入机会，PX 关注【6700 - 6810】 [38] PTA - 行情回顾：8 月 1 日，PTA 华东 4740 元/吨，TA09 收盘 4744 元/吨，月差、基差有变动 [40] - 基本逻辑：供应端装置略降负，加工费处近五年同期低位，周度产量略降，需求端下游聚酯与终端织造整体偏弱，社库略有去化但整体偏高 [41] - 策略推荐：空单谨持（部分止盈）、卖出看跌期权，关注做扩加工费机会，TA 关注【4650 - 4730】 [42] 乙二醇 - 行情回顾：8 月 1 日，华东地区乙二醇现货价 4480 元/吨，EG09 收盘 4405 元/吨，月差、基差有变动 [44] - 基本逻辑：国内外装置略有提负，到港及进口同期偏低，需求端下游聚酯与终端织造开工分化，库存整体偏低，成本端煤价企稳油价震荡偏弱 [45] - 策略推荐：空单谨持（部分止盈）、卖出看跌期权，关注低买机会，EG 关注【4360 - 4420】 [46] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价下调，盘面重心下移，湖北基差走强，仓单不变 [49] - 基本逻辑：宏观政策无超预期增量，产能低位波动，产量环比增加，刚需分化，库存去化主要是转移，临近交割月交易转向基本面 [50] - 策略推荐：FG 关注【1050，1100】 [51] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价下调，盘面分化，基差窄幅波动，仓单不变，预报增加 [54] - 基本逻辑：宏观政策炒作降温，空头增仓，产量稍有缩量，库存由降转增且处高位，行业供需过剩格局未改，市场逻辑转向基本面 [55] - 策略推荐：无明确策略表述 [56] 烧碱 - 行情回顾：片碱现货报价上调，盘面分化，基差走弱，仓单增加 [59] - 基本逻辑：供应端装置检修开工下滑，下游氧化铝厂复产，库存同比偏高，宏观政策预期降温，下游氧化铝盘面回调 [60] - 策略推荐：无明确策略表述 [61] 甲醇 - 行情回顾：8 月 1 日，华东地区甲醇现货 2385 元/吨，主力 09 合约收盘 2393 元/吨，基差、月差、转口利润有变动 [62] - 基本逻辑：国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8 月到港量预期偏高，需求预期走弱，社库累库但整体偏低，成本支撑企稳 [63] - 策略推荐：空单谨持（部分止盈）、低波动前提下卖看涨期权，MA9 - 1 反套，MA 关注【2365 - 2395】 [64] 尿素 - 行情回顾：8 月 1 日，山东地区小颗粒尿素现货 1760 元/吨，主力合约收盘 1709 元/吨，价差、基差有变动 [66] - 基本逻辑：装置开工负荷预期回升，日产量和周度产量处近五年同期高位，国内工农业需求整体偏弱但化肥出口较好，库存止跌且处高位，成本端支撑企稳 [67] - 策略推荐：空单止盈，关注高空机会，现阶段卖看跌期权，UR 关注【1695 - 1735】 [68] 沥青 - 行情回顾：8 月 4 日，BU 主力合约收于 3573 元/吨，环比降 2.32%，多地现货价有变动 [71] - 基本逻辑：成本端原油受 OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，短期消费旺季但北方降水致需求下降，中长期价格承压 [72] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU 关注【3500 - 3600】 [73] 丙烯 - 期现市场：PL01 收盘价 6481 元/吨，山东丙烯市场价 6160 元/吨 [76] - 产业资产：企业出货主导，下游择低买盘跟进，预计价格仍承压，供应增量叠加淡季需求，价格难突破震荡区间 [77] - 策略推荐：空单持有或 1 - 2 月间反套持有，做多 PP 盘面加工费，PL 关注【6300 - 6550】 [77]