投资评级 - 报告对领益智造的投资评级为“买入”，评级为“上调” [3][5] 核心观点 - 领益智造拟以8.75亿元现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权，交易完成后立敏达将纳入公司合并报表范围 [3] - 立敏达是英伟达液冷核心供应商，深耕热管理近三十年，其产品包括液冷板、快接头、歧管、母线排等，入选英伟达GB200/GB300的RVL/AVL供应商名录 [5][8] - 立敏达客户覆盖全球算力供应链核心环节，包括英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿、康舒科技、施耐德电气、亚源科技等行业巨头 [5][8] - 领益智造正逐步构建从核心材料、精密功能件、模组到精品组装的一体化解决方案平台能力 [5] - 预计端侧AI、机器人、算力业务将高速增长，报告调整了公司2025-2027年归母净利润预测至25/36/51亿元，2025-2027年归母净利润复合年增长率为44% [5][11] - 基于可比公司估值，报告认为领益智造存在上升空间：可比公司2026年预测PEG平均值为1.1，而领益智造仅为0.7，对应上升空间50% [5][11] 公司基础数据与市场表现 - 截至2025年12月30日，领益智造收盘价为15.83元，年内股价最高/最低分别为18.22元/6.16元，股息率为5.0%，流通A股市值为113,941百万元 [1][5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3.18元，资产负债率为55.03%，总股本/流通A股为7,306/7,198百万股 [1] 目标公司立敏达概况 - 立敏达成立于1997年，是一家拥有近3000名员工的国家高新技术企业，专注于散热解决方案与电子元器件的研发、制造与销售 [5][6] - 财务表现：立敏达2025年第一季度至第三季度实现营业收入4.86亿元，净利润2,121万元；2024年营业收入为2.71亿元，净利润为-2,462元 [5][6] - 以2025年9月30日为评估基准日，采用收益法评估，立敏达股东全部权益评估值为25亿元 [5][6] 财务数据与盈利预测 - 领益智造2024年营业总收入为44,211百万元，同比增长29.6%；2025年第一季度至第三季度营业总收入为37,590百万元，同比增长19.3% [4] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为53,933百万元、63,335百万元、73,481百万元，同比增长率分别为22.0%、17.4%、16.0% [4] - 领益智造2024年归母净利润为1,753百万元，同比减少14.5%；2025年第一季度至第三季度归母净利润为1,941百万元，同比增长37.7% [4] - 归母净利润预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2,453百万元、3,588百万元、5,089百万元，同比增长率分别为39.9%、46.3%、41.8% [4] - 每股收益预测：预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.34元、0.49元、0.70元 [4] - 盈利能力指标预测：预计公司2025年至2027年毛利率分别为16.7%、17.7%、18.6%；净资产收益率分别为11.2%、14.1%、16.7% [4] - 估值指标预测：预计公司2025年至2027年市盈率分别为47倍、32倍、23倍 [4] 可比公司分析 - 报告选取立讯精密、蓝思科技、长盈精密作为可比公司 [11] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为1.1倍，而领益智造2026年预测市盈率为32.2倍，预测PEG为0.7倍，低于可比公司平均值 [5][12]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“上调” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是，领益智造拟通过收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商，将显著受益于AI算力发展，并基于端侧AI、机器人、算力业务高增长的预期，上调公司评级至“买入” [4][6][14] 公司基础数据与市场表现 - 截至2025年12月30日，公司收盘价为15.83元，一年内股价最高/最低分别为18.22元/6.16元 [1] - 公司市净率为5.0倍，股息率为0.25%，流通A股市值为113,941百万元 [1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3.18元，资产负债率为55.03%，总股本/流通A股为7,306/7,198百万股 [1] 重大收购事项 - 公司拟以8.75亿元现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权，交易完成后立敏达将纳入公司合并报表范围 [4] 收购标的（立敏达）分析 - **公司概况**：立敏达成立于1997年，是一家拥有近3000名员工的国家高新技术企业，深耕热管理领域近三十年，专注于散热解决方案与电子元器件的研发、制造与销售 [6][7] - **财务数据**：立敏达2025年Q1-Q3实现收入4.86亿元，净利润2,121万元；2024年营业收入2.71亿元，净利润为-2,462元；以2025年9月30日为基准日，其股东全部权益评估值为25亿元 [6][7] - **核心产品**：产品包括服务器液冷板、快接头（UQD/MQD）、歧管、母线排、电源分配板散热器等，是英伟达GB200/GB300 RVL/AVL供应商名录内的核心硬件方案供应商 [6][9] - **核心客户**：客户覆盖英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿、康舒科技、施耐德电气、亚源科技等全球算力行业头部企业及供应链伙伴 [6][10] 公司财务与盈利预测 - **历史及预测收入**：公司2024年营业总收入为44,211百万元，同比增长29.6%；2025年前三季度为37,590百万元，同比增长19.3%；报告预测2025-2027年营业总收入分别为53,933、63,335、73,481百万元，同比增长率分别为22.0%、17.4%、16.0% [5][18] - **历史及预测净利润**：公司2024年归母净利润为1,753百万元，同比下滑14.5%；2025年前三季度为1,941百万元，同比增长37.7%；报告预测2025-2027年归母净利润分别为2,453、3,588、5,089百万元，同比增长率分别为39.9%、46.3%、41.8%，2025-2027年复合年增长率为44% [5][6][14][18] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的16.7%提升至2027年的18.6%；预测净资产收益率将从2025年的11.2%提升至2027年的16.7% [5] - **每股收益与估值**：预测2025-2027年每股收益分别为0.34、0.49、0.70元；对应市盈率分别为47、32、23倍 [5] 投资逻辑与估值比较 - **业务增长驱动**：预计端侧AI、机器人、算力业务将高速增长，是上调盈利预测和评级的主要依据 [6][14] - **可比公司估值**：选取立讯精密、蓝思科技、长盈精密作为可比公司，其2026年预测PEG平均值约为1.1 [14][15] - **估值上升空间**：领益智造2026年预测PEG仅为0.7，低于可比公司平均水平，报告认为对应上升空间约为50% [6][14][15]

6G产业战略地位与市场进展 - 6G与商业航天、量子计算、可控核聚变等未来产业备受关注，并已正式上升为国家战略，被写入《2025年国务院政府工作报告》[1][2] - 2025年是6G启动标准研究的关键年份，全球将共同探讨标准未来走向，系统架构决策有望在较短时间内确定[3] - 技术发展呈现三大方向：6G终端、6G通智融合、6G星地融合，推动从万物互联向万物智联演变[3] - 中国已完成第一阶段6G技术试验并启动技术方案试验，2025年在沉浸式通信、通感一体化等5个方向取得阶段性成果[3] 6G产业链相关公司与资金动向 - 部分公司通过投入5G/6G、车联网、低轨低空等核心市场抓住发展机遇，如创远信科[4] - 通宇通讯行业方向与卫星互联网及6G契合，通过产品出口至高毛利地区及前瞻性布局卫星互联网产品，有望实现营收利润快速增长[4] - 富士达以通信、军工电子切入，扩展至5G-A、6G、商业卫星等前沿领域，其大特种电缆、复合式多功能集成产品市场占有率有提升潜力[4] - A股6G概念股中，有18只股票在12月同时获得杠杆资金和机构资金净买入[4] - 世嘉科技、中材科技、光迅科技、中国移动、普天科技等个股获两路资金加仓均超过1亿元[5] - 具体资金数据：中国移动获杠杆资金净买入8.40亿元，主力资金净买入5.98亿元；天银机电获杠杆资金净买入4.00亿元，主力资金净买入5.31亿元，12月以来股价上涨33.43%；中瓷电子获杠杆资金净买入2.26亿元，主力资金净买入3.61亿元，12月以来股价上涨45.45%[6] 液冷服务器行业与公司动态 - 液冷服务器板块表现强劲，锂电电解液板块暴涨超6%，玻璃纤维、液冷服务器板块均涨超3%[7] - 英维克股价因英伟达液冷服务器概念涨停，市值站上千亿元大关，股价较2024年2月低点累计涨幅超过9倍[7] - 英维克已进入英伟达GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链[7] - 领益智造以8.75亿元收购立敏达，后者为英伟达AVL/RVL认证供应商，提供液冷板、液冷歧管等组件，并加入了英特尔牵头的通用快接头互插互换联盟[8] - 此次收购有助于领益智造快速获得服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证，降低开发成本和验证周期，并与现有服务器业务形成协同[8] - 领益智造已成为AMD核心供应商和谷歌供应商，收购后成为覆盖“Nvidia+intel+AMD+Google”散热+电源的公司[8] - 据IDC预测，2023至2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元[9] - 行业观点认为2026年有望迎来液冷产业化放量的元年，建议关注能进入国内外大厂供应链的龙头公司及业绩弹性高的二线公司[9]

液冷服务器行业与相关公司动态 - 液冷服务器行业有望高速增长，据IDC预测，2023至2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [4] - 英维克股价创历史新高，收盘价103.84元，较2024年2月期间最低价累计涨幅已超过9倍，市值站上千亿元大关 [2] - 英维克股价上涨主要因其持续突破北美市场，已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链 [2] - 领益智造以8.75亿元收购立敏达电子科技，以快速获得服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质 [2] - 立敏达为英伟达AVL/RVL认证供应商，提供液冷板、液冷歧管等产品，并已加入英特尔牵头的通用快接头互插互换联盟 [3] - 通过收购，领益智造成为覆盖"Nvidia+intel+AMD+Google"散热+电源的公司，可与现有服务器业务形成战略协同 [3] - 西部证券认为2026年有望迎来液冷产业化放量的元年，建议关注能进入国内外大厂供应链的龙头公司及业绩弹性高的二线公司 [4] 6G产业发展与政策动态 - 6G等未来产业已正式上升为国家战略，《2025年国务院政府工作报告》提出建立未来产业投入增长机制，培育6G等产业 [5] - 2025年是6G启动标准研究的关键年份，全球将共同探讨6G标准未来走向，系统架构决策有望在较短时间内确定 [6] - 华泰证券指出，6G终端、6G通智融合、6G星地融合是未来三大发展方向，推动从万物互联向万物智联演变 [7] - 我国已完成第一阶段6G技术试验并启动技术方案试验，2025年面向沉浸式通信、通感一体化等方向进行了技术试验并取得阶段性成果 [7] - 美国总统特朗普近期发布《赢得6G竞赛》备忘录，本质是美国在6G领域抢占全球标准话语权的关键动作 [6] 6G相关公司及资金动向 - 创远信科通过在5G/6G、车联网通信测试及低轨、低空等核心市场增加投入，有望抓住低轨、低空领域发展新机遇 [8] - 通宇通讯所处行业同卫星互联网及6G方向契合度高，公司战略规划明晰，营收及利润有望随产业趋势明晰而快速增长 [8] - 富士达背靠中国航空工业集团，以通信、军工电子为切入点，逐步扩展5G-A、6G、商业卫星等前沿领域 [8] - A股6G概念股中，有18股在12月同时获得杠杆资金和机构资金净买入 [8] - 世嘉科技、中材科技、光迅科技、中国移动、普天科技等个股获两路资金加仓均超过1亿元 [9]

文章核心观点 - 资本市场正通过资金持续流入确认液冷服务器成为AI算力基础设施中不可或缺的产业趋势 英维克因技术稀缺性和切入全球顶级供应链的预期 股价在短期内大幅上涨 市场逻辑在于其可能复制光模块行业的成长路径 从传统温控制造商向全球算力核心供应商转型 [4][5][9][13] 市场表现与催化剂 - 12月23日午后 液冷服务器概念股持续走强 英维克涨停 总市值突破1000亿元 同飞股份 中光防雷 川润股份涨停 奕东电子触及20cm涨停 [1] - 英维克股价在12月以来的15个交易日内涨幅达26.9% 近半年累计涨幅接近3倍 市值逼近千亿关口 [1][3] - 股价加速的直接催化剂是市场传闻谷歌对英维克深圳总部进行审厂 主要针对其液冷核心产品CDU和快接头 传闻称英维克有望锁定谷歌TPU机柜液冷解决方案20%-25%的份额 对应潜在订单20-30亿元 [6] - 受此传闻影响 英维克股价在12月17日直线拉升封板涨停 18日早盘一度涨近7% [7] 行业趋势与技术驱动 - AI芯片功耗飙升推动液冷从可选项变为必选项 英伟达Blackwell架构芯片单颗B200功耗突破1000W 其GB200 NVL72机柜单机柜功率密度达130-140kW 远超传统风冷30-50kW的散热极限 [11][12] - 英伟达和谷歌的产品迭代直接决定了散热技术路线 英伟达GB300已全面升级为全冷板液冷方案 谷歌新一代TPUv7因单芯片功耗达980W 其机柜将采用100%全液冷架构 液冷成为ASIC阵营的强制标配 [12] - 高盛预测 AI训练服务器的液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80% [13] - 液冷需求与算力芯片出货量成比例线性增长 机构测算 假设液冷单机柜价值10万美元 明年出货10万个机柜 且ASIC链液冷空间占英伟达链一半 则2026年全球AI液冷市场规模有望达到1000亿元人民币 [14] 公司核心竞争力 - 英维克的核心优势在于提供覆盖CDU 分水器 快接头 液冷板到整机柜的“全链条”自研自产解决方案 降低了客户的系统集成风险 是国内A股市场中唯一具备此能力的企业 [14][15][18] - 公司产品已通过全球顶级云服务商的严苛认证 2024年9月其Coolinside全链液冷解决方案通过英特尔验证 10月UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴 同期还推出基于Google Dechutes 5 CDU规范的产品 [14] - 快速接头技术壁垒极高 需要在带压插拔时做到滴水不漏 英维克在此领域具备竞争力 [17] 财务与业务现状 - 公司业绩持续增长 营收从上市初的约5亿元跃升至2024年的45亿元 实现了连续14年产销双增长 2025年前三季度营收达40.26亿元 同比增长40.19% 归母净利润3.99亿元 [21] - 当前液冷业务收入占比仍有较大提升空间 2025年中报显示 机房温控节能产品收入13.51亿元 占总营收一半以上 但其中算力设备及机房的液冷相关营业收入仅超2亿元 [24] 市场竞争格局 - 全球高端IDC市场的主要竞争对手包括维谛 其拥有全链条液冷方案且在欧美市场渠道稳固 [17] - 在英伟达Blackwell及Rubin架构供应链中 台系厂商如奇鋐 双鸿是直接竞争对手 [17] - 国内竞争对手包括在特种空调有优势的申菱环境 在浸没式液冷布局较早的高澜股份 以及从储能温控 汽车热管理领域切入的同飞股份和银轮股份 [17] 市场估值逻辑 - 市场将英维克对标2023年的光模块行情 认为液冷是下一个光模块 具备极强的成长属性 [13] - 公司当前市盈率高达180倍 市场交易逻辑正从传统的市盈率估值转向对其潜在市场规模和成长性的预期 [13][24]

液冷产业发展阶段转换 - 液冷产业正从以概念和预期验证为主导的“第一发展阶段”，进入以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心的“第二发展阶段” [1] - 市场焦点从液冷概念讨论、技术路线研究及远期市场空间测算，转向业绩兑现 [1] 产业发展的核心驱动力 - AI集群规模化建设推进，100kW+高功率机柜成为新常态，液冷体系开始落地 [2] - 英伟达GB200/GB300 NVL72采用全液冷架构，GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产 [2] - 预计2026年下半年起Vera Rubin平台落地，将进一步推高液冷价值量 [2] - AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计 [2] - 液冷应用边界从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，市场空间应被系统性重估 [2] 竞争格局演变 - 竞争焦点从单一零件竞争，拓展为横跨服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统 [1][3] - 产业价值不再局限于单一部件，而是冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力，客户对方案商依赖度提升 [1][3] - 订单和确定性成为关键，产业格局呈现强者恒强态势 [3] - 行业龙头在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显 [3] 龙头企业的核心能力 - 拥有覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的全链条解决方案能力，实现从部件到整体的完整布局 [3] - 具备全链条自研与系统协同、以及大规模、稳定可靠的生产交付能力 [3] - 在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势 [3] - 提前布局，有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链 [3] 投资观点与关注标的 - 具备全栈解决方案能力、已获头部客户认证并拥有大规模交付经验的龙头企业，将成为此轮产业确定性红利的主要受益者 [4] - 看好最具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链，包括泵生产厂商飞龙股份等 [4] - 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [4] - 建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微 [4] - 建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等 [4]

文章核心观点 - 资本市场正通过英维克的强劲股价表现，确认AI算力基础设施中液冷技术从可选项变为必选项的全新产业趋势已确立[5] - 英维克因其在液冷领域的全链条自研自产能力及切入全球顶级算力供应链的潜力，被市场对标为“下一个光模块”，获得资金追捧和高估值[7][17][18] - 谷歌上调TPU芯片出货目标及对英维克的审厂传闻，是近期股价加速上涨的直接催化剂，强化了公司“出海”逻辑和订单预期[8][11] 催化剂：股价上涨的直接驱动因素 - **市场传闻驱动**：近期关于“谷歌审厂”的市场传闻是12月股价加速的直接导火索，谷歌审厂活动主要针对英维克的液冷核心产品CDU和快接头[8] - **潜在订单巨大**：传闻称英维克有望锁定谷歌TPU机柜液冷解决方案20%-25%的份额，对应潜在订单金额达20-30亿元人民币[8] - **股价即时反应**：传闻影响下，英维克股价于17日早盘直线拉升封板涨停，18日早盘一度涨近7%[9] 产业逻辑：液冷成为算力刚需 - **芯片功耗飙升**：英伟达Blackwell架构芯片单颗B200功耗突破1000W，其GB200 NVL72机柜单机柜功率密度达130-140kW，远超传统风冷30-50kW的散热极限[13][14] - **技术路径质变**：英伟达GB300已全面升级为全冷板液冷方案，谷歌TPUv7因单芯片功耗达980W将采用100%全液冷架构，液冷已成为物理定律下的必选项[14] - **渗透率快速提升**：高盛预测，AI训练服务器的液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80%[15] - **市场规模可观**：机构测算，假设液冷单机柜价值10万美元，2026年全球AI液冷市场规模有望达到1000亿元人民币[17] 公司核心竞争力 - **全链条解决方案**：英维克是A股中唯一覆盖CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜全链条的企业，能一站式解决所有液冷部件匹配问题，降低客户系统集成风险[18][21] - **技术认证与绑定**：公司Coolinside全链液冷方案通过英特尔验证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴，并推出符合Google Dechutes 5 CDU规范的产品[18] - **高壁垒部件能力**：在快速接头（UQD）领域技术壁垒极高，需在带压插拔时做到“滴水不漏”，以防服务器报废[20] - **业绩持续增长**：公司2025年前三季度营收达40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，实现了连续14年的产销双增长[24] 市场竞争格局 - **国际主要对手**：维谛技术在全球高端IDC市场具有垄断性份额并拥有全链条方案；台系厂商如奇鋐（GB200冷板主供）、双鸿凭借与英伟达的研发协同和地缘优势成为直接竞争对手[20] - **国内主要对手**：申菱环境在特种空调和间接蒸发冷技术有优势；高澜股份在浸没式液冷布局较早；同飞股份在储能温控领域增长强劲；银轮股份在汽车热管理领域具有成本竞争力[20] - **产业链全景**：上游包括电子级氟化液（3M、巨化股份等）、快速接头（Staubli、中航光电等）等供应商；中游为系统集成方案商；下游为算力中心/云厂商（Google、腾讯等）及储能电站（宁德时代等）[23] 当前业务与估值状态 - **液冷收入占比待提升**：2025年中报显示，公司机房温控节能产品收入13.51亿元，超过总营收一半，但其中算力设备及机房的液冷相关营业收入仅超2亿元[27] - **估值逻辑转换**：市场交易逻辑正从传统的市盈率估值转向对潜在市场规模的预期，公司当前市盈率（TTM）已突破180倍，远高于行业均值[15][28] - **股价涨幅显著**：近半年公司累计涨幅接近3倍，市值逼近千亿关口；短短15个交易日内股价涨幅高达26.9%[2][4]

涉及的行业与公司 * **公司**：英维克[1] * **行业**：数据中心液冷散热行业[2] 英维克公司核心情况 * **公司定位**：是大陆企业中确定拿下北美算力液冷订单的稀缺标的之一，或许是唯一一家获得英伟达确定订单的液冷厂商[5] * **发展历程与业务**：成立于2006年，专注于精密温控，从风冷扩展到水冷、间接蒸发冷板式及静默式液冷等技术[3] 业务主要分为五块，机房温控和机柜温控占总营收约90%，算力散热业务集中于此[3] 2025年上半年机房温控业务同比增速超过50%[4] * **技术方案**：2021年Cool Inside全链条液冷解决方案实现规模化商用，涵盖服务器侧冷板、液冷工质及管路，机柜侧快接头、Manifold Tank，以及外部CDU和一次侧冷源[3] * **主要客户**：包括腾讯、阿里、秦淮数据以及移动、电信等运营商[4] 英维克北美市场订单进展 * **英伟达订单**：英伟达已于11月完成审厂工作[2] 预计2026年订单指引包括百万对快接头，对应收入约5亿元，以及几百到千台CDU订单，对应收入约2亿元[2][5] * **谷歌订单**：与谷歌通过天虹建立良好关系，发布符合谷歌标准的第五代2兆瓦CDU及基于OCP规格的快接头产品[5] 预计订单份额可达25%，金额约30亿元[2][5] * **Meta订单**：与Meta合作基础稳固，有望在年底或明年初获得数亿级别订单[2][5] * **英特尔合作**：与英特尔合作多年，在CPU和GPU领域均有验证客户[2][5] * **订单汇总与业绩展望**：仅英伟达加谷歌两家确定性较高的订单预计达到40亿元[5] 乐观估计2026年公司营收可能达到70-80亿元，利润有望超过20亿元[5] 数据中心液冷行业趋势与市场空间 * **渗透率快速提升**：2025年数据中心液冷方案渗透率将从2024年的14%提升至33%[2][6] 主要得益于英伟达GB系列机柜几乎全部采用液冷形式出货，其中GB200渗透率约70%，GB300则几乎100%[2][6] 预计2026年服务器液冷方案渗透率将继续显著提升[2][6] * **技术驱动因素**：判断是否需要液冷的指标是热流密度和单机柜功耗，当芯片功耗加速提高时，液冷成为必选项[7] 英伟达计划到2027年推出Kepler架构时，实现100%液冷热管理[2][8] * **GPU服务器市场空间**：北美云厂商已开始以液冷系统作为标配架构[8] 以单机柜9.9万美元计算，若2026年出货10-12万个GPU机柜，市场规模可达119亿美元[8] 相比2024年65亿美元基准，两年复合增长率超过35%[8] * **ASIC服务器市场空间**：预计2026年ASIC芯片数量为830万颗，以40%的渗透率计算，市场空间约46亿美元[3][8] * **整体市场空间**：GPU与ASIC服务器整体市场空间可达180亿美元，比2025年8月测算值提高30%以上，相比2024年65亿美元基准，两年复合增长率超过60%[3][8] 行业内其他企业表现 * **奇宏**：受益于液冷渗透率提升和下游需求爆发，营收连续9个月创新高[3][9] 订单能见度已延至2028年[3][9] 当前GPU与ASIC业务比例约7:3，预计2026年业绩将优于2025年，高附加值产品毛利率迈向30%[9] * **双红**：2025年以来表现强劲，合计产能30-40万片均热片，是另一增长动能[9] * **其他推荐标的**：看好具备明确订单确定性的稀缺标如英维克，同时推荐飞荣达、高澜股份及深南环境等具备完整系统集成能力或核心部件龙头企业[3][9]

公司液冷业务能力 - 液冷业务基于半导体封装材料领域积累的材料、工艺与设计能力实现自然延伸 [1] - 具备从封装材料到液冷零部件再到系统级二次侧液冷解决方案的完整能力链条 [1] - 拥有设计生产封装材料、液冷关键部件及提供整体解决方案的完整能力 [1] 产品体系与商业模式 - 产品矩阵已构建涵盖MLCP、冷板、快接头、CDU模块及液冷机柜的二次侧液冷全套产品 [1] - 商业模式可为服务器厂商、云厂商等客户提供覆盖热仿真、结构设计、样机验证到量产落地的全流程服务 [1] - 通过自主可控的制造体系实现成本优化与高可靠性交付 [1]

液冷行业市场前景与增长动力 - 全球液冷市场规模预计从2024年的65亿美元增长至2027年的176亿美元（约1252亿人民币），2024-2027年复合增长率超50% [2] - 到2030年，全球液冷组件市场规模有望达250亿美元（约1700亿人民币），系统市场规模或将突破500亿美元（约3500亿人民币） [2] - 增长动力完全由AI算力需求主导 [2] - 瑞银（UBS）分析指出，液冷市场存在一个10倍潜在市场规模的黄金窗口期 [1] 液冷技术应用的驱动因素 - 数据中心功率密度激增是核心驱动因素，行业平均机架密度预计从2024-2025年的15-25kW上升至2028-2029年的50kW以上，AI峰值机架可能超过900-1000kW [3] - 液冷技术的经济性拐点出现在40-50kW/机架，超过此阈值后空气冷却无法满足散热需求 [3] - AI ASIC（专用芯片）在加速器市场中的占比从2026年开始显著增加，推动更开放的供应链生态，为液冷新供应商创造机会 [8] - 超大规模云服务提供商（如Google、Meta、AWS、Microsoft）通过OCP标准实现多供应商采购，更易于新供应商进入 [8] - 中国政府要求国家计算枢纽数据中心到2025年底PUE低于1.20，这是空气冷却的理论极限，政策加速液冷采用 [10] 液冷市场空间详细测算 - 基于瑞银（UBS）模型测算，全球液冷总潜在市场规模（TAM）预计从2024年的25亿美元增长至2028年的130.3亿美元 [9] - 该测算分三部分：商用AI加速器相关液冷TAM为57.2亿美元，AI ASIC相关液冷TAM为30.6亿美元，非AI液冷TAM为42.4亿美元（假设23%渗透率） [9] - 另一种测算方式基于GB300服务器，其单柜液冷价值量约10万美元，假设2026年出货7-8万台，对应市场空间约500亿人民币 [11] - AI ASIC大厂的液冷市场空间预计为英伟达市场的80%，约400亿人民币，因此2026年海外液冷市场总空间预期在900-1000亿人民币之间 [11] - 2024年中国液冷TAM约为1.6亿美元，到2028年预计达13.8亿美元，全球市场约为中国市场的10倍 [10] 市场竞争格局与技术趋势 - 中国市场竞争激烈，液冷时代技术壁垒更高（如机架级组件集成），领导者预计将占据更多份额，渗透率到2028年可能达40% [11] - 全球市场更注重标准化交付，液冷价值向数据中心"白空间"转移，占比从空气冷却时代的40-50%上升至70-90% [11] - 机架级组件如CDU（冷却分配单元）、歧管和快速断开连接件将占液冷内容价值的80%以上 [11][12] - 液冷市场目前主要以外资及台资厂商主导，内地厂商正在努力破局 [12] - 有国内液冷公司已成功接到海外核心科技大厂订单，部分产品如快接头在年底需开始批量交付 [1] 龙头公司产品与业务进展 - 某龙头公司提供全链路液冷解决方案（Coolinside），产品覆盖冷板模块、快接头、歧管、CDU等 [13] - 其冷板模块支持Intel和AMD服务器平台，单GPU芯片散热能力高达1200W，ASIC芯片散热能力高达1500W，并支持400G/800G/1.6T光模块冷却 [13] - 快接头产品系列兼容OCP标准，并已通过英伟达MGX平台验证 [13] - CDU产品线丰富，包括排内CDU、机架内液-液CDU（单台支持250kW冷却能力）以及基于Google Deschutes 5规格的2MW CDU [13] - 该公司明年相关液冷产品（如快接头、CDU及冷板代工等）累计订单总量有望超大幅增长，预计某N客户相关液冷产品占60% [1] - 根据产业信息，部分产品在12月起开始批量交货 [12]