合盛硅业与华峰化学电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 合盛硅业是中国硅基新材料龙头 拥有完整工业硅和有机硅产业链 并拓展多晶硅及光伏组件业务[1][4] - 华峰化学是中国最大氨纶生产商 也是全球己二酸和鞋底原液领先企业[1][10] - 两家公司均依托能源和工艺优势 具备强大成本竞争力 合盛硅业被称为"工业味精" 华峰化学被称为"纺织味精"[2] 合盛硅业核心观点与论据 **产能与规模优势** - 截至2025年 工业硅产能122万吨 有机硅中间体产能87万吨 多晶硅产能40万吨（部分在建）[4] - 2024年工业硅产量达187万吨 有机硅基本满负荷生产[4] - 依托新疆低成本煤电资源 实现煤电硅一体化 大幅降低生产成本[1][7] **有机硅行业前景** - 下游应用广泛 包括锂电池和光伏组件等新兴产业 国内过去几年保持10%以上复合增速[5] - 未来两年无新增产能 海外企业如陶氏化学计划2026年前关停英国14.5万吨产能[5] - 供给优化有望推动价格上行[5] **工业硅行业前景** - 全球需求从2011年244万吨增至2024年550万吨 复合增速7.7%[6] - 光伏组件和有机硅需求韧性足 海外经济增长推动出口增加[6] - 中国新增产能放缓 小型低效矿热炉将在2025年底前淘汰 优化供给结构[6] **挑战与应对** - 资产负债率较高（63%） 流动负债370亿 长期贷款135亿[7] - 多晶硅项目全行业亏损 但光伏反内卷政策推进下价格已有回暖迹象[7] - 凭借成本优势 有望受益于反内卷政策 迎来困境反转[7][8][9] 华峰化学核心观点与论据 **产能与市场地位** - 氨纶年产能32.5万吨（在建15万吨 2026年达产） 己二酸产能135.5万吨（全球第一） 鞋底原液产能52万吨（全球第一）[10] - 中国氨纶表观消费量2024年超100万吨 预计未来年增速5%-6%[11] - 己二酸2024年消费量接近200万吨 同比增长约10%[12] **产品市场前景** - 氨纶处于历史低谷 但受益于运动服装、休闲服需求增长及新兴应用拓展[3][11] - 己二酸供给过剩 价格处于底部 但无新扩产计划 反倾销政策可能推动价格上行[3][12] - 氨纶价格每吨上涨1000元 公司业绩增2.6亿元 己二酸每吨上涨1000元 利润增约10亿元[11][12] **成本控制优势** - 生产工艺、能源配套、人力成本和折旧方面优势显著 生产成本比同行低1000-3000元/吨[3][13] - 一吨氨纶盈利约2000元 综合成本优势体现在己二酸等产品上[13] **业绩预期** - 预计2025年业绩20亿元左右 对应市盈率约20倍[14] - 作为周期成长股 核心看点在于产品价格弹性 新增15万吨氨纶产能2026年进一步提升成长性[14] 其他重要内容 - 工业硅价格波动大 高峰时每吨6万元 2025年低谷跌破1万元[6] - 有机硅过去两年产能扩张导致价格下跌并连亏两年[5] - 华峰化学在多轮行业洗牌中凭借经营能力脱颖而出[1][10]

政策发布 - 生态环境部联合国家发展改革委、工业和信息化部印发《工业领域氧化亚氮排放控制行动方案》 加强技术创新和关键减排技术研发 支持控排技术申报国家重点推广低碳技术目录 [1] - 方案目标包括完善控制政策 提高减排技术创新能力和排放管理能力 提升工业领域氧化亚氮排放控制和回收利用水平 推动相关行业单位产品排放量持续下降 [2] 排放现状 - 氧化亚氮是全球第三大温室气体 增温潜势约为二氧化碳的300倍 大气寿命超百年 [1] - 2021年中国氧化亚氮排放量占温室气体排放总量4.3% 工业领域排放量达1.54亿吨二氧化碳当量 [1] - 工业排放主要来自己二酸、硝酸和己内酰胺生产过程 其中己二酸行业是最主要排放源 [1] 行业影响 - 工业领域排放相对集中且行业聚集度高 技术路线成熟 具备率先开展控排工作的可行性 [1] - 控排措施可激励企业革新生产工艺 优化反应条件 提升资源利用效率 加大绿色低碳技术研发投入 [2] - 推动工业产业链向绿色低碳、安全高效、可持续发展方向转型 [2] 实施进展 - 自2021年起逐步将硝酸生产过程氧化亚氮排放数据报告纳入全国碳市场 [2] - 已有企业研发具有自主知识产权的减排技术 减排效率接近国外产品且成本更具优势 [2] - 需研究出台系列细化配套措施实现控排目标 为全球工业领域氧化亚氮治理提供中国方案 [2]

政策框架 - 生态环境部 国家发改委 工业和信息化部联合印发工业领域氧化亚氮排放控制行动方案 提出六项重点工作任务 [1] - 推动相关工业产品生产企业通过使用治理设备 加装催化剂等方式有效减少氧化亚氮排放 [1] - 鼓励己二酸生产企业对氧化亚氮尾气进行回收提纯再利用 [1] 政策支持机制 - 研究利用相关资金渠道支持相关企业建设氧化亚氮回收提纯装置和减排装置 [1] - 加快推进利用市场机制鼓励工业领域氧化亚氮减排 [1] - 支持控排相关技术申报国家重点推广的低碳技术目录 [1] 技术发展路径 - 持续开展关键技术的研发创新 开展技术示范工程建设 [1] - 推动成立工业领域氧化亚氮控排产学研联盟 [1] - 研究制定监测标准和排放相关标准 在工业领域探索开展氧化亚氮排放源自动监测 [1] 行业监管措施 - 研究探索建立与氮氧化物等同源污染物的协同控制制度 [1] - 在己二酸 硝酸和己内酰胺等重点行业建设项目环境影响评价中开展氧化亚氮排放评价 [1] - 推进建立重点企业氧化亚氮排放报告制度 [1] 国际合作维度 - 积极参与全球工业领域氧化亚氮控排交流和对话合作 [2]

宏观经济分析 - 美国7月CPI同比上升2.7%，环比上升0.2%，核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，核心通胀超市场预期[3][4] - 能源项同比下降1.6%，降幅扩大0.8个百分点，核心商品同比增速上升0.47个百分点至1.17%，核心服务同比上升3.637%[4] - 美联储可能在9月降息25bp，但全年降息次数可能有限，需关注通胀反弹斜率及特朗普关税政策影响[6][7] 电力设备与新能源行业 - 谷歌上调2025年资本支出目标至850亿美元，微软2025财年资本支出达882亿美元，同比增长58%，Meta预计2025年资本支出660-720亿美元[10][11] - 英伟达H20芯片恢复对华供应，有望缓解国内AI算力紧张局面[12] - 阳光电源布局AIDC电源业务，培育第三成长曲线[13] - 建议关注PSU、HVDC、液冷等环节核心标的，如麦格米特、阳光电源、英维克等[14] 可选消费行业（春风动力） - 2025H1营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），2025Q2营收56.05亿元（+25.5%），净利润5.87亿元（+36.0%）[16][17] - 全地形车销量10.18万辆，销售收入47.31亿元（+33.95%），极核电动销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652.06%）[18] - 2025H1毛利率28.4%（-3.1pct），主因低毛利极核业务占比提升，净利率10.2%（+0.8pct）[19] 医药行业（和黄医药） - 2025H1总收入2.78亿美元（-9.16%），核心产品呋喹替尼海外销售额1.63亿美元（+25%）[21] - 呋喹替尼联合达伯舒治疗肾细胞癌的III期研究获CDE受理，索凡替尼胰腺癌II/III期研究进展顺利[22] - ATTC平台首款候选药物计划2025年底启动全球临床试验，现金储备13.6亿美元[23] 化工行业（华峰化学） - 2025H1营收121.37亿元（-11.70%），归母净利润9.83亿元（-35.23%），Q2净利润4.79亿元（-42.61%）[25][26] - Q2己二酸价差2362元/吨（+7.44%），氨纶价差11078元/吨（+0.01%），行业产能出清加速[27][28] - 氨纶行业亏损两年，泰光产业、晓星氨纶部分产能关停，龙头成本优势凸显[28]