报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“上调” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是，领益智造拟通过收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商，将显著受益于AI算力发展，并基于端侧AI、机器人、算力业务高增长的预期，上调公司评级至“买入” [4][6][14] 公司基础数据与市场表现 - 截至2025年12月30日，公司收盘价为15.83元，一年内股价最高/最低分别为18.22元/6.16元 [1] - 公司市净率为5.0倍，股息率为0.25%，流通A股市值为113,941百万元 [1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3.18元，资产负债率为55.03%，总股本/流通A股为7,306/7,198百万股 [1] 重大收购事项 - 公司拟以8.75亿元现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权，交易完成后立敏达将纳入公司合并报表范围 [4] 收购标的（立敏达）分析 - 公司概况：立敏达成立于1997年，是一家拥有近3000名员工的国家高新技术企业，深耕热管理领域近三十年，专注于散热解决方案与电子元器件的研发、制造与销售 [6][7] - 财务数据：立敏达2025年Q1-Q3实现收入4.86亿元，净利润2,121万元；2024年营业收入2.71亿元，净利润为-2,462元；以2025年9月30日为基准日，其股东全部权益评估值为25亿元 [6][7] - 核心产品：产品包括服务器液冷板、快接头（UQD/MQD）、歧管、母线排、电源分配板散热器等，是英伟达GB200/GB300 RVL/AVL供应商名录内的核心硬件方案供应商 [6][9] - 核心客户：客户覆盖英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿、康舒科技、施耐德电气、亚源科技等全球算力行业头部企业及供应链伙伴 [6][10] 公司财务与盈利预测 - 历史及预测收入：公司2024年营业总收入为44,211百万元，同比增长29.6%；2025年前三季度为37,590百万元，同比增长19.3%；报告预测2025-2027年营业总收入分别为53,933、63,335、73,481百万元，同比增长率分别为22.0%、17.4%、16.0% [5][18] - 历史及预测净利润：公司2024年归母净利润为1,753百万元，同比下滑14.5%；2025年前三季度为1,941百万元，同比增长37.7%；报告预测2025-2027年归母净利润分别为2,453、3,588、5,089百万元，同比增长率分别为39.9%、46.3%、41.8%，2025-2027年复合年增长率为44% [5][6][14][18] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的16.7%提升至2027年的18.6%；预测净资产收益率将从2025年的11.2%提升至2027年的16.7% [5] - 每股收益与估值：预测2025-2027年每股收益分别为0.34、0.49、0.70元；对应市盈率分别为47、32、23倍 [5] 投资逻辑与估值比较 - 业务增长驱动：预计端侧AI、机器人、算力业务将高速增长，是上调盈利预测和评级的主要依据 [6][14] - 可比公司估值：选取立讯精密、蓝思科技、长盈精密作为可比公司，其2026年预测PEG平均值约为1.1 [14][15] - 估值上升空间：领益智造2026年预测PEG仅为0.7，低于可比公司平均水平，报告认为对应上升空间约为50% [6][14][15]