行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 供给侧结构性优化背景下 关注供给弹性较大及具备相对优势的品种板块 包括有机硅、膜材料、氯碱、染料、煤化工、氟化工制冷剂、农药等 [6] - 消费新趋势与科技内循环驱动需求 重点关注食品添加剂行业扩容及化工新材料国产替代机遇 [7] - 三代制冷剂因配额限制及需求提升 供需格局优化 价格持续上行 行业维持高景气 [4][8][15] 行业新闻及事件点评 - 三代制冷剂R32、R134a、R125价格截至2025年9月19日分别达62000元/吨、52000元/吨、45500元/吨 年内涨幅分别为44.19%、22.35%、8.33% [8][15] - 制冷剂企业巨化股份、三美股份、永和股份2025年上半年归母净利润同比分别增长145.84%、159.22%、140.82% [8][15] 化工板块市场表现 - 上周（2025/9/15~2025/9/21）沪深300指数下跌0.44% 申万基础化工指数下跌1.33% 跑输大盘0.89个百分点 申万石油石化指数下跌1.99% 跑输大盘1.55个百分点 [8][18] - 子板块涨幅前五：民爆制品（6.97%）、改性塑料（4.97%）、钛白粉（2.64%）、合成树脂（1.23%）、其他橡胶制品（0.35%） [8][21] - 子板块跌幅前五：复合肥（-4.08%）、炭黑（-4.00%）、涂料油墨（-3.55%）、聚氨酯（-3.48%）、炼油化工（-3.29%） [8][21] 重点产品价格及价差变动 - 价格涨幅前五：丙烯酸丁酯（华东）（3.86%）、双酚A（华东）（3.75%）、苯酚（华东）（3.31%）、华东萤石粉（湿粉/华东）（2.78%）、苯胺（华东）（2.37%） [8][29][31] - 价格跌幅前五：硝酸（98%/安徽）（-3.11%）、液氨（江苏）（-2.71%）、烧碱（99%粒碱/山东滨化）（-2.44%）、二氯甲烷（江苏）（-2.26%）、涤纶POY（150D/48F）（-1.92%） [8][29][31] - 价差涨幅前五：丙烯酸-0.71*丙烯（22.92%）、环氧丙烷-0.8*丙烯（7.85%）、双酚A-0.86*苯酚-0.28*丙酮（7.33%）、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA（4.97%）、丙烯酸丁酯-0.59*丙烯酸（3.71%） [32][33] - 价差跌幅前五：二甲醚-1.42*甲醇（-78.62%）、炭黑-1.65*煤焦油（-9.35%）、FDY-0.86*PTA-0.34*MEG（-7.68%）、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸（-6.86%）、丙烯-1.22*丙烷（-6.60%） [32][33] 重点公司动态 - 金发科技股东拟减持不超过公司总股本1%的股份 [35] - 兄弟科技2025年前三季度预计归母净利润1亿元-1.15亿元 同比增长207.32%-253.42% [36] - 史丹利2025年半年度权益分派方案为每10股派0.45元人民币现金 [37]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"且维持该评级 [4] 核心观点 - 国际油价受俄乌冲突及美俄谈判影响反复震荡 预计2025年油价中枢维持在65-70美元/桶 [6][21] - 化工行业整体处于弱势 但存在结构性机会 重点推荐进口替代、纯内需和高股息方向 [6][7][8] - 草甘膦行业呈现底部特征 库存下降价格回升 有望进入景气周期 [7][8] - 关税不确定性影响出口 内循环需承担更多增长责任 看好化肥等内需刚性行业 [8] - 高股息资产在油价上涨背景下具备吸引力 推荐"三桶油"及细分领域龙头 [6][8] 产品价格表现 - 本周涨幅前五产品：环氧氯丙烷(华东 +10.00%)、硫磺(温哥华FOB +4.59%)、合成氨(江苏新沂 +4.35%)、苯酚(华东 +3.46%)、三氯乙烯(华东 +3.36%) [4][21] - 本周跌幅前五产品：尿素(波罗的海 -8.47%)、液氯(华东 -7.32%)、硫酸(杭州颜料化工厂 -6.10%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(华东 -5.98%)、硝酸(安徽98% -5.71%) [5][21] 细分行业跟踪 - 国际油价：布伦特收66.99美元/桶(周涨2.27%) WTI收62.69美元/桶(周涨1.33%) 地缘局势支撑但供需面疲软 [24][25] - 丙烷市场：均价4667元/吨(周涨1.31%) 下游阶段性补货推动稳中上行 [29] - 动力煤：均价566元/吨(周跌0.18%) 需求疲软弱势运行 [30][31] - 聚烯烃：聚乙烯LLDPE均价7327元/吨(周跌0.12%) 聚丙烯粉料均价6839元/吨弱势僵持 [32][34][35] - 涤纶产业链：PTA市场震荡走弱 涤纶长丝POY均价6790元/吨偏弱调整 [36][37][38] - 化肥市场：尿素均价1696元/吨(周跌1.97%) 复合肥价格稳中趋弱 [39][40][41] - 聚氨酯：聚合MDI均价15000元/吨(周涨0.33%) TDI市场V型反转 [42][43][44][45] - 新能源材料：EVA均价11060元/吨(周涨2.1%) 受光伏需求强劲支撑 [48][49] - 纯碱市场：轻质纯碱均价1179元/吨(周跌0.25%) 重质纯碱均价1329元/吨持平 [50][51] - 钛白粉：硫酸法金红石型均价13293元/吨 生产商库存减少 [52][53][54] - 制冷剂：R134a报价51000-53000元/吨 R32报价60000-62000元/吨 维持强势运行 [55][56] 重点公司分析 - 万华化学：聚氨酯龙头但业绩承压 上半年营收909.01亿元(同比-6.35%) 归母净利61.23亿元(同比-25.10%) 持续布局新材料领域 [58] - 博源化工：纯碱价格低迷拖累业绩 上半年营收59.16亿元(同比-16.31%) 归母净利7.43亿元(同比-38.57%) 阿拉善项目二期预计2025年底试车 [59] - 凯美特气：上半年营收3.10亿元(同比+10.52%) 归母净利0.56亿元扭亏为盈 电子特气业务打开新空间 [60] 投资建议方向 - 草甘膦景气周期：推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][8] - 成长性个股：推荐瑞丰新材(润滑油添加剂)、宝丰能源(煤制烯烃) [8] - 内需刚性行业：推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 [8] - 高股息资产：推荐中国石化、中国石油、中国海油及云天化、兴发集团、龙佰集团(股息率约5%) [6][8]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]

政策背景与目标 - 生态环境部等部门联合发布《工业领域氧化亚氮排放控制行动方案》 旨在通过完善政策和技术创新提高工业领域氧化亚氮回收利用和排放控制水平 推进工业绿色低碳转型 [3] - 目标到2030年实现工业领域氧化亚氮排放控制政策进一步完善 减排技术创新能力显著提高 排放管理能力明显加强 氧化亚氮回收利用和排放控制水平有效提高 己二酸行业、硝酸行业、己内酰胺行业单位产品氧化亚氮排放量持续下降并达到国际领先水平 [3] - 氧化亚氮是第三大温室气体 增温潜势约为二氧化碳的300倍 大气寿命在百年以上 2021年中国氧化亚氮排放总量为210.2万吨 约占温室气体排放总量的4.3% 其中工业生产过程排放58.0万吨 占比27.6% [3] 行业现状与减排潜力 - 工业领域氧化亚氮排放主要来自己二酸、硝酸和己内酰胺的生产过程 己二酸行业是工业氧化亚氮最主要的排放源 工业领域氧化亚氮排放相对集中且行业聚集程度较高 [4] - 中国己二酸、硝酸和己内酰胺产能占全球总产能一半以上 未来预计产能还将持续增长 [4] - 根据联合国环境署报告 如能在全球范围实现高情景减排 仅工业领域氧化亚氮每年就有1.15亿吨二氧化碳当量的减排潜力 [4] 协同效益与技术路径 - 工业领域氧化亚氮与氮氧化物、挥发性有机物等大气污染物同源 控排过程中产生的高温热能和高压蒸汽可回收利用 高浓度氧化亚氮尾气经提纯后可用于其他领域 有效控制工业领域氧化亚氮排放兼具气候效益、环境效益和经济效益 [6] - 开展工业领域氧化亚氮控排能直接降低排放强度 激励相关企业革新生产工艺、优化反应条件、提升资源利用效率 引导企业加大绿色低碳技术研发投入 助力工业产业链向绿色低碳、安全高效、可持续发展方向转型 [6] - 政策提出研究利用资金渠道支持建设氧化亚氮回收提纯装置和减排装置 鼓励开展气候投融资 推荐具有氧化亚氮减排效益的项目纳入生态环保金融支持项目库和气候投融资试点项目库 加快推进利用温室气体自愿减排交易等市场机制鼓励工业领域氧化亚氮减排 [6] 技术研发与制度保障 - 持续开展源头和过程控制、资源化利用、监测和减排等关键技术的研发创新 开展氧化亚氮排放控制技术示范工程建设 支持相关技术申报国家重点推广的低碳技术目录 [7] - 加强工业领域氧化亚氮与氮氧化物、挥发性有机物等的协同控制 研究探索建立协同控制制度 建立重点企业氧化亚氮排放报告制度 研究制定工业领域氧化亚氮监测标准和排放相关标准 在工业领域探索开展氧化亚氮排放源自动监测 [7] - 在己二酸、硝酸和己内酰胺等重点行业项目环境影响评价中开展氧化亚氮排放评价 推动氧化亚氮控排从末端治理向全生命周期管控转型 [7]

行业业绩表现 - 2025H1基础化工板块实现营业总收入11240.27亿元 同比增长3.02% [1][2] - 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [1][2] - 营业收入增长居前板块包括氟化工 改性塑料 民爆制品 其他化学原料和胶黏剂及胶带 [1][2] - 归母净利润增长居前板块包括农药 氟化工 钾肥 食品及饲料添加剂和胶黏剂及胶带 [1][2] - 业绩承压明显板块包括有机硅 粘胶 纯碱 锦纶无机盐等 [2] 市场表现与价格数据 - 上周(2025/8/25~8/29)沪深300指数上涨2.71% 基础化工指数上涨1.11% 跑输大盘1.60个百分点 [4] - 子板块涨幅前五：氟化工8.35% 氮肥6.17% 煤化工5.59% 复合肥3.14% 农药2.01% [4] - 子板块跌幅前五：其他橡胶制品-5.00% 涂料油墨-3.64% 粘胶-3.28% 油田服务-3.11% 炭黑-2.99% [4] - 价格涨幅前五品种：丙烯酸甲酯4.73% 硝酸4.32% 烧碱3.80% 丙烯酸丁酯2.46% 甲醛2.25% [5] - 价格跌幅前五品种：盐酸-26.67% 维生素E-4.62% TDI-3.82% 丁酮-2.93% 尿素-2.05% [5] 政策与产业趋势 - 国务院印发"人工智能+"行动意见 提出加快实施6大重点行动 [3] - 目标到2027年人工智能与重点领域深度融合 智能终端普及率超70% [3] - 目标到2030年智能终端普及率超90% 智能经济成为重要增长极 [3] - 人工智能运用有望加快化工新材料 新工艺等技术突破 [3] 投资方向与标的 - 供给侧改革强化下关注供给压缩弹性较大板块：有机硅 膜材料 氯碱 染料 [6] - 关注代表企业：合盛硅业 兴发集团 东材科技 君正集团 浙江龙盛 闰土股份 [6] - 关注具有相对优势的品种或龙头企业：宝丰能源 巨化股份 广信股份 润丰股份 江山股份 [6] - 新消费趋势提升健康添加剂 代糖需求 食品添加剂行业景气有望复苏 [7] - 关注食品添加剂龙头企业：百龙创园 金禾实业 [7] - 化工新材料自给率约56% 国产替代加速发展 [7] - 关注细分领域龙头企业：金发科技 圣泉集团 彤程新材 久日新材 强力新材 中巨芯 兴福电子 联瑞新材 呈和科技 飞荣达 中石科技 思泉新材 苏州天脉 [7]

鼓励开展气候投融资，推荐具有氧化亚氮减排效益的项目纳入生态环保金融支持项目库和气候投融资试 点项目库。 生态环境部等部门将开展工业领域氧化亚氮排放控制行动，完善配套政策，加强技术创新，以有效提高 工业领域氧化亚氮回收利用和排放控制水平，推进工业绿色低碳转型。 生态环境部、国家发展改革委、工业和信息化部共同研究制定的《工业领域氧化亚氮排放控制行动方 案》（下称《行动方案》）日前公布。《行动方案》提出，到2030年，工业领域氧化亚氮排放控制政策 进一步完善，减排技术创新能力显著提高，排放管理能力明显加强，氧化亚氮回收利用和排放控制水平 有效提高。己二酸行业、硝酸行业、己内酰胺行业单位产品氧化亚氮排放量持续下降，达到国际领先水 平。此后，逐步加强工业领域氧化亚氮管控力度。 氧化亚氮（N2O）是仅次于二氧化碳和甲烷的第三大温室气体、重要的非二氧化碳温室气体，其增温潜 势约为二氧化碳的300倍，化学性质较为稳定，大气寿命在百年以上。根据最新的国家温室气体清单数 据，2021年我国氧化亚氮排放总量为210.2万吨，约占我国温室气体排放总量的4.3%，其中工业生产过 程58.0万吨，占27.6%。 生态环境部应对气候变化司 ...

工业增加值数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 其中石油和天然气开采业增长4.1% 化学原料和化学制品制造业增长7.2% [1][3] - 1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3% 其中石油和天然气开采业增长3.7% 化学原料和化学制品制造业增长8.0% [1][3] 重点产品价格表现 - WTI原油价格上涨1.4%至63.66美元/桶 [4] - 尿素/DMF/乙二醇/烧碱/醋酸分别上涨3%/2.5%/1.2%/0.8%/0.6% [5] - 有机硅/TDI/电石法PVC/乙烯法PVC/轻质纯碱/聚合MDI/固体蛋氨酸分别下跌4.3%/3.5%/2.2%/1%/0.8%/0.6%/0.2% [5] - 本周涨幅前五化工品：二氧化碳（山东）（+18.4%）、硝酸（+12.9%）、丁烷（华东冷冻CFR）（+8.9%）、丙烯酸甲酯（+8%）、电池级碳酸锂（+6.9%） [5] 细分产品市场动态 - 硝酸市场主产区价格上涨50-100元/吨 开工率降低导致货源紧俏 [5] - PTA市场震荡上行 周内产量整体下滑 供需端表现偏好 [6][7] 板块行情表现 - 基础化工板块上涨3.4% 跑输沪深300指数0.78个百分点 [8] - 周涨幅较大子行业：其他橡胶制品（+7.06%）、聚氨酯（+6.37%）、钛白粉（+5.95%）、氟化工（+5.07%）、涤纶（+4.98%） [8] 重点推荐子行业及公司 - 三氯蔗糖：金禾实业 [9] - 农药：扬农化工 润丰股份 湖南海利 泰禾股份 [9] - MDI：万华化学 [9] - 氨基酸：梅花生物 新和成 [9] - 制冷剂：巨化股份 三美股份 东岳集团 昊华科技 [9] - 化肥：磷肥（云天化 川恒股份 芭田股份） 钾肥（亚钾国际 东方铁塔） 复合肥（云图控股） [9] - 民爆：广东宏大 易普力 雪峰科技 江南化工 [9] - 染料：浙江龙盛 闰土股份 锦鸡股份 [9] - 有机硅：新安股份 [9] - 氨纶：华峰化学 [9] 自主可控领域投资机会 - OLED材料：莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 [10] - 催化材料：凯立新材 中触媒 [10] - 合成生物学：华恒生物 [10] - 吸附树脂：蓝晓科技 [10] - 电子大宗气：华特气体 金宏气体 广钢气体 [10] - 合成生物学：梅花生物 星湖科技 阜丰集团 [10]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性 维持上次评级 [6] 核心观点 - 7月化学原料和化学制品制造业工业增加值同比增长7.2% 1-7月累计增长8.0% [1][13] - 周期相对底部或已至 建议关注供需边际变化行业 [5] - 自主可控和供给替代缺口下存在投资机会 [6] 重点新闻跟踪 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 其中石油和天然气开采业增长4.1% [1][13] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 但化学原料和化学制品制造业同比下降4.7% [13] - Teknos集团与UP Catalyst合作研发可持续碳材料替代传统炭黑 [14] - 印尼计划将生物柴油中棕榈油强制掺混比例提升至50% [14] - 欧洲化学品管理局发布PFAS更新版限制提案 [15] 板块表现 - 基础化工板块本周上涨3.4% 跑输沪深300指数0.78个百分点 [4][16] - 涨幅居前的子行业包括：其他橡胶制品(+7.06%)、聚氨酯(+6.37%)、钛白粉(+5.95%) [4][17] 个股行情 - 本周涨幅前十个股：震安科技(+53.11%)、飞鹿股份(+33.16%)、奇德新材(+30.05%) [22] - 本周跌幅前十个股：上纬新材(-13.12%)、唯科科技(-10.89%)、新亚强(-10.59%) [23][24] 板块估值 - 基础化工板块PB为2.35倍 PE为28.08倍 [25] - 全部A股PB为1.68倍 PE为17.19倍 [25] 化工产品价格监测 - 跟踪的345种化工产品中 70种上涨 77种下跌 198种持平 [27] - 本周涨幅前五产品：二氧化碳(山东)(+18.4%)、硝酸(+12.9%)、丁烷(华东冷冻CFR)(+8.9%) [30] - 本周跌幅前五产品：硫酸铵(-8.26%)、棉短绒(-6.76%)、合成氨-出厂价(-5.88%) [32] 重点产品价格变化 - 硝酸价格上涨12.9% 主因供应延续低位 开工率降低 货源紧俏 [2] - PTA价格上涨4.6% 主因装置检修兑现 产量下滑 供需表现偏好 [3][30] - 有机硅价格下跌4.3% 主因厂家让利促销 市场竞争激烈 [35] - 尿素价格上涨3% 烧碱价格上涨0.8% 醋酸价格上涨0.6% [2][35] 投资建议关注领域 - 需求稳定全球供给主导：三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸 [5] - 内需驱动对冲关税冲击：制冷剂、化肥、民爆、染料 [5] - 产能先投放子行业：有机硅、氨纶 [5] - 自主可控供给替代：OLED材料、催化材料、合成生物学、电子大宗气 [6] 重点公司跟踪 - 万华化学上半年营收909.0亿元同比下降6.4% 归母净利润61.2亿元同比减少25.1% [65] - 华鲁恒升上半年营收157.6亿元同比下降7.1% 归母净利润15.7亿元同比减少29.5% [65] - 新和成一季度营收50.4亿元同比增长20.91% 归母净利润18.80亿元同比增长116.18% [65] - 扬农化工上半年营收62.3亿元同比增长9.4% 归母净利润8.1亿元同比增长5.6% [65]

公司概况 * 华鲁恒升（Hualu-Hengsheng）是一家领先的煤化工企业 拥有多条一体化产品线 主要产品包括尿素（年产能180万吨）DMF（25万吨）醋酸（50万吨）己二酸（60万吨）和多元醇（75万吨）[12] 公司还拥有煤气化平台 具备170万吨甲醇和150万吨合成氨年产能[12] 公司股票代码为600426 SS 当前股价为24 78元人民币 市值526亿元人民币（73 3亿美元）[7] 财务表现 * 公司H1 25营收同比下降7%至158亿元人民币 净利润同比下降29%至16亿元人民币[2] * Q2 25单季度净利润环比增长22%至8 62亿元人民币 主要得益于煤炭价格下降带来的产品盈利能力改善以及尿素出口政策放松[2] * Q2 25公司主要产品价差指数环比上升7%[2] * 分业务看 Q2 25化肥板块销量环比下降2% 但平均售价（ASP）环比上升6% 推动该板块收入环比增长4%至19 81亿元人民币[3] 有机胺系列产品销量环比增长8% ASP下降2% 板块收入环比增长6%[3] 新能源和新材料相关产品销量环比增长11% ASP下降8% 板块收入环比增长3%[3] 醋酸及衍生物销量环比增长20% ASP下降10% 板块收入环比增长8%[3] * 主要产品中 Q2 25尿素 DMF 己二酸 DMC的市场均价环比变化分别为+3% +0% -11% +5% 其价差因煤炭价格显著下降（5500大卡热煤价格环比下降13%）而环比变动+21% +29% +3% -4%[3] 业绩展望与行业动态 * 基于国内价格的估算显示 Q3 25公司主要产品价差指数较Q2 25将略有下降 主要因煤炭价格环比上涨[4] 但由于尿素生产商在Q3 25专注于履行盈利能力更好的出口订单 预计公司该季度盈利能力将有所改善[4] * 中长期看 煤化工行业"反内卷"的方向可能包括收紧新增产能审批等 这可能会推动行业盈利能力的改善[4] 此外 预计尿素出口政策将在2025年持续 这应对2026-27年的尿素基本面提供潜在支撑[4] 预测与估值 * 基于H1 25业绩和对主要产品基本面的展望 将2025-26年盈利预测下调17-27% 并将2027年盈利预测小幅上调1%[5] * 基于DCF的新目标价从32 00元人民币上调至34 90元人民币 维持买入评级 该目标价隐含15倍2026年预期市盈率[5] * 预测股价上涨空间为40 8% 加上2 2%的预期股息率 预期股票总回报为43 0%[11] * 预测数据如下 2025E 2026E 2027E营收分别为357 18亿 388 41亿 406 34亿元人民币[6] 净利润（UBS）分别为40 57亿 49 91亿 61 79亿元人民币[6] 每股收益（UBS 稀释）分别为1 91元 2 35元 2 91元人民币[6] 风险因素 * 估值基于DCF分析 潜在风险包括 1 经济下行导致煤化工产品需求疲软[13] 2 低油价环境下煤化工成本竞争力下降[13] 3 化肥施用监管收紧或农业技术突破导致尿素用量减少[13] 4 中国新尿素产能投放快于预期导致供应过剩[13] 5 全球供需动态恶化削弱尿素出口[13] 6 新项目（如己内酰胺）投产慢于预期[13] 7 煤炭行业固定资产投资低于预期导致煤价上涨[13]

行业整体表现 - 化工板块本周涨跌幅为2.86%，在市场中排名第15位，处于中游水平 [1][2] - 板块跑输上证综指0.63个百分点，跑输创业板指3.00个百分点 [1][2] 细分领域投资机会 - 合成生物学领域因生物基材料成本下降及非粮原料突破迎来需求爆发期，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [2] - 三代制冷剂因配额政策落地及供需缺口扩大进入高景气周期，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [3] - 电子特气行业受集成电路/面板/光伏三轮驱动，国产替代空间巨大，重点关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3][4] - 轻烃化工具有低碳排、低能耗优势，全球烯烃原料轻质化趋势不可逆，推荐卫星化学 [5] - COC聚合物因国产替代进程加速及下游需求扩张打开市场空间，建议关注阿科力 [6] - 钾肥价格受国际巨头减产及粮食协议终止影响触底回升，关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [7][8] - MDI行业寡头垄断格局稳定，产能集中度达90.85%，需求端韧性较强，推荐万华化学 [9] 价格与价差变动 - 硝酸（安徽）98%涨幅达6.67%，PTA（华东）涨4.62%，硫磺涨3.57% [10] - 液氯（华东）跌幅达866.67%，NYMEX天然气期货跌7.48% [10] - PTA价差涨幅达383.93%，黄磷价差涨23.81%，甲醇价差跌242.99% [10] 供给侧动态 - 本周化工行业共有153家企业产能受影响，其中新增检修12家，重启5家 [11]