投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

IPO与募资计划 - 公司于9月26日通过上交所科创板上市委会议 计划募资80亿元人民币[1] - 募集资金将用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目(25.10亿元)、图形芯片研发项目(25.02亿元)、AI SoC芯片研发项目(19.82亿元)及补充流动资金(10.06亿元)[8] 业务与技术优势 - 公司专注于GPU及相关产品的研发、设计和销售 已推出四代GPU架构 产品覆盖AI智算、云计算和个人智算等领域[1] - 基于自主研发的MUSA架构 实现单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理能力[2] - 主要产品包括S4000、S3000、S50板卡 S4000、S3000、S2000一体机以及集群产品 其中S3000板卡2024年销量同比增长接近200%[2] - 产品性能接近国际先进水平 MTT S80单精度浮点算力接近英伟达RTX 3060 MTT S5000构建的千卡集群效率超过国外同代系GPU集群[2] 财务表现 - 营业收入快速增长：2023年1.24亿元 2024年4.38亿元 2025年上半年7.02亿元[3][4] - 净利润持续亏损但收窄：2023年亏损16.73亿元 2024年亏损14.92亿元 2025年上半年亏损2.71亿元[3][5] - 研发投入占比高：2025年上半年研发费用5.57亿元 占营业收入比例79.33%[3][5] - 资产规模扩大：2025年6月末资产总额70.22亿元 负债总额26.97亿元 资产负债率38.42%[5] 发展前景 - 预计最早2027年实现合并报表盈利[5] - 2025年AI智算和专业图形加速业务毛利率预测均达77% 2027年预计分别稳定在69%和71%[5] - AIPC及智能模组已于2025年上半年对外销售 SoC芯片面向新能源汽车智能座舱 预计2026年导入量产[5]

项目签约总体情况 - 2025南京金洽会集中签约59个项目 计划投资总额89187亿元 [1] - 其中重点产业项目51个 计划投资80221亿元 占比90% [1] - 基金类项目8个 基金规模8966亿元 占比10% [1] 制造业项目结构 - 制造业项目40个 投资额53221亿元 占产业项目个数784% 投资额663% [2] - 其中"4+6"产业项目32个 投资总额40794亿元 占制造业项目个数80% 投资额767% [2] - 华天科技计划投资30亿元建设先进封装项目 年封装测试能力达500多亿只集成电路 [3] - 炽云科技计划投资10亿元建设车载抬头显示生产基地及研发总部基地 [3] - 肖布林机床计划投资10亿元推进机床国产化 [3] 科技创新项目亮点 - 格灵深瞳成立江苏公司 总投资3000万元 重点开发AI计算机视觉产品包括行业大模型推理一体机等 [3] - 梅山钢铁通过设备更新与国产技术替代推动智能化转型 [3] - 南京睿众博芯完成首款OLT芯片研发 与全球领先通信设备商建立战略合作 [4][5] 基金投资布局 - 8个基金总规模8966亿元 聚焦新一代信息通信 生物医药 智能制造等领域 [4] - 南京高投毅达战新软信股权投资基金专注软件和信息服务产业投资 [4] - 工软基金聚焦工业软件产业 新能源基金重点投向氢能和智能电网系统 [4] 招投联动机制 - 采用"招投联动"招商引资模式 引导资金投早投小投硬科技 [4] - 海光芯创获北联创投与博华基金投资15亿元 建设高速光模块生产基地 [6] - 毅达资本与江宁开发区投控公司联合投资南京睿众博芯 [4][5] 企业持续投资动态 - 超过20个项目为存量企业再投资 华天科技五年内第五次在南京投资 累计超300亿元 [7] - 增资扩产项目中储能与氢能 新一代人工智能等未来产业占比约57% [7] - 新加坡金鹰集团持续增资 LG持续加码体现对南京发展环境的长期看好 [7]

消息面上，人工智能巨头OpenAI已与中国"果链"龙头企业立讯精密达成战略合作，双方将共同开发一款面向消费者的革命性AI设备。同时，OpenAI还被传 出与歌尔股份也在接触。市场分析表示，立讯精密深入布局AI前沿领域，消费电子迈入AI驱动创新周期。AIPC、AI手机、智能声学、智能穿戴等终端产品 的加速普及，以及空间计算设备体验的持续优化，AI驱动消费电子行业持续创新。 万联证券认为，2025年上半年，消费电子行业整体需求受益于国补政策和补库存周期，推动零部件及组装子板块业绩回暖，但品牌消费电子受原材料成本压 力影响，盈利能力有所承压。三、四季度大厂新品频发，叠加双十一旺季活动，消费电子板块下半年业绩有望进一步改善。 跌幅方面，红利板块批量回调 2025年9月22日，Wind数据显示，A股主要指数今日集体上涨，截止收盘，沪指涨0.22%；深证成指涨0.67%；创业板指涨0.55%；科创50指数涨3.38%。沪深 两市成交额21215亿。 涨幅方面，2000ETF(159907)涨停 | | | ETF涨幅 TOP10 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券代码 | ...

公司业务定位 - 公司是全球领先技术驱动的智能产品平台型公司 为客户提供全价值链端到端解决方案[2] - 公司构建了多品类发展的智能产品平台 涵盖整机设计 结构件设计 产品研发 制造 运营交付及支持服务[2] - 公司战略性布局"3+N+3"智能产品矩阵 包括智能手机 笔记本计算机 服务器三大支柱产品[3] 市场地位 - 公司是全球领先的全栈智能产品ODM平台 在多个智能产品品类实现全球第一[2] - 公司是全球唯一同时在智能手机 平板 智能穿戴 笔记本计算机和数据基础设施产品领域建立领先市场地位的ODM厂商[3] - 以2020-2024年全球智能手机ODM累计出货量计 公司是全球第一大智能手机ODM厂商[4] 产品领域表现 - 以2024年全球ODM出货量计 公司是全球第一大平板计算机ODM厂商和智能穿戴ODM厂商[4] - 以2024年全球笔记本计算机ODM出货量计 公司是全球第四 中国内地第一大笔记本计算机ODM厂商[4] - 公司2017年进入数据中心领域 形成AI服务器 通用服务器 交换机等全栈式数据基础设施产品组合[5] 业务拓展方向 - 公司持续拓展AIPC 台式机 一体机 打印机等产品以提升智慧办公效率[4] - 公司积极把握汽车电子 软件业务 机器人等创新智能产品机会 开拓新业务增长曲线[6] - 公司已成为国内头部互联网公司及云服务厂商的核心供应商 并布局企业级客户市场[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][9][18] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收199.08亿元 同比-10.65% 归母净利润3.56亿元 同比+5.01% [1] - 单季度Q2营收105.29亿元 同比-11.85% 环比+12.27% 归母净利润2.01亿元 同比-4.31% 环比+30.71% [1] - 盈利能力持续提升 25H1毛利率8.14% 同比+1.64个百分点 净利率1.79% 同比+0.29个百分点 [2] - Q2毛利率达8.76% 同比+2.70个百分点 环比+1.31个百分点 净利率1.94% 同比+0.19个百分点 环比+0.33个百分点 [2] 业务板块表现 - 智能手机业务营收140.22亿元 同比-22.28% 受海外市场需求放缓影响 [2][3] - AIoT业务营收33.21亿元 同比+45.26% 主要受益于智能眼镜高速增长 [2][8] - 平板业务营收19.00亿元 同比+14.57% 高端旗舰产品持续上市 [2][3] - 其他业务营收6.64亿元 同比+125.56% [2] 研发投入与新品布局 - 25H1研发费用率6.02% 同比+1.80个百分点 主要投入AIPC 汽车电子和智能眼镜等新品类 [2] - AIPC领域已获得四家头部客户量产订单 目标2030年收入占比达30% [3] - 汽车电子多个品类实现量产交付 客户包括小米 江淮 赛力斯 蔚来等 [3][8] - 智能眼镜深度切入国际头部客户供应链 新增国内头部互联网客户量产项目 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53亿元 9.45亿元 13.10亿元 [9][10] - 对应EPS分别为1.39元 2.01元 2.79元 [9][10] - 预测PE倍数分别为32X 22X 16X [9][10] - 预计ROE从2025年11.0%提升至2027年16.6% [1][10] 成长驱动因素 - 智能手机业务受益于ODM渗透率提升和竞争格局改善 [9] - AI智能眼镜具备高成长性 持续拓展客户及产品品类 [8][9] - 汽车电子及AIPC等新业务处于培育期 未来有望贡献收入及利润增量 [3][9]

指数表现 - A股主要指数集体大涨 深证成指涨3.36%报12979.89点创2022年7月以来新高 创业板指涨5.15%报3053.75点创2022年1月以来新高 科创50指数涨5.32%报1326.03点[1] - 沪指涨1.65%报3875.31点 沪深300指数涨2.31%报4548.03点 中证500指数涨2.75%报7122.71点[2] - 全天成交额达2.46万亿元 较前一交易日增加4606亿元 全市场超4200只个股上涨[1] 行业板块表现 - 通信设备板块领涨6.87% 电子元器件板块资金净流入6.50% 电脑硬件板块五日涨幅达6.23%[2] - CPO概念爆发 中际旭创 天孚通信 新易盛等十余股涨幅超10% PCB及电子元件板块掀涨停潮 金信诺 沪电股份 大族激光等十余股涨停[3] - 半导体板块走强 海光信息 兆易创新等多股涨停 激光雷达板块拉升 腾景科技20%涨停 F5G概念 铜缆高速连接 AIPC及液冷概念涨幅居前[3] 弱势板块 - 贵金属与珠宝首饰板块逆市走低 西部黄金领跌 采掘行业股走弱 通源石油等多股跌逾3%[3] - CRO板块下挫 诺思格 泰格医药领跌 旅游酒店 户外露营及冰雪经济等板块跌幅居前[3]

市场表现 - 2025年第二季度中国大陆不含平板电脑的PC市场出货量达1020万台 同比增长12% [1] - 消费与商用市场出货量分别实现13%和12%的同比增长 [2] - 平板电脑市场出货量同比增长18% 达910万台 [2] - 2025年全年PC市场预计同比增长2% 2026年同比增长3% [3] - 2025年平板电脑全年出货量预计达3400万台 同比增长8% [3] 政策影响 - 消费补贴政策持续释放市场红利 有效降低消费者购机成本并激发换机意愿 [2] - 国补仍是推动厂商销售增长的关键因素 [2] - 2025年下半年消费补贴政策将进入资金递补、品类再平衡、执行规则趋严的多维调整阶段 [2] - 国有企业和政府强劲采购活动推动市场增长 [1][3] AI技术发展 - 中国本土AI生态系统快速发展 AIPC渗透率预计2025年达34% 2026年升至52% [1] - 中国政府发布"人工智能+"行动 明确到2027年AI设备和智能体普及率达70% [4] - AIPC出货量占中国大陆整体PC市场的28% [4] - 到2029年底大中华区预计累计出货约1.07亿台AIPC [4] - AI功能逐渐成为新常态 厂商推出配备AI功能的高性能机型 [5] 竞争格局 - 上游CPU厂商Intel和AMD激烈竞争 推动PC设备升级与价格优化 [2] - 前代产品提供大幅折扣 带动PC平均售价环比下降 [2] - 厂商竞争加剧 规格升级和产品组合多元化成为趋势 [5] - 厂商瞄准更广泛用户群体包括游戏玩家、创作者和休闲娱乐用户 [5] 平板电脑市场 - 平板电脑市场表现相对稳定 AI融合和内容生态成为关键差异化因素 [5] - 预计2026年平板电脑市场将下降9% 出货量降至3100万台 [3] - 厂商推出小尺寸游戏平板等更具针对性的产品 [5]

AI在中国品牌建设中的战略地位 - AI成为企业品牌战略重点 渗透业务战略各方面 是中国企业的必选题[1] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 "AI+"接棒"互联网+"预示新时代到来[1] - 品牌竞争从"是否拥有AI"转向战略层面精准锚定AI价值并形成独特表达路径[1] 品牌AI战略差异化实践 - 腾讯通过全自研云技术和混元大模型技术底座 让AI智能体成为14亿用户的"数字好友" 实现AI技术沉淀为千行百业"新质生产力"[2] - 华为重点打造计算底座品牌 驱动全产业全栈赋能 品牌形象从"连接者"向"企业智能化转型赋能者"过渡[2] - 京东聚焦企业级深度应用和生活服务 推出京东大模型升级版JoyAI 将具身智能作为"硬件+软件+服务"一体化核心支点[3] - 阿里推出AI旗舰应用新夸克 品牌Slogan"2亿人的AI全能助手"体现AIToC赛道布局[3] AI战略的显性表达方式 - 联想发布"AI for All"全栈AI核心战略 转换为品牌端算力优势 推出"万有新力"和"首席算力官"概念[4] - 联想在PC端显性突出AIPC战略 新增AIPC战略产品线并打造多个技术IP[4] - 长城发布整车智慧化技术品牌"咖啡智能" 通过"重感知无图"城市NOA100城无图落地等技术体现智能化布局[4] AI战略的隐性赋能实践 - 海尔将2025年定位为"AI应用元年" 提出"全员、全面、全流程拥抱AI" 以AI重构用户体验[5] - 海尔发布"AI之眼"功能和"无人家务"等核心AI概念 突出AI对家生活体验提升 强调AI为更好生活服务的理念[5] AI对内容创造的影响 - 快手在可灵AI视频大模型持续深耕 通过"灵动画布"功能实现自动剪辑、18种语言智能字幕生成和多人协作编辑[6] - AI工具释放创作者创造力 使UGC内容生成更简单高效 促进品牌与用户互动[6] AI在营销决策中的应用 - 伊利运用大模型精细定义消费场景 Space2.0项目运用AIGC技术精准识别19类消费场景需求[7] - YILI-GPT大模型覆盖六大产品维度和十八个细化品类 通过智能分析快速生成产品创新概念[7] - AI实现用户画像精细分析 实时捕捉产品品类需求痛点 大大降低新品上市试错成本[7] AI战略实施的关键原则 - 品牌战略应反映业务战略但不宜僵硬紧扣 需结合业务优势探索AI优化关键点并放大[8] - AI是"赋能工具"而非目的 表达方式需考虑显性强化科技长板与隐性强化人文意义的平衡[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营收199.08亿元，同比下滑10.65% [2][7] - 2025H1归母净利润3.56亿元，同比增长5.01% [2][7] - 2025H1毛利率8.14%，同比增长1.64个百分点 [2][7] - 2025H1归母净利率1.79%，同比增长0.27个百分点 [2][7] - 预计2025~2027年归母净利润分别为6.54/9.32/13.00亿元 [12] 手机业务表现 - 2025H1手机业务营收140.22亿元，同比下滑22.28% [12] - 手机业务毛利率6.85%，同比增长1.79个百分点 [12] - 手机业务毛利同比增长5.23% [12] - 公司经营策略向高质量发展转变，舍弃部分低毛利订单 [12] - 毛利率自2024Q3触底后持续修复 [12] AI眼镜业务发展 - 2025年上半年智能眼镜出货量同比增长110% [12] - 预计2024-2029年市场复合年增长率超过60% [12] - 与行业龙头客户深度合作，实现充电盒、充电底座等业务落地 [12] - 新增儿童眼镜新品类 [12] - 承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 [12] - 聚焦AI眼镜核心领域技术攻坚，推进N+1代产品预研发 [12] AIPC与汽车电子布局 - 2025年上半年全球PC出货量1.32亿台，同比增长5.8% [12] - 2025Q1中国市场搭载40+ TOPS NPU算力笔记本电脑出货24.1万台，占比5.3% [12] - AIPC多款产品顺利完成开发与交付 [12] - 与两家国内头部客户的产品分别实现落地量产和研发 [12] - 汽车电子导入多家国内外客户 [12] - 消费电子ODM企业凭借平台化落地能力切入汽车电子领域 [12] 战略推进 - "1+2+X"战略持续推进 [12] - 智能手机业务结构向高毛利方向优化 [12] - 打造产品全链条一站式服务能力 [12]