上证报中国证券网讯 12月18日，中证转债指数早盘收涨0.05%，报483.39点。其中，嘉美转债、塞力转 债、沪工转债、金钟转债、航宇转债涨幅居前，分别涨20.00%、12.92%、11.18%、9.14%和5.21%。大 中转债、环旭转债、运机转债、瑞达转债、华安转债跌幅居前，分别跌4.80%、4.10%、3.64%、3.64% 和3.55%。 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯 12月18日，中证转债指数早盘收涨0.05%，报483.39点。其中，嘉美转债、塞力转 债、沪工转债、金钟转债、航宇转债涨幅居前，分别涨20.00%、12.92%、11.18%、9.14%和5.21%。大 中转债、环旭转债、运机转债、瑞达转债、华安转债跌幅居前，分别跌4.80%、4.10%、3.64%、3.64% 和3.55%。 来源：上海证券报·中国证券网 ...

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯 12月17日，中证转债指数早盘收涨0.28%，报479.97点。其中，嘉美转债、大中转 债、环旭转债、利群转债、天润转债涨幅居前，分别上涨20.00%、7.23%、7.06%、3.87%、3.22%。能 辉转债、华安转债、再22转债、宏图转债、盟升转债跌幅居前，分别下跌7.68%、4.00%、3.02%、 1.76%、1.58%。 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯 12月17日，中证转债指数早盘收涨0.28%，报479.97点。其中，嘉美转债、大中转 债、环旭转债、利群转债、天润转债涨幅居前，分别上涨20.00%、7.23%、7.06%、3.87%、3.22%。能 辉转债、华安转债、再22转债、宏图转债、盟升转债跌幅居前，分别下跌7.68%、4.00%、3.02%、 1.76%、1.58%。 ...

核心观点 - 报告提出一种针对股性可转债的溢价率博弈策略，其核心在于筛选溢价率“易上难下”的标的，重点关注溢价率低于2%的转债，并分析推动其溢价率回升至10%以上的潜在动因[1][9] - 报告认为，推动股性转债溢价率回升的主要因素包括：股票市场整体上涨预期、“不强赎”公告的披露、以及正股波动性或投资者对个股α收益预期的提升[6][9][10] - 报告对当前市场持相对乐观态度，认为12月下旬将进入权益资产配置期，2026年增量资金入市进程或持续，年初可能演绎“春季躁动”行情，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业赛道[17] 策略分析：股性转债溢价率博弈策略 - 策略构建的基础是筛选转股溢价率低于2%的股性转债，因为转债溢价率通常难以低于0%，且仅筛选0%附近标的样本量过小[1][9] - 通过复盘今年以来溢价率从低于2%回升至10%以上的样本，归纳出三大溢价率回升动因[1][9] - 动因一：股票市场整体上涨预期可能驱动溢价率上升，例如在7月、8月市场中枢抬升期间，相关样本数量较多[6][10] - 动因二：“不强赎”公告的披露有助于降低强赎风险，从而利好溢价率上升，在样本集中有27个转债在溢价率上升期间披露了此类公告[6][10] - 动因三：个股的波动率和投资者对个股α收益的预期也是重要定价因素，因为有13个样本在溢价率上升期间未发“不强赎”公告，且公告披露与溢价率回升至10%以上之间存在时间差[6][10] 周度市场观点与配置建议 - 近期市场观点：本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.20%，通信、国防军工、电子行业涨幅靠前，转债估值仍位于历史相对高位[17] - 市场展望：尽管近期市场存在波动，但机构投资者对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间较小[17] - 行业配置建议一：科技成长方向，因海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、环旭、信服等转债[2][17] - 行业配置建议二：高端制造领域，预计下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、亚科、岱美等转债[2][17] - 行业配置建议三：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22等转债[2][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

核心观点 - 当前转债估值处于相对高位，部分次新券溢价率较高，主要受旺盛的配置需求和高景气行业正股超额收益支撑[1][10] - 供给端分析显示，待上市转债中高估值行业余额占比达61.957%，接近2025年68.750%的水平，预计新券上市将继续支撑全市场估值中枢[2][11][15] - 中证转债指数本周上涨0.52%，市场流动性充裕，风险偏好回升，中期股指预计震荡向上，建议关注AI产业化、反内卷行业、未来产业三大方向[3][17] 策略分析：供给端对估值支撑 - 次新券高溢价原因包括配置需求旺盛、行业景气度高、正股波动性上升，投资者对正股预期升温和期权波动性定价共同支撑高估值[1][10] - 2025年高估值行业转债余额占比为68.750%，高于2023年53.543%和2024年47.917%，拉高全市场估值中枢[2][11][15] - 待上市转债高估值行业余额占比为61.957%，接近2025年水平且高于2023-2024年，新券上市将维持次新券估值高位并对全市场形成支撑[2][11][15] 周度市场表现与行业聚焦 - 中证转债指数本周涨跌幅为0.52%，综合、纺织服饰、商贸零售等行业涨幅靠前，大部分平价区间转债价格中位数上升，估值处于历史相对高位[3][17] - 行业关注方向包括：AI产业化加速及国产替代科技板块、反内卷驱动的光伏及钢铁等困境反转板块、氢能和核聚变等未来产业[3][17] - 增量资金流入转债市场，主因市场结构与当前风格匹配度上升，光伏、锂电、煤炭、钢铁等机构底仓品种受益于行业景气度改善[4][18] 具体转债标的建议 - 科技成长方向关注环旭、信服、华特等转债，受益于海外算力需求升温及半导体国产替代[4][18] - 高端制造领域关注天能、崧盛、福立等转债，预计下半年景气度修复[4][18] - 反内卷优化供需格局行业关注友发、隆22、福22、凤21等转债[4][18]

公司治理变更 - 公司完成工商变更登记并换发营业执照，变更涉及修订《公司章程》及相关议事规则并取消监事会 [1] - 公司注册资本为人民币219,639.3270万元 [1] - 公司类型为股份有限公司（港澳台投资、上市），主营业务为提供电子产品设计制造服务（DMS）及设计、生产、加工新型电子元器件等 [1] 可转换公司债券信息 - 环旭转债发行总额为人民币345,000万元，存续期为2021年3月4日至2027年3月3日，转股期为2021年12月10日至2027年3月3日 [4] - 环旭转债初始转股价格为20.25元/股 [4] 转股价格调整依据 - 公司股票期权自主行权导致总股本增加6,123,032股，触发可转债转股价格调整条款 [5] - 转股价格调整依据《公开发行可转换公司债券募集说明书》规定，当公司发生增发新股等情况时将进行公式化调整 [5][6] 转股价格调整详情 - 环旭转债转股价格由18.59元/股调整为18.58元/股 [6][8] - 本次转股价格调整采用增发新股公式P1＝（P0+A×k）/（1+k）进行计算 [7] - 转股价格调整实施日期为2025年11月17日，环旭转债于2025年11月14日停止转股，11月17日起恢复转股 [6][8]

中证转债指数表现 - 中证转债指数收跌0.86%，报484.44点，成交额为599.24亿元 [1] 可转债整体交易概况 - 当日共403只可转债进行交易，其中45只收涨，1只收平，357只收跌 [1] - 12只可转债涨幅超过2%，64只可转债跌幅超过2% [1] 涨幅突出的可转债 - 福能转债(110099)涨幅最大，达40.63% [1] - 大中转债(127070)涨18.76%，泰坦转债(127096)涨12.05% [1] 跌幅显著的可转债 - 水羊转债(123188)领跌，跌幅为11.66% [1] - 福立转债(118043)跌5.72%，环旭转债(113045)跌4.9% [1] 可转债对应正股表现 - 存在交易量的可转债所对应的正股中，95只收涨，6只收平，302只收跌 [1] - 8只正股涨幅超过5%，其中泰坦股份(003036)涨停涨10.02%，振华股份(603067)涨停涨10.0%，大中矿业(001203)涨停涨9.99% [1] - 12只正股跌幅超过5%，无正股跌停 [1] 正股与可转债联动表现 - 泰坦股份涨停涨10.02%，其可转债泰坦转债同涨12.05% [1] - 振华股份涨停涨10.0%，其可转债振华转债同涨1.58% [1] - 大中矿业涨停涨9.99%，其可转债大中转债同涨18.76% [1]

股份回购进展 - 公司于2025年4月25日批准股份回购方案，拟使用自有资金回购股份，资金总额不低于人民币1.5亿元、不超过人民币3亿元，回购价格上限最初为不超过20.00元/股，后因权益分派调整为不超过19.77元/股，回购期限为2025年4月25日至2026年4月24日 [2] - 2025年9月，公司通过集中竞价交易方式回购股份279,450股，占总股本约0.01%，支付金额为5,096,849.00元；截至2025年9月底，累计回购股份1,138,950股，占总股本约0.05%，已支付总金额为18,338,151.00元 [3] - 上述回购进展符合相关法律法规及公司回购方案的要求 [4] 2025年9月及第三季度营业收入 - 2025年9月合并营业收入为人民币5,958,939,681.16元，较去年同期微增0.10%，较2025年8月环比增长7.23% [8] - 2025年1月至9月累计合并营业收入为人民币43,641,175,541.80元，较去年同期减少0.83% [8] - 2025年第三季度合并营业收入为人民币16,427,474,248.20元，较去年同期减少1.16%，但较第二季度环比显著增长21.10% [8] 可转债转股情况 - 2025年第三季度共有24,000元"环旭转债"转换为公司股票，形成股份1,288股；截至2025年9月30日，累计转股金额为203,000元，累计形成股份10,524股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0005% [10] - 截至2025年9月30日，尚未转股的"环旭转债"金额为3,449,797,000元，占可转债发行总额345,000万元的99.9941% [10] - "环旭转债"的转股价格因多次权益分派及股份变动经历系列调整，最新转股价格自2025年9月2日起为18.59元/股 [13] 股票期权激励计划行权结果 - 2015年股票期权激励计划在2025年第三季度行权且完成股份过户登记2,870,146股；截至2025年9月30日，累计行权股份14,553,565股，占可行权股票期权总量2,006.8767万份的72.52%，累计获得募集资金226,162,400元用于补充流动资金 [11][26] - 2023年股票期权激励计划在2025年第三季度行权且完成股份过户登记1,797,014股；截至2025年9月30日，累计行权股份5,693,035股，占可行权股票期权总量687.75万份的82.78%，累计获得募集资金80,821,286元用于补充流动资金 [11][36] - 2025年第三季度，2015年激励计划有283名激励对象参与行权，行权价格为15.54元/股；2023年激励计划有131名激励对象参与行权，行权价格为14.04元/股 [26][32][33]

转股价格调整依据 - 公司2015年股票期权激励计划共四个行权期 四期已全部进入行权期 有效期至2025年11月24日止 行权价格为15.54元/股 采用自主行权方式进行 [4] - 2023年股权激励计划第一个行权期行权起止日期为2024年10月13日至2025年10月12日 当前行权价格为14.04元/股 采用自主行权方式进行 [4] - 自2025年6月9日至2025年8月28日 公司股票期权自主行权且完成股份登记合计642,842股 总股本因行权增加共计642,842股 [4] - 根据可转换公司债券募集说明书相关条款 当公司发生派送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利等情况时将按相关公式进行转股价格调整 [4][6] 转股价格调整计算 - 调整前转股价格为18.60元/股 [4][7] - 调整适用增发新股或配股公式P1＝（P0+A×k）/（1+k） 其中P0为调整前转股价 A为行权价格 k为当日行权股数/前一日总股本 [6][7] - 根据自主行权逐日数据计算 调整后转股价格为18.59元/股 [7] 调整实施安排 - 调整后转股价格为18.59元/股 [4][7][8] - 本次转股价格调整实施日期为2025年9月2日 [4] - 环旭转债2025年9月1日停止转股 2025年9月2日起恢复转股 [4][8] 可转债基本信息 - 环旭转债发行总额为人民币345,000万元（3,450万张可转换公司债券 每张面值100元） [2] - 可转换公司债券于2021年4月2日在上海证券交易所上市交易 债券代码113045 [2] - 环旭转债存续期为2021年3月4日至2027年3月3日 转股期为2021年12月10日至2027年3月3日 初始转股价格为20.25元/股 [2]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本轮转债调整源于“畏高情绪”与负债端、权益市场的共振，仍孕育着潜在参与机会，市场股性>债性，建议基于申购资金实际参与时间点与回撤承受能力积极应对[6][23] - 择券可关注多主题埋伏、重视弹性品种、关注个券条款变化、筛选超跌品种、关注左侧低价品种等线索[7][25] 根据相关目录分别进行总结 当“畏高情绪”遇上权益共振 - 8月27日转债市场调整，中证转债指数收于476.94，跌幅2.82%，同期国证2000/可转债正股等权指数跌幅分别为2.01%/2.44%，科创50指数上涨0.13%，信息科技/可选消费行业品种跌幅居前[6][10] - 调整原因：直接因素是转债ETF午后快速下行，其净值相较IOPV明显折价偏离，且规模领先多数主动固收+基金，对单只转债持有占比高；权益层面行业涨跌分化，投资者关注高低切/小切大逻辑，权重板块有调整压力；主动层面是“畏高情绪”下主动配置切换与止盈，当前价格/估值组合接近2021年Q4水平，市场对价格突破与估值压力敏感[6][13][16] - 转债内生供需错位逻辑未变，市场规模收缩或延续，年内可能回落至6000亿元以下，增强品种需求短期难降，若转债仓位整体修复3%，可带来200亿以上需求缺口[6][20] - 增量资金驱动的权益市场行情逻辑未逆转，年初无风险利率下行使股债性价比背离，保险配置偏好向权益类资产倾斜，2025年主要机构预计带来3万亿增量资金入市，目前资金驱动才到中场，后续转债或有正股支撑[6][21] 哪些转债品种超跌？ - 权益牛市氛围下行业轮动加快，建议多主题埋伏，如消费电子、T链机器人、化工品种、国产算力芯片、创新药等[7][25] - 重视转债弹性品种，关注调整后价格合适、具备性价比的品种，适当放宽回撤限制[7][25] - 关注个券条款变化，包括存在条款套利空间的高价低溢价转债和临期、有促转股诉求的转债品种[7][25] - 关注超跌机会的转债品种，筛选思路为相对正股和转债平均跌幅超跌品种以及估值压缩占比贡献较大品种的估值修复，如富春转债等[7][25] - 基本面改善的左侧低价品种有性价比，如首华转债、乐普转2等[7][25]