报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月FOMC如期降息25bp，但点阵图仅指向2026年一次降息，比市场预期更鹰，降息利好短端，对未来宽松空间形成压制，利率路径转向“数据依赖的慢速宽松”，市场重新定价鹰派前瞻信息 [5] - 美联储提前重启每月约400亿美元的短端国债购买，叠加MBS再投资总规模达600亿美元，改善短端流动性，对短端收益率构成支撑，但不改变整体利率下行中长期趋势 [5] - 12月降息落地后美债长端利率未大幅走低，因利多预期此前已充分计入，点阵图偏鹰限制长端下行空间，且日本收益率上行、美日利差收窄引发跨市场套利盘撤离，对长端美债形成抛压 [5] - 本次会议政策呈现“眼下的鸽、未来的鹰”，降息与提前扩表使短端利率与风险资产受益，中期降息节奏放缓、空间受限，加上全球资金流动与利差再定价扰动，长端利率需重新计入更高风险溢价，利率市场主线逻辑转向“等待数据与新任主席的政策倾向” [5] 根据相关目录分别进行总结 政策本身：偏鹰的中性降息 - 此次降息符合预期但基调偏鹰，点阵图显示2026年再降息一次，低于市场预期，声明暗示降息节奏放缓或暂停，鲍威尔强调利率处中性水平，未来降息依赖就业与通胀数据 [8] - 本次降息是“风险管理式降息”而非新一轮强降息周期启动，长端利率未来有反弹风险，政策选择在“维持不变”与“降多少”，2026年利率路径取决于数据 [9] 美联储提前重启扩表 - 自12月12日起美联储每月购买约400亿美元短期国债，叠加MBS再投资总购债规模约600亿美元，目的是维持银行体系准备金充裕，改善货币市场流动性，早于市场预期 [10] 利率市场：降息利多落地 vs. 流动性溢出效应 “利多出尽”逻辑 - 降息落地后长端美债未显著走牛，因“利多出尽”，2025年下半年市场提前计入连续降息预期，最新点阵图显示2026年仅一次降息，偏鹰的节奏限制长端利率下行空间，使其可能进入区间震荡，未来新主席鸽派或数据转弱时长端美债才可能打开下探空间 [13] 全球流动性与套息结构的变化：日债收益率上行、美元资金回流压力 - 日债收益率快速上行，美日利差收窄，削弱“卖日债、买美债”套息策略，资金回流日本，套息盘平仓对长端美债形成抛压，美国准备金与美元流动性趋紧放大冲击，短期美债收益率受全球利差变化扰动 [14]