近期港股创新药板块呈现持续回调的态势，主要原因或有三：其一临近年末，投资者兑现浮盈、落袋为 安情绪较强，市场风险偏好走低；其二在于流动性层面的冲击，美联储降息落地、日本央行加息预期升 温、南向资金流入放缓等多重因素叠加下，港股市场流动性边际收紧引发量能萎缩；其三部分行业个股 BD事件低于预期，情绪面受挫。（资料来源：上市公司公告-2025/12/15） 尽管伴随着指数点位的走势和成交额的收缩，市场情绪较为低迷，不过近期回调或仅为短期风险的集中 性释放，并未改变创新药板块国家化加速、技术突破、支付体系破局的叙事逻辑，市场资金积极借助波 动积极布局具备长期竞争力和明确成长路径的优质创新药资产。（数据来源：Wind，指数历史涨跌情 况不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。） Wind数据显示，目前市场仅有的跟踪恒生创新药指数的ETF——恒生创新药ETF（520500）已连续6个 交易日（25/12/8-25/12/15）获资金逆势净流入，合计金额达2.35亿元，助推产品份额攀升至12.51亿份， 刷新成立以来（2024/12/16）历史新高。产品自2025年四季度以来日均成交额达 ...

文章核心观点 - 中国创新药行业正经历从“跟跑”到“并跑”的崛起，其对外授权交易额在2025年10月前突破1200亿美元，同比增长超190%，标志着其已成为全球创新格局中不可忽视的力量 [1] - 中国生物科技企业凭借在研发效率、成本和临床资源上的差异化优势，吸引了跨国药企大规模的交易合作，与美国生物科技企业面临的融资困境形成鲜明对比 [9] - 中美生物科技企业的差异化特征正逐渐形成互补关系，未来更可能走向“博弈型合作”的共生体系 [10] 全球创新药产业链结构 - 产业链呈“研发-生产-商业化”微笑曲线结构：上游为CRO/CDMO（研发生产外包），中游是生物科技公司，下游是大型制药企业覆盖流通与支付端 [2] - 生物科技企业处于微笑曲线左侧高附加值区域，承担最高研发风险，也享有最大创新回报潜力 [4] - 生物科技企业的核心模式为“聚焦早期研发+外部合作”，专注于新靶点和新疗法，最终价值主要通过被收购或对外授权实现 [4] 中美生物科技企业对比分析 - **创新策略**：中国生物科技企业采取差异化创新，未在传统领域正面竞争，而是在ADC、双特异性抗体、细胞治疗等肿瘤药物领域重点布局，在研管线数量已超过美国，排名全球第一；美国生物科技企业在首创药物和全新靶点探索上保持领先优势 [10] - **上下游协同**：中国主要依托庞大的肿瘤患者基数和上游ADC/双抗领域成熟的CRO/CDMO，形成以肿瘤治疗为核心的管线集群；美国则凭借上游基因编辑技术和下游覆盖超80%的商业保险支付体系，管线更偏向技术壁垒高、市场需求明确的前沿领域 [10] - **核心优势**：中国拥有研发成本低、效率高的优势，源于大量高素质且成本合理的科研人才，以及患者数量多带来的临床试验成本低；美国公司在基础科研、全球商业化运营和品牌影响力上依然强大 [10] - **临床阶段与资本驱动**：中国早期临床（Ⅰ期）项目占比较高，呈现“金字塔”结构，资本驱动逻辑为国内资本支持加上通过早期对外授权实现价值变现；美国项目在各临床阶段分布相对均衡，中后期项目占比更高，价值实现更倾向于通过后期临床数据验证乃至IPO [10] - **价值实现路径**：中国路径为“研发出海”，成为跨国药企的研发引擎和产品供应商；美国路径为“全球上市”，追求独立或主导完成产品的全球开发和商业化 [10] 行业现状与趋势 - 美国生物科技领域正经历严峻考验，2025年1-8月纳斯达克生物科技指数持续承压，跨国药企并购策略趋谨慎，融资环境恶化，已有超过20家美国生物科技企业在2025年关停 [7] - 中国生物科技企业在2025年迎来对外授权交易大爆发，其“高性价比”吸引了跨国药企大规模引进产品以补充管线 [9] - 尽管存在政策不确定性，但完全的“脱钩”并不现实，中美生物科技企业的差异化特征使其更可能形成互补与共生的关系 [10] - 中国生物科技产业的增长趋势被判断为长期且可预期，随着国际学术会议召开，更多中国原研药物有望在国际舞台展现价值 [11] 投资工具提及 - 文章提及对于普通投资者，投资创新药个股存在专业门槛，可考虑通过ETF布局产业龙头 [11] - 恒生创新药ETF被提及为市场上唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品 [11] - 易方达基金被提及具备完善的医药指数产品矩阵，涵盖A股、港股、美股市场及创新药、生物科技等核心赛道，为投资者提供体系化配置方案 [11][12]

港股创新药板块市场表现 - 板块延续强势表现，恒生港股通创新药指数上涨1.9%，中证港股通医药卫生综合指数上涨1.2%，均有望冲击三连阳 [1] 行业及公司动态 - 创新药龙头三生制药拟分拆旗下米诺地尔品牌蔓迪国际赴港交所主板上市 [1] - 石药集团ActRIIA/B抗体JMT206注射液的临床试验申请获得批准，用于治疗肥胖适应症 [1] 宏观环境与估值影响 - 芝加哥商品交易所“美联储观察”数据显示，12月美联储降息25基点概率已从一周前的40%大幅升至80.9% [1] - 分析认为，美联储降息将直接降低创新药企融资成本，同时有利于推升估值，历史经验表明降息周期中创新药板块估值弹性显著 [1] 相关指数与投资工具 - 恒生港股通创新药指数是首批“纯度”达100%的创新药指数，聚焦港股创新药领军企业 [1] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医药卫生行业中市值较大的50只股票组成，覆盖创新药、医疗器械等领域 [1] - 恒生创新药ETF（159316）和港股通医药ETF（513200）分别跟踪上述指数，可作为布局板块的投资工具 [1]

恒生创新药ETF (520500.SH) - 国内政策支持力度空前，构建“双目录”支付体系和“双通道”管理机制，提升创新药商业化可及性，并助力其出海 [3] - 截至2025年1月，我国在研管线7041个，全球占比29.5%，同比增长15.1%，增速远超全球平均水平 [3][4] - 2025年上半年我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，超过2024年全年519亿美元，多笔交易金额超10亿美元 [4] - 恒生创新药指数于2025年8月11日调整编制方案，加入南向互联互通资格，剔除CXO企业，成分股100%集中于创新药研发、生产与商业化药企 [4] 军工ETF易方达 (512560.SH) - “十五五规划”提出实现建军百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，2025年国防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高 [7] - 国防预算占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3%，在复杂地缘政治和建军百年目标背景下，占比有望进一步提高 [7] - 该ETF跟踪中证军工指数，投资于航空航天、军工电子、航海装备等领域，有望受益于新一轮军工采购周期带来的基本面改善 [7] 酒ETF (512690.SH) - 酒行业基本面在宏观经济向高质量发展过渡期间承压，2025年以来呈现宽幅震荡，截至11月21日日均振幅1.77%，利于网格策略频繁触发买卖操作 [11] - 截至11月21日，中证酒指数PE-TTM为20.06，处于近五年历史16.43%分位，为网格策略提供较高安全边际 [11] 科创芯片设计ETF (588780.SH) - AI生态爆发，从应用向手机、可穿戴设备等端侧渗透，催生对算力、存储的海量需求 [13] - 美国对华进行中高端芯片技术封锁，推动芯片国产化替代是保障产业链安全、实现科技自立自强的核心战略 [14] - 该ETF是全市场唯一跟踪上证科创板芯片设计主题指数的基金，聚焦技术壁垒与附加值最高的芯片设计环节 [14]

新规核心内容与执行时间 - 沪深交易所发布修订版业务指南，要求ETF基金扩位简称按照“投资标的核心要素+ETF”结构命名，并必须包含基金管理人简称 [2] - 存量ETF基金必须在2026年3月31日之前完成产品更名 [2] 公募基金响应策略 - 多家公募自11月20日起开始积极响应新规，例如大成基金将“深成长龙头ETF”更名为“深成长ETF大成”，鹏华基金新募集产品的场内简称定为“恒生生物科技ETF鹏华” [2] - 部分公募提前操作，易方达基金在今年1月和2月分两批调整了共25只ETF简称，广发基金于8月11日一次性发布5只ETF的简称变更 [3] - 存在基金公司采取“先冷后热”的更名策略，优先变更冷门赛道ETF，而保留热门ETF的原简称以争取流量，甚至有公司在变更后短期内恢复原名 [1][3] ETF简称变更节奏的市场影响 - 已完成简称变更的ETF多集中在红利低波、国证2000、通信、现金流、黄金、农林牧渔、消费、沪深300、食品饮料等短期吸金潜力有限的冷门赛道 [5] - 基金公司对业绩优异、规模增长潜力大的热门ETF暂缓更名，以抓住年末规模冲刺的黄金时间，例如某恒生创新药ETF规模从6月末不足5亿元增长至9月末突破30亿元，其简称未变更 [4][5] - 同一公司同赛道ETF中，仅对业绩跑输市场的产品进行简称变更，业绩优异的产品暂未调整 [5] 新规对行业发展的长期影响 - 新规要求简称中加入管理人名称，将提升产品辨识度和投资者的筛选、决策效率，便于投资者区分同质化产品 [6] - 统一的命名规范有助于降低投资者信息筛选成本，推动ETF市场向标准化、规范化方向发展，促进基金行业更高质量发展 [6][7] - 规则对基金管理人提出更高要求，未来需在产品运作管理与服务质效等方面持续精进，不断强化品牌效应 [7]

市场表现 - 上周A股主要宽基指数全线下跌，上证综指、中证1000、沪深300指数跌幅较小，分别为-0.18%、-0.52%、-1.08%，科创50和创业板指跌幅较大，分别为-3.85%和-3.01% [1] - 行业表现分化明显，消费者服务、纺织服装、医药行业收益领先，分别为4.81%、4.43%、3.29%，而通信、电子、计算机行业收益垫底，分别为-4.90%、-4.44%、-3.72% [1] - 股票型ETF周度收益率中位数为-1.09%，宽基ETF中上证50ETF表现相对较好，涨跌幅中位数为0.02% [11] 资金流向 - 上周ETF市场整体净流入293.17亿元，其中股票ETF净流入173.52亿元，QDII股票ETF净流入50亿元，商品型ETF净流入59.57亿元 [2] - 资金显著流入SGE黄金9999、科创50、创业板人工智能等指数，净流入额分别为55.73亿元、35.32亿元、23.00亿元 [2] - 资金从中证A500、沪深300、上证50等指数流出，净流出额分别为40.55亿元、26.40亿元、10.86亿元 [2] - 具体ETF产品中，华安黄金ETF、科创50ETF、创业板人工智能ETF南方净流入居前，分别为30.86亿元、24.99亿元、20.36亿元 [6] ETF产品表现 - 创新药主题ETF表现突出，港股通创新药ETF工银、恒生创新药ETF上周涨幅达10.92%和10.80% [12] - 美股相关ETF如纳指100ETF、道琼斯ETF涨幅显著，分别为8.79%和8.72% [12] - 科技板块ETF普遍下跌，5G通信ETF、通信ETF、5GETF跌幅居前，分别为-7.03%、-6.89%、-6.69% [16] - 消费电子ETF、创业板人工智能ETF富国等跌幅也超过6% [18] 产品动态与市场热点 - 上周共上报56只基金，产品包括天弘中证人工智能主题ETF、华宝中证全指电力公用事业ETF等 [20] - 新成立基金25只，合计发行规模141.73亿元，41只基金首次进入发行阶段 [20] - 多家公募基金发布公告，提示美股、日股相关跨境ETF的溢价风险 [22] - “南向通ETF”扩容，新增6只香港上市ETF，产品总数由17只增至23只，首次纳入包含美股资产的ETF [23]

市场整体表现与成交活跃度 - 上周大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元 [1][5] - 恒生科技、香港证券、黄金等主题ETF成交也较为活跃，香港证券ETF（513090）上周成交额超480亿元，居全市场股票型ETF第一 [1][6] - 跟踪创业板、科创板及沪深300等指数的ETF产品成交金额整体领先 [6] 主要指数及相关ETF成交情况 - 中证A500指数相关ETF周成交额达1344.30亿元 [7] - 恒生科技指数相关ETF周成交额为665.50亿元 [7] - SGE黄金9999指数相关ETF周成交额为562.00亿元 [7] - 香港证券指数相关ETF周成交额为482.40亿元 [7] - 科创50指数相关ETF周成交额为273.00亿元 [7] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块表现突出，相关ETF标的指数上周涨幅超8%，多只港股创新药ETF一周涨幅在7%左右 [2][4] - 科技题材ETF获资金青睐，科创50指数上周净流入额居权益类指数第一，相关ETF合计净流入额达23亿元 [1][8] - 人工智能主题ETF合计净流入额超10亿元，自由现金流等风格因子类产品也受到资金关注 [8] - 港股科技与高股息板块“吸金”较多 [8] 具体产品资金流入情况 - 华夏上证科创板50ETF（588000）一周净流入额20.22亿元 [9] - 南方创业板人工智能ETF（159382）一周净流入额17.59亿元 [9] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF（513750）一周净流入额16.32亿元 [9] 机构市场观点 - 机构认为结构性修复趋势有望延续，经济韧性、政策清晰度提升与资金面友好等因素共同支撑市场 [3][11] - 海外弱美元趋势延续，资金偏好改善，有利于提升新兴市场资产吸引力 [3][11] - 配置方面可继续关注大盘成长核心资产，其估值处于历史中低位，具备估值修复弹性 [11] - 以AI、创新药、机器人等为代表的新兴产业和未来产业有望取得进一步发展 [11]

市场整体表现 - 上周A股与港股市场呈现高位震荡和结构性行情特征[1][2] - 市场分化明显，资金在“成长”与“价值”板块间进行再平衡[1][5] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块领涨，恒生创新药ETF单周涨幅达7%左右，黄金和中药板块ETF在A股市场涨幅居前[2] - 科技题材ETF虽普遍回调但逆势吸金，科创50指数净流入额位居权益类指数第一，相关ETF合计净流入23亿元，人工智能主题ETF合计净流入超过10亿元[3] - 高股息板块持续吸引资金关注，港股高股息板块上周吸金较多[5] - A股和港股大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元，香港证券ETF单周成交额超480亿元居全市场第一[2] 机构观点与投资策略 - 多家机构分析认为“哑铃策略”是关键布局思路，即兼顾“科技进攻”与“红利防御”[1][5][6] - 易方达基金认为国内经济整体平稳向好，地缘政治扰动有望缓和，市场流动性将保持合理充裕，以AI、创新药、机器人为代表的产业有望进一步发展[3] - 招商证券指出公募基金对TMT板块持仓占比达历史高位，超配比例达17.45%，科技成长风格面临阶段性回摆但中长期趋势未变[5] - 华泰证券策略团队认为市场进入缩量震荡阶段，但资金“抄底”意愿仍存，调整是配置机会，建议仓位向“哑铃配置”迁移[5][6] 行业前景与投资工具 - 银华基金表示2025年被视为具身智能机器人产业的量产元年，IDC预测到2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场将占近半规模[4] - ETF作为一揽子投资工具，被建议用于分散风险并把握具身智能等长产业链板块的整体行情机会[4]

市场行情复盘 - 上证指数11月12日低开上涨0.43%后跌幅0.52%，收盘基本持平，整体呈现震荡格局[1] - 白酒指数开盘脉冲上涨后快速回落，随后再次脉冲但整体震荡下行[1] - 芯片行业在白酒开盘脉冲上涨时段呈现脉冲下跌，两者呈现明显负相关性，白酒快速回落时芯片出现快速上涨[3] 板块流动性分析 - 白酒板块作为流动性调仓观察点，双十一期间价格出现明显下跌，五粮液价格降至600多元/瓶，青花郎价格低于500元/瓶，茅台1499元可直接购买[5] - 基金调仓导致的高拥挤度开始放缓，预期市场不再一边倒，部分泛科技行业将逐步企稳反弹震荡[5] 主线行业调整规律 - 历史数据显示主线行业平均调整时长为20个交易日，平均调整幅度为18.1%[6][7] - 泛科技和高端制造类主线平均调整时长为21个交易日，平均调整幅度为19.2%[7] - 恒生创新药ETF（520500）从高点调整至11月11日，调整时间和幅度均符合历史规律[7] - 主线行业上涨过程中普遍会出现15%-30%的调整幅度，调整后在业绩或产业趋势催化下继续上涨[9][10] 量化交易信号 - 股债收益差为5.19%，处于52.56%百分位，显示股票性价比较高[20] - 精选宽基指数轮动（科创创业50，自由现金流）和中证2000指数当前呈现趋势信号[19] - 科创AI指数、恒生创新药指数和机器人指数当前无趋势信号[19][20] 投资组合表现 - 海外科技LOF单日卖出收益率5%，累计收益率达35.4%[11] - 海外科技LOF溢价率维持在8%，成为确定性较高的套利品种[12] - 网格交易策略11月12日触发12个品种交易，网格组合触发1个品种交易[16] - 创业板成长ETF完成一格成交[17] 行业ETF网格表现 - 游戏ETF网格累计收益率达133.08%，显著超越同期指数102.61%的涨幅[21] - 科创成长ETF网格累计收益率80.24%，超越同期指数54.49%的涨幅[21] - 国防军工ETF累计收益率84.29%，超越同期指数52.89%的涨幅[22] - 医疗器械ETF网格累计收益率3.7%，超越同期指数-6.83%的跌幅[21]

行业动态与展会成果 - 第八届中国国际进口博览会于2025年11月5日至10日在上海举行，医疗器械及医药保健展区成为洞察全球医疗前沿动态的重要窗口，多家全球头部跨国药企展示最新创新成果，有望加速海内外合作及创新药行业前沿发展[1] - 在出海交易方面取得新进展，2025年10月22日，某港股创新药龙头公司与武田制药就IBI363等3款产品达成114亿美元全球合作，并采取利润损失共担模式[1] - 2025年10月30日，另一港股知名药企与辉瑞合作的PD1/VEGF双抗SSGJ-707启动全球三期临床超预期，显示国际药企对中国创新药研发实力的认可[1] 板块业绩与基本面 - 创新药板块2025年第三季度单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元[2] - 板块季度环比持续保持增长，第三季度净利润同比提升7.7%，产业链景气度复苏趋势较为确定[2] 政策支持 - 2025年7月1日，国家医保局联合国家卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持[2] - 首版商保创新药目录将于2025年12月初发布，支付端扩容在即有望为创新药提供新引擎[2] 市场表现与资金流向 - 恒生创新药ETF（520500）2025年11月以来（11月3日至11月10日）日均成交额达9.64亿元，较10月份的6.48亿元增长49%[1] - 该ETF已连续8个交易日（10月30日至11月10日）实现资金净流入，基金规模即将突破20亿元，规模达19.15亿元，份额达11.22亿份，双双创下历史新高[1] 指数与产品特性 - 恒生创新药指数于2025年8月修订编制方案，剔除CXO企业，更聚焦于生物制药、化学制药及原料药等中上游创新药核心领域[3] - 恒生创新药ETF（520500）通过QDII机制投资31家港股创新药龙头企业，覆盖行业研发前沿与商业化核心力量，规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易[3]