2025年港股市场表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数领跑全球主要股票市场。博道基金基金经理张建胜 作为A+H两地布局的成长型基金经理，早在2024年一季度就提前布局、坚定加仓港股，他的投资逻辑 主要围绕估值性价比和结构变化展开。 张建胜在接受证券时报记者采访时表示，截至目前，港股的整体估值并不算贵，后续或仍将受益于国内 经济企稳回升和美联储降息。得益于前瞻性的布局，他成功捕捉了本轮创新药板块的上涨行情。张建胜 坦言，从价值低估到估值修复阶段的投资相对容易把握，他将此形象地比喻为"一眼见胖瘦"；但要获取 企业持续成长带来的红利，则需跨越更高的研究壁垒。 在景气度方面，针对A股的TMT公司，景气度的权重则相对会高一点。 左侧买左侧卖 作为拥有绝对收益思维的成长风格基金经理，张建胜的投资方法论可概括为三大核心特点：第一，风格 偏成长，组合持仓一直是成长风格的3个方向，包括高端制造、TMT和泛消费；第二，均衡投资，不押 赛道，单一行业（申万一级）持仓不超过25%；第三，自下而上，适度逆向，看重估值。 张建胜坦言自己不太擅长周期风格，偏稳定类的比如过去三四年表现比较好的红利，持仓也没有超过 10%。他表示，与其他的成长风 ...

创新药风险调整成功率评估依赖现有临床数据，二期临床阶段可参考一 期数据预测，一期数据良好时，成功率预期可提高至 70%-80%，此方 法虽难量化，但有助于早期投资布局。 中国创新药企海外市场扩展主要通过"借船出海"与"造船出海"两种 模式。"借船出海"依赖与海外企业合作，而"造船出海"则需企业具 备雄厚资金实力，建立海外团队。 中国创新药获海外认可得益于工程师红利，小分子药物研发经验积累， 以及逐渐具备全球竞争力的小分子产品，使其在国际市场获得更多关注 与认可。 License out 交易流程包括寻找合作伙伴、签署保密协议、物料转移协 议、签订意向书、尽职调查及最终许可协议等步骤，并设立联合指导委 员会进行管理，需评估各阶段风险。 中国在大分子药物研发方面具有工程师红利和成本效益优势，工程师能 够高效进行细胞系发酵并筛选稳定抗体，研发速度快且质量高，研发成 本相对较低。 Q&A 创新药的估值体系如何构建？ 创新药的估值体系主要分为三部分：相对估值法、绝对估值法和风险调整。绝 对估值法通常通过现金流折现（DCF）计算每个药品的净现值（NPV）。然而， 在二级市场交流中，相对估值法更为常用。相对估值法包括三个组 ...

近期，汇添富基金张韡在公司中期客户交流会上分享了对创新药投资的看法。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、这一轮创新药行情，我们始终高度坚定地看好，无论市场涨跌，所处位置高或低，初心未改。 外部看待中国创新药时，或许有质疑，但我们始终认为，这是一个将持续两到三年的大潮流。 2、我一直认为创新药行情仍处上半场，这不仅基于三到五年的产业大周期判断，更基于对优质公司中期产品管线全球价值的判断。 3、在创新药领域，企业可能三至五年无盈利，却仍具备较高市值，这对非医药出身投资人来说或许难以理解。 创新药本质上是在为产品未来三到五年后的盈利预测去定价，前提是你能够预判该治疗领域的刚需市场，以及现有管线在中期的竞争格局的相对确定性。 4、创新药板块并非盲目持有，其本身是极度阿尔法属性的行业。相比CRO这样的"贝塔"赛道，创新药本质上是选股行业。 现阶段由于上市公司数量有限，池子不大，从几十家公司里精选二三十家容错率还高。 但未来随着行业扩容，上市公司将成百上千，届时选股能力、专业素养的重要性将愈加凸显。 张韡，证券从业年限10年，基金管理年限4.5年，康奈尔大学生物医学硕士，汇添富基金经理，曾任东方证券医药助理研究员，汇 ...

日前，汇丰晋信基金经理李博康分享了对医药尤其创新药投资的看法。他认为，创新药行情尚未终结， 具备诸多可期的催化剂和潜在成长空间。无论是下半年即将召开的系列学术会议，还是政策端的持续推 进——如医保谈判、集采政策的步步落地——都在为创新持续释放温和利好。 李博康表示，展望下半年，学术会议依旧频密，将为行业带来更多催化窗口。包括世界肺癌大会 (WCLC)、欧洲肿瘤学大会(ESMO)、美国血液学会(ASH)，以及欧洲呼吸年会(ERS)等，多家优质企业 将在这些国际舞台上展示自身管线的最新数据。 他表示，回调与轮动导致的近期创新药调整时间和幅度已处于相对极限的位置，在这个位置上，可能反 而会是一个底部，或者逢低加仓的比较好的时间点。 同样他也在关注部分处于低估值位置、具备业绩成长性的"阿尔法型"细分赛道。乙肝干扰素治疗、数字 机器人等领域，天花板足够高，目前正处于从"1到10"迈进的关键阶段，今后业绩成长性、爆发力和天 花板，都是值得长期去持有的公司。 还有部分标的如连锁药房等，已处于全面出清、历史低位，后续随着业绩拐点与市场风格切换，亦有望 迎来配置机会。 李博康指，医药行业长期具备刚需和"长坡厚雪"特性，非常适合 ...

核心观点 - 多位知名公募基金经理在创新药板块震荡调整期间参与百利天恒新股增发 显示对创新药龙头公司的长期信心 [2][11][13] 基金经理参与定增详情 - 中欧基金葛兰旗下基金合计认购约6.79亿元 其中中欧医疗健康混合基金认购185.59万股成本5.88亿元占基金净值1.7964% 中欧医疗创新股票基金认购28.55万股成本9050.98万元占净值1.0047% [4][7] - 工银瑞信基金赵蓓旗下7只基金合计认购约2.79亿元 工银瑞信前沿医疗股票基金认购62.65万股成本1.99亿元占净值1.84% 工银瑞信医药健康行业基金认购12.62万股成本4000万元占净值1.60% [8][9] - 富国基金朱少醒管理的富国天惠精选成长混合基金认购31.55万股成本约1亿元 范妍管理的富国稳健增长混合基金认购12.62万股成本约4000万元 [11] - 其他参与机构包括易方达基金获配151万股金额4.79亿元 广发证券获配126万股金额4亿元 景顺长城基金获配48.26万股金额1.53亿元 汇添富基金获配37.85万股金额1.2亿元 [12] 定增项目概况 - 百利天恒本次定向增发1187.38万股 发行价格每股317元 募集资金总额37.64亿元 [11] - 中欧基金获配214.14万股金额6.79亿元 为最大认购方 工银瑞信基金获配101.92万股金额3.23亿元 [4][12] - 所有认购股份均设6个月锁定期 [7][9][12] 创新药板块市场表现 - 创新药指数(8841049)9月23日收盘1858.29点 单日下跌37.24点跌幅1.96% 近20日累计下跌5.51% 但年初至今仍上涨49.81% [15] - 板块内个股普遍调整 博瑞医药下跌9.51% 昭衍新药下跌6.04% 前沿生物下跌5.77% 美迪西下跌5.64% [15][16] - 市场分析认为短期波动加大源于估值过高和资金获利了结 但长期成长逻辑未改变 [17] 基金经理行业观点 - 葛兰重点关注创新药械产业链 OTC 消费医疗等领域 [17] - 赵蓓长期看好屈光手术技术迭代 近视防控渗透率提升 种植牙放量和医美等趋势 [17] - 张韡聚焦具备全球竞争力的创新药企业及进口替代率低的设备耗材龙头 [17]

产业基本面突破 - 中国创新药企研发能力获国际认可 出海授权交易进入爆发阶段 2025年上半年BD交易总额超600亿美元 已超过2024年全年水平[1] - 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升[1] - 国内药品市场创新药占比不到20% 发达国家普遍超过50% 存在巨大提升空间[5] 政策支持体系 - 国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录 优化创新药医保准入等16条举措[1] - 医保支付改革和药监加速审批提供全链条支持 2025年上半年批准创新药43个[1] - 医保政策设立丙类目录为100多个创新药提供商保支付通道 2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍[7] 估值与资金面 - 板块经历三年深度调整后迎来估值修复 2025年初估值处于历史低位 具备较高投资性价比[2] - 宏观流动性宽松和市场风险偏好转向科技成长赛道 资金大幅回流推动估值修复[2] - 海外交易估值体系存在重估空间 BD出海产品估值多数在1倍PS 实际拿到里程碑和销售分成后有望提升至2倍或更高[5] 技术领域机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜 有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位[6] - GLP-1类代谢疾病药物通过商业化快速放量展现统治力 口服剂型和长效制剂成为竞争焦点[6] - 基因治疗为治愈罕见病带来希望 具有强烈未满足需求的大适应症领域更具诞生重磅大药潜力[6] 国际化发展格局 - 中国创新药出海处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 中国BD项目数占比已提升至40%左右[5] - 海外授权呈现量价齐升态势 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新[6] - 行业形成"头部集中+国际化加速"新格局 企业从依赖医保支付转向"医保+商保+海外收入"多元结构[7] 竞争优势基础 - 中国拥有14亿人口 临床研究推进速度显著快于海外[5] - 研发成本具有明显优势 在双抗 ADC等前沿领域与海外差距不大[5] - 人才回流 政策支持 资本市场助力和活跃的BD交易提供持续发展动力[5]

2025年7月份，东方马拉松团队非常荣幸在百年财经Barron's巴伦中文网发表过《探究争论不休的世纪话题：科技公司与价值投资如何适配融合？》一文， 探讨了价值投资在科技公司投资当中的应用规律，创新药企业也是科技公司的一个分支，这些规律在创新药投资中有相通之处，但创新药公司的投资还有自 己的一些特色规律，我们试图展开进一步的探索。 投资创新药的要点，首先需要区分"研发-商业化-成熟"三个不同阶段，用不同久期的资金进行匹配；其次，需要构建"临床-商业-平台"的三维体系加权评估 管线价值，引入"峰值销售×成功概率×折现系数"的药物估值方法；最后，可以通过"稳进双驱配置策略"与"贝叶斯决策树"实现主动风险管理。作为信奉价值 投资的资产管理人，我们建议采用"20%资金投早期项目+50%资金布局商业化拐点+30%剩余资金购买现金流类资产"的资产组合，辅以数据驱动的风控体 系，最大化地捕获创新药投资机会。 传统价值投资框架与创新药特征存在冲突 传统价值投资投资者在投资创新药的过程中，往往感觉价值投资原则与创新药产业特征存在严重冲突，投资框架失灵。 传统价值投资框架似乎很难应用于创新药行业，因为创新药具有专利悬崖、收入或盈 ...

创新药仍在阶段性调整区间。9月19日，A股市场上，康弘药业跌6%，信立泰、科伦药业跌逾3.8%，重 仓A股创新药的药ETF（562050）场内跌1.91%。 港股方面，100%聚焦创新药研发的港股通创新药ETF（520880）高开低走，场内跌1.58%，成交3.35亿 元。成份股映恩生物-B跌14.22%居前，权重股信达生物跌5.44%。 【港股通创新药ETF（520880）：不含CXO，纯正创新药，港股高弹性】 值得关注的是，港股通创新药ETF（520880）盘中翻绿走低区间，场内再起溢价，且跌幅愈深，溢价愈 高，反映或有资金逢跌吸筹。 近期行情波动加大，低吸资金持续涌入。数据显示，截至9月18日，520880已连续13日吸金，金额合计 超6.7亿元。兴证全球策略首席张忆东日前提示，9月份或是创新药布局良机。 本周（9月15日-19日），港股通创新药板块波动进一步加大，高弹性港股通创新药ETF（520880）场内 累跌4.01%，周线两连阴，单周成交21.59亿元，环比显著缩量。 短期波动不改板块长期逻辑，消息面上并无实质性利空，港股通创新药ETF（520880）基金经理丰晨成 认为，现在应保持对创新药板块 ...

药捷安康近期股价走势 本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 叶青 北京报道 一场围绕创新药企药捷安康的资本狂欢，在经历9月16日的"惊天"震荡后余波未平。截至2025年9月18日 收盘，药捷安康-B（2617.HK）的股价为183.2港元，当日跌幅为12.43%，较9月16日历史高点下跌超 70%，市值维持在727.12亿港元左右。 受药捷安康股价剧烈波动影响，作为跟踪国证港股通创新药指数的代表性产品，港股通创新药ETF （520880）在2025年9月15日至9月17日期间，连续三个交易日净值下跌，累计跌幅为2.4%。跟踪恒生 创新药指数的恒生创新药ETF（520500），同样累计跌幅为2.41%。 药捷安康股价异动的导火索，源于一则临床进展公告。9月10日，公司宣布核心产品替恩戈替尼联合疗 法获国家药监局临床默示许可。尽管消息面利好，公司基本面却未发生实质改变：截至今年6月末，公 司尚无药品上市销售，上半年营收为零，净亏损1.23亿元。在缺乏业绩支撑的背景下，其股价被资金迅 速推高后又急速回落，凸显出创新药领域投资的高风险特性。 资金推动下的估值泡沫：流通盘成炒作温床 药捷安康是一只典型的 ...

| | (2025-01-02日) - 4 2025-09-09日) (170日) | | | --- | --- | --- | | 涨跌幅 | 120.19% 年化收益率 | 219.24% | | 行业对比 2 | - 最大回散 2 | -29.27% | | 涨跌 | 1602.84 开盘价 | 1332.85 | | 收盘价 | 2936.42 最高价 | 2986.61 | | 均价 | 1936.32 最低价 | 1230.69 | | 振 幅 | 131.67% 阳 线 | | | 成交额 | 2.24万亿 阴 线 | 77 | | 成交量 | 1559.30亿 平线 | 0 | | 区间换手 | 179.30% 最大量 | 21.21亿 | | 日均换手 | 1.05% 最小量 | 1.06亿 | 近期调整是什么原因？见顶信号，还是"倒车接人"？ 港股通创新药ETF（520880）基金经理丰晨成最新 解读来了！ 近两周时间，创新药板块接连调整，截至9月18日，创新药含量100%的港股通创新药ETF（520880）近 9个交易日中，仅有1日微涨0.15%报收。 1、创新药缘何涨势暂歇？ 近期生 ...