产业链布局与业务发展 - 公司已打通从湿法磷酸到精制磷酸、工业级磷酸一铵、水溶性磷酸一铵、磷酸铁和复合肥的完整产业链，建立了完善的磷酸分级利用体系 [2] - 新能源材料业务以磷酸铁为核心，荆州基地拥有年产能5万吨磷酸铁并实现满产满销，宜城基地15万吨磷酸铁项目正在推进中 [3] 重点项目与资本开支 - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程于2025年3月动工，目前正有序推进井下工程、地表设施建设及边坡治理等工作 [3] - 明年资本开支将重点围绕氮磷产业链布局，包括应城基地70万吨合成氨项目、雷波磷矿采选项目以及宜城基地磷化工绿色循环产业项目等 [4] 股东回报 - 2022至2024年度，公司累计现金分红金额约8.45亿元，占公司前述三个会计年度平均净利润的79.55% [5]

行业动态与供给冲击 - 湖北省多城出现空气污染过程 部分城市达重度污染 导致多家化工企业停产、减产、限产[1] - 湖北作为国内磷化工产业核心区 其开工受限将对新能源电池关键上游材料——工业一铵、净化湿法磷酸、磷酸铁（锂）的供给产生直接影响[1] 行业基本面与趋势 - 磷化工终端磷酸铁锂需求向好 叠加电力成本上涨 多数磷化工产品涨价[1] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期 价格中枢有望保持高位[1] - 下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健[1] - 多数企业收敛磷酸铁（锂）等资本开支 2025年以来磷酸铁（锂）产业链景气有所修复[1] - 在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上 企业现金分红动力进一步提升[1] - 看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固[1] 相关公司业务 - 川恒股份磷化工产品板块主要为磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸及磷酸铁的生产、销售[2] - 云天化主要业务是化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流[2] - 云天化在云南、重庆等省市自治区建有10余个生产基地 产业规模位居国内前列[2]

文章核心观点 - 贵州磷化集团作为行业领军企业，通过实施“富矿精开”战略，在产业精细化、生产数字化、发展绿色化三个维度取得显著成效，成功将资源优势转化为产业和经济优势，实现了从传统磷化工向高端材料、新能源等领域的价值跃升 [1][2][3][4][7][8] 产业精细化：从规模领先到价值跃升 - 公司2024年化肥产量超500万吨，其中磷酸一铵、磷酸二铵产量突破400万吨，超额完成保供任务 [2] - 产品结构持续升级，全年水溶肥产量同比增长约36%，复合肥产量同比增长超2.7倍，并推出磷酸脲、聚磷酸铵等高端产品 [2] - 攻克中低品位磷矿选矿核心技术，实现资源“应采尽采、应用尽用”，解决了优质磷矿减少的难题 [2] - 湿法净化磷酸技术迭代至第六代，年产能达240万吨，计划2026年扩容至300万吨，高纯磷酸支撑了“全国每三辆电动汽车就有一辆用‘贵州磷’”的市场格局 [3] - 产品线向上突破至电子级磷酸（用于芯片加工），向下衍生出食品级、饲料级等高纯产品，成功进入食品医药、高端制造、电子信息等高附加值领域 [3] 生产数字化：从精准开采到数字赋能 - 近3年来研发投入超67亿元，构建了完善的产学研用协同模式和三级研发体系 [4] - 在穿岩洞矿应用3DMine建模技术构建三维地质模型，实现矿体“透明化管理”，并通过智能化调度系统对爆破、采掘、运输、堆存全环节精准管控，推行“分爆、分装、分运、分堆”精细化作业 [4] - 数字化矿山实现年产原矿350万吨，广泛应用无人机巡检和无人化值守设备 [4] - 打造“磷化工工业互联网赋能与公共服务平台”，为产业链上500余家企业提供数字服务，推动产业集群向网络化、智能化演进 [5][6] - 在生产车间应用四足机器狗智能巡检、5G+工业互联网平台实时监控、VR全景及3D数字孪生技术，提升生产效率与安全系数 [6] 发展绿色化：从变废为宝到生态共赢 - 依托磷、氟资源优势，突破氟硅酸制无水氟化氢技术，年产能达29万吨，约占全国氟化氢产品年产量的1/6，产品成功出口老挝 [7] - 以此为基础，在全国布局六大无水氟化氢生产基地，并加速延伸磷酸铁、磷酸铁锂等新能源电池正极材料产业链 [7] - 累计投入超40亿元攻坚磷石膏综合利用，构建全球领先的技术体系 [8] - 通过“磷石膏制硫酸联产胶凝材料”技术，年消纳140万吨磷石膏，联产65万吨硫酸、80万吨水泥，形成资源循环闭环 [8] - 已构建“磷石膏制硫酸联产胶凝材料”、“磷石膏制建材”、“磷石膏制市政&包装材料”三大产业化路径 [8] 公司整体业绩与行业地位 - 公司是贵州省及全国磷化工行业的领军者，磷矿探明储量居全国前列 [1] - 2024年集团销售收入首次突破600亿元，利润总额达34.16亿元 [1] - 公司连续5年领跑中国化肥企业百强榜 [1]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月16日，芭田股份在互动平台回答投资者提问时表示，公司专注磷化工产业链，电池 产业链方面主要生产磷酸铁、高纯磷酸、工业级磷酸一铵、硝酸等产品，其中磷酸铁是锂电池的正极材 料前驱体，公司已建成5万吨/年产能。 ...

全球宏观经济与资产配置展望 - 预计2025-2027年全球GDP增速将高于市场一致预期，经济深度衰退概率低 [1] - 美国零售与就业数据稳健，消费动能仍在 [1] - 对久期债券相对谨慎，对信用债保持中性，继续看好全球股票 [1] - 美元长期看空，黄金仍看好 [1] - 中国资产处于外资低配状态，估值吸引力上升，若情绪趋稳存在回补空间 [1] - 投资者可考虑减配美国资产、增配欧洲和亚洲资产，中国台湾和韩国也有结构性机会 [1] 债券市场分析 - 预计今年十年期国债收益率在1.65%-1.90%区间波动，市场以看多和中性观点为主 [2] - 央行下场买债，地产与基建实物量持续低于预期，社融信贷同步走弱，货币宽松未转向，为债市提供下行保护 [2] - 银行理财规模突破32万亿元，固收类理财偏好信用票息 [2] - 二级债基热销，ETF持续吸金，但主动债基赎回明显 [2] - 城投债继续净偿还，10月净偿还524亿元，信用利差低于历史中位 [3] - 理财规模突破32万亿元，年底摊余成本法产品到期再配置，对信用债需求形成支撑 [3] - 利率债波动大，信用债收益更稳 [3] 财政、地产与税收状况 - 地产基建数据持续下行，基建实物量远落后往年，地产投资加速下行 [3] - 一线城市二手房挂牌量激增，30城成交仍处低位，居民房贷负增长 [3] - 前10月地产相关税收仍呈双位数下滑，10月财政支出明显放缓，土地基金收入同比减少 [3] - 全年广义财政缺口约8.3万亿元，明年需扩大赤字弥补 [3] - 个人所得税因高收入行业累进效应超预期增长，消费税仅增长2%，企业税由-3%回升至+2%，显示消费弱、企业利润边际修复 [3] 周期品行业（股票） - 贵金属韧性足，黄金中长期逻辑未变 [4] - 继续看好工业金属铜、铝，预计铜矿2026年或零增长，储能与数据中心带来增量缺口，铝海外新增产能低于预期，短期缺口仍在 [4] - 碳酸锂因储能需求爆发而价格飙升，供需增速均较快 [4] - 化工“反内卷”品种（纯碱、己内酰胺、PTA、有机硅）行业会议落实减产10%-30%，亏损面收窄，价格底部反弹 [4] - 电芯链六氟磷酸锂、磷酸铁、VC涨价，上游磷矿石资源约束，磷肥、铁锂需求双升，具备持续弹性 [4] - 投资者整体配置或可倾向于供给有瓶颈的矿端，自律减产或需求有催化的化工品 [4] 制造业（股票） - 工业板块核心变化集中在锂电材料涨价 [5] - 光伏11月排产与价格均持平，产能收储政策落地慢，股价上涨主要靠主题与情绪 [5] - 锂电需求端储能爆发拉动辅材价格普涨，但主材电芯涨幅有限 [5] - 上游碳酸锂现货价格约9万元/吨，期货价格突破10万元/吨，涨价由需求驱动，预计通胀中枢将继续上移 [5] - 制造业中游（挖机、自动化）10月订单不佳，仅出口链保持韧性 [5] - 汽车批发数据增长6-7%，出口贡献为主，内销略增，零售下滑 [5] - 明年汽车补贴退坡与购置税回升将压制增速，但仍有望正增长 [5] - 估值层面，光伏、锂电已修复至中枢偏上，短期交易拥挤；车链主机厂估值低，机器人概念回调后回到中枢区间 [5] - 机构11月明显减配汽车，增配新能源，储能、锂电、风电、光伏成为除科技外加仓最迅速的板块 [5] 消费行业（股票） - 高端消费强于大众品，出行与宠物维持高景气 [6] - 出行链价格修复：航空、酒店同比转正，贡献来自休闲需求而非商务 [6] - 耐克加单反馈欧美库存回归正常，代工订单回暖 [6] - 白酒批价在双11扰动后企稳，某头部品牌价格小幅回升 [6] - 城镇居民可支配收入/茅台瓶数比值已回到2014年底部区间，机构超配比例接近历史最低，板块最悲观阶段或已过去 [6] - 化妆品国货品牌弱于进口，部分品牌高端线恢复明显，体现K型分化 [6] - 生猪价格跌破所有企业完全成本，能繁母猪存栏见顶回落，仔猪价格低迷预示去产能开始 [6] - 预计2026上半年猪价仍弱，下半年有望回升 [6] - 东鹏、农夫增速维持高位，速冻板块受益餐饮修复，部分头部品牌10月增速改善 [6][7] - 家电受制于高基数、消费券难抢，量价均承压；扫地机行业降价促销侵蚀利润 [7] - 宠物食品双11线上增速超过50%，头部公司增速仍快于行业 [7] 科技行业（股票） - 仍然看好科技，AI主线仍处“杰文斯悖论”驱动的算力迭代周期 [8] - 芯片算力每年提升会创造新需求和商业模式，若芯片算力每年以5-10倍迭代，短期静态现金流质疑并不构成趋势拐点 [8] - 海外云厂商资本开支高增与在手订单匹配，收入确认滞后，短期高投入属正常节奏 [8] - 海外谷歌、OpenAI等模型调用量仍在扩张，国内AI企业紧跟，AI搜索替代传统链接已见增量 [8] - 半导体设备2025年市场规模有望翻倍，叠加存储涨价，设备厂商扩张加速确定 [8] - AI应用端仍在成本投入期，下游公司现金流被购买算力卡挤压，爆发需等待芯片成本曲线下降 [8] - 手机等非AI终端需求平淡，明年承压 [8] - 电子、通信基金持仓处于历史高位，短期交易拥挤带来波动 [8]

公司战略与资本市场举措 - 公司于2025年11月17日完成H股发行并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 港交所上市是公司“技术多元化、发展全球化、运营数智化、产业生态化”战略的关键落子 [1] - 此举被视为中国新能源材料企业服务全球零碳经济的新起点 [1] - 后续有望打造全球产能协同体系，实现对全球客户的快速响应与高效交付 [1] 2025年第三季度经营表现 - 三元前驱体材料出货量环比持续增长，景气度持续恢复 [1] - 四氧化三钴材料出货量环比维持高位，同比预计高增长，得益于消费电池链高景气 [1] - 磷酸铁出货量环比预计略有增长，产能利用率已达高位 [1] 业务展望与增长预期 - 公司三元前驱体、四氧化三钴等业务将持续增长，且增速有望高于行业水平 [1] - 公司市占率将持续提升 [1] - 后续考虑三元前驱体景气恢复，四氧化三钴持续增长，出货端有望持续增长 [1] - 预计2026年归母净利润为22亿元 [1]

文章核心观点 - 新洋丰农业科技股份有限公司在2025年底正进行双线攻坚，一方面保障磷复肥主业稳产保供以支持粮食安全，另一方面推动新能源材料磷酸铁业务的创新突破，两大主业之间形成了显著的协同效应，共同驱动公司高质量发展 [1] 磷复肥主业：稳产保供与粮食安全 - 公司系统构建从原料到田间的全流程保障体系，以应对硫黄、钾肥等原料价格剧烈波动，并通过多元化供应网络、战略合作及参股上游磷矿来增强供应链自主可控性 [2] - 四季度科学调度生产装置大修，确保装置处于最佳状态，可随时满负荷生产，并通过自动化、数字化改造及“一头一尾”集成技术提升效率，实现保供与提效 [2] - 营运系统高效协同，前端通过渠道政策、客户激励和农技服务夯实冬储基础，后端依托汽运、水运、铁运结合的物流网络确保春耕需求快速响应 [3] - 超过200人的农化服务团队将销售导向转为“作物营养解决方案”导向，在黄淮海小麦主产区开展冬季追肥指导，帮助农户实现“减肥增效” [3] 新能源材料主业：磷酸铁创新与突破 - 公司新能源新材料研究所聚焦磷酸铁性能攻坚，通过对前驱体形貌精确调控及掺杂改性技术推进产品迭代，目前已接近第四代高压实磷酸铁要求 [4] - 2025年共申报29项发明专利，已获得授权9项，相关研究成果已实现量产转化 [4] - 通过技术革新、设备改造及生产精准控制，磷酸铁产能充分释放，月产量达到4800吨，产能规模迈上新台阶 [4] - 通过数字化改造降低了燃料消耗，提升了金属颗粒合格率，大幅降低生产成本，产品已通过头部客户批量认证，两条产线全部满负荷生产，产品供不应求 [4] 双主业战略协同 - 在资源协同上，公司依托完整磷化工产业链，实践“磷资源价值分级开发”模式，将磷矿石湿法生成的磷酸分级利用，高纯度部分生产磷酸铁，中间部分生产高品质水溶肥，粗酸部分生产酸性土壤专用肥，显著提升磷矿石综合价值 [5][6] - 在技术协同上，传统磷复肥数十年的生产经验为磷酸铁的快速规模化、稳定化生产奠定基础，而磷酸铁业务对纯度、一致性的极致追求又倒逼传统板块升级，推动整个制造体系进阶 [6] - 在抗风险协同上，磷复肥与新能源材料市场周期不同步，传统主业在景气时提供充沛现金流支撑新能源板块研发与开拓，新能源板块在高增长时贡献高效益缓冲传统业务周期性波动，增强了公司抗风险能力和财务稳健性 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 中伟股份的港股（中伟新材，02579）将于2025年12月15日正式调入深港通下的港股通标的证券名单 [1][3] - 公司港股上市是其“技术多元化、发展全球化、运营数智化、产业生态化”战略的关键落子，有望打造全球产能协同体系，实现对全球客户的快速响应与高效交付 [8] - 公司2025年第三季度实现营业收入119.75亿元，同比增长18.84%，环比增长13.67% [3] - 公司2025年第三季度归母净利润为3.80亿元，同比下滑17.33%，环比下滑10.65% [3] - 公司2025年第三季度扣非净利润为3.71亿元，同比下滑0.97%，环比下滑5.01% [3] - 预计公司2026年归母净利润为22亿元 [8] 业务运营与财务表现 - **三元前驱体材料**：2025年第三季度出货量环比持续增长，景气度持续恢复 [8] - **四氧化三钴材料**：2025年第三季度出货量环比维持高位，同比预计高增，得益于消费电池链高景气 [8] - **磷酸铁**：2025年第三季度出货量环比预计略有增长，产能利用率已达高位，但预计仍处于亏损状态，环比预计有所减亏 [8] - **盈利能力**：推算三元前驱体及四氧化三钴的单位盈利环比略有提升，得益于产能利用率提升 [8] - **镍冶炼**：权益产量预计保持稳健，由于镍价仍处于低位，盈利贡献有限 [8] - **其他财务数据**：2025年第三季度财务费用为3.45亿元，环比有所提升，主要是汇兑影响；资产减值损失为0.26亿元，信用减值损失为0.24亿元，其他收益为0.25亿元 [8] 未来展望 - **三元前驱体与四氧化三钴**：业务持续增长，且增速有望高于行业水平，市占率持续提升，后续考虑三元前驱体景气恢复，四钴持续增长，出货端有望持续增长 [8] - **磷酸铁**：经过两年的承压周期，目前产能利用率显著提升，盈利改善有望呈现，贡献增量业绩 [8] - **镍资源**：2026年矿端增量有望体现，若镍价改善，冶炼弹性将更为可观 [8] 财务预测 - **利润表预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为472.62亿元、562.42亿元、669.28亿元 [13] - **利润表预测**：预计公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为16.71亿元、22.16亿元、27.75亿元 [13] - **利润表预测**：预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.60元、2.13元、2.66元 [13] - **估值指标**：基于2025年12月12日40.10元的收盘价，对应2025年、2026年预测市盈率分别为25.02倍、18.86倍 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为兴发集团，一家以精细磷化工为核心、致力于绿色循环发展的国际化运营企业[3] * 行业涉及磷化工全产业链，包括磷矿石采选、特种化学品、新能源材料（磷酸铁/磷酸铁锂）、农药（草甘膦）、有机硅、肥料等[3] 核心观点和论据 财务表现与整体经营状况 * 2025年前三季度营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润11.18亿元，同比略增[2][4] * 第三季度单季营收91亿元，环比增长接近24%；归母净利润5.75亿元，环比增长42%，显示增长势头[2][5] * 公司预计2026年业绩将优于2025年，整体利润预期在24~30亿区间[4][7] 各业务板块表现与展望 **矿石采选业务** * 前三季度收入26.18亿元，占总收入11%，利润占比接近一半，毛利率高达75%[2][6] * 麻坪磷矿已于2025年12月投产，预计2026年产能达60%-80%，毛利率约75%[4][25] * 计划到“十五五”末（约2030年）将产能从585万吨提升至1,300万吨[2][8] * 磷矿行业处于紧平衡状态，供给增长有限，需求受新能源等带动，价格稳定[8][27][28] **特种化学品业务** * 前三季度收入约40亿元（含新福电子10~12亿），利润占比26%左右[6] * 持续推出高附加值新产品，如新发A磷化剂、乙硫醇等，未来将推出新发B、C、D等产品，带来高毛利贡献[8][32] * 预计2026年该板块增长10%-20%[4][31] **新能源材料业务** * 前三季度收入7亿元，占总收入3%；第三季度单季收入3.5亿元，环比增长接近一半[6] * 正处于加速扭亏状态，从2025年7月开始已实现单月盈利，预计2026年全年扭亏为盈[2][8] * 现有10万吨磷酸铁产能已满负荷；2026年1月将新增5万吨产能，7月将新增10万吨产能[2][14] * 与比亚迪签订三年期、每年8万吨磷酸铁锂代工协议，预计三年带来80-90亿元销售收入[2][17][18] * 计划在内蒙古新增一条10万吨生产线，并寻求打入宁德时代供应链[17][18] * 预计2026年该板块增长更快，增速超过10%-20%[31] **农药业务（主要为草甘膦）** * 前三季度收入40亿元，占总收入17%，利润占比接近18%[6] * 2025年草甘膦销售均价为24,000元；2026年初迎来旺季，公司报价26,200元，预计一季度价格弹性较大，可达27,000元[24] * 预计明年旺季渠道补库存将带动价格上涨，对公司业绩产生积极影响[2][8] **有机硅业务** * 前三季度收入21亿元，占总收入10%[6] * 行业协同效果明显好转，并进行了提价[2][6] * 目前开工率已降至70%，2025年12月到2026年2月期间总体产能控制目标为70%[22][23] * 通过自动化（可降低单吨成本约500元）和上游硅矿布局实现降本增效[20][21] * 预计价格维持合理水平（如15,000元，利润水平10%-20%）下，协同将相对稳定，明年对公司业绩产生积极影响[2][22] **肥料业务** * 前三季度收入32亿元，占总收入14%，利润占比5%~9%[6] * 受出口配额缩减50%及硫磺价格上涨影响，板块承压[2][6] * 公司预计明年情况不会比今年更差[2][8] 行业政策与市场环境 **磷肥市场与出口政策** * 磷肥市场座谈会提出保供稳价措施，包括保持开工率、协调硫酸供应等[8] * 发改委要求优先供给国内需求，2026年8月前不考虑给出新的出口配额[11] * 2025年第一批出口配额比2024年晚了近两个月，2026年出口时间窗口预计将再晚3个月[13] * 国家在逐步加强对国内供应的保障[13] **硫磺价格展望** * 短期内保供稳价措施可能对硫磺价格产生抑制作用[9][12] * 长期看，受俄罗斯炼油厂被炸、加拿大管道修复、中东产能问题等供给端因素影响，供需关系紧张，价格可能保持相对高位[10] 其他重要信息 * 公司未来发展的主要驱动力：稳定增长的基础业务（采矿、特种化学品）、高成长性的新能源板块、周期性强的传统业务（草甘膦、有机硅）以及高毛利新产品的推出[33] * 磷矿扩产具体规划：麻坪矿权益产能约60万吨，2026年预计达50-60万吨；桥沟矿计划2026年底前拿证（280万吨），下半年投产；杨柳东矿与万华合资项目预计2027年底前开建[26] * 磷矿品位：近年来粗矿品位有所下降，目前平均出矿品位在20~24之间[29]

投资评级与核心观点 - 报告给予川恒股份“优于大市”评级，为首次覆盖 [1][3][5] - 报告核心观点认为，川恒股份作为国内磷化工资源型领军企业，以优质磷矿资源为基础构建了“矿化一体”全产业链壁垒，其核心竞争力源于资源稀缺性带来的长期成本优势和战略安全 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，对应每股收益为2.16元、2.51元、2.89元 [3] - 基于盈利预测，报告预计公司远期公允价值区间为223.18-262.56亿元，对应每股36.73-43.21元，估值上限较当前股价有22%溢价空间 [3] 公司概况与竞争优势 - 川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，成立于2002年，2017年上市，主营磷矿开发和磷资源精深加工，生产基地分布于贵州、四川、广西等地 [13] - 公司核心竞争力在于通过控股福麟矿业（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位磷矿山 [1] - 公司磷矿石权益产能预计在2025年达320万吨，2027年后将突破850万吨，资源自给率行业领先 [1][75] - 公司构建了“矿化一体、资源高效循环”的产业体系，产品覆盖商品原料、新能源材料、饲料添加剂、新型肥料及消防产品等多元化领域 [13][19] - 公司营业收入从2017年的11.84亿元增长至2024年的59.06亿元，规模扩张近五倍，业务结构显著优化，磷酸产品在2024年首次超过饲料级磷酸二氢钙成为最大收入来源 [21] 核心产品与市场地位 磷酸业务 - 磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸 [1][27] - 公司广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能，国内市占率约4% [1][27] - 受益于下游新能源材料（磷酸铁锂）需求爆发，中国磷酸表观消费量从2020年的174.6万吨快速增至2024年的296.1万吨，预计2025年同比增速或达30% [33] - 公司磷酸业务毛利率显著高于同业，主要源于一体化布局、内部消化比例高及半水湿法工艺带来的成本与品质优势 [1][35] 饲料级磷酸二氢钙业务 - 公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达51万吨/年（福泉30万吨、扶绥15万吨、什邡6万吨），为全球最大的生产商，拥有“小太子”和“Chanphos”两大品牌 [2][38] - 当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡，产品价格自2023年起企稳回升，2025年延续温和上涨态势 [2] - 公司聚焦高毛利的饲料级磷酸二氢钙，其2021年和2022年毛利率分别高达28.79%和48.92%，显著高于同行 [47] 磷酸一铵业务 - 公司福泉基地拥有26万吨/年磷酸一铵产能，聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%） [2][51] - 受益于国家消防标准升级（GB4066-2017将干粉灭火剂中磷酸一铵最低含量由50%提升至75%），消防级磷酸一铵需求刚性增长且附加值高 [2][51][64] - 公司采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒，磷酸一铵毛利率从2021年的26.28%升至2024年的48.16%，处于行业前列 [2][71] 磷矿石资源与行业格局 - 中国以全球约5%的磷矿储量支撑了近半产量，2024年储量为37亿吨，产量为1.1亿吨，储采比仅为33.6，资源透支严重，稀缺属性持续强化 [1][77] - 国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，在“长江大保护”等政策下，供给端刚性约束日益凸显，导致供需紧平衡格局延续 [1][76] - 磷矿石消费结构持续演变，新能源材料（湿法磷酸）消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为磷矿石边际需求增长的核心驱动力 [78] - 西南地区30%品位磷矿石市场价格自2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，并长期高位震荡，资源稀缺属性凸显 [79] - 公司磷矿石业务毛利率高且稳定，2025年上半年毛利率高达81.21%，核心源于高品位资源、高效开采工艺及以内部配套为主的外销结构 [75][86] 新能源业务与需求展望 磷酸铁与储能 - 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，国内市占率约2% [2][96] - 随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，预计2025年表观消费量增速或超50% [2][97] - 储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应显著增强，预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600 GWh、800 GWh、983 GWh [2][103] - 对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%、5.9%、7.0% [2] 新能源汽车驱动 - 2025年1-10月，我国新能源汽车产量达1080万辆，占汽车总产量的47% [100] - 2024年磷酸铁锂电池在动力电池领域市占率达68%，并在储能领域占据垄断地位 [100] - 2024年中国磷酸铁锂正极材料出货量达244.5万吨，同比增长54.1%，较2020年的16.35万吨增长超14.95倍 [100] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为74.50亿元、78.78亿元、82.94亿元，同比增长26.1%、5.8%、5.3% [4] - 预测同期归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，同比增长37.3%、16.3%、15.0% [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的15.5%提升至2027年的23.2% [4] - 对应当前股价的预测市盈率（PE）分别为16.4倍、14.1倍、12.2倍 [3][4]