半导体板块 - AMD发布EPYC Embedded 2005系列处理器，最高16核心，TDP 45-75瓦，与竞品相比在仅一半TDP下加速频率高28%，基频高35%[6] - 大普微与中兴通讯合作，其浸没式液冷SSD在中兴服务器平台实现应用落地，为全国首批数据中心绿色示范项目之一[8] - 环旭电子整合真空印刷塑封与铜柱移转技术，使产品从设计到量产的时程可缩短达90%，开发成本降低约30%[10][11] 汽车电子板块 - 北汽集团基于两颗地平线征程6M芯片开发全场景城市NOA系统，系统可提供256TOPS算力[12] - 联合动力与英诺赛科的新一代6.6kW GaN OBC系统在长安汽车装车，整机功率密度提升30%至4.8 kW/L，综合效率提升超过2%，重量降低20%[14] - 瑞立科密收到国内某知名飞行汽车公司的定点开发通知书，为其开发和供应连接与折叠核心零部件[17] AI板块 - OpenAI正式发布GPT-5.2，在GDPval测试中，有70.9%的对比结果优于或持平于顶尖行业专业人士[18][19] - GPT-5.2 Thinking模型的回复较前代减少了38%的错误[21] - 智谱开源GLM-4.6V系列多模态大模型，API调用价格降至输入1元/百万tokens，输出3元/百万tokens，较GLM-4.5V降价50%[25][26] 元宇宙板块 - 日本厂商Cellid发布两款AR眼镜参考设计，全彩款计划于2026年1月上市，配备亮度最高达3000尼特的MicroLED投影仪[28][29] - 北京积水潭医院完成国内首例“空间计算+机器人”骨科手术，实现骶髂关节螺钉的精准置入[30] - 昀光科技完成A轮融资，将用于建设12英寸硅基OLED产线，预计年产约6万片晶圆，可支持千万级AI眼镜和百万级VR/MR头显的年度需求[33][34]

宏观策略 - 核心观点：通过对比2024年与2025年12月政治局会议，政策重心从防御外部冲击转向主动统筹内外工作，从稳定资产价格转向稳定微观主体，从超常规短期刺激转向兼顾逆周期与跨周期的中长期平衡 [1][2][16] - 政策表述变化：对形势的表述从“防范化解外部冲击”变为“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对外部环境把握更主动，不确定性减弱 [1][16] - 政策重心转移：对资产价格的关注从“稳住楼市股市”转向“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，显示稳定微观主体成为更重要的任务 [2][16] - 调节力度变化：政策调节从“超常规逆周期调节”调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，显示政策在稳增长的同时更多考虑中长期结构 [2][16] - 财政政策：预计2026年将继续实施积极财政政策，赤字规模、超长期特别国债、专项债规模预计小幅增加，以维持财政积极状态 [16] - 货币政策：预计2025年中央政治局会议和中央经济工作会议对货币政策的表述大概率延续“适度宽松”基调，以表现支持性立场 [5][16] - 扩内需政策：仍放在经济工作首位，具体举措可能包括居民增收、消费补贴（如延续3000亿“以旧换新”、900亿育儿补贴、400亿托育补贴）及扩大有效投资 [16] - 房地产政策：本次政治局会议未专门提及房地产，相关要求可能内化于“积极稳妥化解重点领域风险”和“做优增量、盘活存量”等表述中 [16] - 经济指数：截至2025年12月7日当周，ECI供给指数为49.93%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周回升0.01个百分点 [17] - 融资预测：预计2025年11月新增人民币贷款4500-5000亿元，同比少增800-1300亿元；预计11月社会融资规模新增约2.2万亿元，低于去年同期的2.33万亿元，11月末社融增速或小幅回落至8.4% [3][17] - 海外宏观核心观点：大幅不及预期的美国就业数据令市场基本定价美联储12月降息，但需关注12月FOMC会议可能释放的鹰派信号；预计明年1-4月美国经济“开门红”将令美联储难以降息，下次大幅宽松可能需待明年6月后 [4][19][20] - 海外资产表现：全周（12月1日至12月5日）10年期美债利率上升12.18个基点至4.135%，标普500指数收涨0.31%，纳斯达克指数收涨0.91% [19] - 海外经济数据：美国11月ADP新增就业人数为-3.2万人，创2023年3月以来最大降幅；美国9月PCE价格指数同比为+2.8%，符合预期 [19] 金融产品与A股市场 - A股市场核心观点：市场处于持续磨底阶段，大级别反攻行情仍需保持耐心，预计12月下旬前整体大盘将维持成交意愿平淡的窄幅震荡格局 [7][23] - 12月走势判断：宏观择时模型月度评分为-2分，历史上该分数下万得全A指数有一定概率调整，但空间相对有限；全月来看，红利板块性价比可能减弱，科技成长板块经过11月调整后吸引力回升 [7][23] - 市场观察：当周（2025.12.01-2025.12.05）有色金属行业领涨（+2.42%），传媒行业领跌（-4.67%）；成交量降低显示资金买卖意愿不强 [7][23] - 微盘股观点：历年微盘指数在12月表现相对较弱，叠加高位标的出现异动（如合富中国减持、平潭发展异常波动），对小微盘方向在12月中旬后持谨慎态度 [7][23] - 港股观点：恒生科技、恒生创新药等继续磨底，与A股节奏类似，后续调整空间可能相对不大，但仍需时间磨底 [7][23] - 基金配置建议：基于区间震荡行情研判，建议进行均衡偏积极型的ETF配置 [7][23] 固收与可转债市场 - 可转债新券分析：普联转债（123261.SZ）总发行规模2.43亿元，债底估值83.52元，YTM为2.97%，转换平价103.8元，预计上市首日价格在122.94~136.97元之间，建议积极申购 [8][24] - 正股普联软件分析：公司专注于能源行业管理软件开发，2020-2024年营收复合增速为18.64%，2024年实现营业收入8.36亿元，同比增加11.60% [24] - 债市策略观点：进入12月债券市场出现调整，在“资产荒”背景下对债市不悲观，建议在10年期国债收益率上行至1.85%的震荡区间上沿后，可逐步灵活加大配置力度，但需缩短久期 [8][26] - 可转债策略观点：国内权益市场风格短期转向博弈“十五五”开年指引，科技主线出现复苏迹象，转债建议关注科技主线扩散方向，如端侧AI相关的存量及待发标的 [8][29] - 绿色债券数据：本周（20251201-20251205）新发行绿色债券24只，合计发行规模约207.37亿元，较上周减少129.02亿元；周成交额合计661亿元，较上周增加26亿元 [8][30] - 二级资本债数据：本周（20251201-20251205）新发行二级资本债3只，发行规模为500.00亿元；周成交量合计约1949亿元，较上周增加164亿元 [9][32] 电子行业 - 行业核心观点：半导体行业未来两年投资核心围绕AI算力爆发带来的结构性机会和国产化加速展开，电子行业迎来戴维斯双击时刻 [10][11][33] - 云端算力芯片：全球CSP资本开支高企，25Q3海外四大CSP资本开支合计979亿美元，环比+10%；国内算力在Token需求紧迫下追赶空间广阔，重点关注寒武纪、海光信息及华为昇腾“超节点”战略 [11][33] - 端侧算力芯片：海外科技巨头端侧AI进入全面落地阶段，驱动SoC厂商突破；NPU协处理器（如瑞芯微）创新满足轻量化大模型需求 [11][33] - 存储板块：正经历由CSP加大采购推动的“超级周期”，DRAM指数在2025年9-11月合计上涨101%，NAND指数同期上涨79%；25Q3前五大存储厂企业级存储营收合计逾65.4亿美元，环比增长28% [11][33] - 模拟芯片：关注汽车需求增长、工业复苏及潜在反倾销政策带来的供给格局改善，核心看好Drmos和微泵液冷等AI新兴料号 [11] - 晶圆制造与设备：2026年国内Fab厂迎来存储与先进逻辑的“扩产大年”，半导体设备板块受益；产业链加速构建“光刻机自主可控+先进封装性能跃升”的双轮驱动格局 [11] - 消费电子：AI驱动的OS Agent将引领iPhone等手机换机潮；AR眼镜预计在2026年迎来放量元年 [11] - PCB/CCL：AI算力驱动需求爆发，英伟达和谷歌ASIC架构升级推动PCB价值量成倍增长，预计2026年AI PCB市场规模达600亿元，同比增长229.8%；上游石英布及HVLP4铜箔面临结构性短缺 [11] 机械行业 - 行业策略核心：确定性机会看设备出海与AI拉动，结构性机会看内需改善与新技术 [12] - 工程机械：重点推荐出口盈利贡献较高的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [12] - 工业叉车：重点推荐布局智能叉车与自动化物流解决方案的杭叉集团、中力股份、安徽合力、诺力股份 [12] - 专用设备：油服设备重点推荐杰瑞股份、纽威股份；光伏设备重点推荐迈为股份、晶盛机电、奥特维、高测股份；锂电设备重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技 [12] - 半导体设备：重点推荐北方华创、中微公司、微导纳米、拓荆科技、迈为股份等 [12] - 新兴设备：液冷设备重点推荐宏盛股份；PCB设备重点推荐大族数控、鼎泰高科；燃气轮机重点推荐杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联德股份；柴发重点推荐潍柴重机、科泰电源、苏美达 [12] - 人形机器人：推荐关注恒立液压、新坐标、绿的谐波、高测股份、天奇股份等 [12] 公司研究 - 遇见小面：公司处于中式面馆第一梯队，正加速开店，2024年在中式面馆/中式快餐餐厅市场份额分别为0.5%/0.14% [13] - 六福集团：公司是中国香港及内地领先的珠宝零售商，FY2026以来同店效益不断提升；预测FY2026-FY2028归母净利润为15.2/17.3/19.3亿港币，同比分别增长+39%/+13%/+12% [14]

核心观点 - 报告对2025年12月A股市场持“震荡巩固”观点，认为在经历连续反弹后，市场短期面临技术性调整压力，但中期在政策、基本面和资金面支撑下，仍具备进一步向上动能 [5] - 主要指数在2025年11月普遍收跌，上证指数月线下跌1.67%，终结月线六连阳，市场呈现冲高回落态势 [5][10] - 行业配置建议超配基础化工、TMT、电力设备、机械设备，并关注汽车、建筑材料等行业 [5][37][38] 月度行情回顾 - 2025年11月A股主要指数冲高回落，上证指数月K线下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，科创50下跌6.24%，北证50下跌12.32% [5][10] - 市场板块表现分化，综合、银行、纺织服饰、石油石化、轻工制造等板块涨幅靠前；医药生物、非银金融、电子、汽车和计算机等板块跌幅靠前 [5][10] 2025年12月份市场环境分析 - 全球经济相对平稳，10月全球制造业PMI指数为50.8%，连续第3个月位于荣枯线上方，IMF预计2025年全球经济增速为3.2% [16][17] - 美联储12月继续降息是基准情形，但需警惕明年上半年美国通胀压力在降息后持续显现 [5][18][34] - 国内经济行稳致远，10月规模以上工业增加值同比增长4.90%，但1—10月全国固定资产投资同比下降1.7%，10月社零总额同比增长2.9% [19] - 10月CPI同比转正，PPI同比降幅收窄；10月社会融资规模增量为8150亿元，较上年同期少增5970亿元；11月制造业PMI指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [20][21] - 政策积极释放消费潜力，六部门印发促进消费实施方案，部署5方面19项重点任务；各部委聚焦谋划“十五五”良好开局，财政政策强调力度给足、发力精准、政策协同 [25][26][27] - 货币政策将继续实施适度宽松，降准、降息等举措仍可期待；资本市场政策将提高制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的功能 [28][29][36] - 市场资金面上，截至11月28日，A股两融余额24735.77亿元，占流通市值比重约为2.59%，较10月末提升；11月重要股东净减持约430.11亿元，股票融资规模约为304.76亿元 [30][31][33] 12月行情研判 - 市场在经历连续多月反弹后，短线获利盘压力加大，需注意技术层面的反复波动 [5][37] - 中期来看，中美贸易形势、“十五五”规划政策指引、资本市场政策演绎、利率下行背景下的资产配置、资金面动向均对市场构成积极影响 [5][37] - 市场整体仍处于修复阶段，风险偏好稳步提升的势头未变，三季报显示基本面有适度改善迹象 [5][37] - 随着政策效果逐步落地、基本面实质好转、资金增量稳步入场，市场在震荡巩固后，仍具备进一步向上的动能 [5][37] 行业配置建议 - **基础化工**：在“双碳”目标背景下，行业向高端化、智能化、绿色化转型升级，建议关注化工新材料及精细化工领域；改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10%；多种维生素主流厂商暂停报价，挺价意愿强烈，价格或将修复 [38][39][40] - **TMT**： - **电子**：AI Infra市场有望高增，英伟达指引2030年全球AI基础设施开支有望达3-4万亿美元，2025-2030年CAGR高达38%-46%；端侧创新持续，iPhone17系列销售火热，AI眼镜和AR眼镜出货量有望快速增长 [41][42] - **通信**：5G-A商用网络发展普及，建议关注光模块、交换机等连接侧器件与设备，以及物联网、卫星通信等相关标的 [43][44] - **计算机**：建议把握AI及自主可控两条投资主线，关注AI应用商业化和国产AI算力、信创、工业软件等领域 [45] - **半导体**：人工智能仍为创新主线，算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受益，同时关注国产替代进程 [46] - **电力设备**： - **光伏**：行业处于转型升级关键阶段，资本支出显著收缩，竞争核心转向技术、品牌和盈利能力，关注对BC电池、钙钛矿等前沿技术的布局 [47] - **储能**：国内储能电芯需求强劲，订单排至2026年年初；政策目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [48] - **机械设备**： - **工程机械**：出口表现亮眼，电动化率持续提升；长期受国家重大工程开工、资金落地和更新政策驱动 [49] - **人形机器人**：预计将率先落地工业场景，特斯拉OptimusGen3双手共用50个执行器，对零部件需求巨大 [49] - **自动化设备**：关注工业机器人、工控、机床等细分领域需求复苏情况 [50]

行业与公司 **华为 AI 芯片与算力发展** * 华为发布 AI 芯片三年路线图 产品包括升腾 910C（2025年Q1发布 算力约800T 支持FP16精度 互联带宽784GB）、升腾 950P2（预计2026年Q1推出 算力1P FLOPS 支持FP4精度 搭载自研HBM HIBL 1.0）、升腾 950DT（预计2026年Q4推出 内存容量和互联带宽显著升级）、升腾 960（预计2027年Q4推出 更高内存带宽和容量 支持更高精度计算）和升腾 970（预计2028年Q4推出 算力和性能进一步提升）[1][2][5] * 华为通过超节点和集群互联技术弥补单颗芯片算力不足 并采用自研HBM技术（从HIBL 1.0逐步升级到HIJQ 2.0）提升内存带宽和容量 同时针对不同应用场景进行产品分级设计（如升腾950PR面向Prefail阶段 升腾950DT注重训练场景）以优化计算密集型任务并降低内存访问带宽要求[1][6][7] * 华为计划推出全液冷数据中心解决方案应对高功率需求[4] * 华为发布《智能世界2035》和《全球化计划指数2025》报告 强调人工智能（AGI）是未来十年最具变革性的驱动力 预测到2035年全社会算力总数将增长10万倍[3][15] **英伟达与英特尔合作** * 英伟达与英特尔合作通过MVLink实现架构无缝连接 结合英伟达在AI芯片与GPU加速计算领域的优势和英特尔的x86生态系统以增强整体竞争力[1][8][9] * 合作后英特尔可为英伟达提供定制化x86架构处理器 帮助英伟达更好地进入数据中心市场（目前该市场主要使用ARM架构） 同时英特尔将在个人消费市场推出集成英伟达消费级别显卡（如RTX GPU）的产品以扩大双方市场份额[8][9] * 英伟达推出了定制化的TPU 并且其RTX显卡也在推动市场发展[10] **存储器市场动态** * 存储器市场近期呈现涨价趋势 台湾厂商南亚科8月份营收为67.6亿新台币（环比增长26% 创历史新高） 华邦电去年8月份营收为59.3亿新台币（创历史新高）[12] * 美光存储价格上涨20%-30% 三星DRAM（包括LPDDR4和LPDDR5）涨幅15%-30% NAND涨幅5%-10%[13] * 国内企业级NAND厂商如德明利、凯普云等在此次涨价中受益明显[1][13] **国内外算力发展前景** * 海外算力发展前景看好 国内更关注国产化算力发展 全产业链（从设计、制造、封测到上游设备材料）受到重视[3][16] * 云端芯片如海光信息 端侧芯片如星源股份、翱捷科技、云天励飞等公司备受关注 在先进制程产能方面 中芯国际和华虹公司是核心标的[3][16] * 需关注光刻机技术进展以及PCB行业需求扩张带来的机会（如胜宏股份、沪电股份、生益科技等公司）[16][17] **其他重要动态** * 微软在2020年初宣布投资33亿美元在美国威斯康星州建设AI数据中心（主要用于OpenAI训练 是全球最大的之一 包含72块GPU 通过Avian link实现级联 速度达到886.5万个token） 并计划追加40亿美元建设第二座同等规模的数据中心[10] * Meta最近发布新产品包括AR眼镜（右下角增加单目全彩显示屏 可显示通知、信息、导航翻译和AI回复 配有基于腕带的控制装置）、LinkBand（支持对话聚焦 主动识别并增强人声）和运动手环（续航时间可达9小时）[11] 核心观点与论据 **AI芯片技术迭代加速** * 华为AI芯片路线图显示快速迭代 通过SMID、SIMT架构及自研HBM技术增强算力及内存带宽 应对算力增长需求[1][2][5] * 英伟达与英特尔合作通过架构无缝连接和资源整合增强整体竞争力并扩大市场份额[1][8][9] **存储器市场受益AI浪潮** * AI浪潮驱动供需紧张导致存储器价格上涨 南亚科和华邦电营收创新高 美光、三星等厂商产品价格均有不同幅度上涨[1][12][13] **算力发展潜力巨大** * 华为报告预测到2035年全社会算力总数将增长10万倍 目前AI仍处于初级阶段但未来发展潜力巨大[3][15] * 海外看好整体算力发展 国内聚焦国产化算力 全产业链受到重视[3][16] 其他重要内容 **下周关注事件** * 9月23日美光将发布季报 可能影响整个市场[3][14] * 阿里巴巴将在云栖大会上介绍其在AI领域的新进展（包括资本开支变化及大模型发展情况）[3][14] **宏观经济与地缘政治影响** * 宏观经济与地缘政治因素对行业产生一定影响 需要持续跟踪相关动态[18] * 华为AI芯片路线图超出预期 将每周更新汇报以应对市场变化[18]

监管治理 - 迪奥（上海）公司因数据出境违规被处罚，存在三项违法事实：未通过安全评估或订立标准合同即向法国总部传输用户个人信息、未充分告知用户并取得单独同意、未对已收集信息采取加密等安全技术措施[2] - 市场监管总局约谈主要外卖平台后，平台承诺抵制恶性补贴和不正当竞争，总局下一步将督促平台合理控制补贴、提升服务质量、严守食品安全底线、并推动其加大对商家和骑手的扶持力度[3] - 国家网信办因小红书平台热搜榜单管理不善，频繁呈现炒作明星不良信息内容，对其采取约谈、责令限期改正、警告及从严处理责任人等处罚措施，小红书表示诚恳接受并落实整改[4] - 微信安全中心打击招募“代聊工具人”进行引流诈骗的行为，此类行为以找宠物、错加好友等为由添加好友后诱导下载外部App实施诈骗，多次违规者可能被永久限制登录[5][6] AI动态 - 支付宝推出国内首个“AI付”服务，率先在瑞幸咖啡的“Lucky AI”点单助手上线，用户可通过说话方式在AI对话界面内直接完成下单与支付，无需跳转页面[7] - 高德地图发布基于用户行为生成的“扫街榜”，榜单评分结合导航到店等真实行为数据与芝麻信用体系，以避免刷分问题，公司承诺该榜单永不商业化[8][9] - 阿尔巴尼亚总理任命名为“迪埃拉”的AI数字人担任公共采购部长，该国成为全球首例由人工智能担任部长的国家，该数字人自今年1月上线已发放3.66万份数字文件[10] - 亚马逊被报道正在开发代号为“Jayhawk”的AR眼镜，产品配备麦克风、摄像头及单眼全彩显示屏，计划于2026年底或2027年初推出，将与Meta在AR设备市场直接竞争[11]

宏观与政策环境 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，暗示降息临近，市场预期9月降息概率达80%，年内降息2次概率100% [6] - 美联储货币政策框架修订，摒弃"平均通胀目标"，可能抑制中长期降息空间 [6] - 中国出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续"超预期"，二手房销售环比小幅改善但持续性待观察 [5] - 政策层面更接近"托而不举"，后续可能"适时加力"，但难以强刺激 [5] - 化债工作取得阶段性成果，重债地区经济增速、工业增加值、固定资产投资弱于非重债地区，但财政收支结构优化 [12] 金融市场动态 - 食品饮料行业迎来日线级别上涨，石油石化行业扭转熊市进入周线级别上涨 [7] - 上证指数全周收涨3.49%，日线级别反弹已持续4个多月，反弹幅度超20% [7] - 择时雷达综合打分为-0.36分，整体中性偏空，估值性价比分数下降 [10] - 债市对股市敏感度或下降，10年国债和30年国债调整上限分别为1.75%-1.8%和2.05%-2.1% [11] - 资金面先紧后松，税期走款和政府债发行影响流动性，存单收益率抬升，国债收益率曲线走陡 [14] 行业表现与趋势 - 通信、电子、计算机行业表现领先，1年涨幅分别达95.9%、83.2%、101.5%，银行、煤炭、建筑装饰表现落后 [2] - 消费电子进入新品发布旺季，AI手机、AR眼镜密集发布，板块PE（TTM）36.9倍，较2025年4月7日回升46.9% [17] - 油运行业受益于OPEC+增产和美国制裁趋严，VLCC供给刚性，四季度旺季运价中枢有望抬升 [24] - 国产化迎来新周期，信创市场规模预计2026年达2.66万亿元，党政信创向区县下沉，金融、运营商进度较快 [25] - 互金板块受益于美联储降息预期提升，全球流动性拐点将至 [28] 银行业分析 - 2025年6月末全国金融机构本外币贷款同比增速6.7%，较2024年下降0.4个百分点，住户贷款增速3.0%，企事业单位贷款增速8.6% [14] - 平安银行零售资产质量逐步改善，风险贷款压降或接近尾声，2025Q2不良率1.05%，拨备覆盖率238.5% [53] - 重庆银行信贷增速近20%，2025Q2不良率1.17%，拨备覆盖率248.3%，基本面持续改善 [55] 重点公司业绩与展望 - 小米集团2025Q2收入和利润创历史新高，手机全球份额扩张，高端化成效显著，汽车业务毛利率上行，YU7成爆款 [32] - 牧原股份2025H1出栏生猪4691万头，同比增44.8%，Q2完全成本降至12.2元/kg，7月进一步降至11.8元/kg，计划年底降至11元/kg [41][42] - 小鹏汽车25Q2毛利率超预期，后续新车强势来袭，预计2025-27年销量45/69/107万辆，总收入810/1357/1969亿元 [43][44] - 兆易创新25Q2归母净利润环比增45.3%，利基型DRAM行业供给改善，产品量价齐升 [45] - 安琪酵母预计2025-2027年归母净利润16.4/19.2/21.9亿元，同比增23.6%/17.1%/14.4%，成本、产能双重利好周期叠加 [21] 新兴技术与创新领域 - DeepSeek支持国产芯片，发布DeepSeek-V3.1，针对下一代国产芯片设计，智能算力规模达788 EFLOPS [26] - 歌尔股份与舜宇光学股权置换，增强AR光波导实力，交易完成后上海奥来成歌尔光学全资子公司 [72] - 杭叉集团布局智能物流机器人，依托AI、云计算推动技术创新，构建新业务增长极 [77] - 芯原股份在手订单超30亿元创历史新高，25Q2新签订单11.82亿元，环比提升近150% [75] 传统行业与转型 - 中煤能源年中分红30%，25H1归母净利润77.05亿元，同比减21.28%，自产煤成本优化，吨煤销售成本同环比减少 [61][64] - 新集能源煤电一体化持续推进，25Q2煤炭产量566万吨，同比增5.5%，吨煤综合毛利168元/吨 [56][59] - 安源煤业更名"江钨装备"，置出煤炭业务资产，置入金环磁选57%股份，转型稀贵装备业务 [83][86] - 甘肃能化在建项目有序推进，景泰白岩子矿井、天宝红沙梁露天矿、刘化化工气化气一期等逐步投产 [81][82]

**行业与公司** * 行业聚焦于智能眼镜（AI音频眼镜和AR眼镜）及端侧AI芯片市场 公司涉及歌尔股份、水晶光电、瑞芯微、恒玄科技、兆易创新、乐鑫科技、豪鹏科技、艾维电子、舜宇光学、兰特光学等[1][3][6][7][8][9][10][11] **核心观点与论据** * **2025年全球智能眼镜市场快速增长** AI音频眼镜第一季度销量达60万台 同比增长三倍 AR眼镜预计全年销量60-70万台 同比增长30%-40% 整体智能眼镜销量预计达550万至1000万台[1][3][4] * **成本下降推动市场增长** 智能音频眼镜因去掉光学系统 主流产品价格在1000-2000人民币 AR眼镜售价已降至万元以内（如魅族Star Vair Two售价2799元） 通过采用国产芯片方案（如Nordic或国产小厂Soc）可进一步将主芯片成本降至3-5美金[1][5] * **Meta为2025年重要催化** 计划在2025年中旬发布AI音频眼镜（Ribbon第二代、Oakley运动款）和AR眼镜（备货量小几十万台 定价2000美金以上） 并规划在2026年及以后密集推出新品[2] * **供应链与核心技术壁垒** 整机代工价值较高（歌尔股份占据重要地位） 核心技术壁垒在于光学系统和Soc（舜宇光学等公司值得关注） 摄像头、电池、机壳及散热为创新环节[1][6][7] * **歌尔股份业务修复与进展** 与A客户的TWS代工业务关系改善 有望获得AirPods新机型较大市场份额 收购精密结构件公司将增厚利润 在眼镜领域为核心代工组装供应商（与Meta、小米、华为等合作） 垂直整合能力将显著拉动利润率增长[3][12][13][14][18] * **端侧AI芯片标的** 瑞芯微RK3588芯片需求旺盛 预计销量从去年400万颗增长至600-700万颗 恒玄科技BS系列芯片广泛应用于国内AI眼镜方案（几十个客户研发中） 兆易创新3D DVR产品在机器人、汽车等领域落地 乐鑫科技下游与IoT数字化升级相关 收入及毛利率稳健增长[9] * **关键零部件供应商进展** 豪鹏科技获得Meta新一代AI眼镜电池供应份额（今年占3-4成 明年有望提升至50% 价值量约7美元） 艾维电子模拟芯片被多款AI眼镜采用 Meta下达800万台订单（预计贡献1.7-2亿人民币收入 占其总收入体量5-6%）[10][11] * **光学与显示技术布局** 歌尔股份和水晶光电可提供全套光机加光波导解决方案 兰特光学是玻璃晶圆主要玩家 Micro LED和Micro OLED（JBD和世牙等）有望在显示屏领域胜出[8] **其他重要内容** * 索尼PS5业务处于产品生命周期末期 出货量减少但拖累作用减小 业务将积极修复[16] * Meta Corsor业务有大小年之分 去年贡献显著 今年为小年 明年因新产品发布将再次成为重要盈利来源[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、消费电子、智能手机、AI眼镜 - **公司**：深南电路、顺宇、高伟、工业富联、华勤、舜宇 纪要提到的核心观点和论据 H20复供影响 - **核心观点**：H20复供提升推理端生产力，为CSP厂商注入活力，对大模型训练端影响有限，或影响下半年国产算力交付节奏，但中长期发展方向不变[1][2][5] - **论据**：H20性能在算力端略低于A800或A100，但互联带宽和显存配置更优；主流大模型训练卡未将其作为主力产品；国产算力自2022年贸易摩擦后已竞争近三年，关键在于供应链、代工及先进制程等方面改善[2][5] 美国国际贸易政策 - **核心观点**：美国可能限制高端产品，开放与国产芯片性能接近产品，利用生态优势压制国产算力厂商[1][3][4] - **论据**：无明确论据，为趋势预测[3][4] 手机市场趋势 - **核心观点**：2025年上半年智能手机市场疲软，全年预期中性或略增，下半年整体平淡，苹果或迎结构性机会[1][7][11] - **论据**：一季度全球智能手机出货量增速下调，二季度同比下降1%；消费者情绪谨慎，全球宏观经济不确定，新兴地区增长乏力，DDR4涨价给终端厂商带来压力；iPhone 17创新、硬件升级，苹果未来有AirPods摄像头版本、折叠新品、Siri升级及AI功能迭代等[7][11] 越南消费电子产业优势 - **核心观点**：越南具低关税区位优势，消除市场担忧，果链估值修复，有望在8月中旬反弹，乐观可达25 - 30倍[1][8] - **论据**：除英国外越南是低关税国家，是东南亚产能扩张重要桥头堡；公司业绩预告超预期，打消市场对二季度盈利承压怀疑，市场调整对果链悲观预期[8] AI眼镜发展趋势 - **核心观点**：下半年AI眼镜迎来显著变化，带显示AR眼镜成趋势，关注光学公司和ODM厂商[1][9][10] - **论据**：已有产品迭代，增加显示功能成本提升不大可提升消费者购买意愿，Meta将发布带显示功能AR眼镜引领趋势；显示方案升级和渗透率提升将推动智能AI眼镜及AR眼镜渗透率增加，光学产品组装难度大，头部大厂量产优势明显[9][10] 苹果产业链投资建议 - **核心观点**：优选果链龙头公司，关注2026年创新周期，关注光学和ODM环节[1][11][12][13] - **论据**：果链估值处于历史低位，2026年苹果产业链创新动能强，iPhone 18有光学变化、折叠屏手机和改进版AirPods等；光学行业竞争格局改善，毛利率提升，技术升级推动ASP提升；ODM环节行业格局稳定，多领域有新增需求[12][13] 消费电子板块投资机会 - **核心观点**：优选基本盘稳定且在新兴领域有优势和增速的公司，关注果链低估值龙头、光学和ODM、新兴领域平台性公司[15] - **论据**：相关公司报表体现高速增长趋势，如华勤高性能计算业务、舜宇汽车镜头业务[15] 深南电路发展情况 - **核心观点**：深南电路受益于AI算力需求，产能扩张，有望实现盈利增长[18][19][21] - **论据**：高多层PCB和高端载板订单有望放量，产品结构优化，AI相关业务贡献提升；广州项目已批量交付，南通四期预计2025年投产，泰国工厂服务全球客户；预计2025年营收增长18%，净利润增长22%，2026年营收增长20%，净利润增长37%[18][19][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国产算力核心标的股价在H20消息公布后先跌后涨，市场情绪消化迅速[1][6] - 光学行业顺宇模组毛利率从2023年的4%上升至2024年的7%左右，预计2025年进一步改善[13] - 深南电路是国内最大的FCBGA封装基板厂商，在国产替代高价值细分领域有先发优势，具备优质客户基础[20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业、苹果产业链、可穿戴设备行业 - **公司**：苹果、Meta、OpenAI、Anthropic、立讯精密、铂力特、彤联精研、富士康、工业富联、比亚迪电子、水晶光电、舜宇、蓝特、天岳、歌尔、蓝思、环旭电子、鹏鼎、东山、红腾精密、红海集团、宏腾公司、佳电子、瑞声科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI 创新周期** - **美国进入新一轮 AI 创新周期**：未来半年到一年，美国将重新进入以大模型创新为起点的 AI 创新周期，创新将扩散到应用端和终端，虽节奏有变化，但周期会在该时间段完成[3] - **中美 AI 差距扩大**：未来半年中美 AI 差距将拉大，美国大集群交付使其领先优势扩大，中国发展更渐进，投资应关注美国 AI 产业链[1][6] 2. **苹果产业链发展** - **受益于 AI 创新扩散**：果链是美国 AI 创新从模型端扩散到应用端及终端的一部分，目前 AI 算力产业链还有预期差需跟踪[7] - **受关税政策影响**：关税放松预期推动立讯精密等公司股价上涨，美国关税政策复杂多变，需关注 232 调查进展[1][8][9] 3. **苹果生产布局** - **印度和越南生产布局**：大部分对美生产手机将在印度生产，其他终端在越南，假设 25%关税，对应金额约 140 多亿美金，占硬件成本约 8%，影响相对可控[13] - **富士康印度扩产遇阻**：约 300 名中国员工被调回，影响富士康在印度扩展 iPhone 生产[10] 4. **苹果 AI 发展** - **推进 AI 技术落地**：中国官网增加“专用云计算”状态，阿里云通义千问适配苹果芯片，长期战略侧重 AI 深度集成，预计 2026 年推出第二版 Siri[1][14] - **跟随 AI 技术创新**：苹果历史上有后发优势，若美国出现 AI 技术突破，将在手机端侧落地创新[15] 5. **苹果产品创新** - **可穿戴设备创新**：未来几年产品创新集中在可穿戴设备，重启智能眼镜及轻量化 AR 眼镜研究，预计 2026 年底或 2027 年初量产低功耗芯片[18] - **Vision Pro 升级**：2025 年秋季可能发布 M5 芯片版 Vision Pro，27 - 28 年可能启动第二代 Pro 版本量产发售[18] 6. **相关公司业绩和估值** - **工业富联**：二季度利润同比增约 40%，全年收入有望达 300 亿元，估值较低[2][21] - **比亚迪电子**：估值具性价比，2025 年 PE 仅 13.3 倍，受益于苹果折叠机新机发布和桌面机器人组装等[22] - **宏腾公司**：2025 年盈利预期约 1.65 亿美元，当前估值约 14.2 倍历史市盈率，市值有提升空间[25] - **瑞声科技**：2025 年盈利预期为 23 亿元，对应当前收盘价市盈率约 19.4 倍，长期发展空间大[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场选股思路**：选择有增长潜力的标的，关注新产品如折叠屏，关注市值小、弹性大的标的[16] 2. **市场节奏变化**：关注港股上市发行折价、人民币汇率变化、今年业绩与明年估值切换节奏[17] 3. **市场关注点**：关注越南地区转口贸易界定和 232 调查可能落地情况[12] 4. **红腾精密业务增长点**：主要收入来自苹果相关业务，network 业务与 AI 相关，2025 年看点包括拓展 socket 业务和推进连接头及液冷产品，预计 2027 年带来显著收入和利润[24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：计算机、固态电池、智能手机、智能音箱、可穿戴设备、笔记本电脑、AI眼镜、清洁能源、智能家居、人形机器人、无人机、自然灾害监测、自动驾驶、智慧交通、智慧城市、云端计算、量子信息科技、电子、金融、医疗、通信设备、卫星通信、AI穿戴、智能家居、智慧监控 - **公司**：英伟达、DeepSeek、字节跳动、火山引擎、高通、恒玄、意法半导体、全志、联发科、紫光展锐、瑞芯微、巨星、Ceat、乐鑫科技、华为、小米、特斯拉、Panasonic、海光、寒武纪、壁仞、燧源、昆仑芯、摩尔线程、沐曦、商汤科技、中际旭创、长飞光纤、中国电信、舜宇、水晶、歌尔、灵犀、李派、苹果、国盾量子、生益科技、胜宏科技、沪电股份、天地科技、格尔软件 纪要提到的核心观点和论据 AI投资逻辑与算力需求 - **核心观点**：AI投资逻辑从训练端转向应用端，推理端需求大幅增长，全球推理算力供需剪刀差持续扩大 [1][2] - **论据**：未来几年推理端需求预计占整体算力需求70%以上；2025 - 2026年H200 GPU需求量预计分别约为380.54万块和超1300万块；结合英伟达产品线产能，供需剪刀差持续扩大 [3][16][17] 计算机行业表现与财务指标 - **核心观点**：2025年上半年计算机行业“先扬后抑”，财务指标有改善但仍处底部探寻阶段，未来以费用优化为主，营收缓慢增长 [1][6][7][8] - **论据**：一季度DeepSeek发布带来云计算厂商投资机会，二季度因业绩未达预期回调；上半年营收同比改善，归母净利润增速高于营收得益于费用优化，毛利率下降，资产负债率上升，ROE同比下降 AI Agent技术与应用 - **核心观点**：AI Agent技术取得超预期进展，但产品落地和用户数量低于预期，杀手级应用未出现 [1][10][12] - **论据**：在环境感知、规划能力、工具使用和记忆能力方面有进展；市场对杀手级应用落地预期高，但目前未出现，大模型是Agent核心 固态电池发展 - **核心观点**：2025年固态电池进入量产元年，半固态先应用，全固态2027 - 2030年量产，部分环节有投资价值 [3][22][23] - **论据**：渗透率低但在低空经济等领域有刚性需求；干法电极等制备工艺、电解质环节变革大；隔膜仍有应用空间 各科技产品AI能力 - **核心观点**：智能手机、芯片、智能音箱、可穿戴设备、笔记本电脑、AI眼镜等产品AI能力提升，有不同功能和应用场景 [30][32][33][34][35] - **论据**：智能手机AI能力分级，芯片集成多种功能提升性能；各产品有相应AI驱动功能，如智能手表健康管理、AI眼镜替代手机部分功能 各行业投资机会 - **核心观点**：AI产业链、计算机、锂电池、通信设备等行业有投资机会 [18][19][20][28][98] - **论据**：AI产业链投资集中在海外NVIDIA算力链、国内AI应用生态等；计算机行业关注信创等；锂电池关注技术变革环节；通信设备关注中国电信、AI算力等细分赛道 其他重要但可能被忽略的内容 - **AI Agent推理算力供需剪刀差测算假设**：包括AI Agent日活用户数、渗透率、使用场景和请求次数等假设 [15] - **AI眼镜产业链构成与芯片方案**：产业链上游为部件供应商，中游为软件和模型提供商，下游应用广泛；芯片方案分高端、成本优化和自研三种 [36][38] - **量子信息科技领域**：分为量子保密通信、量子计算和量子测量，各有发展状况和应用价值，国家将其列为战略支柱产业 [85][96] - **各公司发展情况**：如国盾量子股东结构变化、生益科技海外算力链业绩增长驱动力、寒武纪订单情况等 [99][100][101]