投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级 [4][6] - **核心观点**：迪尔化工是国内硝酸及硝酸钾主要生产商，正从传统周期化工向成长型熔盐储能业务转型，随着熔盐储能产能落地和销售起量，有望实现业绩与估值同步提升的“戴维斯双击” [4][6][16] - **目标市值与空间**：以2026年为基准，可比公司平均市盈率28倍，对应目标市值24亿元，较当前有9%上涨空间 [6][7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.86亿元、1.15亿元，对应市盈率分别为39倍、26倍、20倍 [5][6][7] 公司业务与转型 - **传统业务定位**：公司是硝酸一体化厂商，构建了“硝酸-硝酸盐-硝基水溶肥”产业链一体化生产体系 [6][16] - **新成长引擎**：自2019年布局，2021年底开始销售熔盐级硝酸钾，正构建“硝酸钾、硝酸钠、熔盐”完整产品矩阵，形成“山东+甘肃”双基地发展，熔盐储能业务成为从周期向成长转型的核心 [6][16] - **2025年业务进展**：首次实现熔盐产品销售，主要交付两个光热项目和一个压缩空气储能项目 [6] - **收购整合**：2025年收购润禾钾盐，旨在巩固农业级硝酸钾市场地位，实现硝基水溶肥与熔盐储能双主线发展 [6][65] 财务与市场表现 - **近期财务承压**：2025年前三季度营业总收入4.84亿元，同比减少19.0%；归母净利润0.45亿元，同比减少38.9%，主要受产品价格周期下行及硝酸钾装置技改影响 [5][23] - **历史营收波动**：营收随硝酸、硝酸钾等产品价格周期波动，2022年达峰值8.31亿元 [23] - **毛利率情况**：2025年前三季度整体毛利率为15.0%，分产品毛利率受原料价格及产品结构影响周期性波动 [5][28] - **市场数据**：截至2025年12月24日，收盘价13.85元，流通A股市值10.92亿元，市净率4.4倍，股息率1.44% [1] 传统业务（硝酸与硝酸钾）展望 - **硝酸业务**：行业供需宽松，2025年产能345万吨，开工率约48%，价格主要随原料液氨波动；预计在液氨价格支撑下，2026年硝酸价格有望底部回暖 [42][44][45] - **硝酸钾业务**：农业级需求受水溶肥市场推动，我国水溶肥市场规模从2022年的697.50亿元增长至2023年的729.67亿元；2025年受高价进口氯化钾原料压制利润，2026年随着公司熔盐级（工业级）高价值产品占比提升，利润有望修复 [48][50][53] - **一体化生产优势**：公司可根据各环节盈利能力动态调整生产负荷，并实现关键原材料液氨的园区内供应，具备成本优势 [6][62] 熔盐储能行业前景 - **应用场景与市场空间**：熔盐储能主要用于光热发电、火电灵活性改造、压缩空气储能等场景；预计我国累计装机规模将从2024年的0.80GW增长至2030年的19.1GW，年复合增长率达55.0% [69][72] - **光热发电需求**：是熔盐最重要的应用场景之一，随着度电成本从1.15元/千瓦时下降至2024年的0.55元/千瓦时，预计2030年进一步降至0.45元/千瓦时，将驱动市场高速增长；预计到2030年，光热发电累计装机容量达17.71GW，对应熔盐需求206万吨 [6][69][79][80][88] - **火电灵活性改造需求**：在新能源占比提升背景下，火电需进行灵活性改造；熔盐储热技术方案调峰幅度深、时间长，2025年已有GWh级项目投入商运，为存量火电（2024年装机14.45亿千瓦）改造提供广阔空间 [89][92][99] - **压缩空气储能需求**：蓄热式技术采用“水+熔盐”作为储换热介质，解决传统补燃式痛点；2025年7月我国首个相关项目并网，截至2025年8月在建项目规模达7.67GW/36.8GWh [100][101][103] 公司熔盐业务竞争力 - **技术壁垒**：储能熔盐对硝酸钾、硝酸钠的纯度及杂质含量要求远高于一般工业品，公司已突破一次性产出高纯度熔盐级产品的关键技术壁垒 [104][105] - **成本优势**：凭借一次性产出高纯度产品的特殊工艺及成套装置，构建成本优势 [105] - **产能与客户**：2026年公司本部及甘肃子公司熔盐复合装置将陆续建成，产能逐步增加；公司在手项目覆盖光热发电、火电改造、压缩空气储能三大领域，合作客户优质 [7][16][66] - **收入预测**：预计公司2025-2027年熔盐业务收入分别为0.72亿元、2.25亿元、4.50亿元 [7] 有别于大众的认识与股价催化剂 - **有别于大众的认识**：市场可能仍以周期股对公司定价，但报告认为公司切入熔盐储能赛道已四年，随着双基地产能完善和下游应用高速增长，成长性估值已具基础 [8] - **股价催化剂**：储能板块整体行情、化工行业“反内卷”行情、产品价格持续上涨、新的储能项目中标 [9]

核心观点 - 政策驱动北交所并购重组生态质变，重点关注同一集团内优质资源整合、新质生产力行业外延并购、"强链补链"扩张版图式并购三大趋势方向[3][19] - 迪尔化工收购润禾钾盐是"强链补链"典型案例，以4454.04万元收购100%股权，2024年润禾钾盐营收20848.79万元、净利润2061.25万元，显著提升硝酸钾业务协同效应[4][26] - 截至2025年11月2日，北交所共发生37家次重要投资并购事件，现金并购为主流形式，强链补链为主要目标[3][18][21] 政策汇总及北交所并购新动态 - 2024年起并购重组市场迎积极信号，新"国九条"至"并购六条"政策密集出台，明确以产业整合为核心逻辑，推动审核机制向"小额快速"和"提高包容度"优化[12] - 地方国资加快成立并购基金，交易设计创新层出不穷，跨境并购政策鼓励企业加速"出海"[12] - 沪深市场半导体、生物医药等战略性新兴产业并购案例涌现，产业并购成主流趋势，未盈利资产收购政策松绑提供新战略空间[13] - 北交所并购特点包括强链补链为主要目标、现金并购为主要形式，帮助成长期企业快速实现业务多元化和优化[18] 迪尔化工收购润禾钾盐案例 - 迪尔化工以4454.04万元收购润禾钾盐100%股权，2025年9月28日完成股权交割，标的公司2024年营收20848.79万元、净利润2061.25万元，收购PE为37.6倍[4][25][26] - 交易金额占迪尔化工2024年总资产8.32%、营收26.65%、净资产11.20%，不构成重大资产重组[26] - 迪尔化工董事长孙立辉与润禾钾盐原股东刘文利、胡军红均有济南双硝技术开发有限公司从业经历，三方自2016年起存在业务合作[4][29][30] - 迪尔化工专注硝酸产业链，产品涵盖硝酸钾、储能熔盐等，2025年上半年中标多个大型储能项目，2025Q1-3营收4.84亿元、归母净利润4517.91万元[5][35][42] 其他重要公告 - 易实精密终止收购通亦和精工51%股权，因交易各方未就业绩承诺、交易价格等核心条款达成一致[6][56] - 鼎智科技以57万元收购江苏斯特斯19%股权，持股比例由51%增至70%[6][56] - 吉冈精密入选第七批国家级专精特新"小巨人"企业名单[6][57] - 2025年三季报显示，北交所并购事件公司中长虹能源营收32.49亿元（同比+21.73%）、归母净利润17663万元（同比+23.69%）表现突出[59]

公司上半年实现营业收入7.49亿元 同比增长28.42% [1] 净利润9178.85万元 同比下降44.22% [1] 业务结构 - 形成工业杀菌剂和半导体设备双主业发展格局 [1] 化工业务表现 - 受外部环境挑战加剧 市场需求疲软 价格持续低迷等因素影响 [1] - 盈利能力持续承压 [1] - 第二季度杀菌剂产品平均销售价格环比上升7.69% [1] - 主要原材料综合采购成本环比下降21.37% [1] - 工业杀菌剂业务毛利率有望环比改善 [1] 半导体业务战略 - 基于长期战略规划 旨在完成技术积累和构建长期竞争优势 [1]

产量与销量 - 2025年第二季度工业杀菌剂产量8405.87吨[1] - 2025年第二季度工业杀菌剂销量9972.87吨[1] 收入与价格 - 2025年第二季度工业杀菌剂销售收入22293.96万元[1] - 2025年第二季度产品平均销售价格环比升7.69%[2] - 2025年第二季度产品平均销售价格同比降5.49%[2] 成本与其他 - 2025年第二季度主要原材料综合采购成本环比降21.37%[3] - 2025年第二季度主要原材料综合采购成本同比升13.59%[3] - 本季度公司无重大影响其他事项[4]

公司基本情况 - 公司专注于硝酸产业链的深度开发与创新，核心产品包括硝酸、硝酸钾、硝酸镁、储能熔盐及高端水溶性肥料，广泛应用于光热发电、储能、化工、农业、军工等领域 [1] - 公司已建成"硝酸-硝酸盐-熔盐、硝基水溶肥"和"合成氨-硝酸-硝基苯-苯胺、橡胶助剂"两大绿色产业链，成为行业核心企业 [2] - 公司拥有23项实用新型专利及"迪尔化工""沃尔富""合欢树"三大自主品牌，取得多项国际认证 [2] 技术研发与认证 - 公司参与起草多项国家、行业标准及技术规范，包括《熔盐储能系统技术规范》《高温熔盐储能技术导则》等 [2] - 公司获得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证 [2] - 硝酸镁产品获得欧盟REACH认证，公司荣获2024年省级智能制造场景、数字化转型标杆企业等称号 [2] 业务发展 - 公司以"熔盐储能新材料研发"与"高效硝基水溶肥创新"为长期目标，持续加码光热储能、环保农业等新兴市场 [3] - 作为"中国光热电站开发供应链平台认证供应商"，公司已中标多个大型储能项目，业务拓展至盐穴储能、光热发电等领域 [3] - 公司构建了成熟的全球供销网络，通过直销模式向境内外知名企业销售产品 [3] 财务数据 - 报告期末资产总计750,798,593.14元，较上年末下降2.12% [6] - 营业收入302,474,214.65元，同比下降26.59% [6] - 归属于上市公司股东的净利润26,900,275.94元，同比下降46.67% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为-57,256,636.21元，同比下降216.57% [6] 股东结构 - 第一大股东兴迪尔控股股份公司持股19.64%，实际控制人刘西玉合计控制公司24.37%股份 [8] - 第二大股东华阳集团与刘西玉为一致行动人，合计控制公司37.04%的股份 [8] - 无限售股份占总股本48.57%，有限售股份占51.43% [6] 资产状况 - 货币资金113,937,306.20元因银行承兑汇票保证金及履约保证金被质押，占总资产15.18% [9] - 资产负债率（合并）为31.78%，较上年末32.34%有所下降 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年5月12日 [3] - 活动地点是通过“中证网路演平台”采用网络远程方式召开 [3] - 参会人员为通过网络参加公司2024年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括董事长孙立辉、董事兼总经理高斌、董事兼副总经理等卢英华、保荐代表人丁邵楠 [3] 业绩相关情况 - 一季度业绩下滑因年产5万吨硝酸钾装置“三化”改造及主要产品平均销售单价下降 [4] - “三化”改造计划于2025年6月30日前完成，影响2025年上半年整体经营业绩，但长远利于提升装置效率等 [4] 熔盐项目情况 - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）预计2025年6月30日达到预定可使用状态 [4] - 截至2024年年底，我国建成光热发电累计装机容量838.2MW，在全球占比提升至10.6%，在建项目34个，总装机容量3300MW，规划项目37个，总装机容量约4800MW [4] 熔盐市场客户开发情况 - 斩获多个国家级、省级重点储能项目订单，包括光热发电领域的国家电投哈密50MW光热电站等 [6] - 中标江苏国信淮安400MW压缩空气储能项目熔盐供应，切入压缩空气储能配套赛道 [6] - 中国电建吉林吉西光热项目落地，实现熔盐产品在东北高寒地区储能场景应用突破 [6] 军民融合相关情况 - 公司浓硝酸、硝酸钾产品可用于军工方面 [6] - 未来继续深耕主业，构建完整产业链条，围绕产品实施改进及优化探索，向产业链下游延伸 [6]

发行相关 - 发行股数未考虑超额配售选择权为3000万股，考虑为3450万股，超额配售股份数量为450万股[8] - 每股面值1元，发行价格3.98元/股，预计发行日期为2023年4月6日[8] - 预计募集资金总额11940万元（超额配售选择权行使前）；13731万元（全额行使）[49] - 预计募集资金净额10375.05万元（超额配售选择权行使前）；12165.56万元（全额行使）[49] 财务数据 - 截至2022年12月31日，公司资产总额为46128.80万元，较上年末增加51.61%，负债总额为20742.49万元，较上年末增加107.05%[26] - 2022年度实现营业收入83101.63万元，同比增长63.92%，实现归属于母公司所有者的净利润6994.32万元，同比增长124.41%[26] - 2020 - 2021年净利润分别为2551.85万元、3116.74万元，加权平均净资产收益率分别为16.83%、17.34%[66] 风险提示 - 公司面临宏观环境变化及行业周期性波动风险[12] - 公司面临市场竞争风险，行业发展成熟竞争充分[13] - 子公司财富化工存在违规情形，经济处罚风险敞口为42.91万元 - 214.55万元[18] 产品与技术 - 公司推出高纯度硝酸钾、片状硝酸镁、液体氯化镁转产高质量卤片等产品创新[59][60][61] - 公司围绕硝酸及其下游产品进行工艺创新等技术创新[62] - 浓硝酸酸性水综合利用技术每天回收脱盐水200吨以上，年回收折百稀硝酸1000吨以上[63] 股权结构 - 股东刘西玉直接及间接合计控制发行人30.96%股份，为实际控制人，发行后合计控制公司38.10%股份（超额配售前）[37.04%股份（超额配售后）][23] - 公司无控股股东[37] - 第一大股东兴迪尔占总股本24.95%[38] 募投项目 - 本次募集资金投资新建年产20万吨熔盐储能项目（一期），投产后新增10万吨两钠和20万吨熔盐复合装置[19] - 募投项目计划总投资32744.99万元，拟用募集资金15000.00万元[68] - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）建成投用后预计每年新增折旧与摊销费用1498.67万元[94] 其他 - 公司于2014年11月10日在全国股转系统挂牌并公开转让，目前所属层级为创新层[99] - 2021年公司以每股1.35元价格向19名认购人发行1500.00万股，募集资金2025.00万元用于补充流动资金[103] - 2022年8月18日公司作出填补被摊薄即期回报的承诺[177]

业绩数据 - 2022年1 - 9月公司实现营业收入61,567.09万元，同比增长71.93%，净利润5,380.50万元，同比增长142.50%[25] - 2022年度公司实现营业收入83,101.63万元，同比增长63.92%，净利润6,994.32万元，同比增长124.41%[26] - 报告期内，公司外销收入分别为2169.47万元、2913.98万元、2087.89万元和7997.44万元，外销占比分别为7.08%、9.24%、4.16%和21.11%[70] 财务状况 - 截至2022年12月31日，公司资产总额为46,128.80万元，较上年末增加51.61%，负债总额为20,742.49万元，较上年末增加107.05%[26] - 截至2022年6月30日，公司机器设备整体成新率为30.93%[79] 股权结构 - 股东刘西玉直接及间接合计控制发行人30.96%股份，发行后合计控制公司38.10%股份（超额配售前）[23] - 公司第一大股东兴迪尔占总股本24.95%[38] 发行计划 - 发行股数不超过34,500,000股（未考虑超额配售选择权情况下不超过30,000,000股）[8] - 每股发行价格不低于4.2元/股[8] 募集资金项目 - 本次募集资金计划新建年产20万吨熔盐储能项目（一期），投产后新增10万吨两钠生产装置、20万吨熔盐复合装置[19] - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）投资总额32744.99万元，拟用募集资金15000.00万元[64] 产品与技术 - 高纯度硝酸钾生产技术产出产品含量达99.9%以上等多项指标[58] - 片状硝酸镁生产技术产出产品硝态氮含量10.9%、水溶性镁含量＞9.4%[59] 风险提示 - 子公司财富化工存在超产改产情形，公司面临42.91万元 - 214.55万元经济处罚风险敞口[18] - 行业主要原材料液氨、氯化钾价格有波动性，或影响公司利润空间[12] 公司治理 - 公司本届董事会由7名成员组成，其中独立董事2名[130] - 公司本届监事会由3名成员组成，其中职工代表监事1名[138] 股价稳定措施 - 上市前三月内，连续10个交易日收盘价低于发行价触发稳定股价措施[166] - 上市第四月至三年内，连续20个交易日收盘价低于上一会计年度经审计每股净资产触发[166] 承诺事项 - 实际控制人等承诺自2022年8月18日起，公司股票北交所上市之日起12个月内不转让或委托管理[163] - 兴迪尔自发行人北交所上市之日起3年内不从事同业竞争业务[164]

发行相关 - 发行股数不超3450万股（全额行使超额配售选择权），未考虑时不超3000万股，超额配售不超450万股[8][44] - 每股面值1元，发行价格不低于4.2元/股[8][44] - 承销方式为余额包销，保荐人、承销商为中泰证券[45][46] 业绩数据 - 截至2022年9月30日，资产总额43248.76万元，较上年末增42.14%[24] - 截至2022年9月30日，负债总额19506.41万元，较上年末增94.71%[25] - 2022年1 - 9月营业收入61567.09万元，同比增71.93%[25] - 2022年1 - 9月净利润5380.50万元，同比增142.50%[25] - 2022年1 - 9月扣非后净利润5234.75万元，同比增83.70%[25] 股东情况 - 股东刘西玉合计控制30.96%股份，发行后（超额配售前）控制38.10%，（超额配售后）控制37.04%[23][80] - 刘西玉和兴迪尔担保金额合计23238.00万元[23][80] - 第一大股东兴迪尔占总股本24.95%[36] 产品与技术 - 高纯钾产品含量达99.9%以上，水分0.03%等[56] - 片状硝酸镁硝态氮含量10.9%，水溶性镁含量＞9.4%等[57] - 浓硝酸酸性水综合利用技术每天回收脱盐水200吨以上[57] 项目投资 - 年产20万吨熔盐储能项目（一期）投资32744.99万元，募资投入15000万元[62] - 项目建成后预计年新增折旧与摊销费用1498.67万元[88] 风险提示 - 面临宏观环境、行业周期、原材料价格波动等风险[12][15] - 产品销售价格波动频繁，或影响经营业绩[14][69] - 产品结构单一，新产品研发不达预期或有经营风险[16][72] 其他要点 - 公司注册资本12778.8万元，2014年11月10日在全国股转系统挂牌[92] - 报告期内以每股1.35元价格发行1500万股，募资2025万元[96] - 2019 - 2021年进行三次股利分配[99][101]